“药茅”恒瑞医药，“猪茅”牧原股份，“泥茅”海螺水泥，“银茅”招商银行，“酱茅”海天味业，是真香还是徒有虚名？
来源:红星资本局(ID:hxzbj2020)
作者:吴丹若
A股上市公司中，每个行业中最优秀的被称为该行业中的贵州茅台（600519.SH），比如“药茅”恒瑞医药（600276.SH），“猪茅”牧原股份（002714.SZ），“泥茅”海螺水泥（600585.SH），“银茅”招商银行（600036.SH），“酱茅”海天味业（603288.SH）。
各行业翘楚的“茅台”之称是浪得虚名还是实至名归？我们通过几大核心财务指标，对上述公司做个比较。
01
盈利能力：茅台一骑绝尘，六茅远高于A股平均水平
体现上市公司盈利能力的财务指标主要包括毛利率、净利率、营业利润率、净资产收益率、基本每股收益（EPS）等。其中银行业较为特殊，在衡量银行股的盈利能力时，通常会用净利差来代替毛利率。
利差收入是银行利润的主要来源。作为衡量商业银行净利息收入水平最常用的标准，这一指标代表了银行资金来源的成本与资金运用的收益之间的差额，相当于毛利率的概念，能够反映出银行在资金交易过程中的价格行为，体现出商业银行的经营效率。净利差=（利息收入-利息支出）/银行总资产。
图为2017年至2019年，以及2020年前三季度，6家公司的盈利能力指标数据
可以看出，贵州茅台的盈利能力基本上是稳居第一，毛利率稳定在90%左右，净利率在51%左右，营业利润率在66%左右，EPS更是一骑绝尘。
牧原股份由于猪周期、非洲猪瘟等因素，公司盈利能力波动较大。2018年，牧原股份的毛利率、净利率、营业利润率和净资产收益率分别仅有9.82%、3.94%、3.91%和2.84%，而2020年前三季度分别为64.67%、58.94%、59.2%和63.47%，净利率和净资产收益率超越贵州茅台为“六茅”第一。
净资产收益率（ROE）是净利润与平均股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE越高，说明投资带来的收益越高。连续多年高ROE是优秀企业的必要不充分条件，投资者往往青睐ROE连续三年大于15%的企业。
2019年，A股3638家上市公司的平均毛利率为10.54%，净资产收益率为9.28%。2020年第三季度，A股整体毛利率32.89%。可以看出，排除2018年的牧原股份，“六茅”的毛利率和净资产收益率均远高于A股平均水平。
此外，从“六茅”所处的行业来看，根据2020年三季报，贵州茅台的毛利率、净利率在44家同行中排名第1，净资产收益率排名行业第5。恒瑞医药的毛利率在123家同行中排名第10，净利率排名第24，净资产收益率排名第17。海天味业的毛利率在71家同行中排名第19，净利率排名第8，净资产收益率排名4。相比去年同期，这三家公司的盈利能力维持稳定。
牧原股份三项指标均位列行业第1，盈利能力明显改善。
而海螺水泥的毛利率在18家同行中排名第13，净利率排名第11净资产收益率排名第5，盈利能力有所削弱。
在A股37家银行中，招商银行的净利差位居全国性银行的第二位，仅次于平安银行（000001.SZ）。而招商银行归属母公司净利润复合增长率达到26.89%，高于平安银行的8.95%。此外，招商银行的贷款拨备率（呆、坏账准备金的提取比率）较平安银行高出1.5%以上，说明招商银行的财务更加稳健。
02
成长能力：除招商银行
其余五茅复合增速大于10%
体现上市公司成长能力的财务指标主要包括营业收入、营收增长率、净利润、净利润增长率等。
图为2017年至2019年，以及2020年前三季度，6家公司的成长能力指标数据
“六茅”均为营收破百亿企业，展现了强健的收入水平。且除了2018年牧原股份净利润负增长，2020年三季度招商银行净利润负增长，“六茅”均实现了近三年年报和2020年三季报扣非后实现盈利，满足近三年扣非净利润之和大于10亿元，具有较高的利润规模。
2017年至2019年，除招商银行，其余5家企业的营收复合增速与净利润复合增速均大于10%。贵州茅台、恒瑞医药、海天味业的营收与净利润增速均连续三年大于15%。
统计数据显示，2017年-2019年，沪深300A股上市公司的平均营收增长率分别为15.68%、12.32%、8.92%；平均净利润增长率分别为18.9%、9.01%、8.55%。除招商银行与牧原股份，其余4家公司均始终跑赢沪深300AA股市场。
从“六茅”所处的行业来看，根据2020年三季报，贵州茅台的营收增长率在同行中排名第11，净利润增长率排名行业第13。恒瑞医药的营收增长率在同行中排名第24，净利润增长率排名第55。海天味业的营收增长率在同行中排名第19，净利润增长率排名第31。相比去年同期，这三家公司的营收与净利润增速收缩，成长能力维持稳定。
