来源：国信电子研究
射频小连接，5G大机会
1
国产消费电子射频连接器龙头
公司主营业务微型电连接器及互连系统，核心产品为射频微型电连接器及五金屏蔽件，是国内智能手机射频连接器龙头供应商。下游核心客户为华为、OPPO、VIVO、小米等主流国产品牌手机客户以及ODM厂商。公司产品面向国内安卓手机整体市场，华为手机销量的预期波动对公司整体需求影响不大。公司迎来5G对于射频器件需求量价提升的周期。
2
射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来5G产业趋势
5G高频信号传输提升射频连接器需求，在天线数量增加以及设计模块化结构趋势下，射频组件需求量提升50%，射频连接器需求将从1根增加至3根。QY research预测，全球射频同轴连接器市场由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元。公司射频板对板已经进入核心芯片设计厂商方案推荐列表，并且与国内大客户紧密合作。产能方面，公司IPO募投项目主要包括三部分，合肥电连基地建设，深圳总部基地扩建，以及研发中心升级以及补充流动资金，总计投资规模约为18.5亿元。公司扩产计划定位5G市场需求，顺应配合国产品牌手机客户供应链国产化战略，将有望实现跨越式增长。
3
国产化龙头，进口替代需求强烈
目前品牌手机连接器供应商主要以日美企业为主，国产厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务逐步进入主流供应体系，公司是其中的佼佼者。2019年公司收入增长61%，但是对射频板对板连接器以及LCP等产品加大投入，导致盈利能力下降。20年Q2收入增长18%，净利润增长25%，开始出现拐点。随着下游手机大客户持续集中化，小型供应商的交付能力和技术能力难以满足客户需求，行业内价格竞争缓和，公司目前正处于业绩释放的拐点期。
4
给予“买入”评级，合理估值70-76元
公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商，看好公司在5G时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司20-22年净利润分别为2.41/4.03/5.47亿元，对应市盈率48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为70-76元，给予“买入”评级。
5
风险提示
下游需求疲软，国产替代不及预期。
投资摘要
估值与投资建议
电连技术是专业从事微型电子连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，具备高可靠、高性能产品的设计、制造能力。产品广泛可应用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、安防监控、定位导航、自助服务终端、智能水电表、无线数据采集、军工、车载电子、航空航天、医疗等领域。针对日趋多样化的市场需求，公司不断开拓创新，成功开发出一系列新产品并推向市场，自成立以来已经和华为，三星，OPPO，VIVO，小米，海康威视等国内外知名企业建立了长期紧密的合作关系。
手机连接器用量大并且相对集中，是除汽车领域外，手机是最大的连接器消费类市场。目前品牌手机使用的连接器主要以日美系为主：JAE、松下电工、广濑、MOLEX、 京瓷 、富士康、亚奇、连展、阿尔卑斯、SMK等，国产和台湾连接器厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务也开始进入手机品牌企业的供应体系。
电连技术是国内稀缺的能够获得品牌手机供应链认证的射频连接器供应商，我们看好公司在5G时代的国产替代发展机遇。预计公司19-21年净利润分别为2.89/3.91/5.45亿元，EPS1.03/1.39/1.94元，对应市盈率39.4/29.1/20.9X。我们认为公司合理估值为62-80元，给予“买入”评级。
核心假设与逻辑
随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。我们报告的核心逻辑如下：
1、从全球市场来看，2017年全球连接器市场规模约为1550亿美元，2018年市场规模约为1680亿美元，同比增长8%；根据Bishop&Associates的统计数据，2018-2023年，全球连接器最主要的市场和增长领域在于通讯和汽车市场，复合增速分别为8.7%和7.3%，份额占比也进一步提升到26.7%和41.6%。从地域分布来看，中国是全球最大的连接器市场，2018年中国连接器市场规模接近500亿美元，预计2023年市场规模约为750亿美元，复合增速8.4%，占据全球份额约为33.8%。通讯和汽车市场连接器的国产化市场十分广阔。
