来源：文涛宏观债券研究
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摘要
行业集中度指数是指在该行业的相关市场内前n家企业的相关指标，如收入、产量、销售额、利润等，所占该行业份额的总和，通常用来测算该行业的集中程度。
行业集中度的提高并不是一直有利于企业利润的扩张的，在不同阶段的行业和企业，行业集中度和企业市场份额的提升对企业利润有着不同的影响。当行业步入稳定期之后, 行业集中度提升对业绩提升有正向作用。公司价值增长幅度与行业集中度呈现倒“U型”的关系。
行业集中度与企业收益的关系为：行业集中度越高的企业获得的垄断收益越多, 但是企业收益与行业集中度呈现稳定的倒U型关系。
为了尽量准确地衡量行业集中度，降低误差，本文采用统计局公布的全行业归上营业收入作为分母，采用市场上所有公开披露财报数据中营业收入规模最大的5家企业作为分子，来衡量行业集中度。本文总结11个集中度上升的行业。2020年中，专用设备制造业，造纸和纸制品行业，有色金属冶炼和压延加工业，医药制造业，通用设备制造业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，汽车制造业，家具制造业，化学原料和化学制品制造业，黑色金属冶炼和压延加工业的行业集中度分别为35.7%、14%、26.9%、22.7%、14.3%、19.2%、18.4%、27.2%、8.3%、14.7%、23.2%。
我们分析了统计局26个制造业行业，其中18个行业集中度有所提升，这里我们选取统计局行业分类和申万一级行业分类重合度比较高的行业以及行业集中度呈现上升趋势且集中度相对较高的行业。除此之外，统计局行业分类中的农副食品加工业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，金属制品、机械和设备修理业（申万行业分类中只有1家公司）也呈现上升的趋势。
上述行业中专用设备制造业和医药制造业行业集中度提升幅度较大，且长期景气度较高。消费行业中的食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业和农副食品加工业也值得关注。
风险提示：宏观经济修复不及预期，行业政策不及预期。
正文
一、 行业集中度提升的宏观意义
1.1行业集中度指数
行业集中度指数是指在该行业的相关市场内前n家企业的相关指标，如收入、产量、销售额、利润等，所占该行业份额的总和，通常用来测算该行业的集中程度；该行业前n家企业的行业集中度可以通过以下公式进行计算：
其中，Yi为该行业第i家企业的产量、销售额、利润、资产总额或职工人数等指标；
n为行业内规模最大的前几家企业数目；
N为市场上该行业的企业总数。
该指标计算简便，能够反应该行业企业的相对规模和市场结构等情况，CRn越大，该行业的行业集中度越高，通常CR5和CR10使用的频率较高。所有的统计指标都不是完美的，CRn指数也存在着无法反映龙头企业之外企业和市场的缺点。同时，因为有些企业的数据并不公开或者市场上小规模企业众多，相关数据难以统计，所以计算难免出现一些误差。
1.2对企业利润的影响
根据对文献的总结，我们可以发现，行业集中度的提高并不是一直有利于企业利润扩张的，在不同阶段的行业和企业，行业集中度和企业市场份额的提升对企业利润有着不同的影响。除此之外，我们结合经济学基础——规模经济理论对其进行分析，规模经济理论的代表人物马歇尔认为大规模生产的利益在工业上表现的最为清楚，专门机构的使用与改革、采购与销售、专门技术和经营管理工作的进一步划分都将增加工业企业的利润。同时，规模较大的企业可以投入更多资金进行研发，而企业的研发投入会影响企业的创新行为，进而影响公司的效率与价值。但是，企业规模的无节制扩大，又会使得市场失去完全竞争的活力，市场份额对行业龙头企业的集中并不会无限制持续。任何企业都存在规模边界，超过边界的无节制扩张会导致规模不经济。
郑飞（2018）利用中国2004年、2008年和2013年《中国经济普查年鉴》的相关数据, 根据增长率产业分类法测算了493个工业企业子行业的产业生命周期。研究结果显示，当产业步入稳定期之后, 产业集中度提升对业绩提升有正向作用。欧阳樟，孙得将（2018）基于申万行业分类标准，将2006年至2017年我国全部上市公司数据，划分为104个行业，依据行业集中度分为六大组；研究发现公司价值增长幅度与行业集中度呈现倒“U型”的关系。
1.3对股市的影响
Cohen和Vuolteenaho (2003)发现行业集中度高的企业够获得垄断利润，并且在一定期间内可以获得较高股票收益率。孔东民、肖土盛 (2011) 进一步探索行业集中度与企业收益的关系，也发现行业集中度越高的企业获得的垄断收益越多, 但是企业收益与行业集中度呈现稳定的倒U型关系。耿禹轩（2018）通过分析A股市场的面板数据，利用Fama-French三因子等模型，对我国A股市场中14个行业的行业集中度对超额收益的影响进行实证检验，最终得出在我国A股市场中行业集中度与行业超额收益存在正相关的结论，并提出投资者应注重行业龙头企业选择。
二、制造业向龙头集中
2.1 CR5的定义
为了尽量准确地衡量行业集中度，降低误差，我们采用统计局公布的全行业归上营业收入作为分母，采用市场上所有公开披露财报数据中营业收入规模最大的5家企业作为分子，来衡量行业集中度。与仅使用上市公司计算行业集中度相比，本文所计算的行业集中度更低，但更贴近真实的行业集中度。本文中CR5行业集中度指数为：
其中，Ri为该行业第i个企业的营业收入。本文使用的集中度行业分类采用统计局行业分类2017年标准。
2.2 各行业集中度提升情况
2.2.1专用设备制造业
首先我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，将统计局行业分类中的专用设备行业根据申万一级行业的标准进行细分，统计局行业分类中的专用设备制造业主要包括申万一级行业中的机械设备、医药生物、公用事业等细分行业。其中，机械设备制造业占比高达66.5%。
专用设备制造业的行业集中度呈现先降后升的总体趋势，2020年中行业集中度37.7%。2015年之前，专用设备制造业的行业集中度不断降低，2015年之后进入快速上升期，从2015年的20.6%上升到2018年的35.7%。2018年之后，该行业的集中度上升速度放缓。
科技创新、产业结构升级促使行业发展。机械设备行业被称为工业的心脏，是国家工业化程度的重要指标。其中，专用设备是指适用于某一特定行业或产品的工业设备，对我国工业产业结构调整具有重要意义，同时受到工业产业整个行业的影响。2015年左右，受到全球经济复苏乏力、国内实体经济低位运行的影响，传统机械行业受到冲击，机械行业产能的扩张受到一定程度的遏制，但《中国制造2025》的发布也刺激着高端制造业的发展。该文件指出：坚持走中国特色新型工业化道路，以促进制造业创新发展为主题，以提质增效为中心，以加快新一代信息技术与制造业深度融合为主线，以推进智能制造为主攻方向，以满足经济社会发展和国防建设对重大技术装备的需求为目标，强化工业基础能力，提高综合集成水平，完善多层次多类型人才培养体系，促进产业转型升级，培育有中国特色的制造文化，实现制造业由大变强的历史跨越。2015年之后，专业设备制造业的投资规模逐年提升，同时随着供给侧改革推进，落后产能的退出，龙头企业获利能力增强，专业设备制造业的结构不断优化调整，行业集中度迅速提升。
2.2.2 造纸和纸制品业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的造纸和纸制品业属于申万一级行业中的轻工制造业。
造纸和纸制品行业的集中度呈现不断上升的总体趋势，2020年中造纸和纸制品业行业集中度为14%。2016年之前，行业集中度的上升速度较慢，曲线较为平缓；2016年之后，行业集中度的增长速度提升，曲线斜率增加。
环保限产落后产能出清，行业集中度提升。2016年3月，中国轻工业信息中心主任才大颖先生在中国造纸协会主办的“2016中国纸业高层峰会”上提出造纸业的全行业投资从2013年步入了由缓到稳的时期，行业受整体经济下行的影响逐步加大。根据中国造纸工业年度报告，2015年，我国规模以上小型造纸企业占行业总企业数的81.48%，中低档纸产品产能严重过剩，而高档纸的生产和供给能力不足。另一方面，2015年《环保法》开始实行，作为高污染、高排放行业，造纸业成为重点整改对象。针对以上问题，发改委、工信部提出了造纸业淘汰落后产能、促进绿色发展的工作思路，在十三五规划中提出落后产能总目标外，还要逐年更新淘汰落后产能涉及企业名单，造纸业有279家企业被勒令在两个月内关闭。同时，新进入者进入市场和扩张的意愿减弱，许多小企业难以扭转亏损被淘汰出局，造纸业的结构调整初显成效，行业集中度水平增加。
2.2.3 有色金属冶炼和压延加工业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的有色金属冶炼和压延加工业主要包括申万一级行业中的有色金属、采掘业、建筑材料等细分行业。其中，有色金属占比高达83.7%。
有色金属冶炼和压延加工业行业集中度呈现先降后升的总体趋势，2020年中行业集中度为26.9%。2016年之前，有色金属的行业集中度不断降低，2016年之后行业集中度上升。
供给侧改革推升行业集中度。2016年前后，受宏观经济形势变化影响，有色金属市场需求低迷，有色金属工业长期积累的结构性产能过剩、市场供求失衡等深层次矛盾和问题逐步显现。国务院为推进有色金属工业持续健康发展，发布《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》和《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》，指出要坚持市场主导和创新驱动等原则，推进供给侧结构性改革，优化存量、引导增量、主动减量，化解结构性过剩产能，促进行业技术进步，提出严控新增产能和加快退出落后产能等重点任务，引导不具备竞争力的产能转移退出。随着政策的落实，有色行业的落后产能不断被淘汰，无序竞争有所遏制，龙头企业优势增加，行业集中度增加。