而海螺水泥的营收增长率在同行中排名第4，净利润增长率排名第7，营利能力有所削弱，成长能力有所加强。
牧原股份两项指标均位列行业第1，增速加速上涨，成长能力加强。
招商银行所在的银行业自2016年以来告别过去的高增长状态，规模增速稳定在较低水平。2019年，A股上市银行中，农商行、国有大行营收增速均在8%左右。六大行、股份行、城商行、农商行的净利润增速分别为6.62%、9.58%、13.72%、14.75%。
而银保监会数据显示，2020年上半年，商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%，近年来首次出现负增长。
03
偿债能力：
除牧原股份，其余五茅偿债能力优秀
体现上市公司盈利能力的财务指标主要包括负债、速动比率、流动比率、资产负债率等。
银行本身是依靠别人的钱放贷才能做到钱生钱，本质上负债是银行的资源，所以银行往往是负债极大的。因此招商银行的巨额债务非常正常。
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额。一般认为，流动比率应大于2，速动比率大于1。但是实务分析中，该比率往往在不同的行业，差别非常大。
资产负债率反映债权人所提供的资金占全部资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越低（50%以下），表明企业的偿债能力越强。
统计数据显示，2017年-2019年，沪深300A股上市公司的平均营收增长率分别为15.68%、12.32%、8.92%；平均净利润增长率分别为18.9%、9.01%、8.55%。除招商银行与牧原股份，其余4家公司均始终跑赢沪深300AA股市场。
从“六茅”所处的行业来看，根据2020年三季报，贵州茅台的营收增长率在同行中排名第11，净利润增长率排名行业第13。恒瑞医药的营收增长率在同行中排名第24，净利润增长率排名第55。海天味业的营收增长率在同行中排名第19，净利润增长率排名第31。相比去年同期，这三家公司的营收与净利润增速收缩，成长能力维持稳定。
而海螺水泥的营收增长率在同行中排名第4，净利润增长率排名第7，营利能力有所削弱，成长能力有所加强。
牧原股份两项指标均位列行业第1，增速加速上涨，成长能力加强。
招商银行所在的银行业自2016年以来告别过去的高增长状态，规模增速稳定在较低水平。2019年，A股上市银行中，农商行、国有大行营收增速均在8%左右。六大行、股份行、城商行、农商行的净利润增速分别为6.62%、9.58%、13.72%、14.75%。
而银保监会数据显示，2020年上半年，商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%，近年来首次出现负增长。
03
偿债能力：
除牧原股份，其余五茅偿债能力优秀
体现上市公司盈利能力的财务指标主要包括负债、速动比率、流动比率、资产负债率等。
银行本身是依靠别人的钱放贷才能做到钱生钱，本质上负债是银行的资源，所以银行往往是负债极大的。因此招商银行的巨额债务非常正常。
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额。一般认为，流动比率应大于2，速动比率大于1。但是实务分析中，该比率往往在不同的行业，差别非常大。
资产负债率反映债权人所提供的资金占全部资金的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。这一比率越低（50%以下），表明企业的偿债能力越强。
图为2017年至2019年，以及2020年前三季度，6家公司的偿债能力指标数据
牧原股份的偿债能力承压明显，但生猪养殖行业存在特殊性。下图为同行温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）和新五丰（600975.SH）的速动比率、流动比率、资产负债率和存货周转天数。
存货周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。
可以看到，速动比率最低的新希望，其存货变现的速度稳居行业前列。牧原股份是唯一一家不外购猪仔，自己养自己卖的生猪养殖企业，因此其存货周转天数最高。牧原股份整体的偿债能力处在行业中游。2020年前三季度，牧原股份的已获利息倍数（衡量企业长期偿债能力）达47.77，去年同期为4.01，盈利增速明显高于债务增速。
