来源：纺服新消费马莉团队
投资要点
报告导读
推出“黑零”卡位透明质酸食品赛道，“华熙生物研究院”平台上线着眼产业链上下游赋能，体现龙头眼界及格局。
投资要点
事件：1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品牌“黑零”的发布会，作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展现了其与上下游企业共生共创共赢的决心，年初华熙申报的透明质酸获批纳入普通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域，其前后公关接近16年，侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位.
原料端全球龙头地位稳固，市占率超过4成。根据艾瑞咨询数据，2024年透明质酸原料在全球的销量有望达到1150吨，2020-2024年CAGR有望达到26.4%，其中食品及日化产品级别原料持续占到销量9成以上，华熙生物作为全球透明质酸端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优势明显，2019年全球市占率达到39%，若考虑20年并购佛斯特带来新增产能，市占率超过4成。
16年不懈努力，2021年透明质酸打开本土普通食品市场。华熙从2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料，2008年获批成为保健食品原料，2021/1/7其HAPLEX Plus透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎，参考日本消费情况，长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿级别，而华熙一方面通过HAPLEX产品率先成为本土普通食品原料供应商，1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场，体现在食品领域打造现象级品牌的野心。
除食品外，功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花。
1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发：凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广，2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、BioMESO肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打5D玻尿酸抗初老的夸迪为例，2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品，2020年双十一全平台销售额超过1.9亿元，同比增长600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。
2）医美终端产品新推润致娃娃针：公司2020年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但Q3开始回暖趋势已现，8月更推出新产品润致娃娃针，利用HEC高效微交联技术及利多卡因缓释技术，较普通水光针产品持久度高、疼痛度低，随着该产品9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。
盈利预测及投资建议：公司原料业务增长、医疗终端产品业务20年疫情下经历回调21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间，我们预期公司20/21/22年收入同比增长31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元，归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元，对应PE 144/107/80X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生
财务摘要
报告全文
1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品牌“黑零”的发布会，作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展现了其与上下游企业共生共创共赢的决心，年初华熙申报的透明质酸成功获批纳入普通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域，其前后公关接近16年，侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。
1. 原料端全球龙头地位稳固，市占率超过4成
全球透明质酸原料市场方兴未艾，20-24年销量CAGR达到26.4%。透明质酸作为人体抗衰重要成分在医疗、化妆品、食品领域应用广泛，19-23年复合增速有望达到18%。透明质酸由于其良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性，在医药（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科）、化妆品及食品中应用广泛。根据艾瑞咨询数据，2024年透明质酸原料在全球的销量有望达到1150吨，2020-2024年CAGR有望达到26.4%，其中食品及日化产品级别原料持续占到销量9成以上，从2020-2024年销量CAGR看，食品/日化产品/医药产品级别原料分别有望达到20.8%/34.4%/20.2%。
华熙生物作为全球透明质酸端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优势明显，目前市占率4成以上。华熙生物作为国内最早致力于透明质酸研究及规模化生产的企业，成立至今经历了20年的研发积累，其在原料端的主要优势在于：
1）国际领先的微生物发酵法生产透明质酸技术，产品产率高、杂质水平低、成本优势明显。截至2019年公司透明质酸发酵产率可以达到12-14g/L，而行业平均产率仅达到6-7g/L，有效促进了生产成本的降低；高产率同时，公司通过发酵、纯化、精制等工艺优化，产品质量超过欧洲药典标准和日本药典标准，核酸、内毒素等杂质水平分别为0.01（A260nm）和0.0025EU/mg，仅为欧洲国际药典标准规定值的1/50和1/20，产品具有高安全性、高纯度、高稳定度。
2）高中低多种分子量段的分段控制发酵和纯化精准控制技术，产业化生产技术覆盖2kDa-4000kDa分子量透明质酸。华熙通过诱变筛选获得可生产高分子量透明质酸的优质菌株，并采用分段控温发酵和温和纯化工艺实现了分子量高达4000kDa的透明质酸产业化生产，另使用酶切降解规模化生产低分子量透明质酸，相较普通化学降解方法产品结构更完整、纯度更高、降解效率更高、透皮吸收率更高。由此，华熙的产业化生产技术覆盖了2kDa-4000kDa分子量的透明质酸原料产品，可供客户购买的产品规格超过200种，也为公司在医疗终端及功能性化妆品业务核心产品的不断迭代打下基础。
也由于华熙在透明质酸原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优势明显，截至2019年公司在透明质酸领域市占率达到39%（以销量计），2019年华熙生物自有透明质酸原料产能/销量分别达到320/253吨，同时2020年6月公告收购东辰集团旗下生物医药板块佛斯特公司的100%股权，后者作为全球第四大透明质酸原料生产商拥有年产100万吨化妆品、食品级透明质酸原料产能，收购后进一步巩固华熙在全球透明质酸领域的龙头地位。