2、随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。
3、5G高频时代，LCP/MPI软板价值量提升。2018 年10 月，公司以1.1 亿元增资恒赫鼎富。增资后公司持有恒赫鼎富60%股权，赫比Flex 持有40%股权。电连的射频能力+赫比的FPC（LCP/MPI）/SMT能力完美协同。赫比Flex 是一家成熟的FPC具有多年的FPC 加工工艺，为国内外众多优质企业供应商，同时具有较丰富的生产管理经验。LCP/MPI射频传输线由于传输的射频信号，因此对于射频能力有很好的要求，同时，借助赫比Flex 成熟的FPC 和SMT 生产制造技术，打造公司未来面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高频高速传输线，高频射频连接器，毫米波天线产业链，帮助进一步优化、整合技术资源，不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
股价变化的催化因素
1、贸易战加剧，国产品牌手机的射频连接器国产化需求持续提升；
2、公司下游大客户在海外市场增长超预期；
估值与投资建议
绝对估值：70.3-76.1元
从行业层面来看：随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。我们报告的核心逻辑如下：
1、从全球市场来看，2017年全球连接器市场规模约为1550亿美元，2018年市场规模约为1680亿美元，同比增长8%；根据Bishop&Associates的统计数据，2018-2023年，全球连接器最主要的市场和增长领域在于通讯和汽车市场，复合增速分别为8.7%和7.3%，份额占比也进一步提升到26.7%和41.6%。从地域分布来看，中国是全球最大的连接器市场，2018年中国连接器市场规模接近500亿美元，预计2023年市场规模约为750亿美元，复合增速8.4%，占据全球份额约为33.8%。通讯和汽车市场连接器的国产化市场十分广阔。
2、随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。
3、5G高频时代，LCP/MPI软板价值量提升。2018 年10 月，公司以1.1 亿元增资恒赫鼎富。增资后公司持有恒赫鼎富60%股权，赫比Flex 持有40%股权。电连的射频能力+赫比的FPC（LCP/MPI）/SMT能力完美协同。赫比Flex 是一家成熟的FPC具有多年的FPC 加工工艺，为国内外众多优质企业供应商，同时具有较丰富的生产管理经验。LCP/MPI射频传输线由于传输的射频信号，因此对于射频能力有很好的要求，同时，借助赫比Flex 成熟的FPC 和SMT 生产制造技术，打造公司未来面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高频高速传输线，高频射频连接器，毫米波天线产业链，帮助进一步优化、整合技术资源，不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
从公司层面来看：电连技术是专业从事微型电子连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，具备高可靠、高性能产品的设计、制造能力；产品广泛可应用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、安防监控、定位导航、自助服务终端、智能水电表、无线数据采集、军工、车载电子、航空航天、医疗等领域。针对日趋多样化的市场需求，公司不断开拓创新，成功开发出一系列新产品并推向市场，自成立以来已经和华为，三星，OPPO，VIVO，小米，海康威视等国内外知名企业建立了长期紧密的合作关系。
中国作为全球最大的连接器市场，手机连接器用量大并且相对集中，是除汽车领域外，手机是最大的连接器消费类市场。手机由于生命周期短、产品升级快、所以做为手机厂家的下游连接器供应商，是比较被动的，营业起伏大，利润低、需要大量资金去备货及放帐。品牌手机使用的连接器主要以日系为主：JAE、松下电工、广濑、MOLEX、 京瓷 、富士康、亚奇、连展、阿尔卑斯、SMK等，但目前，国产和台湾连接器厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务也开始进入手机品牌企业的供应体系。
