原标题：志邦家居(603801)Q3增长超预期，衣柜、大宗引领增长 来源：中泰证券
事件： 志邦家居 发布2020年三季报：2020年前三季度，公司实现营收23.72亿元，同比增长21.16%；归母净利润1.98亿元，同比下滑15.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比下滑8.46%。2020Q3单季度，公司实现营收11.48亿元，同比增长41.87%，收入大幅提升。归母净利润1.47亿元，同比增长19.76%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长37.35%。经营活动现金流量净额0.78亿元，略微下滑。
Q3增长超预期，4季度有望延续高增长。20Q1/Q2/Q3，公司单季度收入增速为-21.19%/22.22%/41.87%，归母净利润增速为-241.27%/21.44%/19.76%。3季度营收超预期增长，全屋定制业务以及工程端收入增长提速。从在手订单看，我们预计4季度有望维持中高速增长。
降本增效，成本管控稳定。2020年前三季度公司实现毛利率37.88%(-0.66pct。)，净利率8.34%(-3.56pct。)，其中Q3单季度毛利率38.79%(-1.2pct。)，净利率12.81%(-2.37pct。)。费用端看，2020年前三季度公司销售费用率15.76%(+0.21pct。)；管理费用率(含研发费用)12.08%(+2.35pct。)，主要系工厂的折旧费用等成本当期费用化以及新增限制性股票的股份支付费用；财务费用率0.08%(+0.15pct。)。
C端修复，B端放量，厨柜经销渠道Q3增速转正。1)C端业务持续修复。2020年公司全屋定制市场开拓卓有成效，衣柜业务持续放量推动业绩增长。我们预计三季度衣柜业务保持高速增长，环比二季度提速，同时厨柜经销渠道单三季度增速转正。2)B端持续放量。公司客户结构调整到位，工程客户较为优质，大宗业务延续高增长态势，我们预计单三季度大宗业务增长进一步提速。
多渠道、全品类扩张，看好全渠道发展带动公司稳健增长。截至2020年中，公司拥有厨柜专卖店1597家(+62家)；定制衣柜专卖店1237家(+159家)。2020全年预计净开店厨柜70家，衣柜270家，截止2020年三季度末，公司已基本完成全年开店计划，渠道布局稳步推进。2020年公司重组整装渠道团队、完善大宗客户结构、开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。展望明年，公司稳步推进多品类及多渠道发展矩阵，木门将重点开拓精装修工程业务渠道。
投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，大宗、经销多渠道发力，有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为36.07、44.05、51.11亿元，同比增长21.78%、22.10%、16.03%，实现归属于母公司净利润3.52、4.45、5.27亿元，同比增长6.97%、26.24%、18.43%(调整前实现归属于母公司净利润3.68、4.40、5.09亿元，同比增长11.76%、19.49%、15.72%)，EPS为1.58、1.99、2.36元，“买入”评级。