2.2.4 医药制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的医药制造业主要包括申万一级行业中的医药生物、农林牧渔、非银金融等行业。其中，医药生物占比高达93%。
医药制造业的行业集中度呈现上升的总体趋势，2020年中行业集中度为22.7%。2013年到2015年，医药制造业的行业集中度上升缓慢，2016-2019年，集中度上升速度加快，其中，2017-2019年集中度快速上升，从2017年底的13.2%上升9.6%，在2019年底到达22.8%。受新冠疫情影响，医药行业需求激增，2020年上半年医药制造业的集中度略有下降。
创新医保改革推进行业集中度。2016年2月，国务院办公厅印发《关于关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，对我国已批准上市的仿制药进行质量和疗效一致性评价工作作出部署，明确要求医疗机构应优先采购并在临床中优先选用通过一致性评价的生产企业。药物一致性评价是新医改的核心政策之一，旨在提高药品质量、减少同质化竞争、淘汰僵尸文号、鼓励新药开发等，研发能力较弱的中小医药企业和研发机构将因此倒闭或被兼并。2018年，随着带量采购的启动，医药行业去产能速度加快，行业集中度快速提升。
2.2.5 通用设备制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的通用设备制造业主要包括申万一级行业中的机械设备、电气设备、汽车等行业。其中，机械设备占比高达74.7%。
通用设备制造业的行业集中度呈现上升的总体趋势，2020年中，行业集中度为14.3%。2016年通用设备制造业的行业集中度达到低点，此后逐步回升。需要注意的是，2019年该行业的行业集中度又一次降低，2020年上半年快速回升。
通用设备行业的下游行业复苏涉及面较广，涵盖钢铁、石化、煤化工、天然气等众多领域，通用设备作为能够适用于多行业的产品，在下游全局性复苏的背景下具备广阔的市场空间，给中小企业带来了一波机遇。但是，受供给侧改革推进以及设备制造业的升级，下游行业将更多地考虑产品质量而非成本，通用设备小企业的市场份额将逐步被大企业蚕食，行业集中度的总体趋势为提高。
2.2.6 食品制造业和酒、饮料和精制茶制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的食品制造业主要包括申万一级行业中的食品饮料、农林牧渔、医药生物等行业。其中，食品饮料占比高达74.6%。统计局行业分类中的酒、饮料和精制茶制造业主要包括申万一级行业中的食品饮料、农林牧渔、纺织服装等行业。其中，食品饮料占比高达94.3%
食品制造业行业的行业集中度呈现上升的总体趋势，2020年中行业集中度19.2%。2016年，该行业的集中度出现短暂下降，但随后又马上上升，其中2017年行业集中度上升了4%，达到了17.2%的水平。伴随着居民收入水平的提高和消费心理的转变，人民将越来越重视食品质量和安全问题。2017 年国务院印发《“十三五”国家食品安全规划》，2018年国家卫生健康委员会发布《关于印发2018 年度食品安全国家标准立项计划的通知》，食品安全和食品质量问题越来越受到重视，在这种情况下，小企业成本增加，龙头企业占据发展优势，有利于行业集中度提升。
酒、饮料和精制茶制造业行业的行业集中度呈现上升的总体趋势，2020年中行业集中度18.4%。
2.2.7 汽车制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的汽车制造业主要包括申万一级行业中的汽车、机械设备等行业。其中，汽车行业占比高达93.2%。
汽车制造业的行业集中度呈现波动中上升的总体趋势，2020行业集中度约为27.2%。其中有几个值得注意的年份，一是2015年和2018年集中度提高较快，二是2016和2017年集中度的下降，三是2020年上半年的行业集中度有所下降。
2.2.8 家具制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的食品制造业主要包括申万一级行业中的轻工制造和建筑装饰行业。其中，轻工制造占比高达88.9%。