公司IPO募投项目主要包括三部分，合肥电连基地建设，深圳总部基地扩建，以及研发中心升级以及补充流动资金，总计投资规模约为21.6亿元。主要包括以下项目：微型化高可靠性射频连接器项目；FPC/BTB窄间距连接器项目；Type-C高速连接器项目；汽车用射频连接器项目；深圳总部技改扩能项目。
绝对估值的敏感性分析
该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，表3是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。
相对法估值：66.9-76.4元
综合比较各公司的当前PE值以及业绩增速，我们认为:
电连技术所从事的业务立讯精密，信维通信以及硕贝德都有一定的重合，属于智能手机的射频连接及精密结构件业务。从营收规模来看，2019年电连技术营收21.6亿元，最接近硕贝德17.5亿元，而与信维通信和立讯精密均有较大的差距。因此，我们认为电连技术相对估值应该参考硕贝德的估值水平。同时，由于电连技术产品业务的价值量和技术壁垒更高，我们认为应该给予一定的估值溢价。给予公司合理估值35-40倍，按照2022年EPS 1.91元的预测，合理估值区间为66.9-76.4元。
投资建议：合理估值70-76元,给予“买入”评级
综合上述估值方法，我们认为公司股票价值在70-76元之间，相对于公司目前股价有一定的溢价空间，我们看好公司的长期发展空间，给予“买入”评级。
国产射频连接器龙头
电连技术公司成立于2006年11月20日，主营业务包括微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务。公司主要产品是微型电连接器及互连系统相关产品、互连系统相关产品。
射频连接龙头，聚焦消费电子市场
电连技术是专业从事微型电子连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，具备高可靠、高性能产品的设计、制造能力；产品广泛可应用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、安防监控、定位导航、自助服务终端、智能水电表、无线数据采集、军工、车载电子、航空航天、医疗等领域。
积极开拓行业龙头客户，公司行业地位处于领先位置。针对日趋多样化的市场需求，公司不断开拓创新，成功开发出一系列新产品并推向市场，自成立以来已经和华为，三星，OPPO，VIVO，小米，海康威视等国内外知名企业建立了长期紧密的合作关系，连续5年荣膺中国电子元件百强企业，在2018年第31届中国电子元件百强企业排名27,第31届中国电子元件百强盈利能力十强排名第9，第31届中国电子元 件百强成长性十强排名第4。
主营业务毛利率接近底部，2020年H2即将迎来拐点。公司目前两大主营业务连接器和电磁兼容件过去几年毛利率持续下降，主要是由于行业竞争激烈以及下游市场需求趋于饱和。但是随着国产手机品牌的出货量持续增加和市场份额集中，公司有望在2020H2迎来业绩拐点。
股权结构及历史沿革
实际控制人和引进高管均为业内资深专家。公司实际控制人为陈育轩、林德英夫妇合计持有 37.62% 股份。董事长陈育宣是深圳市连接器行业协会副会长，产业经验丰富。公司还引进了安费诺两位高管，提升公司整体管理实力，已经具备国内连
稳扎稳打，产品升级带动持续增长
电连技术成立于2006年，并在2007年实现了射频连接器的量产。从2008年公司开发射频同轴连接器开始，2010年就实现了射频同轴连接器出货达到8亿只。2011年，公司开发频率超过6Ghz，直径小于1.5mm的射频连接器。2014年，公司成为中国电子元器件百强企业；2015年，公司成为中国电子百强企业第24名，2016年公司名列电子元器件成长性10强企业。2017年电连技术在A股上市。
2018年10月电连技术与赫比Flex、赫比苏州及恒赫鼎富（苏州）电子有限公司签署增资协议，约定公司以1.125亿元增资恒赫鼎富。增资后，公司持有恒赫鼎富60%股权，赫比Flex持有标的公司40%股权。恒赫鼎富将承续赫比苏州所经营的柔性线路板生产和销售业务。
智能手机连接器国产替代加速
下游行业存量竞争，公司业绩有所下滑。电连技术2018年营业收入13.4亿元，复合增速18%，2018年净利润2.4亿元，复合增速4%。公司14-16年期间保持高速增长，17-19年由于下游手机市场行业进入存量饱和竞争周期，公司需要持续投入，并面临价格压力。
