来源：MS研究
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21年年度投资策略
总量：
【民生宏观】2021年通胀形势展望：为什么我们认为2021年通胀压力不大？
【民生宏观】2021年信贷和社融展望：从社融拐点到利率拐点
【民生策略】环境易变，聚焦合理估值下的确定性
【民生金融】2021年银行业投资策略：政策拐点已到来，抢滩零售正当时
行业：
【民生商社交运】革故鼎新，否极泰来
【民生石化】关注油价上涨带来的油服、烯烃及长丝投资机会
【民生建材】周期向上，紧抓竣工逻辑等三条投资主
【民生汽车】景气上行有望继续，从五维度推荐标的机会
【民生食饮】低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线
【民生计算机】布局未来，静待5G应用爆发
持续更新...
总量
1
宏观 | 解运亮 18911895931
为什么我们认为2021年通胀压力不大——暨2021年通胀形势展望
2021年猪肉价格预计跌破20元/公斤，成为CPI拖累项
生猪存栏是猪价领先指标，根据农业部新闻，2021年二季度生猪存栏有望恢复至往年正常水平，我们以此来推测2021年猪肉价格。可以看到，2021年猪肉价格预计持续回落，有望从今年年底的40元/公斤左右下跌至明年年底的20元/公斤左右，考虑到春节效应明年一二月份猪价可能维持高位，但之后将掉头向下。老百姓将能再次吃上便宜的猪肉。
2021年CPI可能呈先低后高的走势，全年中枢值在1%左右
2021年CPI走势主要考虑三部分：猪肉价格走势、大部分是必选消费品的非猪肉食品项走势、一部分是可选消费品的非食品项走势。其中猪肉价格预计明显回落，食品项预计维持往年同期趋势（M型走势），非食品项预计明显反弹，特别是受油价影响较大的交通和通信类。在此背景下对2021年CPI进行预测，可以看到2021年CPI先低后高，一季度可能持续为负，之后逐渐反弹，全年中枢值在1%左右。CPI非食品项则持续回升，2021年年底可能会破3%。CPI较低主要是受猪肉价格拖累，预计核心通胀也将明显反弹。
2021年PPI预计先冲高后回落，全年中枢值预计在2.5%左右
2021年PPI预计先冲高后回落。展望2021年，由于疫苗预计能在发达国家普及，全球经济有望复苏，工业需求有望反弹。国内方面，边际消费倾向预计恢复至往年正常水平，制造业投资增速也有望反弹，经济周期可能更类似2017年。由于低基数的原因，2021年上半年PPI可能快速反弹至3%左右，下半年逐渐回落，全年中枢值预计在2.5%左右。
2021年GDP平减指数可能先低后高
GDP平减指数往往介于CPI和PPI之间，与CPI关联度更大，用CPI和PPI的预测值来构建2021年GDP平减指数，可发现2021年GDP平减指数可能呈先低后高的走势，今年年底和明年年初GDP平减指数可能为负值，明年二季度至四季度中枢值则跃升至2.5%左右。
风险提示
油价减产协议持续超预期、生猪出栏不及预期、疫苗普及不及预期等。
【报告全文】
民生宏观：为什么我们认为2021年通胀压力不大
02
宏观 | 解运亮 18911895931
从社融拐点到利率拐点——暨2021年信贷和社融展望
2021年人民币贷款增速预计回落至12%左右
央行多次强调过：要避免出现政策断崖。因此作为社融稳定项的贷款增速明年预计不会大幅回落。虽然部分货币政策工具退出、房地产基建贷款或走弱，但考虑到制造业贷款可能发力，叠加明年非标压降背景下表外转表内趋势有望延续，人民币贷款增速难以大幅回落。预计2021年全年人民币贷款增速在12%左右，增量略高于2020年。
2021年社融增速预计高位回落
由于非标压降速度提升、政府融资规模缩减、企业债净融资缩量等因素，叠加2020年高基数的原因，预计2021年社融增速将高位回落，预计将从2020年的13.4%左右降低至2021年的11%左右。
2021年利率债存在机会