2. 下游应用领域再下一城，化妆品、医药、食品市场多点开花
2.1. 16年不懈努力，2021年透明质酸打开本土普通食品市场
参考日本，国内透明质酸食品市场规模扩张空间充分。透明质酸作为食品添加成分由来已久，其口服后可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用，尤以美容相关功效受到消费者欢迎。作为最早开发和流行透明质酸口服美容产品的国家，日本2019年口服透明质酸原料产品市场规模为390亿日元（合24.4亿人民币），占到日本口服美容产品原料市场规模的18%，朝日、森永、明治、可口可乐、POLA、FANCL、DHC等都开发了透明质酸相关食品，形式包括饮料、果冻、软糖、口服液等等，考虑口服美容市场的主力消费者为女性，日本15-64岁女性数量大约为4000万人，我国同年龄层女性人数达到4.8亿人，随着终端产品的丰富以及消费者认知的提升，我们认为长期来看国内透明质酸食品原料也拥有百亿级别的消费市场。
华熙在原料端（HAPLEX Plus）及品牌端（“黑零”）两手抓，占领国内透明质酸食品应用市场先机。国内透明质酸食品应用来看，华熙从2004年开始申请将透明质酸作为保健品及普通食品原料，2008年获批成为保健食品原料，2021/1/7其HAPLEX Plus透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品即乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果、冷冻食品，不包括婴儿食品，成为华熙在食品领域努力16年的重要里程碑。此前，公司透明质酸原料产品已经与包括海明健牌透明质酸胶囊、日本Plumoon水光丸、透明质酸口服液、养胃调理液等产品进行过合作，本次本土市场对普通食品添加准入的放开将有利于华熙HAPLEX产品进一步强化在原料市场的龙头地位。
紧抓原料市场的同时，华熙也在1/22推出首个玻尿酸品牌“黑零”，该品牌定位黑科技+零添加，产品覆盖各个生活、工作场景 ，目前已有产品布局包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸GABA舒眠抗衰软糖、透明质酸GABA叶黄素酯脑活力UP明目软糖、透明质酸西洋参饮、透明质酸胶原水光饮、透明质酸GABA胶原燕窝饮六款产品，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效，体现了公司继润百颜、夸迪、米蓓尔等2C功能性护肤品品牌的成功打造食品领域现象级品牌的野心。
2.2. 功能性护肤品成绩斐然，医美线新推娃娃针，透明质酸下游应用领域多点开花
除了食品领域的突破性进展，在公司已有的强势领域20年公司同样成绩斐然：
1）功能性护肤品子品牌销售全面爆发：凭借过硬的产品力以及有效的宣传推广，2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源，除了润百颜品牌外，夸迪、米蓓尔、BioMESO肌活等子品牌也凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长，以主打5D玻尿酸抗初老的夸迪为例，2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品，2020年双十一全平台销售额超过1.9亿元，同比增长600%，双十一成交体量已经与润百颜品牌（2亿+）接近，体现多品牌策略的成功。
2）医美终端产品新推润致娃娃针：公司2020年上半年医美终端业务受到疫情影响略有下滑，但Q3开始回暖趋势已现，8月更推出新产品润致娃娃针，利用HEC高效微交联技术（交联度为0.6）延长降解时间，使产品持久度较非交联透明质酸水光更长，可促进胶原纤维的生成并通过网格化锁水及修复皮肤张力的作用，实现“补水+紧致+平纹”三效合一，同时利多卡因缓释技术也有效降低注射疼痛，随着该产品9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。
3. 上线“华熙生物研究院”打造智慧科技共享平台
构建智慧科技共享平台及授权体系，赋能产业链上下游。在1/22发布会中，董事长赵燕女士宣布华熙生物研究院平台上线，该平台开放资源包含：1）研发平台，吸引更多研发机构及科研院所探索科学本质；2）开放企业的30条中试生产线，吸引合作伙伴将基础研究成果实现产业落地；3）开放应用平台：吸引更多其他行业合作伙伴实现跨界发展，开发生物活性在新领域与和日常生活应用。
同时，华熙将围绕公司原料、配方、工艺、数据、商标、服务等多维度打造“华熙inside”授权生态，通过该授权，华熙生物原料的企业合作伙伴可将体系中的“13位编码+原料品牌”的组合标识标注在自己的产品包装上，以此印证其所采用的华熙生物优质原料来源，从而向产业链上下游合作伙伴提供价值赋能，共同推进生物科技行业及大健康领域向上发展。
4. 盈利预测及投资建议
公司原料业务增长、医疗终端产品业务20年疫情下经历回调21年有望恢复增长，功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长，作为食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新空间，我们预期公司20/21/22年收入同比增长31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元，归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元，对应PE 144/107/80X，公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
5.风险提示
1）新产品研发、注册进度不及预期的风险：生物医药行业研发周期长、投入高、技术注册审批手续严格，若新产品推出速度不及预期或合作开发商出现负面新闻，可能影响公司发展速度；
2）核心技术人员流失或技术泄露风险：若公司核心研发人才流失或技术及专利保密措施执行不到位，可能影响公司的市场竞争力及未来发展前景；
3）B端及C端推广不力的风险：医疗终端产品在专业美容机构及其他骨科眼科等医用领域推广策略需要不断根据政策及竞品策略进行及时调整，功能性护肤品需要不断通过社交媒体营销组合拳提升消费者认知度，若推广力度不足，可能影响公司发展速度；
4）重大传染病或其他影响消费环境的事件发生的风险：如新冠肺炎疫情蔓延时间长于预期，对公司正常的产品开发、生产、客户拓展、物流传递将形成限制，同时若疫情进一步影响二三季度经济增长，消费者消费意愿下降，对公司业务发展也将形成负面影响。
团队介绍
马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年纺织服装行业水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 零售首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券
中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司、银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖新零售、纺织服装等消费领域，六年消费行业研究经验。
手机/微信：13916068030
林骥川 纺织服装行业首席分析师、消费行业资深分析师 浙商证券
华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，五年消费行业研究经验。
手机/微信：13661793819
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品、医美，三年消费行业研究经验。
手机/微信：13920750098
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