原标题：解码顺丰系研究（十二）：时效快递价值探讨（一）-为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布 来源：华创证券
从时效快递业务长期价值维度，我们提出新的观点：选择时效快递业务本质是为时间效率付溢价。时效快递业务内涵可以延展到生活服务、企业生产等方方面面，而其价格分布也将随着不断的产品分层、客户分层而实现优化。
美国经验看：客户愿意为更快的时间付出更高的价格。1）联邦快递与UPS的产品较顺丰当前更为细化。我们选取华盛顿-奥斯汀（约2000公里）路线做测试：1公斤物品的寄递，次日上午8点送达收费123美元，10点半产品收费91美元，下午4点半产品收费81美元。选择10点半、下午4点半送达的产品较8点送达分别便宜26%与34%。进一步观察其定价策略：基于同距离个人使用交通工具运送价格的折扣。以华盛顿-奥斯汀为例：快递费用相当于个人乘坐飞机寄送的35%。2）联邦快递经验看：行业格局+优化产品共同作用下推动美国本土时效快递票均收入上行。a）近二十年，美国本土时效快递票均收入上行。2020财年较1999年，整体票均收入从15.6美元提升至18.19美元，增长17%，但美国次日达产品从14.3美元提升至20.4美元，增长42%。b）行业格局+优化产品共同推动收益管理计划成功实施。其一是90年代初期美国国内时效市场出现了一轮激烈的价格竞争，到90年代中期格局稳定后联邦快递开始推动持续的收益管理项目（1995年6月和1996年4月对StandardOvernight产品进行了提价）。其二是新产品的推出共同帮助票均收入提升。1996年联邦快递推出了FirstOvernight产品：美国本土次日早上8点送达（覆盖90个城市）。3）我们认为从美国快递市场的发展可以获得的经验启示：
客户愿意为更快的时间付出更高的溢价；稳固的竞争格局是执行收益管理的基础；结合推出优化结构的产品，来推升价格，更容易被接受。
对顺丰而言：我们认为产品分层在未来将优化价格分布。我们认为公司可以通过细化和完善产品及服务标准，优化运营模式，利用科学定价模型实现产品合理差异化定价，以满足不同客户的细分需求。1）票均时长看：顺丰时效快递业务运营在不断优化。公司披露2019年票均生命时长同比减少1.8小时；2020年上半年同比缩减0.1小时，行业则分别为减少0.64及延长1.02小时。2）我们预计鄂州机场启用后，将有望进一步优化时效快递产品。其一有助于进一步提升产品时效。我们以贵阳-北京线路为例，模拟测算若从当前飞机腹仓转向全货机执飞，贵阳-鄂州-北京，次晨达（12点送达）产品的揽收截止点可从13点延后至16点半。（注：理论模拟）。其二有助于扩大时效产品辐射范围。我们测算目前顺丰航空开通点对点直飞航线覆盖城市约70个左右，预计未来时效产品的辐射范围可增加100个城市左右，亦即意味着有更多的城市可以选择公司最高端、品质最好的时效产品服务。同时，我们认为凭借鄂州机场枢纽的快速集散能力，周边的生产与仓储均可延长发货截止时间，以达到深夜下单次晨送达的效果。3）政策铺路，预计可解决此前市场对时刻的担忧。
投资建议：1）维持盈利预测：即我们预计2020-22年实现归属净利分别为79、95及116亿，对应2020-22年PE分别为45、37及31倍。2）投资建议：维持此前报告分部估值下：一年期目标市值5000亿，对应目标股价109元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级。其中我们预计到2022年时效件业务网络价值4000亿市值（2022年约860亿收入，100亿利润，40倍PE）。
风险提示：时效件业务量增速不及预期，新业务减亏低于预期。
