原标题：宝丰能源(600989)：盈利平稳增长 顺周期弹性标的 未来成长空间广阔 来源：长江证券股份有限公司
事件描述
公司披露2020 年三季报，实现营业收入112.99 亿元，同比增加15.93%；实现归母净利润31.52 亿元，同比增加11.27%；经营活动产生的现金流量净额为37.08 亿元，同比增长57.76%。其中单三季度公司实现营业收入37.78 亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润10.60 亿元，同比增长12.30%。
事件评论
焦炭气化项目投产带来烯烃成本下滑，烯烃板块盈利提升。首先，公司60 万吨烯烃项目中甲醇制烯烃项目已于2019 年10 月投产，随着今年6 月焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产，原料甲醇由外购改为自产，采购成本大幅下滑，一体化带来盈利能力的显著提升。此外，2020Q3 公司聚烯烃产量30.3 万吨，产量同比增长达69.7%，对应收入同比增长60.4%。另外，2020Q3 华北聚乙烯市场价-6.3*宁夏动力煤平均价为6,088 元/吨，环比上涨达17.4%，主要得益于三季度聚乙烯价格的提升；华北聚丙烯市场价-6.3*宁夏动力煤平均价为7,150 元/吨，环比微跌2.9%，盈利仍保持相对稳定。
焦炭价格中枢持续上移，盈利有望小幅提升。政策影响下山东、内蒙等地焦炭供给偏紧，而疫情过后需求稳步增长，2020Q3 公司焦炭实现价格1,146 元/吨，环比增长90 元/吨。因此，在聚烯烃及焦炭板块盈利持续改善下，公司三季度实现归母净利润10.6 亿元，同比大增12.3%，不过环比略有下滑，主要是公司三季度捐赠支出2.4 亿导致营业外支出同比及环比均显著增长，不考虑营业外支出和收入的话，三季度营业利润为14.19 亿，环比小幅上涨。
新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。目前公司220 万吨/年甲醇产能和240 万吨/年红四煤矿产能均已投入生产，带来甲醇和煤炭成本的显著下滑。中长期来说，公司50 万吨/年煤制烯烃项目已于今年8 月开工建设，2022 年底投产；300 万吨/年煤焦化多联产项目已于今年5 月开工，计划2021 年投产；400 万吨/年煤制烯烃项目已获得鄂尔多斯市人民政府批准，项目总体工程设计已于9 月底开工。
作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2020-2022 年EPS 为0.64 元、0.76 元、0.94 元，对应2020 年10 月23 日收盘价的PE 为16.8X、14.2X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 国际油价大幅下滑；
2. 项目进度不及预期。
