来源：留富兵法
报告摘要
中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析：
1、食品饮料行业投资展望：
从基本面来看，近年消费行业品牌护城河逐步稳固，投资者对食品饮料行业的未来发展保持乐观态度，估值随着已实现盈利和未来盈利预期的增长而抬升。
宏观层面来看，第三产业占比提升，消费支出相对稳定，双轮驱动保障食品饮料未来稳健发展。当前经济进入复苏阶段，可选板块步入顺周期，必选板块亦会出现提价机遇，带来业绩弹性。
行业层面来看，食品饮料上市公司大多属于细分行业头部公司，呈现出集中度变高的趋势，有望持续带来增长。
2、指数收益风险特征总结：
从历史表现来看，中证细分食品饮料产业指数长期具有稳健的超额收益，近年超额收益爆发式增长。从成分股行业分布来看，指数主要聚焦于白酒、乳品、调味发酵品。但与传统行业指数不同的是，指数限制了个股权重，使得风险相对更为分散。
3、指数风格特征总结：
中证细分食品饮料产业主题指数的风格总体为大市值、高动量、高成长。2020年虽然受到疫情影响，但是三季度ROE仍回升到了17.99%，近几年毛利率始终维持在50%以上。从一致预期来看，指数未来仍将同样保持净利润的高速增长。从流动性来看，其2020年平均日均可容纳申赎金额达到14.31亿元，能够承受较高的申赎需求。
华宝中证细分食品饮料产业主题ETF投资价值分析：
华宝中证细分食品饮料产业主题ETF，简称食品ETF，认购代码为515713，上市代码为515710。基金将于2020年12月14日至2020年12月18日发售，其上市后将是当前市场上首批食品ETF，进一步完善行业ETF市场。基金的管理人华宝基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2020年12月04日，其共管理ETF基金7只（同时管理4只联接基金），ETF产品总规模达到426.55亿元。
“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面等的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华宝中证细分食品饮料产业主题ETF（基金简称：食品ETF，认购代码：515713，上市代码：515710）。
1. 食品饮料行业投资展望
1.1. 基本面特征：戴维斯双击驱动股价持续上涨
食品饮料行业兼具了可选板块的“进攻性”和必选板块的“避险性”，在中国第三产业崛起的洪流中，食品饮料板块作为消费品的组成部分之一，演绎了近五年冠绝 A 股的行情。经历了2013-2014年的调整期之后，食品饮料行业指数（以申万行业分类为标准）多年领跑28个申万一级行业。
盈利与估值齐升，戴维斯双击是股价上涨的持续表现特征。我们将食品饮料股价上涨归结为业绩增长和估值抬升，即戴维斯双击。其中业绩增长是原始驱动力，经历了2013-2014的行业低迷后，从2015年年报开始，食品饮料行业的净利润增速持续优于沪深300。同时，消费行业品牌护城河逐步稳固，投资者对食品饮料行业的未来发展保持乐观态度，估值随着已实现盈利和未来盈利预期的增长而抬升。
1.2. 宏观面特征：第三产业占比攀升，经济复苏带来行业机遇
第三产业占比提升，消费支出相对稳定，双轮驱动保障食品饮料未来稳健发展。纵向对比来看，改革开放以来，中国服务业增加值占 GDP 的比重逐年提升；横向对比来看， 2019年中国服务业增加值占 GDP 的比重为53.9%，相较于美国和日本等发达国家仍有较大提升空间。相较于净出口和资本形成总额而言，消费对于 GDP 的贡献度更加稳健。食品饮料作为消费子板块，第三产业占比提升结合稳定的消费支出增长，双轮驱动保障食品饮料未来稳健发展。
当前经济进入复苏阶段，可选板块步入顺周期，必选板块亦有看点。为了应对疫情对经济发展带来的影响，2020年3月开始，全球货币供应量显著提升，具体到中国市场来看， M2同比增速保持在10%以上。随着疫情影响的逐渐消退，经济进入复苏阶段，前三季度GDP（不变价）同比增速分别为-6.8%、+3.2%和4.9%，展望未来，经济向好趋势不变，与经济相关的可选板块步入顺周期。此外，随着经济的复苏，上游部分原材料进入涨价周期，食品饮料龙头企业由于其话语权较强，亦会出现提价机遇，带来业绩弹性。
1.3. 中观面特征：食品饮料行业发展走向成熟，上市公司龙头效应显著
在2012年之后，粮油食品、饮料烟酒类零售额（以下简称食品饮料类零售额）增速呈现明显的下降趋势，整体行业发展趋于成熟。而食品饮料行业上市公司的营业收入呈持续上涨趋势，营业收入增速（仅统计前一年已上市公司）在2014年之后，与食品饮料类增速呈反向趋势。说明随着食品饮料行业的成熟，行业内公司业绩的分化将更加明显，食品饮料上市公司大多属于细分行业头部公司，呈现出集中度变高的趋势。
2. 中证细分食品饮料产业主题指数投资价值分析
2.1. 指数历史表现：长期稳健超额收益
中证细分食品饮料产业主题指数（000815）由中证指数公司发布于2012年04月11日。指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。
从历史表现来看，中证细分食品饮料产业指数长期具有稳健的超额收益，近年超额收益爆发式增长。指数基日为2004年12月31日，近5年以来自2016年1月1日至2020年12月04日涨幅达到300.78%且每年跑赢沪深300和中证500，同期沪深300和中证500涨幅为46.03%和-7.43%，指数表现远超宽基指数。指数走势与传统食品饮料行业指数趋同，走势基本一致。
2.2. 指数主题特征：聚焦食品龙头、权重限制降低风险
中证细分食品饮料产业主题指数以中证全指指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制：
选样方法：
1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；
2）进行主题证券筛选: 食品制造等行业归为细分食品主题；
3）选取各主题类别中过去一年日均总市值最大的50只证券作为指数样本， 若主题证券数量少于50只，则将其全部纳入相应主题指数。
