来源：姜超宏观债券研究
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供需双双回升，出口热度延续
——2020年11月经济数据前瞻
（海通宏观 陈兴、应镓娴）
总体看法：11月全国制造业PMI显著上行至52.1%，创17年10月以来新高，也是13年以来同期新高，指向制造业景气走高，预计11月工业增加值同比增长8.0%。投资方面，房企加速推盘下地产销售仍有支撑，带动地产投资高位续升，基建和制造业投资也均有望继续改善，预计11月固定资产投资累计同比继续回升至3.0%。消费方面，双十一天猫淘宝成交额增速创近三年新高，网上零售的火热预计拉动11月社消零售总额同比上行至6.4%。进出口方面，11月新出口订单指数继续上行至51.5%，创下18年以来新高和13年以来同期新高，我们预计11月出口同比增速继续升至13.9%，进口同比增速上行至5.1%，贸易顺差回升至601亿美元。信贷社融方面，根据全年发行计划，政府债将继续保持多增，而贷款利率低位，加上制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的信贷扩张，我们预计11月新增信贷规模12000亿元，新增社融21900亿元，M2增速回升至10.8%。通胀方面，11月以来猪肉价格继续回落，蔬菜价格下滑，受去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0。11月以来国际油价回升，国内煤价、钢价上行，预计PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。11月数据看点：第一、工业经济数据；第二、社融和信贷数据；第三、外贸数据。
预计11月工业增加值同比增长8.0%。11月全国制造业PMI显著上行至52.1%，创17年10月以来新高，也是13年以来同期新高，指向制造业景气走高。主要分项指标中，需求、生产双双回升、价格上涨、库存回补。从中观高频数据看，11月样本钢企钢材产量同比增速也较10月回升。我们预计，11月工业增加值同比增速上行至8.0%。
预计11月固定资产投资累计同比继续回升至3.0%。1-10月全国固定资产投资同比增速继续回升至1.8%，10月当月增速反弹至12.2%，其中制造业投资重拾升势、地产投资再创新高、基建投资明显上行。融资约束下房企加快推盘回笼资金需求增强，地产销售仍有一定支撑，有望带动地产投资高位续升。今年前10个月地方政府专项债发行额接近4亿元，超过全年发行目标，继续助推基建投资增速走高。10月当月工业企业利润增速显著上行至28.2%，有望支持制造业投资持续改善。同时，高技术制造相关行业处在高景气区间，进一步增强制造业内生动力。我们预计，11月固定资产投资累计同比继续回升至3.0%。
预计11月社会消费品零售总额同比增速继续回升至6.4%。10月份社会消费品零售总额增速继续回升至4.3%，意味着消费需求继续稳步回升。从中观高频数据看，11月前22天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为11%和13%，较10月双双上行。加上今年双十一期间天猫淘宝的GMV较去年同期增长26%，为过去三年来的最高增速，网上零售的火热有望拉动社零增速继续回升。我们预计，11月社会消费品零售总额同比增速继续回升至6.4%。
预计11月出口同比增长13.9%，进口同比增长5.1%。10月我国以美元计价出口同比继续上行至11.4%，贸易顺差回升至584.4亿美元，对应着外需的持续回暖。进入11月欧洲主要国家相继实施封锁措施，加上美国新一轮财政救助计划的推出受阻，海外需求回暖斜率或将放缓。但海外产能恢复同步受限下，我国出口替代效应预计继续发挥较大支撑作用。根据PMI数据，11月新出口订单指数上行至51.5%，创18年以来新高和13年以来同期新高，预计11月出口同比增速继续升至13.9%。由于我国工业生产景气度延续及大宗商品价格回升，预计11月进口增速为5.1%，贸易顺差601亿美元。
预计11月新增信贷1.2万亿元，新增社融2.19万亿元，M2增速10.8%。10月新增社融1.42万亿元，同比多增5493亿元，其中政府债券净融资同比多增3060亿元，仍为主要贡献。M2同比降至10.5%，主要受到财政支出增速放缓的拖累。根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而贷款利率低位，加上制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的信贷扩张，预计社融和M2增速均有望保持高位。我们预计，11月新增信贷规模12000亿元，新增社融21900亿元，M2增速回升至10.8%。
预计11月CPI同比续降至0%，PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。11月以来猪肉价格继续回落，蔬菜价格下滑，水果价格回升。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，我们预计11月CPI同比继续回落至0。11月以来国际油价回升，国内煤价、钢价上行，从制造业PMI价格指数看，11月购进价格指数跳升至62.6%，出厂价格指数同步上行至56.5%，我们预计11月PPI同比降幅收窄至-1.9%。
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