来源：海通量化团队
摘要
产品基本信息：国投瑞银远见成长为强股混合型产品，契约规定了60%-95%的中高仓位，适合希望对权益类资产有较高暴露，能够进行长期投资，具备一定风险承受能力的投资者持有。
基金经理投资业绩表现：基金经理孙文龙先生投资经验丰富，其管理产品的长中短期业绩表现均较优，同时风控指标良好。基金经理的仓位调整和行业切换操作较为灵活，自下而上选股，关注行业景气度，不追逐热门个股，换手率较低。
风险提示：1、基金产品过往的业绩并不能代表未来表现，本报告基于客观数据分析，不构成任何推荐建议；2、基金经理的投资操作风格或会有所变化；3、产品为中高股票仓位的偏股混合型基金，适合具备一定风险承受能力的投资者。
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产品基本信息
国投瑞银远见成长混合型基金是国投瑞银基金旗下的一只强股混合型产品。契约规定，产品的股票投资比例为基金资产的60%-95%（其中港股通标的股票占股票资产的比例为0%-50%），仓位在保证相对股市有一定暴露的同时，也给基金经理留有一定的调整空间。因此，该基金适合希望对权益类资产有较高暴露，能够进行长期投资，具备一定风险承受能力的投资者持有。
国投瑞银远见成长拟由基金经理孙文龙管理。孙文龙先生为复旦大学金融学硕士。2010年7月加入国投瑞银基金管理有限公司研究部，从业经验超过10年。2014年4月22日开始担任国投瑞银创新动力的基金经理助理, 2015年1月23日开始管理公募基金。目前管理着国投瑞银新兴产业、国投瑞银稳健增长、国投瑞银创新动力和国投瑞银精选收益四只产品，管理经验较为丰富。
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基金经理投研能力及特点分析
由于主动管理型产品的业绩表现及风格与基金经理密切相关，因此我们对管理该产品的孙文龙先生的投研能力及特点进行分析。下文中主要以其管理时间最长的产品国投瑞银新兴产业为代表进行分析。
长中短期业绩均良好，分年度业绩较稳健
基金经理孙文龙先生从业时间较长，主动权益产品管理经验丰富，其目前共管理着4只产品。其管理时间超过五年的有两只产品，国投瑞银新兴产业和国投瑞银稳健增长。这两只产品无论是长中短期的业绩表现均较为优秀，近五年和近一年的业绩位于同类产品的前10%，近三年的业绩则位于同类产品前20%。此外，基金经理管理时间相对较短的国投瑞银创新动力和国投瑞银精选收益，中短期表现同样良好。
我们以基金经理管理时间最长的国投瑞银新兴产业为代表，来考察基金经理业绩的稳定性。从分年度业绩来看，国投瑞银新兴产业的业绩在各年度中基本均能位于同类产品的上游，业绩稳定性较优。该产品除了在2017年业绩表现位于同类产品的中游外，其余年份的业绩排名均保持在前20%左右。正是由于产品的分年度业绩往往能稳定位于同类产品上游，因此长期的业绩表现较优。
风控效果较优，风险后调整收益高
国投瑞银新兴产业风险控制效果较优。截至2020年10月底，国投瑞银新兴产业近近五年的年化波动率及最大回撤，均位于同类产品的前20%左右，近三年的最大回撤更是同类产品中最小的，显示出了较优的风险控制能力。叠加组合的收益表现良好，产品的风险调整后收益表现较为突出，近五年和近三年的夏普比率均超过1，在同类产品中位于前10%。
仓位调整灵活，在系统性风险下会进行降仓
国投瑞银新兴产业作为一支灵活混合型基金，契约要求股票仓位在30%至80%之间，基金经理的仓位调整空间较大。从产品历史的仓位变化来看，基金经理的仓位调整操作较为灵活，在市场环境较好时，仓位基本保持在70%至80%之间的较高水平。而当市场遭遇系统性风险时，基金经理会较及时地进行降仓，如2015年3季度和2018年年中A股市场发生较大幅的下跌时，产品的仓位分别降至了40%及55%左右。
注重行业景气度，行业切换较为灵活
