来源：中泰证券资管
因为盲盒，越来越多的人关注到了国内潮玩市场的发展速度。
那么，成于小众、正在破圈的潮玩盲盒，能否撑起来自资本市场的期待？
充满想象空间的数据
从多个维度的数据来看，国内潮玩行业正处于高速发展期。
先看用户，据灼识咨询统计，国内包括潮流玩具等在内的“二次元”核心用户已从2014年的约5000万人上升至2019年的超过1.5亿人。
再看市场规模，多家券商研报中都引用的弗若斯特沙利文数据显示，2015-2019年全球潮流玩具市场规模自87亿美元增至198亿美元，复合年均增长率为22.8%；同时间内我国潮流玩具零售市场规模由 63亿元增至207亿元，复合年均增长率34.6%；预计2024年规模有望达到763亿元，未来5年复合年均增长率有望达到29.8%。
此外，更有基于对比邻国日本数据带来的憧憬：日本玩具协会的数据显示，2018年日本玩具市场规模达8398亿日元，同比增长5%，创历史新高。其中，以盲盒为代表的惊喜类玩具同比增长114%，领跑玩具行业。
国泰君安的报告中提到，若将弗若斯特沙利文和日本玩具协会提供的各国潮流玩具市场规模除以历年中日15-30岁人口数量（按照1日元=0.06596人民币进行汇率换算），可以得出中日两国15-30岁人群人均潮流玩具消费金额。2018年日本15-30岁人群人均潮玩消费金额折合人民747元，而在中国潮玩盲盒爆发式增长的2019年，中国15-30岁人群人均潮玩消费金额仅70元，和日本有超10倍差距。
以上种种数据似乎都指向一个结论：潮玩盲盒市场仍有巨大的潜力。
建立护城河有多难？
借鉴国盛证券的报告中的提法，潮玩盲盒有三个关键词，重要性由高到低分别是：IP、盲盒、潮玩。潮流玩具是商业化载体，原型来自于设计师设计的IP形象，受欢迎的IP是潮玩盈利的基础，也带来了不同公司的竞争壁垒，赋予了潮玩收集（甚至收藏）性质。而盲盒作为强刺激性的玩法，解决了潮流玩具复购的问题。
事实上，当下潮玩盲盒市场的爆发性增长，源于其成瘾性消费本质和不断被赋予的社交属性。一如国金证券的报告中提到，盲盒通过“收集X惊喜X社交”组合拳切中新世代痛点。“收集性”在于产品设计制造精美且款式较多，诱导玩家集齐全套；“惊喜感”在于开封前难以得知内容物，且有概率获得稀有款、隐藏款；“社交性”在于玩家通过社群互通有无，交换、交易所需的款式，此外还能通过社群炫耀藏品。
不过，即便拥有巨大的市场需求，即便拥有看似当下看来屡试不爽的玩法，并不等于其中的企业能从容地建立/守住护城河。
一方面，潮玩的本质是对大众审美的反叛，因此难免多变。然而，随着当下个体为新鲜事物驻足时间越来越短，对于盲盒公司而言，IP隐忧或许永存。
另一方面，作为一种成瘾性消费，当下不少盲盒玩家所迷恋的，未必是某个潮玩IP，而是开箱一瞬间的感觉——通过抽取获得许愿款式的乐趣，甚至要大于直接购买所得。但这种玩法本身并不难复制，随着越来越多产品和行业这种玩法，其对于消费者的吸引力也会难免褪色。
因此，如果把潮玩盲盒拉回到投资的角度，即便行业成长空间看似巨大，但在评估个体企业时，仍然要以多情景假设来构造安全边际——至少不要盲目地为最乐观的情况做预测，然后给最乐观的情形进行估值，继而付出特别高的估值溢价。
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