社融主要反映实体企业融资需求，M2主要反映金融机构货币供应量。根据历史经验，当M2和社融裂口收窄时，十年期国债利率一般走低，债市走牛，反之则反。根据我们预测的2021年社融增速和M2增速，预计2021年M2与社融裂口将从二季度开始逐渐回落，这预示着2021年利率债存在机会，历史上社融拐点之后往往也会迎来利率拐点。
2021年宏观杠杆率预计趋于稳定
2020年宏观杠杆率大幅抬升，主要系名义GDP大幅缩水所致，随着经济逐渐恢复正常，预计2021年名义GDP将大幅增长，分母端的抬升有利于降低宏观杠杆率，预计到2021年二季度，宏观杠杆率将回落至260%左右，之后小幅抬升，但总体趋于稳定。
风险提示：
去杠杆政策推进、名义GDP增速不及预期、非标压降不及预期等。
【报告全文】
【民生宏观】从社融拐点到利率拐点——暨2021年信贷和社融展望
03
策略 | 钱力 18862236563
环境易变，聚焦合理估值下的确定性
策略体系简介：策略研究的重点应该在哪
随着A股资金生态的改变，以及与国际接轨的程度加深，我们观察到，股票资产的定价也在和国际市场看齐。主流资金按照业绩和增长的确定性，对资产价格进行了明确的分层，各“赛道”前几名的优质资产的估值体系被进一步重构。这实际上反映了A股市场当前的三点规律：1、随着A股与国际市场接轨，资金的定价效率明显提高；2、经济增速下移，各板块各“赛道”的公司根据其成长空间和资产质量被明显区别对待；3、流动性宽松，资金成本低廉，使得核心资产被集体抢筹。
适应于当前环境，我们认为策略研究体系应该从以往的大势研判、行业配置进一步细化为系统性风险判断、优质“赛道”识别和行情判断上，而这也需要策略研究打通宏观、中观、微观，对研究者提出了更高的要求。
宏观环境展望：复苏已是一致预期，但不确定性较大
对于明年国内的几大宏观变量周期我们判断，地产和基建周期拐头下行，经济复苏的重心会转向消费和制造业投资，结构上服务业和可选消费更优，而制造业投资总体增速继续上行可能有限，高端制造业投资增速可以继续保持。社融增速在十一月见拐点之后会继续趋势回落，利率易上难下。分季度来看，Q1-Q2是能见度较高的阶段。Q3宏观环境将在经济复苏、通胀、政策节奏的多重组合中带来较大不确定
产业趋势判断：21年可以聚焦于哪些优质“赛道”
展望明年，权益资产的核心矛盾是：资金成本抬升、机会成本（债券收益率）上升，风险偏好将随经济修复和政策不确定性而高位波动。因此对于高确定性的核心资产，不宜追涨，既要等待合理估值也要更集中于有长期逻辑不易受短期扰动的方向。对于更大范围的中等确定性的资产，估值已经不便宜的背景下，需要进一步集中在业绩改善提升空间大的方向。
基于此，我们筛选了5大板块，13个方向，共27个“赛道”，可以进一步作为明年的核心股票池挑选依据。
年度策略：环境易变，聚焦合理估值下的确定性
Q1阶段由于疫苗生产落地尚未能达成一致预期，线下消费的复苏仍会受到制约，且海外短期仍然受困于愈演愈烈的新增病例，因此市场整体仍将偏向震荡，机会主要集中在：1、前期回调到位且有基本面催化；2、能够在一季报业绩增速上形成预期差，这两大方向上。
Q2阶段随着疫苗生产和实际效果逐步被验证，以及欧美财政刺激逐步落地，消费板块将得到演绎，业绩修复的弹性也会更大。
二季度末开始需要更加关注系统性风险的演绎，尤其是海外发达国家经济增长和延伸的通胀预期。如果货币政策转向防通胀，权益资产表现可能会迎来明显分化，能够对冲通胀的周期板块更优，而如果经济修复不及预期，宽松政策延续，科技消费的方向仍将是主线逻辑。
风险提示
海外经济恶化，中国信用环境收紧，数据和模型存在局限性。
【报告全文】
【民生策略】环境易变，聚焦合理估值下的确定性 ——21年年度投资策略
04
金融 | 郭其伟 18588460632
2021年银行业投资策略：政策拐点已到来，抢滩零售正当时
今年下跌主因是疫情的影响
截至2020年12月23日银行指数年内下跌3.17%， 涨幅排在板块尾部，同期上证指数上涨10.89%。今年银行股跑输大盘的主要原因是受到新冠疫情的冲击主动加大；减值计提，导致利润增速显著下滑。上市银行的归母净利润增速从2019年的6.92%下降到2020年前三季度的－7.72%，拖累PB估值跌至0.7倍的历史新低。