从行业配置层面来看，基金经理较为偏好科技、周期和大消费这三个板块。科技板块主要配置电子行业，周期板块主要配置建筑和化工，大消费板块则主要配置医药和食品饮料。
基金经理在任职以来有过多次的行业切换操作，会根据行业的景气度进行调整行业配置权重。如18年上半年加仓医药，18年年末加仓非银金融等，都是在这些行业景气度向上时进行了配置，这些行业的后续表现也较优。
基金经理会配置一定比例的周期板块，如2017年重配了建筑行业，2018年配置化工。虽然这些行业的周期性较强，个股往往受宏观环境和行业内供需变化的影响较大，不少投资者投资于这些行业往往是期望把握中短期的机会，但国投瑞银新兴产业在这些行业的重仓股延续性强，换手率低，表明基金经理是从获取长期企业成长的角度进行配置的。
自下而上长期持有优质企业，不追逐热门个股
基金经理主要关注产业变迁及消费升级这两个方向，并在其中自下而上地精选个股。在基金经理的选股框架中，其主要看重企业的投入资本回报率（ROIC）和利润增长率这两个指标。从基金经理的重仓股来看，其持股的特点较为鲜明，基金经理往往不会去追逐这个行业中非常热门的一些个股，而是根据自己的投资理念和框架优选个股来构建组合。
如国投瑞银新兴产业在食品饮料行业的第一大重仓股为绝味食品。在2018年3季报中，绝味食品便成为产品的前十大重仓股，至2020年3季度，其一直为产品前十大重仓股中唯一的一只食品饮料个股。基金经理近年来一直没有去追逐白酒和调味品等食品饮料行业中更为热门的一些个股。又如产品近年在电子行业中的第一大重仓股景旺电子，其同样是在2018年3季度中进入产品的前十大重仓股，相比一些热门的半导体或苹果产业链个股，其市场关注度同样较小。因此，基金经理这种不追逐热门个股的投资思路，使得产品的持仓与其他产品相比有一定差异化。
从风格指标来看，国投瑞银新兴产业的前十大重仓股的市值自2016年3季度以来基本保持在中盘水平。风格上近年来有一定转变，2017年期间，产品重仓股的业绩增速较高，为成长风格，而2018年以来，产品重仓股的业绩增速明显下降，成长性相比之前会低一些，为均衡风格。
持股集中度下降，换手率低
基金经理的持股集中度近年来有所下降，2017年以前，产品的前十大重仓股占股票市值的比例往往在80%左右，持股集中度相对较高。但2018年以来，产品的前十大重仓股占比降至了70%以下，表明基金经理的投资分散度有所提升。
基金经理整体的换手率较低，除了在2016年和2018年，产品出于规避系统性风险的考虑进行了仓位调整，导致换手率较高外，其余仓位稳定的时期中，产品的换手率基本不到同类产品平均换手率的60%。反映基金经理的持股周期较长，选择了优质公司后进行长期持有。
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国投瑞银基金公司投资能力分析
国投瑞银基金管理有限公司成立于2002年6月，由国投信托有限公司和瑞银集团联合组建，中外股东分别持有公司51%和49%的股份。
国投瑞银基金旗下权益产品近年来整体业绩表现较优，长期业绩在市场上也处于上游水平。国投瑞银基金旗下主动权益类资产近五年、近三年和近一年的产品规模加权投资收益分别为94.65%、66.71%和64.70%。其近五年和近三年业绩在同业中分别位于前30%和20%左右。而近一年业绩表现则较为突出，在同业中位于前5%。
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风险提示
1、基金产品过往的业绩并不能代表未来表现，本报告基于客观数据分析，不构成任何推荐建议；
2、基金经理的投资操作风格或会有所变化；
3、产品为中高股票仓位的偏股混合型基金，适合具备一定风险承受能力的投资者。
内容详见：海通证券研究所报告《国投瑞银远见成长投资价值分析》
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