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恒顺醋业:调味品稳步增长,改革放权更盼来年

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原标题:恒顺醋业:调味品稳步增长,改革放权更盼来年 来源:招商证券

恒顺Q3收入增长9.14%,归母净利下滑25.34%,调味品主业实现稳健增长,强势区域华东市场环比加速,扣非净利率维持稳定。当前改革逐步落实,公司放权战区总,以业绩考核为导向,加大奖励力度以及区分度,内部引入SAP系统,管理效率提升,收入增长中枢有望进一步提升。我们调整20-22年EPS为0.32、0.39、0.47元,调减非流动资产处置损益4311万元,维持“强烈推荐-A”评级。恒顺20年Q3收入增长9.14%,归母净利下滑25.34%。公司披露三季报,前三季度实现收入14.46亿元,同比增长7.98%,归母净利润2.31亿,同比下降8.85%,归母扣非净利润2.06亿,同比增长10.87%。其中,单Q3实现收入4.93亿元,同比增长9.14%,归母净利8139万元,同比下降25.34%,归母扣非净利7279万元,同比增长9.82%。Q3现金回款5.26亿元,同比下降3.21%,应收、预收科目变动不大,主要系去年同期回款基数较高。调味品主业稳健增长,核心市场华东环比加速。公司Q3醋及料酒同比增长12.33%,增速稳健,其中醋品类实现收入3.10亿元,同比增长8.29%,环比Q2高增速有所放缓;料酒品类实现收入9524万元,同比增长27.81%,延续上半年高增速。分区域看,华东地区品牌强势,Q3收入增长11.77%,环比加速,经销商数量保持稳定,主要由单个经销商收入增长贡献。非核心区域增速环比放缓,主要系二季度补库存效应,以及三季度营销体系改革、人事调整对短期销售有一定影响。公司继续加快非核心区域的经销商拓展,三季度华南、华中、西部、华北大区经销商分别净增12、4、14、3家。信息化建设投入加大,扣非净利率维持稳定。公司单Q3毛利率41.78%,同比下降2.65pp,主要系运费重分类至营业成本核算。Q3销售费用率大幅下降4.50pp至11.75%,除运费重分类外,亦受费用结算周期的影响。管理费用率提升0.91pp至7.09%,公司着手搭建SAP系统,信息化建设投入加大。Q3归母净利率16.51%,同比下降7.67%,主要系去年同期存在4196万元的非流动资产处置收益,归母扣非净利率14.77%,同比基本持平。改革放权,激励到位,收入增长中枢有望进一步提升。公司营销体系改革逐渐落实,四大战区细分为八大战区,赋予战区总人事任用权以及费用投入权,考核上以业绩为导向,根据任务完成情况加大额外奖励,增加区分度。各级销售人员的考核奖励机制也逐步到位,公司上下动力明显增强。此外,公司加快信息化建设,Q3以来各模块逐渐引入SAP系统,内部效率明显提升。展望四季度,预计收入业绩加速追赶,力争实现双十二目标。更长期看,营销改革推进较快,21年有望实现营销激活,22年新产能赋能增长,收入增长中枢有进一步提升的可能。投资建议:调味品主业稳健增长,营销改革推进较快,收入增长中枢有望进一步提升,维持“强烈推荐-A”评级。Q3调味品主业实现稳健增长,强势区域华东市场环比加速,扣非净利率维持稳定。公司放权战区总,以业绩考核为导向,加大奖励力度以及区分度,内部引入SAP系统,管理效率提升,收入增长中枢有望进一步提升。我们调整20-22年EPS为0.32、0.39、0.47元,调减非流动资产处置损益4311万元,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡

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