原标题：美的集团(000333)：好转势头不减 Q3净利增超三成 来源：华泰证券股份有限公司
200Q3 收入/归母净利同比+15.71%/+32.00%，维持“买入”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入2177.53 亿元，同比-1.81%，归母净利220.18 亿元，同比+3.29%，其中，2020Q3 营收同比+15.71%，归母净利同比+32.00%。在复杂竞争形势下，公司继续坚持产品领先、效率驱动、全球经营的长期战略，持续推进全面数字化、全面智能化转型，同时通过积极的经营策略、灵活调整，让利消费者，短期内维持经营韧性，收入恢复速度较快。我们看好公司在渠道变革中的领先态势，以及在产品、供应链、生产、仓配环节的运营优势。我们维持公司2020-2022 年EPS 为3.81、4.24、4.67 元的预测，维持“买入”评级。
经营稳步向上，2020Q3 公司收入同比增+15.71%公司2020Q3 总收入同比+15.71%，其中，Q1/Q2 总收入分别同比+3.21%、-22.71%，内外需求同步提升，收入实现较快恢复。国内市场，公司强化T+3 能力，报表快速反映零售表现，奥维云网数据显示，2020Q3 公司美的品牌家用空调、冰箱、洗衣机的“线上+线下KA”零售额分别同比+5.5%、+23.1%、+0.6%，均处于行业领先水平。海外市场，公司积极发挥代工优势，外销收入有望受益于订单转移提振，产业在线数据显示，2020Q3 公司空、冰、洗出口量分别同比+31.0%、+39.0%、+9.4%。
2020Q3 毛利率同比-3.71pct
公司2020Q1-Q3 毛利率为25.63%，同比-3.73pct，其中，2020Q3 毛利率同比-3.71pct，我们认为，一方面，公司毛利率受到新会计准则部分销售费用计入营业成本影响，若综合考虑销售费用，2020Q1-Q3 毛销差为16.36%，同比-0.52pct，其中Q3 毛销差同比-0.97pct，另一方面，空调等产业依然面临较强竞争，奥维云网数据显示，2020Q3 公司美的品牌家用空调线上、线下零售均价分别同比-0.1%、-7.6%。
2020Q3 期间费用率同比下降明显
2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比-2.92pct，其中，Q3 同比-3.20pct，依然受到新准则影响，2020Q3 销售费用率同比-2.41pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比-0.69pct、财务费用率+0.22pct。公司应收账款及票据增长明显，2020Q3 公司经营活动现金流净额同比-17.41%。
国内零售好转态势明显、出口订单转移，公司经营继续好转我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为3.81、4.24、4.67 元，截至10 月30 日可比行业2021 年Wind 一致预期PE 20x。随消费形势好转，内销逐步恢复常态，公司家电主业领导地位得到强化，且高效渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表，而受海外二次疫情订单转移影响，外销表现出色，我们依然看好国内需求恢复带来的成长机会，以及出口转移带来的高增长，认可给予公司2021 年22x PE，对应目标价格93.28 元（前值83.82 元），维持“买入”评级。
风险提示：疫情冲击；家电行业竞争加剧；原材料等价格不利波动。