家具制造业的行业集中度呈现上升的总体趋势，但行业集中度水平始终维持在10%以下，2020年中行业集中度为8.3%。家具市场及各个细分品类均较为分散，地方性品牌众多。我国家具市场近几年稳步增长，截至2016年行业总营业收入规模为8619.8亿元，但市场的集中度极低，行业第一的企业营业收入仅为71亿元。2016年之后，龙头企业的营业收入迅速增长，宜华在一年内上升至百亿规模，该行业的集中度增长速度明显提升。考虑基于家具卖场连锁的发展，销售渠道集中，龙头企业更具品牌优势。另一方面，地产行业集中度提高，龙头房地产精装采购高速增长，工程渠道成为龙头家具品牌的重要收入来源。
2.2.9 化学原料和化学制品制造业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的化学原料和化学制品制造业以申万一级行业中的化工行业为主，占比高达89.9%。
化学原料和化学制品制造业的行业集中度呈现上升的总体趋势，供给侧改革配合环保限产推升行业集中度，2020年中，行业集中度为14.7%。2016年之前，行业集中度上升速度较慢；2017年，行业集中度水平下降。2018年，随着全国环保税征收政策的铺开，环保将成为包括化工在内的中国制造的行业新门槛，供给侧改革正在与化工相关政策配合，加速对落后产能的淘汰，化工行业的行业集中度的增长速度增加。
2.2.10 黑色金属冶炼和压延加工业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的黑色金属冶炼和压延加工业主要包括申万一级行业中的钢铁、采掘、建筑装饰等行业。其中，钢铁占比高达80%。
黑色金属冶炼和压延加工业的行业集中度呈现先降后升的总体趋势；受供给侧改革影响，行业集中度快速提升，2020年中行业集中度为23.2%。2015年之前，钢材需求下降、供应过剩，市场价格低迷，企业利润下滑，该行业的集中度不断下降到达13.9%。推动出台钢铁行业化解过剩产能以及处置“僵尸企业”指导性文件，配合制定奖补资金、职工安置、环保、金融等8个配套政策。工信部贯彻落实供货侧改革，组织开展淘汰落后、违法违规建设项目清理和联合执法三个专项行动，严肃处理了一批违法违规企业，超额完成压减产能年度目标任务，钢铁行业企业生产经营状况整体好转，超大型钢铁企业宝武钢铁集团正式成立。2016年起，行业的集中实现较快增长；2018年之后，行业集中度的上升速度放缓。
2.2.11 印刷和记录媒介复制业
我们对比统计局行业分类（2017年）和申万一级行业分类，根据申万一级行业的标准对其进行细分，统计局行业分类中的印刷和记录媒介复制业属于申万一级行业中的轻工制造业。
印刷和记录媒介复制业的行业集中度波动幅度较小，集中度水平较低，呈现先降后升的总体趋势。2015年之前，行业集中度的不断下降；2015年之后到2017年，行业集中度上升，但是曲线较为平缓；2017-2018年行业集中度的曲线斜率增加。2019年集中度有所下降，但是2020年上半年行业集中度又有所回升。2020年中，行业集中度仅为2.3%。
现阶段行业集中度水平仍然相对较低，未来可能有提升空间。根据国家新闻出版广电总局印刷企业年度统计数据，截至 2015 年底，我国共有印刷企业10.4 万家，从企业规模上看，印刷行业中规模较大的企业市场份额规模优势并不明显，同时存在数量庞大的中小印刷企业，产品同质化较高，行业集中度水平低。近年来，为了推动印刷行业的健康有序发展，相关部门出台了《印刷业“十三五”时期发展规划》、《印刷业管理条例》等一系列的法规和政策。其中，规划提出了国家印刷示范企业、中小特色印刷企业辐射引领能力进一步增强，培育若干家具有国际竞争力的大型印刷企业集团、产业集中度继续提高等目标。
2.2.12 小结
我们分析统计局26个制造业行业，分析2012年至2020年年中的行业集中度，其中18个行业集中提升，行业集中度大幅提升主要发生在2016年以后。这里我们选取统计局行业分类和申万一级行业分类重合度比较的行业，行业集中程度呈现上升趋势且集中度相对较高的行业。除此之外，统计局行业分类中的农副食品加工业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，金属制品、机械和设备修理业（申万行业分类中只有1家公司）也呈现上升的趋势。
上述行业中专用设备制造业和医药制造业行业集中度提升较多，且长期景气度较高。消费行业中的食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业和农副食品加工业也值得关注。
风险提示：宏观经济修复不及预期，行业政策不及预期。
文章来源
证券研究报告名称：《行业集中度向龙头集中——产业之思 2021（一）》
对外发布时间：2020年12月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛，执业证书编号：S1440510120015
王大林，执业证书编号：S1440520110002
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