性价比优势加速国产替代趋势。中国作为全球最大的连接器市场，手机连接器用量大并且相对集中，是除汽车领域外，手机是最大的连接器消费类市场。手机由于生命周期短、产品升级快、所以做为手机厂家的下游连接器供应商，是比较被动的，营业起伏大，利润低、需要大量资金去备货及放帐。品牌手机使用的连接器主要以日系为主：JAE、松下电工、广濑、MOLEX、 京瓷 、富士康、亚奇、连展、阿尔卑斯、SMK等，但目前，国产和台湾连接器厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务也开始进入手机品牌企业的供应体系。
2020H2拐点已至，公司有望进入业绩快速上升通道。我们梳理了电连技术近期的季度数据，公司2020Q2收入同比增速为17.8%，净利润同比增速为25.4%，经过了近两年的价格下行，公司单季度利润增速首次超过收入增速，盈利能力提升明显。我们通过产业链调研了解到，过去两年中有大量的小型连接器企业积极扩产导致行业竞争持续加剧。但是由于下游手机大客户持续集中化，小型供应商的交付能力和技术能力难以满足客户需求。我们判断随着行业内价格竞争缓和，公司有望迎来业绩持续释放。
研发力度持续加强，瞄准5G市场机遇。电连技术作为国内领先的射频连接器供应商，一直以来对研发的投入力度要超过同行业企业。公司的研发支出占收入比例在过去几年中持续提升，研发投入强度从2014年的6%提升到了2019年的9.5%，研发支出从2014年的0.5亿元提升到了2019年的2亿元。
产能利用率反转，现金流明显好转。观察公司过去五年的ROE变化情况，发现公司盈利能力下滑的最主要因素在于产能利用率持续下降，资产周转效率快速下降也体现了下游手机市场近几年需求疲软的特征。不过从2020Q2开始，我们了解到公司的产能利用率明显提升，下游订单需求十分旺盛。
公司经营情况分析
销量持续高速增长，主营产品毛利率企稳回升。2014-2019年，公司主要业务产品销量持续高速增长，电磁兼容件销量复合增速高达47.6%，连接器销量复合增速约为21.2%，公司销量的持续高增长和下游国产品牌的持续扩张是直接相关的。另外我们还观察到公司毛利润贡献度最高的连接器业务毛利率已经在2020年企稳回升，我们预计公司整体盈利能力将在2020H2进入反转周期。
从毛利润占比和毛利率变化情况来看，我们发现2019年公司最核心主营产品射频连接器及线缆连接器毛利润贡献度已经达到57.6%,远超其他业务，同时连接器的毛利率在大幅波动后已经企稳回升。我们认为，公司整体盈利能力已经进入反转前的关键时点。
从公司分业务经营数据来看，公司电磁兼容件收入占比约为32%，连接器收入占比约为36%，软板业务收入占比16%，其他业务收入占比约为15%；其中，电磁兼容件毛利率约为32.8%，连接器毛利率约为46%，其他业务毛利率约为22.9%；从销量变化来看，电磁兼容件销量年复合增速约为47.6%，连接器销量复合增速约为21.2%，其他业务销量年复合增速约为51%；从产品单价来看，电磁兼容件复合降价幅度在-13%左右，连接器复合降价幅度在-11%左右，其他业务复合降价幅度在-9.7%左右。
国内主流品牌手机客户贡献主要收入。公司前五大客户收入占比在2019年约为57.8%，占据主要份额。根据公司招股书说明书，公司前几大客户分别为华为，OPPO和BBK，中兴，小米等国产品牌手机客户。我们认为，公司已经成功进入国内主流手机供应链，具备充分的射频连接器国产替代能力，未来订单份额有进一步上升的潜力。
ROE下行来自于产能利用率不足，盈利能力有望触底反弹。我们观察到公司ROE水平从2017年开始出现明显的下滑，主要是由于公司的资产周转率出现了明显的下降。我们分析认为，这主要是由于公司在2017年上市后净资产大幅提升，而新增募投产能迟迟未能有效投放导致的。因此，随着公司2020Q2收入明显提升，我们判断公司的盈利能力将会随着新增产能投放而触底反弹。
IPO募投项目情况
2017年公司IPO募投项目主要包括三部分，合肥电连基地建设，深圳总部基地扩建，以及研发中心升级以及补充流动资金，总计投资规模约为21.6亿元。
微型化、高可靠性射频连接器及互连系统相关产品生产线建设项目
公司拟投资 4.2亿元，通过新建冲压、注塑、组装、模具等生产车间，购置高速冲床、卧式注塑机、全自动装配机、CNC 等先进设备，建设微型化、高可靠性连接器及互连系统相关产品的生产线。项目建设期为 24 个月。其中，建安工程投资额为 17,068 万元，占总投资的 40.65%；设备购置及安装投资额为15,142 万元，占总投资的 36.07%。生产线建成达产后可实现年产 537,810万件产品的生产能力，将有效解决市场快速发展所面临的产能瓶颈问题，同时适应下游市场产品升级。
FPC/BTB窄间距连接器生产线建设