看好明年基本面改善
在估值触底以后，2021年的银行股有望迎来较大的修复空间。从基本面看，逆周期政策退出将使生息资产收益率触底回升。受益于银行较长的资产重定价周期， 明年即使下半年国债利率；中顶回落，存量贷款利率预计能保持上升的态势带动净息差全年走高。非息收入得益于消费活动恢复，银行卡收入将拉动手续费收入实现较快增长。资产质量预计保持平稳。在经济基本面和政策面的护航之下，不良贷款生成率将呈现边际回落。鉴于金融让利实体的政策力度减弱，预期明年银行的利润将恢复同比正增长。对比历史上银行股利润增速上升期，我们预期明年上市银行的利润增速在5%左右 。
银行资本补充进程重启，利好利润释放
2020年下半年发布的TLAC管理办法（征求意见稿）和国内系统重要性银行评估办法， 标志着一度被疫情打断的银行资本补充进程重新提上监管议程。面对更高的资本要求 银行业尤其是大型银行需要尽快实现资本提升相比于耗时较长的外源性资本补充，内源性资本补充（利润释放）能更快实现政策目标。所以明年银行业利润增速恢复正常化也是政策所趋。
把握大零售方向
为应对疫情阶段性实施的逆周期政策导致宏观杠杆率又一次创下历史新高。经济复苏后的政策退出意昧着未来宏观杠杆率还将经历从企稳到回落的过程。在稳杠杆乃至去杠杆的过程中，银行的小微零售业务会是未来的主要转型方向。明年银行发展零售业务有多个有利条件。消费活动恢复叠加地产竣工周期居民消费信贷需求将重新提升。金融科技公司面临严监管银行和金融科技公司的监管差异缩小，给予银行一到两年宝贵的发展机遇期。
多维度寻找优质标的
在上市银行中，零售和对公标的的估值差异随着经济下行不断拉大。得益于零售业务更稳定的金融需求和更低的信贷成本零售银行的利润增速远超可比同业。因此合适的可投资标的应具备较低的估值以及切换跑道的潜力，也就是具备向零售转型的发展空间。我们从业绩释放能力、零售转型速度和计息负债成本率三个角度筛选未来的银行板块优质标的。以2021年全年为投资期限，我们推荐兴业银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行。
风险提示：
资产质量扰动，疫情反弹，政策退出低于预期。
【报告全文】
【民生金融】2021年银行业投资策略：政策拐点已到来，抢滩零售正当时
行业
01
商社交运 | 顾熹闽 18916370173
革故鼎新，否极泰来
免税：从传统“免税”迈入“旅游新零售”
我们认为，由政策松绑+疫情驱动带来的变化，将在未来数年对中国旅游零售行业的发展产生深远影响：
（1）新的离岛免税政策+即将落地的国人市内免税政策之下，我们预计国内免税市场销售规模在未来五年之内有望达到1500亿之上，较2019年增长至少3倍。同时，新零售模式正在驱动行业由传统的“免税零售”走向“旅游新零售”，由此带来的经营边界扩张，或将为免税运营商开辟新的增长路径；
（2）与成长边界放开所对应的，是行业竞争格局由此前的寡头垄断，走向适度竞争。但我们认为，受制于中韩两国免税市场的不同客源结构，中国免税业难以重蹈韩国免税业的价格战之殇：在离岛免税层面，适度和差异化竞争将是主旋律；新零售商业模式则将与跨境电商平台共同分割传统海外代购市场份额。
从投资角度而言，在市场扩容、渠道重塑的大背景下，运营商的核心竞争力从牌照转向运营管理。重点推荐供应链完善、市场规模领先、物业优质的龙头公司中国中免，建议关注王府井、格力地产（珠海免税集团）。此外，建议关注消费回流逻辑的飞亚达。
出行：否极泰来，长期无虞
核心枢纽机场的流量垄断价值从未改变，伴随新冠疫苗有望在2021年推出，枢纽机场业务量有望逐步恢复。同时，机场运营方与免税运营商有望进一步合作提升机场免税运营效率，远期机场渠道免税销售空间有望打开。推荐上海机场、白云机场、深圳机场。此外，航空业估值仍处底部，伴随疫苗推出，国际出行逐步有望改善供需格局，建议关注中国国航、南方航空、东方航空。
化妆品：危机共存，功能性护肤崛起
