原标题：华贸物流(603128)：中国空运货代龙头 后疫情时代跨境电商物流显峥嵘 来源：方正证券股份有限公司
1.定位中高端，中国空运货代龙头
作为最早的一批国际货代央企，华贸物流积累丰富的产业资源，立足香港、上海、深圳等国内主要口岸，为直接、间接客户提供中高端货代服务。与传统国际货代企业相比，华贸通过与全球货航巨头建立股权联系的形式，掌握更稳定、可靠的运力资源，提供覆盖全球的双清、包税等跨国供应链服务，从而享有更高的议价能力和毛利水平。后疫情时代，上游客户对供应链稳定性提出更高的要求，资源型企业崛起，龙头企业华贸物流深度受益。
2.深度布局跨境电商物流，成长中枢增速换挡
在华贸多元化的业务布局中，跨境电商物流是增长最快的板块。
跨境电商物流赛道是国际物流大赛道中少有的增长有红利且优质产品供不应求的特殊赛道。赛道空间超过七千亿，且对应产品不成熟（时效慢、费率高），蕴含着较大的发展机会。华贸通过并购进入跨境电商物流赛道，疫情背景下，华贸物流的空运资源稀缺性突出，跨境电商业务快速增长，预计 2020 实现跨境电商物流收入 19.4 亿，占比达到 13.42%，同比增长 740.66%，且未来仍有动力持续中高速增长。
3.并购牌照业务优化产品结构，利基市场稳健增长与跨境电商物流相比，传统货代业务的最大特征是“稳”，过去5 年，国际货代业务的收入复合增速 10.5%，毛利润复合增速10.23%，稳健盈利为华贸打下了良好的利润底盘。在业务扩张的过程中，华贸主业也在不断优化。在业务布局方面，2020 年公司已完全剔除低毛利的供应链业务，同时兼并收购德祥和中特物流两项垄断的牌照业务；在货代领域，公司注重直客和大客户的培育，直客比例持续提升，客户粘性持续增加。
投资建议：短期旺季涨价，中期受益资源，跨境电商物流打开长期空间，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级
①短期旺季涨价
据 TAC 数据显示，2020 年 11 月上海至北美航空货运价格上涨至为 7.24 美元/公斤，环比增加 26%，同比增长 102%，空运运价呈现反弹趋势。集装箱运价指数 CCFI 也在 11 月创下近6 年以来的新高，达到 1125，环比增加 7%，同比增加 38%。
Q4 旺季运价上涨，华贸物流直接受益。
②中期受益资源
后疫情时代，国际货运资源供不应求，供应链稳定性成为企业关注核心。中国国际货代前十名中，虽然华贸位列第 8，但华贸与 DHL 中国是其中仅有的两家具备强空运资源掌控力的货代企业。参与南航混改后，华贸的运力资源优势会进一步突出，开辟更多的优质航线。遥望未来，疫情发展的节奏我们无从揣测，但拥有较强资源掌控力的华贸将持续从中受益的方向是确定的。
③跨境电商物流打开长期空间
海外消费习惯经历疫情期间的培育，跨境电商渗透率有望持续提升。近年来华贸通过并购手段积极布局跨境电商物流市场，同时疫情的影响，使华贸拥有了充足的业务培养时间。预计2020 年跨境电商收入占比 13.42%，毛利占比 20.53%，在传统业务稳健增长的基础下， 跨境电商有望带动华贸利润中枢增速换挡，打开长期增长空间。
预计华贸物流 2020-2022 年营业收入分别为 144.57 亿元、154.85亿元与 160.71 亿元，归母净利润分别为 6.40 亿元、7.88 亿元与9.12 亿元，对应 PE 分别为 17.30、14.06 与 12.15。
首次覆盖，予以“强烈推荐”评级
风险提示：警惕行业过度繁荣的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、邮政小包业务发展不及预期、空难、海难等黑天鹅事件
