原标题：【国君食品】五粮液：龙头凸显稳健，发展迎接质变—2020三季报点评 来源：猛哥看商业
核心结论
投资建议：业绩略超预期，全年目标基本无碍，龙头凸显稳健趋势，渠道优化、营销改革带来的质变更为突出，长期持续高质量发展。2020-2022年净利润205、251、297亿元，目标价289元，建议增持！
业绩超预期。Q1-Q3实现营收424.93亿、同比+14.5%，净利润145.5亿、同比+15.96%，其中Q3单季度营收117.3亿、同比+17.8%，净利润36.9亿、同比+15.03%，Q3环比加速，全年目标有望顺利完成。
高端优异，盈利稳定。根据草根调研Q3整体反馈积极，旺季挺价效果凸显，预计普五主品牌保持量价齐升趋势，考虑到团购推进拓展积极，预计吨价保持上行趋势。Q3单季度毛利率74.5%，同比+0.7pct，延续上行趋势，结构升级与渠道优化为主要贡献。Q3费用率变动整体较小，其中税金及附加25.5%、同比微增0.65pct，销售费用率14.4%、同比微增0.4pct，管理费用率4.9%、同比微降0.36pct，最终净利率同比-0.5pct至32.9%。截止9月预收48亿，环比提升7.2亿元，预收维持高位。
渠道改革精耕效果持续凸显，保质保量发展。2020年疫情影响下五粮液逆势改革，以数字化系统为支撑强化渠道精细化管理，控货挺价效果明显，目前批价维持在960元左右，同时团购重点发力、布局数字酒证。2000+以上新品丰富“1+3”产品体系布局，进一步巩固高端形象，为产品结构持续优化、团购战略有效推进奠定基础，迈进高质量发展阶段。
风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧等。
业绩超预期。Q1-Q3实现营收424.93亿、同比+14.5%，净利润145.5亿、同比+15.96%，其中Q3单季度营收117.3亿、同比+17.8%，净利润36.9亿、同比+15.03%，Q3环比加速，全年收入、利润双位数增长目标有望顺利完成。
高端优异，盈利稳定。根据草根调研Q3整体反馈积极，中秋旺季挺价效果凸显，预计普五主品牌保持量价齐升趋势，考虑到团购推进拓展积极，预计吨价有望保持上行趋势。Q3单季度毛利率74.5%，同比+0.7pct，延续H1上行趋势，结构升级与渠道优化为主要贡献。Q3费用率变动整体较小，其中税金及附加25.5%、同比微增0.65pct，销售费用率14.4%、同比微增0.4pct，管理费用率4.9%、同比微降0.36pct，最终净利率同比-0.5pct至32.9%。
单季度现金波动，预收维持高位。Q3销售收现99.6亿、同比-31%，预计主要系票据打款影响（截止9月底应收票据环比增加29亿），同时税费支出增加12亿，导致Q3经营性现金净额同比-65%至27.8亿，单季度数据容易受到节奏影响产生波动，建议关注整体趋势。截止9月预收48亿，环比提升7.2亿元，预收继续维持高位蓄水。
渠道改革精耕效果持续凸显，保质保量发展。2020年疫情影响下五粮液逆势改革，以数字化系统为支撑强化渠道精细化管理，控货挺价效果明显，目前批价维持在960元左右，同时团购重点发力、布局数字酒证。2000+以上新品丰富“1+3”产品体系布局，进一步巩固高端形象，为产品结构持续优化、团购战略有效推进奠定基础，迈进高质量发展阶段。
投资建议：业绩略超预期，全年目标基本无碍，龙头凸显稳健趋势，渠道优化、营销改革带来的质变更为突出，长期持续高质量发展。2020-2022年净利润205、251、297亿元，目标价289元，建议增持！
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