我国化妆品行业正处在发展黄金期，数字化赋能+社媒营销催化行业快速扩容，预计中长期化妆品零售规模应在8000亿之上，相较2020有约60%增长空间。尽管外资品牌仍占具高端市场，我们认为定位明确，重视本土消费者需求，并及时把握行业变革的国妆有望胜出。看好1）强研发+高复购的龙头功能性护肤品公司贝泰妮；2）品牌和品类扩张及时，并拥有丰富渠道的优质企业珀莱雅；3）受益于行业整体增长红利的优质龙头代工企业青松股份。
医美：盈利能力突出，兼具成长性和确定性
预计2018-2023年中国医美市场规模GAGR24.2%，增速高居全球第一，风险低、高复购的“轻医美”呈现更高景气。同时，产业链上游严格的准入标准和产品壁垒，使"赛道"同时具备高成长性和良好的竞争格局，中长期持续增长的确定性明确。产品方面除玻尿酸外、未来童颜针、肉毒素等蓝海市场将在基本面上打开成长空间，打造企业的新增长点。建议关注产品矩阵丰富、拿证能力突出的爱美客，以及全产业链布局的华熙生物、鲁商发展。
风险提示
政策、项目推进进展不及预期；宏观经济下滑。
【报告全文】
民生商社交运：革故鼎新，否极泰来
02
石化 | 杨 侃 18611567286
关注油价上涨带来的油服、烯烃及长丝投资机会
油价：预计2021年布油中枢在50-60美元/桶
截止2020年12月10日，今年布伦特原油期货结算价平均值为42.77美元/桶，WTI原油期货结算价平均值为38.99美元/桶。2020年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望明年，我们判断国际油价在疫情得到有效控制、协议减产等背景下全年有望保持中位运行，预计油价中枢在50-60美元/桶。
投资主线一：受益于油价上涨，建议关注油服行业
展望2021年，我们认为原油价格中枢逐渐反弹，相应的上游投资将逐步增加，有望使油服企业实现盈利又一大跨步，建议关注中海油服。
投资主线二：烯烃价差较大，建议关注PDH、煤制烯烃相关标的
近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平，PDH盈利能力持续向好。
今年以来丙烯-1.2*丙烷价差平均值为457美元/吨，位于45%的历史中枢，市场景气度向上。
建议关注布局PDH装置的企业卫星石化。
煤制烯烃工艺路线毛利率最高。煤制烯烃工艺路线自2012年以来始终在主流工艺路线中保持着毛利率第一的地位。2020年Q3，煤制烯烃路线毛利率为28%。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感，产品价格下跌对利润影响显著。建议关注煤制烯烃路线领先企业宝丰能源。
投资主线三：长丝即将迎来主动补库存周期，市场景气度上行
预计涤纶长丝于明年一季度直接进入主动补库存阶段。
2020年9月开始，长丝库存开始高位回落，行业进入主动去库存阶段。
历史上一个库存周期平均持续时长为24个月，且历史上存在一个库存周期中缺失被动去库存阶段的情况。
因此可以推测，涤纶长丝最有可能于明年一季度直接进入主动补库存阶段。
建议关注涤纶长丝优质企业桐昆股份。
投资主线四：受益油价上涨，建议关注炼化一体化企业
一般情况下，当原油价格在45美元/桶~70美元/桶时，单位吨加工毛利较高。结合当今油价和2021年油价展望，炼化一体化项目有望保持高景气度，建议关注炼化一体化公司如恒力石化。
风险提示
国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。
03
建材 | 杨 侃 18611567286
周期向上，紧抓竣工逻辑等三条投资主线
2020年建材行业市场行情回顾
建材行业（申万）指数上涨21.69%。截止2020年12月11日，建材行业指数（申万）上涨21.69%，同期沪深300上涨19.36%，建材行业指数跑赢沪深300指数2.3百分点；创业板指数上涨49.48%，建材行业指数跑输创业板指27.8百分点。
业绩回顾：业绩已于Q3从疫情中恢复
疫情影响已基本消除，2020Q3建材板块业绩恢复正增长。建材板块2020Q3营收和归母净利润重归正增长，其中营收4613亿，同比+5.2%，归母净利润570亿元，同比+5.4%。