而除了牧原股份，其余5家企业的流动比率都大于2，速动比率都大于1，资产负债率均低于50%，偿还流动负债的能力和短期偿债能力很强，负债资产占比稳定。
04
回报股东：海螺水泥、招商银行税前分红率，超1年期定存
根据上市公司2019年年报，上市公司现金分红规模合计约1.36万亿元，同比增长约10.7%，实施分红的上市公司数量占全部上市公司总数约66%。
现金分红是上市公司回报投资者的主要方式之一。鼓励现金分红能使财务报表更真实地反映出上市公司的财务状况，避免财务造假。
而在以美国为代表的成熟资本市场就不认为送股份或转增股本是对投资者的重要回报，而将其看做一种数字游戏。
“六茅”均每年实施现金分红。贵州茅台自上市以来累计分红20次，累计分红金额为 971.17 亿元。恒瑞医药上市以来累计分红20次，累计分红金额为36.49亿元。牧原股份上市以来累计分红7次，累计分红金额为31.70亿元。
海螺水泥上市以来累计分红18次，累计分红金额为423.09亿元 ，其中A股分红318.90亿元， 港股分红104.19亿元。招商银行上市以来累计分红19次，累计分红金额为1897.06亿元 ，其中A股分红1561.46亿元， 港股分红335.60亿元。海天味业上市以来累计分红7次，累计分红金额为129.74亿元。
2017年-2019年，贵州茅台、海螺水泥、招商银行不转增股本。恒瑞医药每年都10送2股。牧原股份2017年10转8股，2019年10转7股。海天味业2019年10转2股。
存货周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。
可以看到，速动比率最低的新希望，其存货变现的速度稳居行业前列。牧原股份是唯一一家不外购猪仔，自己养自己卖的生猪养殖企业，因此其存货周转天数最高。牧原股份整体的偿债能力处在行业中游。2020年前三季度，牧原股份的已获利息倍数（衡量企业长期偿债能力）达47.77，去年同期为4.01，盈利增速明显高于债务增速。
而除了牧原股份，其余5家企业的流动比率都大于2，速动比率都大于1，资产负债率均低于50%，偿还流动负债的能力和短期偿债能力很强，负债资产占比稳定。
04
回报股东：海螺水泥、招商银行税前分红率，超1年期定存
根据上市公司2019年年报，上市公司现金分红规模合计约1.36万亿元，同比增长约10.7%，实施分红的上市公司数量占全部上市公司总数约66%。
现金分红是上市公司回报投资者的主要方式之一。鼓励现金分红能使财务报表更真实地反映出上市公司的财务状况，避免财务造假。
而在以美国为代表的成熟资本市场就不认为送股份或转增股本是对投资者的重要回报，而将其看做一种数字游戏。
“六茅”均每年实施现金分红。贵州茅台自上市以来累计分红20次，累计分红金额为 971.17 亿元。恒瑞医药上市以来累计分红20次，累计分红金额为36.49亿元。牧原股份上市以来累计分红7次，累计分红金额为31.70亿元。
海螺水泥上市以来累计分红18次，累计分红金额为423.09亿元 ，其中A股分红318.90亿元， 港股分红104.19亿元。招商银行上市以来累计分红19次，累计分红金额为1897.06亿元 ，其中A股分红1561.46亿元， 港股分红335.60亿元。海天味业上市以来累计分红7次，累计分红金额为129.74亿元。
2017年-2019年，贵州茅台、海螺水泥、招商银行不转增股本。恒瑞医药每年都10送2股。牧原股份2017年10转8股，2019年10转7股。海天味业2019年10转2股。
图为2017年至2019年，以及2020年前三季度，6家公司的分红、股利支付率、税前分红率
股利支付率，也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付水平高，则该公司盈利能力强，股东回报高。研究人士认为，这一比例在30%-60%为健康且具有较高持续性的分红政策，“现金牛”公司具有此特性。
海天味业、贵州茅台和海螺水泥三家公司都很赚钱，每年都有大量资金可以分配而不影响企业发展。银行一直是分红大户，招商银行的鼓励支付率一直稳定在30%左右，2019年的分红方案在A股上市银行中每股分红最多。
分配比例最低的恒瑞医药是唯一一家研发驱动的企业，每年需要巨额投入研发。而从2019年所有医药行业上市公司的分红比例来看，恒瑞医药排名第六。
税前分红率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的每股股利除以公告实施当天的收盘价格（可使用股权登记日股价）的百分比。此指标用来衡量一家上市公司管理层的赢利能力和回报能力。
海螺水泥和招商银行的税前分红率超过了一年定期存款利率，是A股中现金回报率的佼佼者。
