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万华化学事件点评:需求上涨叠加供给收缩,万华持续大幅上调MDI挂牌价

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原标题:万华化学事件点评:需求上涨叠加供给收缩,万华持续大幅上调MDI挂牌价 来源:方正证券

事件描述:万华化学10月28日公告,自2020年11月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25000元/吨(比10月份价格上调5400元/吨),直销市场挂牌价25000元/吨(比10月份价格上调5400元/吨);纯MDI挂牌价28000元/吨(比10月份价格上调8200元/吨)。点评:1、MDI价格持续大幅上涨自2020年7月份以来,聚合MDI价格和纯MDI价格不断上涨。据卓创资讯,10月27日聚合MDI市场价格22350元/吨,环比9月30日+5010元/吨;纯MDI价格34500元/吨,环比9月30日+13750元/吨。10月28日公司公告,大幅上调11月中国地区MDI挂牌价,这是万华化学连续4个月上调MDI挂牌价。正如我们在2020年10月13日发布的深度报告《万华化学深度报告之十一:MDI价格为何上涨?》所讲,MDI价格大幅上涨,一方面是需求端的拉动,另一方面是检修导致供给收缩。从更长期的角度,我们更看重万华化学在MDI领域相较于竞争对手的成本壁垒及发展趋势,我们发现万华化学较竞争对手的成本优势巨大,且不断扩大。2、MDI需求复苏明显自5月份以来,海外需求拉动了国内冰箱冰柜的出口,同时,汽车、管道保温、无醛板等领域的需求均好转,带动MDI需求的大幅增加。根据国家统计局和海关总署数据,2020年6月份冰箱产量开始大幅上涨,行业订单新增以及追加骤增,其中大多订单为出口订单。2020年9月份国内家用电冰箱产量935.80万台,同比上涨28.20%。冰箱产量和出口数量高涨的原因主要是:疫情下,中国产能复工恢复较好,而海外生产企业大多不能完全复产,供应链出现短缺;且疫情之下,海外民众因囤积食物需求,对冰箱的采购大幅增加;致使冰箱产业链供不应求,中国家用电冰箱产量从5月以来同比持续提升,至9月份产量同比达到28.20%;中国冰箱出口量从6月以来同比大幅提升,9月达到712万台,同比增长57.52%。建筑相关产品(如外墙管道保温等)是聚合MDI重要的下游应用。国内房屋施工面积同比去年增速自6月份开始回正,国内房屋新开工面积同比去年增速自5月份开始回正。2020年9月份,国内汽车产量252.42万辆,同比增长14.11%。自二季度以来,疫情的影响逐渐减弱,汽车行业呈现回暖的态势,汽车行业景气度逐渐回升。2020年10月以来,纺织行业进入旺季,在备战“双十一”及极寒天气预期下,叠加印度纺织订单转移至我国的增量,氨纶的需求大幅上行,据卓创资讯,氨纶开工负荷从10月2日的80%快速上升到10月23日的90%,需求旺盛。氨纶价格也持续快速反弹,10月27日市场价31770元/吨,比9月29日增长9.3%。氨纶旺盛的需求对于MDI也有明显提振。3、密集检修和不可抗力导致MDI供给收缩自7月以来,全球MDI、TDI装置密集检修和不可抗力停产,MDI供给大幅收缩。国内装置:万华烟台产能为60万吨/年MDI装置,其产能已扩至110万吨/年,目前新扩的产能未释放,7月1日起开始停车检修,8月22日重启后开工负荷在七成附近。上海联恒二期产能为24万吨/年的MDI装置开工在六成附近,一期装置10月19日开始进入停车检修状态,预计持续时间为两周附近。巴斯夫重庆40万吨/年装置开工负荷四成左右,11月有检修计划。上海科思创60万吨/年装置预计10月底为期50天左右的例行检修。上海亨斯迈目前正常运行,计划10月份下旬停车例行检修。国外装置:日本东曹9月10日一套20万吨/年装置检修,时长约30-40天左右,预计10月中下旬重启,另外位于日本南阳7万吨/年和13万吨/年MDI装置因故障临时停车。韩国锦湖一套41万吨/年装置计划10.22日停车检修,11月16日结束,预计检修时长28天。美国陶氏一套34万吨/年装置10月2日因美国海湾热带风暴及飓风导致的物流和原材料供应短缺停车检修。美国亨斯迈10月16日装置部分故障,是由于第三方原材料供应商的机械故障导致,预计将持续约五周。美国科思创10月14日因原材料供应短缺导致装置停车检修。四季度全球MDI装置仍存密集例行检修和不可抗力,累计受影响MDI产能大约344万吨,MDI供给仍然偏紧。4、未来半年,我们预测MDI价格、盈利有望维持在较高水平在MDI供给端仍有检修的情况下,需求是影响价格的主导因素,目前冰箱、冰柜出口需求大幅增加,一方面是海外需求好转,另一方面是海外冰箱、冰柜的生产受阻,在新冠疫情二次加剧的背景下,国外对冰箱和冰柜的旺盛需求仍有望维持。而国内控制疫情得力,汽车、管道保温、无醛板等领域的需求仍有望持续好转。5、投资评级与估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为95.01、141.69、176.49亿元,对应PE分别为26、17、14,维持“强烈推荐”评级。6、风险提示产品价格大幅波动;项目投产进度不及预期;并购项目未能达到承诺业绩;油价大幅波动;宏观经济导致需求较弱。

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