公司计划投资2.5亿元，通过新建冲压、注塑、组装等生产车间，购置高速冲床、卧式注塑机、全自动装配机等先进设备，建设 FPC/BTB 窄间距连接器生产线。生产线建成达产后将实现年产 124,800 万 Pcs FPC/BTB窄间距连接器及组件的生产能力，从而完善产品结构，提升公司核心竞争力。
Type-C高速连接器生产线建设
本生产线总投资额为 15,538.34 万元，建设期为 24 个月。其中，建安工程投资额为 6,351 万元，占项目总投资的 40.87%；设备购置及安装投资额为 5,785万元，占项目总投资的 37.23%。通过新建冲压、注塑、组装等生产车间，购置冲床、注塑机、Plug 自动机等先进设备，建设 Type-C 高速连接器生产线。生产线建成达产后能实现每年 11,404 万Pcs Type-C 高速连接器及组件的生产能力，从而抢占市场先机、巩固并发挥客户优势。
汽车用射频连接器生产线建设
本生产线建设总投资额为 13,539.86 万元，建设期为 24 个月。其中，建安工程投资额为 5,499 万元，占项目总投资的 40.61%；设备购置及安装投资额为4,871 万元，占项目总投资的 35.98%。通过新建冲压、注塑、组装等生产车间，购置冲床、注塑机、剥线机、LOCK 自动机等先进设备，建设汽车用射频连接器生产线。生产线建成达产后将实现年产 9,000 万 Pcs汽车用射频连接器及线缆组件生产能力，从而充分发挥核心技术优势，拓展公司产品应用领域。
深圳总部技改扩能项目
本项目总投资额为 76,896.99 万元，建设期为 24 个月。其中，设备购置及安装投资额为 59,779.22 万元，占项目总投资的 77.74%。①购置自动分料机、高精度高速冲床、智能磨床等先进设备，改造、扩充现有产品生产线的产能，同时引入 Oracle EBS 管理方案，提升公司总部采购、生产、销售的综合效率；②新建 Type-C 高速连接器等产品的生产线。项目建成后，深圳总部将实现生产设备的更新换代，革新产品的生产工艺，进一步改善整体业务流程，新增各类连接器产能合计 507,700 万 PCS。
射频小连接，5G大机会
通讯+汽车拉动连接器成长新周期
从全球市场来看，2017年全球连接器市场规模约为1550亿美元，2018年市场规模约为1680亿美元，同比增长8%；根据Bishop&Associates的统计数据，2018-2023年，全球连接器最主要的市场和增长领域在于通讯和汽车市场，复合增速分别为8.7%和7.3%，份额占比也进一步提升到26.7%和41.6%。
从地域分布来看，中国是全球最大的连接器市场，2018年中国连接器市场规模接近500亿美元，预计2023年市场规模约为750亿美元，复合增速8.4%，占据全球份额约为33.8%。
具体到手机和汽车连接器这两个核心市场，2018年手机连接器市场规模约为29亿美元，复合增速2.25%；2018年全球汽车连接器市场500亿美元，复合增速7.46%。
5G趋势推动射频连接升级
随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。
BTB连接器成为智能手机和汽车连接器发展新趋势。BTB连接器主要用于PCB之间的连接，也可连接PCB与FPC，除传输普通电子信号以外，现在的BTB连接器也可以用于充电和数据的传输。相较于传统FPC连接器，BTB对FPC连接器采用独特的弹簧触点与自锁保护，使其高度和宽度都有所降低。独有的锁紧保护功能不仅帮助客户降低设备的整体外形高度，简化可靠性测试过程，同时减少电磁干扰。
5G高频时代，LCP/MPI软板价值量提升。2018 年10 月，公司以1.1 亿元增资恒赫鼎富。增资后公司持有恒赫鼎富60%股权，赫比Flex 持有40%股权。电连的射频能力+赫比的FPC（LCP/MPI）/SMT能力完美协同。赫比Flex 是一家成熟的FPC具有多年的FPC 加工工艺，为国内外众多优质企业供应商，同时具有较丰富的生产管理经验。LCP/MPI射频传输线由于传输的射频信号，因此对于射频能力有很好的要求，同时，借助赫比Flex 成熟的FPC 和SMT 生产制造技术，打造公司未来面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高频高速传输线，高频射频连接器，毫米波天线产业链，帮助进一步优化、整合技术资源，不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
全球主要竞争对手
泰科电子（TE Connectivity）
泰科电子有限公司是一家全球领先的电子组件、网络解决方案、特种产品及海底通讯系统供应商，设计制造的产品用于连接和保护触及生活各个方面的产品中的电源和数据流。公司的客户存在消费电子产品、能源和医疗保健、汽车、宇航和通信网络等领域。
