原标题：领益智造：经营拐点确认，并购整合初见成效 来源：招商证券
事件：领益智造发布三季报，前三季度营收195亿元，同比增长20%，归母净利润14.4亿元，同比减少31%，扣非归母净利润13.9亿元，同比增长10%；对应Q3单季度营收75.6亿元，同比增长13%，扣非归母净利润7.8亿元，同比增长32%。点评：1、Q3扣非业绩大增32%，经营拐点确认。公司前三季度营收195亿元，同比增长20%，归母净利润14.4亿元，同比减少31%，扣非归母净利润13.9亿元，同比增长10%。对应Q3单季度营收75.6亿元，同比增长13%；归母净利润同比受去年业绩补偿股票之公允价值变动（非经常性损益）影响较大，但扣非归母净利润7.8亿元，同比增长32%，超出市场预期。从可比口径看，Q3单季度营收剔除帝晶业务影响后同比增长33%；剔除业绩补偿股份公允价值变动的影响后，营业净利润8.0亿元，同比增长35%，剔除帝晶业务影响后同比增长达42%。公司Q3汇兑损益不到1亿元，而去年同期具汇兑收益，实际经营业绩更佳。2、小件盈利能力恢复优于预期，其他业务亦改善明显。公司Q3经营业绩超出市场预期，源于各业务盈利能力优于预期。分各板块看：1）领益科技（小件等）盈利能力恢复优于预期：营收同比增长21%，在iPhone出货去年高基数之情况下实属不易，受益于AirPods等非phone小件成长及非A业务份额显著提升；毛利率较上半年相比回升约6%，环比回升明显，经测算盈利能力同比亦相当，打消市场对盈利能力的忧虑。2）其他业务亦改善明显：a.东方亮彩（结构件）：营收相较同行逆势增长39%，公司在安卓手机需求不佳之背景下份额持续提升、非phone品类及客户持续拓展；经营净利润0.45亿元，同比增长148%，已连续两个季度稳定盈利。b.赛尔康（充电器）：Q3亏损大幅收窄接近盈亏平衡，7月亏损0.19亿元，8月扭亏；印度等地复工向好，6月以来精锐团队进驻，Q3经营提升明显。c.江粉（磁材）Q3亏损环比收窄；公司持续3年对盈利较弱的非核心磁材业务及人员进行收缩，并持续拓展无线充电、汽车电机、通讯用磁材等高阶产品，现进入整改末期。3、Q4望延续Q3趋势，21年苹果大年+业务改善双重弹性可期。展望Q4，公司业绩望延续Q3趋势：1）苹果iPhone新品延迟，拉货望更大程度体现于Q4，驱动小件向好。2）赛尔康优于预期：iPhone新机取消充电器标配，亦影响此前市场对赛尔康估值，而实际上公司此前iPhone标配充电头份额已处较低点，赛尔康自公司整合以来竞争力提升，公司在20W官售新品份额较此前5W产品提升明显，相应地A客户供应商有所减少。整体而言赛尔康单体全年营收望同比维持，优于市场预期；叠加去年四季度并表、海外转国内会计准则使得应收减值准备需一次性补提9千万，因而今年Q4同比看赛尔康亦贡献增量。而21年公司望具备苹果大年+业务改善的双重弹性：（接下页）1）小件：20年贡献公司主要利润，而小件中约7.5成营收来自苹果，苹果小件中约5成来自iPhone，苹果大年下业绩弹性可观。21年iPhone5G换机大年望出货2.2亿部以上，AirPods、Watch大改版可期，iPad、Mac景气望延续；叠加5GiPhone小件价值量提升，公司在各产品线料号同比持续增加，公司苹果小件、尤其iPhone小件弹性凸显。盈利能力继20H2恢复后，21年尤其H1在恢复及淡季转旺背景下望同比提升。2）结构件：公司在20年安卓需求低迷之背景下结构件仍取得显著增长，明年在安卓客户此消彼长情况下，客户拓展、品类拓展（安卓平板/NB/LoT及“Facebook、Google、Amozon、Microsoft”-FGAM客户VRAR等）带来的增量仍望驱动结构件增速持续。3）充电器：对A产线进一步增加且向高功率产品演进，21年营收开始展现增长动能；盈利则延续Q3向好趋势有望转盈，相较20年疫情海外停工费用影响，同比提升明显。4、聚焦三大着力点，蓄势边界扩张的精密智造龙头。小件优势持续性、结构件&充电器体量及盈利空间、模组&成品拓展能力为展望公司短中长期的三大着力点：1）小件：众多小件厂商伴随苹果成长经历持续竞争，公司为A客户供应链少数体量达百亿以上的小件厂商。优异的自动化底层能力及设备周转为公司盈利的重要来源。2）结构件&充电器：公司结构件往消费电子多客户及非消费电子拓展，韩系及FGAM客户消费电子产品、汽车马达、新能源电池等领域的结构件均望构成增量。充电器“份额提升+产品升级+盈利水平提升”逻辑清晰：产品向高功率演进，效率提升及小件自供提供利润空间，且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大，充电器具备较大盈利空间。3）模组&成品：工艺组合和柔性生产能力的可复用性助力公司拓展下游，目前进展较佳。模组方面:a.A客户：20年已切入A客户非phone无线充电接收端模组及MagSafe金属小件及模组，将切入键盘背光模组，声学次组装、马达次组装、散热模组、转轴、软包等亦均有增量。b.其他消费电子客户:国内客户方面，公司无线充电产品、散热模组已为重要供应商，马达模组已切入国内知名智能手表品牌；此外，公司亦逐步切入笔电转轴、FGAM客户软包、韩系客户电池packing。c.非消费电子:公司正在发展的领域包括通讯领域的散热模组、射频器件（环形器/滤波器），汽车领域的散热系统、马达，医疗领域配件及设备部件等。整机方面，公司已开始接洽A客户充电器以外的周边成品项目及非A消费电子客户的多类成品项目，迈出下游扩张重要一步。海外多中心化、泛制造业成本管控望成大势。公司突出的国际化管理团队、较佳的文化氛围、善任&到位的激励望助力公司持续发挥优势，公司亦显现在印度、巴西等地的领先布局。5、维持“强烈推荐-A”评级，目标价17元。公司经营拐点确认，后续小件受益苹果大年、其他业务盈利改善带来的双重弹性可期；中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展，精密智造龙头蓄势扩张边界！我们预测20/21/22年归母净利润为23.5/34.0/45.0亿元；考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后，对应EPS为0.33/0.48/0.64元，对应PE为39.8/27.5/20.8倍。维持“强烈推荐-A”评级，给予21年35倍PE，目标价17元。风险提示：客户需求不及预期，盈利改善不及预期，业务拓展不及预期