权重限制：
中证细分食品饮料产业主题指数计算公式为：
报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000
其中，调整市值=∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于0和1之间，以使单个样本股权重不超过15%。
从成分股行业分布来看，指数主要聚焦于白酒、乳品、调味发酵品。从申万三级分类来看，指数65.8%的权重聚焦于白酒，另分别有9.4%、8.7%的权重聚焦于乳品和调味发酵品，三者加和大于80%。除此之外还涉及食品综合、肉制品、啤酒等行业。
从指数涉及概念来看，指数主要暴露于机构重仓、品牌龙头、高盈利成长股等概念。同时又覆盖国企混改、员工持股、举牌、二胎政策等非行业概念。
与传统行业指数不同的是，中证细分食品饮料产业主题指数限制了个股权重，使得风险相对更为分散。传统行业指数如中信食品饮料行业指数当中贵州茅台的权重能达到接近30%，在中证细分食品饮料产业主题指数中，由于编制规则中限制了成分股权重，因而贵州茅台仅有13%左右的权重，使得指数对单个个股表现依赖程度降低，更充分的分散了个股风险。
2.3. 指数风格特征：大市值、高动量、高成长
中证细分食品饮料产业主题指数的风格总体为大市值、高动量、高成长。指数相对Wind全A市值偏大，同时在动量和成长上都具有长期较高的暴露。除此之外指数具有较高的流动性和波动率暴露，市场关注度高。
从成长性具体表现上来说，中证细分食品饮料产业主题2019年三季度ROE达到18.51%，2020年虽然受到疫情影响，但是三季度ROE仍回升到了17.99%，近几年毛利率始终维持在50%以上。指数归母净利润和营业收入的增长今年受到疫情冲击，但也已经快速修复，截至2020年三季度，归母净利润增长率达到8.96%，营业收入增长率达到4.44%。
从一致预期来看，中证细分食品饮料产业主题指数未来仍将保持净利润的高速增长。按照万得一致预期净利润来看，指数2020年、2021年、2022年净利润增长率将分别为：13.29%、19.29%、17.24%，指数成长性可期。
2.4. 指数流动性特征：高流动性可容纳较高申赎需求
中证细分食品饮料产业主题指数2020年以来成分股日均合计成交金额达到282.84亿元。按照个股权重和个股日成交额测算指数可容纳申赎金额，按照成分股单日20%的成交额来计算，其2020年平均日均可容纳申赎金额达到14.31亿元，能够承受较高的申赎需求，且预计当相应ETF上市后流动性会进一步提高。
指数可容纳申赎金额测算公式：
3. 华宝食品ETF投资价值分析
3.1. 市场首批食品ETF
华宝中证细分食品饮料产业主题ETF（以下简称华宝食品ETF）认购代码为515713，上市代码为515710，标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数（000815）。基金将于2020年12月14日至2020年12月18日发售。基金将紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
当前行业ETF市场主要覆盖证券、银行、医药、半导体、地产、军工等行业，并未完全覆盖所有行业。华宝食品ETF基金的发行进一步拓展了ETF产品的行业覆盖，填补了食品饮料行业ETF产品的空缺，其上市后将是当前市场上首批食品ETF。
3.2. 管理人具有丰富管理经验
基金的管理人华宝基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2020年12月04日，其共管理ETF基金7只（同时管理4只联接基金），ETF产品总规模达到426.55亿元。最早成立的ETF基金为华宝上证180价值ETF，其成立于2010年。同时华宝基金在行业ETF上都有较为完善的布局，其拥有证券、科技龙头、银行、电子50、医疗、军工等ETF。
基金的基金经理为蒋俊阳先生。蒋俊阳先生为硕士学位，曾在上海申银万国证券研究所、光大证券研究所从事研究工作，2018年10月加入华宝基金管理有限公司，担任基金经理助理职务。2020年7月起担任华宝中证电子50交易型开放式指数证券投资基金基金经理。
3.3. 跟踪指数当前具有良好的投资价值
华宝食品ETF跟踪的中证细分食品饮料产业主题指数当前具有良好的投资价值：
1、食品饮料行业投资展望。近年消费行业品牌护城河逐步稳固，投资者对食品饮料行业的未来发展保持乐观态度，估值随着已实现盈利和未来盈利预期的增长而抬升。宏观层面来看，第三产业占比提升，消费支出相对稳定，双轮驱动保障食品饮料未来稳健发展。当前经济进入复苏阶段，可选板块步入顺周期，必选板块亦会出现提价机遇，带来业绩弹性。行业层面来看，食品饮料上市公司大多属于细分行业头部公司，呈现出集中度变高的趋势。
2、指数收益风险特征总结。从历史表现来看，中证细分食品饮料产业指数长期具有稳健的超额收益，近年超额收益爆发式增长。从成分股行业分布来看，指数主要聚焦于白酒、乳品、调味发酵品。但与传统行业指数不同的是，指数限制了个股权重，使得风险相对更为分散。
3、指数风格特征总结。中证细分食品饮料产业主题指数的风格总体为大市值、高动量、高成长。2020年虽然受到疫情影响，但是三季度ROE仍回升到了17.99%，近几年毛利率始终维持在50%以上，从一致预期来看，指数未来仍将同样保持净利润的高速增长。从流动性来看，其2020年平均日均可容纳申赎金额达到14.31亿元，能够承受较高的申赎需求。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年12月11日发布的报告《掘金ETF：华宝中证细分食品饮料产业主题ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。
叶尔乐 | S0680518100003 | yeerle@gszq.com |
刘富兵 | S0680518030007 |
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