泰科电子在逾 20个国家设有工厂，在约 50 个国家经营业务，以及为150 多个国家的客户提供服务。泰科电子的全球化经营使其更接近客户，并使其能够协助客户巩固其供应基地和降低其生产成本。此外，泰科电子的全球帐户管理项目使其在所服务的市场中与关键客户保持密切合作关系。2018 财年，泰科电子的销售额高达140亿美元。
先进连接正在将设备、机器和网络转变为集成的响应式技术。这些解决方案正在将物联网 (IoT)、5G 生态系统和人工智能 (AI) 技术一步步向前推进。为此，制造商正在安装微型连接器、轻型布线、定制天线和多特性传感器，以改进、增强数据处理、配电、信号传输能力和提高无线容量，并将它们集成到互联汽车和火车、电气化动力总成、医疗设备、智能电器、工业机器人、建筑系统、数据中心、通信和公用网络等中。TE Connectivity (TE)与工程创新者和技术企业家合作来跨越价值链。这些扩张业务的合作伙伴关系使客户能够开发集成的连接解决方案，从而提升泰科电子在价值链中的知名度。
安费诺（Amphenol）
美国安费诺集团(Amphenol Corporation)创立于1932年，是全球最大的连接器制造商之一。总部位于美国康涅狄格州。1984年进驻中国，1991年在纽约证交所上市。该公司设计，制造和销售电气，电子和光纤连接器，同轴和扁平电缆以及互连系统。公司产品的主要终端市场是通信和信息处理市场，包括有线电视，移动电话和数据通信以及信息处理系统; 航空航天和军事电子; 以及汽车，铁路和其他运输和工业应用。
Amphenol在电子市场的八个高增长领域拥有多元化的业务：军事，商业航空航天，工业，汽车，IT数据通信，移动网络，移动设备和宽带。安费诺的产品几乎涵盖所有电子系统，从先进的军事通信系统到最新的移动计算平台，从下一代客机到先进的汽车电子，从大型数据中心到互联网连接设备，从高速列车到最新风能涡轮机。我们对继续出现的许多新市场的最新解决方案感到特别兴奋，包括下一代电动和自动驾驶汽车。
莫仕（Molex）
莫仕公司是全球电子行业领先的连接系统提供商，设计并供应超过10万种连接器产品，包括电子、电器、光线连接器系统、开关连接器、增值装配产品和应用模具等。目前全球员工超过32，400名。产品广泛应用于通讯，家电，汽车，医疗等领域，享有极高的声誉。
Molex服务于各个行业的客户，包括电信、数据通信，计算机/外围设备、汽车、网络布线、工业、消费品、医疗以及军用品市场。公司擅长于开发产品满足各个关键市场的独特规范和要求。但随着许多市场之间日益增多的技术交汇，Molex还独特地良好定位于开发结合多个工业部门技术的解决方案。公司致力于跻身推动新工业标准和创新互连产品的领先公司之列，参加了约70个工业标准委员会，支持各种市场的未来技术。
盈利预测
假设前提
随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。我们报告的核心逻辑如下：
1、从全球市场来看，2017年全球连接器市场规模约为1550亿美元，2018年市场规模约为1680亿美元，同比增长8%；根据Bishop&Associates的统计数据，2018-2023年，全球连接器最主要的市场和增长领域在于通讯和汽车市场，复合增速分别为8.7%和7.3%，份额占比也进一步提升到26.7%和41.6%。从地域分布来看，中国是全球最大的连接器市场，2018年中国连接器市场规模接近500亿美元，预计2023年市场规模约为750亿美元，复合增速8.4%，占据全球份额约为33.8%。通讯和汽车市场连接器的国产化市场十分广阔。
2、随着5G时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的技术升级和价值量提升。根据QYresearch的预测，全球射频同轴连接器市场（全应用领域）将由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元，年复合增长率为6.26%。
3、5G高频时代，LCP/MPI软板价值量提升。2018 年10 月，公司以1.1 亿元增资恒赫鼎富。增资后公司持有恒赫鼎富60%股权，赫比Flex 持有40%股权。电连的射频能力+赫比的FPC（LCP/MPI）/SMT能力完美协同。赫比Flex 是一家成熟的FPC具有多年的FPC 加工工艺，为国内外众多优质企业供应商，同时具有较丰富的生产管理经验。LCP/MPI射频传输线由于传输的射频信号，因此对于射频能力有很好的要求，同时，借助赫比Flex 成熟的FPC 和SMT 生产制造技术，打造公司未来面向5G的基于LCP/PPS/PI新材料的高频高速传输线，高频射频连接器，毫米波天线产业链，帮助进一步优化、整合技术资源，不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。