展望2021年，关注三条投资主线
1、投资主线一：竣工逻辑继续演绎，推荐后周期建材
（1）房地产销售端到竣工端的传导时间在2-3年左右，而2016年为房地产销售增速顶点，据此外推，房屋竣工面积增速有望在2021年内持续向上；（2）2016-2019年房屋销售面积和房屋竣工面积的差值累计达272862.5万平方米，为消解2016-2019年积累的销售竣工面积差值，未来两年竣工数据有望持续向好。所以我们判断，2021年竣工数据将持续向好。受益于销售竣工剪刀差的修复，看好地产后周期的玻璃和瓷砖。
2、投资主线二：从周期角度看，2021年中美房地产周期有望共同向上，建议关注地产早周期的水泥
从房地产周期的角度判断，2021年，美国已经处于房地产周期的上升阶段，而中国也将迈入新一轮房地产周期的上升阶段。因此，我们认为从2021年开始，中美房地产周期有望形成向上共振。中国房地产周期拐点已至，处于地产早周期的水泥行业需求将领先复苏。
3、投资主线三：关注突破技术壁垒、核心竞争优势强的高成长性个股
(1)坤彩科技凭借其钛白粉萃取法的高技术壁垒、高经济性和较低的成本铸就了强大的核心竞争力；(2)随着公司第一条10万吨高端二氧化钛于2020年投产，且远期产能可达50万吨，公司在钛白粉业务的产能充足。因此，我们认为，坤彩科技未来高成长性可期。
投资建议
展望2021年，紧抓三条投资主线，优选建材核心资产：
（1）竣工逻辑继续演绎，推荐玻璃、瓷砖行业，关注旗滨集团、蒙娜丽莎；
（2）中美房地产周期共同向上，推荐地产早周期的水泥，关注海螺水泥、华新水泥和塔牌水泥；
（3）关注突破技术壁垒、核心竞争优势强的高成长性个股，关注坤彩科技。
风险提示
房屋竣工面积增速回暖速度慢，房地产周期拐点推迟。
04
汽车 | 邓健全 13613012393
景气上行有望继续，从五维度推荐标的机会
一、汽车行业概况
汽车行业景气度回升，总产销降幅收窄
受国内疫情影响，消费者居家隔离，出行需求减少，一季度汽车销量同比大幅度下滑，2月经销商库存系数激增至平时的9倍以上。在各地汽车销售政策陆续落地、国内全面复工复产、疫情压抑的购车需求释放等多重因素推动下，汽车4月销量同比增速由负转正，自5月起汽车销量保持两位数快速增长水平。据中国汽车工业协会最新统计数据，汽车10月产销均超250万辆，同比增长分别为11.0%和12.5%；汽车累计产销1951.9万辆和1968.9万辆，同比下降4.6%和4.7%，降幅较1-9月数据相比进一步收窄。
乘用车全面复苏，SUV销量增长强劲
乘用车市场回暖，呈V型复苏态势
在消费刺激政策作用下，未来购车意愿有望进一步释放，汽车消费增长趋势有望持续。
SUV销量增长强劲，MPV市场份额下滑
随着二胎家庭增多，7座SUV更能适应大家庭便利出行需求，未来或成为较强的车市主力。
商用车销量高速增长，货车市场景气度更高。
政策叠加新基建助力商用车高上增长。客车销量有所改善，货车市场景气度高。
自主品牌龙头表现优异
自主龙头品牌表现优异。平台化造车提升产品竞争力，新车型上市贡献业绩增量。
德系市场份额行业第二，日系紧随其后
截止今年10月，在国外品牌中，德系、日系、美系、韩系和法系乘用车销量分别为384.84万辆、145.96辆、55.29万辆和4万辆市场占有率分别为24.84%、23.55%、9.42%、3.57%、0.26%。德系品牌市场份额保持第二的水平；日系品牌受益于主力车型维持快速增长及新车型上市填补车型矩阵空缺。销量表现良好，其市场份额略低于德系，位居行业第三。
消费政策刺激下，行业复苏态势有望继续
政策层面，国家发改委等11个部门联合发布“关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知”。在各地消费刺激政策作用下，行业复苏态势有望延续。
相关标的
长城汽车、长安汽车、比亚迪。
二、特斯拉产业链
新车型投放+产能有序爬坡，销量增长超市场预期。政策推动需求强劲，欧洲电动化浪潮兴起。国产化率加速提升，产业链迎发展机遇。
相关供应链标的
拓普集团、旭晟股份、新泉股份。
三、重卡行业
