原标题：顺鑫农业(000860)：Q3业绩低预期 地产亏损拖累整体盈利
事件
顺鑫农业公布2020 年三季报
公司前三季度实现收入124.2 亿元，同比+12.27%，归母净利润4.3 亿元，同比-34.78%，扣非净利润4.4 亿元，同比-33.82%；其中Q3 实现收入29 亿元，同比+9.57%，归母净利润-1.15 亿元，同比转亏。
简评
白酒增长平稳，猪肉业务贡献收入增量，地产加速剥离白酒业务Q3 同比持平或略有增长，北京市场受疫情反复影响，整体恢复情况未及预期，尤其中高端产品依旧下滑明显，整体仍有所下滑；外阜市场预计保持双位数增长，表现较好。Q3 母公司预收账款29.44 亿，环比基本持平。
猪肉业务受益猪价上涨，收入增长较快，是Q3 收入增量主要来源，屠宰业务相应亏损，预计整体利润不到1000 万；地产业务按照既定方向加速退出，虽然收入有所增长，但由于财务费用较高，预计亏损在1 亿以上，是三季度亏损的核心原因。
多因素共同导致毛利率走低，销售费用率大幅增长，Q3 转亏1、公司Q3 毛利率为23.62%，同比下降5.2pct，主要原因:1）白酒中高端占比下降导致吨价走低；2）低毛利的猪肉业务占比提升；3）地产业务确认收入，财务成本较高导致毛利率下降；2、费用方面：Q3 销售费用率大幅提升5pct 至11.67%，主要原因费用的季节错配，疫情期间市场投入较少，疫情后公司加大市场投入和促销力度，尤其是对珍品投入较大，；管理费用率下降0.65pct 至6.72%，毛利率下滑叠加费用率上升导致Q3 净利率下滑4.54pct 至-3.81%。
调整年蓄力，白牛二消费升级和全国化依旧是大趋势。
2020 年是公司调整年，公司将在市场投入、产品策略、价格体系上做相应调整，夯实基础，为下一个五年计划发力。今年猪肉业务和地产业务对整体业绩造成一定扰动，但最核心的白酒业务依旧稳健，趋势向好。白牛二大单品享受消费升级红利，全国化扩张逻辑通顺。目前低端光瓶酒正经历消费升级过程，公司主打产品白牛二已经在20 元价格带形成垄断优势，并逐步提价向30-40元升级。凭借牛栏山品牌力以及超高性价比，公司正快速进行全国化扩张，收割低端酒市场份额，目前公司过亿省份已达22 个，过5 亿市场达5 个，收入规模突破百亿。此次疫情无疑将加速低端酒行业洗牌，小企业将加速退出，牛栏山有望进一步提升市场份额。
盈利预测：
预计2020-2022 年公司实现收入166、191、220 亿元，实现归母净利润5.9、9.2、11.5 亿元，对应EPS 为0.8、1.24、1.55 元/股，对应PE 为77X、49X、39X，维持 “买入”评级。
风险提示：
疫情反复，市场竞争加剧风险等。