公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商，看好公司在5G时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司20-22年净利润分别为2.41/4.03/5.47亿元，对应市盈率48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为70-76元，给予“买入”评级。
风险提示
估值的风险
我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多个人的判断：
1、可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；
2、加权资本成本（WACC）对公司估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为1.8%、风险溢价2.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；
3、我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；
4、相对估值时我们选取了与公司业务相同或相近的公司进行比较，选取了可比公司2019-2020年平均动态PE做为相对估值的参考，同时考虑公司增发的因素、公司成长性，对行业平均动态PE进行修正，可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。
盈利预测的风险
1、可能对公司收入和利润增长估计偏乐观，导致未来 3 年盈利预测偏乐观；
2、该细分领域未来或有新竞争者进入，导致毛利率有所下滑
3、对公司未来费用率的控制较为乐观，或有因管理原因费用率增加的可能
政策风险
公司所处行业较为市场化，但是也会间接受到政策影响，例如可能受到国际贸易政策及关税政策对下游客户的间接影响，进而影响公司的销售，使公司未来2年销售收入/利润不及预期的风险。同时公司属于高新技术行业，有可能受到国家相关的税收政策不确定的影响。
经营风险
公司存在研发投入过大以及产品推广激进而使得费用支出超出预期的风险。研发和销售激进投入会带来费用开支的大幅度增加，若控制不力，会对利润形成较大吞噬。
财务风险
公司产品价格存在快速下降的可能性，导致存货具有贬值计提的风险；公司所处行业若因潜在竞争者的进入从而加剧竞争，将导致公司毛利率下滑。
市场风险
1、公司下游大客户较为集中且全部为行业龙头，公司的产业链议价能力较弱，未来可能存在产品降价风险；
2、公司行业需求驱动主要来自于国产智能手机品牌，但是国产品牌手机扩大供应链的国产化比例诉求可能低于预期；
3、国产品牌手机企业在国内份额已经较高，未来在海外市场的持续性成长存在不确定性。
其它风险
解禁后，公司股份流通量大幅增加，股价波动风险。若限售股解禁后短期内集中抛售，会对公司股价带来较大波动。
国信证券投资评级
国信电子团队联系方式
首席分析师：欧阳仕华 18620377869
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002
分析师：唐泓翼 13818243512
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001
分析师：许 亮 18588413309
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001
分析师承诺：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
特别提示：
本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。
法律声明：
本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息和资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认定是可靠的，但是国信证券不保证其准确性和完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
