原标题：珀莱雅：Q3业绩亮眼，股权激励有望达成促核心团队稳定 来源：兴业证券
投资要点事件：公司公告：2020年前三季度实现营收22.91亿元，同比增10.14%；归母净利2.85亿元，同比增长18.74%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长21.14%。销售毛利率和净利率分别为61.72%/12.05%，同比分别-2.13pct/+0.84pct。Q3单季营收9.07亿元，同比增20.53%，归母净利1.06亿元，同比增59.43%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长57.19%。2020年前三季度营收22.91亿元，同比增长10.14%，Q3单季营收9.07亿元，同比增长20.53%。三季度营收增长较快源于彩棠品牌天猫销售额增速高达近八倍，预计贡献9pct的增速，叠加跨境品牌代理增加及双11提前备货推动线下渠道增速转正。按渠道拆分：1）1-9月线上同比增速约40%，营收占比超60%，预计Q3线上同比增速超30%；2）Q3线下同比正增长，源于双11提前备货，跨境品牌代理渠道营收占比5-10%。按品类拆分：美容（彩妆）类Q3营收同比增速高达256.34%，1-9月占比约11.74%，较中报提升1.82pct。按品牌拆分：1）1-9月珀莱雅品牌营收同比正增长，占比超80%，因主品牌线下占比高，随着Q3线下好转，增速转正；2）根据第三方监测数据，彩棠品牌Q3天猫销售额同比增速高近8倍。1-9月及Q3归母净利润分别为2.85/1.06亿元，同比增18.74%/59.43%，扣非归母净利润分别为2.88/1.06亿元，同比增21.14%/57.19%。1）Q3归母净利润增速远超营收增速源于毛利率同比提升4.04pct至64.49%，管理费用率同比下降2.58pct至4.46%，带动净利率同比提升2.71pct至11.29%；2）Q3毛利率提升4.04pct主要源于面膜销售占比下降，精华类占比提升；3）Q3管理费用率下降2.58pct源于：股权激励摊销减少约500万元，因疫情影响，公司对悦芙?、优资莱店铺进行调整，导致租赁费及办公费等费用减少。Q3业绩亮眼，Q4重点在营收达成，全年有望达成股权激励计划业绩目标。1）Q3营收及归母净利润同比增速分别达20.53%/59.43%，随着Q4泡泡面膜影响减弱及大促带动销售，营收增速有望进一步提升；2）Q4重点在营收达成，按照股权激励计划，结合前三季度达成情况，Q4营收/净利润目标要超39.66%/18.44%，我们预计公司Q4重点将放在营收达成，牺牲部分利润，通过加大销售费用投放来带动营收，从而达成业绩目标。3）公司核心在于团队，业绩目标达成有助于维持公司团队稳定，依靠优势电商团队精细化管理，推动品牌矩阵构建。盈利预测及投资评级：公司有望达成股权激励计划业绩目标，维持核心团队稳定，依靠优势电商团队精细化管理，推动品牌矩阵构建，看好未来产能及研发进阶&数字化运营能力提升，助力持续推新、打造爆品及明星单品带动营收增长，微调20-22年EPS至2.36/3.02/3.76元，对应PE分别为79/62/50x。给予“审慎增持”评级。风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。