物流业扩张及基建项目支撑存量市场。国三淘汰为年内主要增长动力。供给端格局稳定。
相关标的推荐
德赛西威、华阳集团、文灿股份。
【报告全文】
民生汽车：景气上行有望继续，从五维度推荐标的机会
05
食饮 | 于杰 18611233880
低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线
今年板块延续19年戴维斯双击走势，明年把握基本面修复及提价两大主线
回顾今年板块走势，板块基本延续2019年尤其是19H1“戴维斯双击”行情，估值抬升仍是行情的核心推动因素。展望2021年，我们认为食品饮料大部分子行业将在疫情冲击低基数基础上实现需求端的显著恢复；此外为应对疫情，全球开启量化宽松局面，预计全球范围内定价的大宗原材料将大概率进入价格上行通道，将大概率推动基础通胀触底走高。总结来说，我们认为，如果新冠疫情在国内不发生大范围反复，预计低基数效应下的基本面修复及通胀大概率稳步走高背景下的提价预期将有望成为明年的两条行情主线。主线一：基本面修复——疫情冲击下受损明显的行业预计将逐步进行基本面修复，以白酒、乳制品板块为重点关注；主线二：提价预期——原材料、包材成本上升预计将推动部分行业兑现提价预期，以啤酒、调味品板块为重点关注。
白酒：明年行业大概率仍处景气上升周期
高端：结构性供不应求将持续支撑高端白酒批价、引领牛市格局。茅台供不应求局面将持续演绎支撑批价维持高位，高景气度大概率延续。次高端：把握两大行业发展趋势。趋势1：扩容与马太效应具备确定性，次高端价格空间打开+酒企积极布局+消费升级，价格带与容量双扩容具备确定性，重视低基数下2021年高业绩弹性机会；趋势2：酱香热，次高端酱酒在价格与香型上符合消费者对酱酒认知，同时承接茅台外溢需求；大众酒：分化中把握三条主线：1）核心市场所在区域的增长潜力，白酒需求能否持续增长；2）企业运营能力，能否做到“人有我优”；3）战略规划目光的时间跨度，企业是否着眼长远发展。
啤酒：行业成本压力走高，加速高端化时点已至
行业发展已进入新阶段。行业产量于2013年见顶，萎缩趋势或难以逆转，在此基础上竞争格局趋稳、竞争激烈程度趋缓，结束跑马圈地后各啤酒企业的竞争侧重点从营收端转移至利润端，提高产能利用率、释放盈利空间成为发展主线。成本上行催生提价窗口，加速高端化正在路上。2021年大麦与包材成本同比上行是大概率事件，随着疫情影响淡化、动销恢复，成本上行或将复刻2018年催生行业提价窗口，在啤酒高端化成为行业趋势的未来，应关注企业在产品高端化过程中的主观能动性，重视产品、渠道和市场方面公司的战略举措。
乳制品：成本端压力仍在，行业竞争有望持续趋缓
成本端：原奶供应仍然吃紧，成本端压力持续。今年疫情影响基本结束后，原奶供给恢复速度仍落后于下游需求恢复速度，原奶供求缺口显现，行业抢奶现象明显，成本端承受压力显著。上游布局方面，两强加剧奶源布局争夺战，奶源进一步向头部企业集中。市场格局：后疫情时代预计两强竞争将整体趋缓，但局部对位竞争仍将维持高位。20Q3出于对利润的追求，两强均主动降低费用投放。此外，20Q3出现行业性缺奶，且奶价有所上行，也在供给端客观限制了买赠活动的开展。成本压力叠加自身意愿，行业竞争热度均有进一步下滑态势。从未来2-3年周期维度来看，未来行业竞争将逐渐趋缓将是大概率事件。
调味品：提价预期与需求修复是2021年核心投资逻辑
提价预期：2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，调味品行业系统性提价预期强烈，并且提价窗口期大概率在21Q2之后，建议把握提价当季度拔估值推动的上涨行情。需求修复：由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大，建议对相关公司予以更多关注，但是不宜对利润端弹性预期过高（包材成本下降与控费导致2020年净利率上升）。竞争放缓：基于成本压力与需求修复的背景，我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维度来看，龙头在强烈的收入导向下终将回归高费用投放，行业集中度提升的大趋势不可逆。
