原标题：青岛啤酒(600600)：Q3收入利润稳健增长 长期看好改革红利释放
投资要点：
事件：公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现营业收入244.2 亿，同比下降1.9%；归母净利润29.8 亿，同比增长15.2%；扣非归母净利润26.8 亿，同比增长16.5%。单三季度营业收入87.4 亿，同比增长4.8%；归母净利润11.2 亿，同比增长17.6%；扣非归母净利润10.5 亿，同比增长23.6%。我们在业绩前瞻中预计公司Q3 收入同比增长5%，利润同比增长25%，收入符合预期，利润基本符合预期。
投资评级与估值：维持公司盈利预测，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为21.22、24.23、28.85 亿元，同比增长14.6%、14.2%、19%，当前股价对应2020-2022 年PE分别为56、49、41x，维持增持评级。青啤是本土企业中，品牌力最强、最具高端基因的企业，且产品研发与创新能力行业领先。17 年来，在消费升级背景下公司已积极提升产品结构，推进降本增效，优化产能布局，盈利能力稳步回升。今年公司推出股票激励计划，有利于公司进一步改善机制，调动全员积极性，提高经营效率。同时，公司今年对高附加值产品更加重视，坚定高质量发展战略，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，继续积极主动开拓产品市场，加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展，不断推进创新驱动和产品结构优化升级，且在全行业明年原料成本压力有所加大趋势下，高端化有望加速。我们看好公司不断通过释放百年青啤的品牌优势和制度红利带来长期改善的趋势和空间。
Q3 量价齐升驱动收入增长，结构升级延续。公司20Q3 实现产品销量253.6 万千升，同比增长约3%，根据渠道反馈，7 月公司保持销量低个位数增长，8 月中个位数下滑的基础上，9 月实现双位数大幅增长。20Q3 公司吨酒价格约3448 元/千升，同比提升1.8%，吨价提升幅度环比Q2 加大。产品结构上看，预计20Q3 主品牌青岛产品及高端产品增长略好于整体。虽然公司前三季度销量同比仍下滑3.5%，但易拉罐产品表现优异，同比实现正增长。公司20Q3 在吨酒价格提升的同时，吨酒成本为1987 元/千升，同比下降1.6%，主因大麦、包材成本有所下降，从而驱动毛利率提升2pct 至42.4%。
Q3 毛利率提升及销售费用率下降，盈利能力稳步提升。20Q3 公司销售费用率为14.5%同比下降1.6pct，预计政府减免社保费用影响仍有延续，且费用投放效率提升；20Q3 管理费用率4.4%，同比提升0.8pct，预计因计提了部分股权激励费用所致。此外，20Q3公司非经常性损益同比减少3 千多万，主因计入当期损益得政府补助同比减少。公司20Q3实现扣非净利率12.1%，同比提升1.8pct，盈利能力稳步提升。
股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓? 核心假设风险：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨
