来源：凌鹏的策略随笔
《金融炼金术》比较晦涩难懂，有三个原因：其一，本书第一部分涉及一些哲学概念，对“认识论”有一些评论，可能需要一定的哲学基础；其二，内容涉及1984到1987年全球股市、货币、石油、黄金等资产的波动，需要一定的背景知识；其三，索罗斯的表述比较随意，跳跃性很大，中间一大部分是投资日记。正是由于这些原因，这本书我读了好几遍都不知道是否真正读懂，而那段时间的历史我也曾经尝试复盘，但依然感觉比较吃力。
本书共四部分：第一部分是理论，索罗斯提出了一个全新的理论---反身性；第二部分是历史回顾，讲了当时的宏观背景，比如里根大循环、各个国家之间的汇率关系等等，用投资日记的形式呈现，保留了当时的原貌；第三部分是他对上述事件的评价；第四部分是他站在1987年对未来的判断。前三部分比较重要，本文主要讲述这三部分。
在第一部分他提出了反身性。什么叫反身性？他认为基本面跟市场不是单向的决定关系，不能说只是基本面决定股价，股价有时也会反过来影响基本面。同时，他讲到社会科学和自然科学的区别，主要是人在其中的认知偏离。具体到金融市场，这种认知偏离可能会是价格极大程度偏离基本面。后面，索罗斯分别用股票、外汇和信贷阐述了上述理论。
股票的案例主要涉及并购，上市公司以高PE在二级市场融资、以低PE在一级市场并购，最终增厚EPS，由于增速提升又可以进一步以高PE融资，以此循环进入正反馈，反之一旦并购受阻，无法进一步增厚EPS，增速下降，无法高PE融资，机会进入负反馈。
讲到外汇市场，他认为反身性比股票市场更加明显，对价格的预期可能是决定未来价格的主导因素，具有自我实现的可能。教科书用购买力平价、利率平价去设定汇率的均衡价格，但索罗斯认为这个均衡价格根本不存在，影响汇率的最主要因素就是大家对汇率的预期，一旦这个预期形成，不管是否符合基本面，可能都会实现。这一点在外汇市场上确实出现了，比如日本过去20年利率非常低，资金不断外流，进入高息国家，即所谓CARRY TRADE。按照利率平价，这个现象无法长期存在，因为随着资金不断流出，这个国家的资金变得匮乏，利率有所上升，其远期汇率会升值，最终得到均衡状态。
最后一个案例是信贷。一般而言，信贷需要抵押物。但问题是当你获得信贷，公司的债务状况会变好，抵押物才更有价值，从而更容易获得信贷，所以两者是相互促进的过程。
索罗斯通过这三个案例，说明金融世界存在大量的反身性，并不像实体世界那样供需决定价格。在金融市场，价格会反作用供需，价格越高、需求越盛、供给越少。
第二部分是1984—1988年的历史。当时里根总统要重塑美国人的信心，和苏联搞星球大战，最终高汇率、高利率、高财政赤字。索罗斯认为这种情况无法持续，最终会让银行受到侵蚀、制造业承受压力、整个经济会硬着陆、甚至崩溃。为此，索罗斯构造了一个组合，用投资日记的方式记录这段时间，在日记中除了持仓调整，还清晰记录了其心理变化。比如一开始亏钱，他非常焦虑，甚至也考虑放弃头寸。
第三部分他在战斗结束后整体进行了总结评估。有几点启发：第一，索罗斯承认他预测能力不强，经常会错。在整个实验中，他记录了很多判断，但事实证明很多看法错误。但他最终赚到了钱，这说明他的框架具备某种可修正性。如果仅仅依靠预判来投资，某种程度就是赌博。价值投资和索罗斯同样认为预判不关键，只是价值投资用安全边际保护自己，而索罗斯用假设—检验来修正。第二，原因并不重要。索罗斯根据“里根大循环”做空美元，但《广场协议》前美元一直强势，索罗斯预判的场景也没有出现，所以他一直亏钱。最终改变这一窘境的是《广场协议》，所以索罗斯大胜的原因和他的分析没半毛钱关系，甚至有人说索罗斯仅仅是知道了高层的决定。具体如何，我们不得而知，但有一点很有启发。正常人如果因为一个错误亏了钱，因为好运气弥补了亏损，他会及时了解头寸。但索罗斯非但没有降仓，反而把仓位加满，他认为原因不重要。
