原标题：中泰证券--西山煤电：第三季度盈利5.2亿元，山西国企改革受益标的【公司研究】 来源：中泰证券
【研究报告内容摘要】
公司披露2020年三季报，主要财务数据如下：
实现营业收入217.6亿元，同比下降11.8%，归属于上市公司股东净利润为16.0亿元，同比减少11.3%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.0亿元（-12.0%），经营活动产生的现金流量净额为33.5亿元（-33.5%），每股收益为0.39元/股（-32%），加权平均ROE为7.5%（同比减少1.3个pct）。
2020年第三季度，公司营业总收入76.1亿元，同比下降1.5%，环比增长6%；实现归母净利润5.2亿元，同比下降3.8%，环比下降6%。
停止进口澳大利亚煤炭，对炼焦煤价格形成支撑。2020年5月起，国内加大进口煤配额限制力度，前9个月煤炭进口量2.4亿吨（-4.4%）。2019年，中国从澳大利亚进口动力煤4569万吨，炼焦煤3084万吨，分别占国内分煤种进口量的21%、42%，分别占国内动力煤、焦煤表观消费量比重为1.4%、5.7%，澳洲焦煤低硫、高粘结性，停止进口（万航网）从数量和结构上都对炼焦煤煤价形成支撑。
山西国企改革持续推进，集团资产证券化率有望提升。2020年4月，山西焦煤集团吸收合并山煤集团100%股权，将着力打造炼焦煤公司。2019年控股股东山西焦煤集团原煤产量1.05亿吨，上市平台是2889万吨，集团是上市公司层面的3.6倍，优质资产的注入空间大。2020年10月，大同、晋煤、晋能三家整合成晋能控股，同时整合部分潞安集团、华阳新材料集团等资产，煤炭产能将在4亿吨，电力装机超38GW，资产总规模1万亿元以上。通过改革，煤炭行业集中度将进一步提升，分工更加明确，效率有望得到提升。
盈利预测与估值：基于前三季度上市公司盈利表现，我们小幅调整上市公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为18.4、19.4、21.1亿元（原先为16.1/17.6/19.7亿元），同比+7.4%/+5.7%/+8.7%，折合EPS分别是0.45/0.47/0.52元，当前4.82元股价（10月26日收盘价）对应PE分别为10.8/10.2/9.4倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期风险；可再生能源持续替代风险；进口煤政策变动风险。