肉制品：成本压力得到缓解，头部企业逆势扩张
成本端，受鼓励政策及利润驱动，生猪存栏量、出栏量等指标大幅好转，猪价大幅回调，进入下行趋势；受2020年肉鸡供给扩大，引种量大幅回落影响，鸡肉价格进入宽幅震荡；鸭价小幅回落。肉价下调利好下游肉制品企业成本端。企业经营方面：双汇加大进口肉采购，有效控制肉制品成本；疫情期间，卤制品企业利用行业整体不景气时机，逆势扩张门店，为未来发展打好基础。
风险提示
疫情或其他因素导致宏观经济增长不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险以及其他不可预测风险等。
【报告全文】
【民生食饮】食品饮料行业2021年投资策略报告：低基数效应下基本面修复及通胀提价预计将是明年主线
06
计算机 | 强超廷 13818809102
布局未来，静待5G应用爆发
把握核心科技变革趋势，看好2021年5G应用端爆发
四点逻辑看好2021年5G应用端爆发：时点上，基础设施能力已经具备，2021年5G应用端普及有基础。政策上，政策明确指出与应用端结合是发展5G的重要任务。产业发展上，冻结5G标准Rel-16版，增强5G服务行业应用的能力。实际案例上，应用端融合案例涌现，示范效应凸显。
寻找5G核心应用：
1）智能驾驶：5G将提升车车通信、车路通信的能力，促进车联网以及更高级别智能驾驶发展，加速智能驾驶舱、车路协同等落地进度，重点标的中科创达、千方科技。
2）超高清视频：直接受益于5G普及，央视等广电单位建设目标明确，2021年编解码设备采购有望集中落地，新一轮景气周期开启，重点标的当虹科技、数码科技。
3）工业软件：5G带来连接能力提升以及海量连接，提升工业效率，进而给整个工业软件领域带来催化，重点标的中控技术、鼎捷软件、中望软件（IPO审核通过）。
云计算
1）需求端：政策推动、企业数字化转型、云原生技术革新与疫情催化，是今年上半年云计算行业景气的四大因素，随着企业的IT支出逐渐恢复正常节奏，云计算市场仍将保持高速增长的态势，公有云市场预计将保持30%以上的高速增长，私有云受益于稳定的客户需求预计增长速度达到20%。
2）供给端：Iaas层由阿里、腾讯等巨头把持，市场集中度高格局较为稳定；Saas层云厂商百花齐放，传统软件龙头云业务高速发展；无论基础计算层还是应用层，都有着向Paas层发展的趋势，云生态成为云厂商下一步争夺的焦点。
重点标的：用友网络、金山办公、广联达、石基信息。
网络安全：2021年反弹在望，新兴安全引领行业长期发展
1）需求端：中短期看，2021年为国内经济社会发展的重要节点，网络安全重要性凸显，增量政策有望落地，叠加低基数效应，2021Q1及全年网络安全板块有望迎来反弹。长期看，新兴安全将拉动产业持续发展。
2）供给端：网络安全传统领域格局相对固化，领军企业有望凭借自身的研发、客户资源等优势在新兴领域扩大自身份额。
重点标的：奇安信、启明星辰、绿盟科技、深信服。
金融IT
1）需求端：需求端三大驱动力：一是政策指引，资本市场改革与银行系统国产化；二是技术变革，银行分布式系统崛起与证券IT中台化趋势；三是新事物带来新需求，数字货币与金融科技发展。
2）供给端：银行IT市场由于极高的定制化要求以及银行自身IT实力出众，行业格局较为分散；证券IT市场行业产品标准化程度高，行业格局较为集中，未来将向中台化与智能化发展。
重点标的：恒生电子、神州信息
医疗IT：互联网医疗等开启行业发展新篇章，领军企业优势明显
1）需求端：多重增量催化，行业景气度有望延续。互联网医疗建设、公卫补短板已是大势所趋，同时省级医保平台招标叠加DIP建设不断推进，长期需求仍可期。
2）供给端：市场格局有望进一步集中，互联网医疗等新领域领军企业优势明显。
重点标的：卫宁健康、创业慧康、久远银海、万达信息。
风险提示
疫情后续发展的不确定性；政策落地不及预期；业务发展不及预期。
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