来源：国金证券研究所
2020年10月13日
固收 城投非标手册（2020版）：西南篇
电子 宏和科技公司深度：稀缺的高端电子布厂商，四大优势助全球竞争
城投非标手册（2020版）：西南篇
周岳/朱佳妮
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
本篇对西南地区（云南、贵州、四川、重庆、西藏）城投平台非标及融资租赁融资情况进行梳理。西南地区城投平台对非标及融资租赁的依赖程度整体较高，且两类融资占比较高的主体多为中小型、中低层级的城投平台，主营包括城镇基础设施建设、土地开发、房屋租赁、酒店经营及贸易等。西南各省中，贵州省城投平台非标与融资租赁占比最高。贵州、四川城投平台均有20%以上的长期融资来源于非标或融资租赁；云南、重庆两类融资占比相近且相对较低，均在13%-14%区间内；西藏自治区样本较少，不具有代表性。
风险提示：1.公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2.再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。
宏和科技公司深度：稀缺的高端电子布厂商，四大优势助全球竞争
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：1）公司营收43%来自超薄\极薄电子布，且逐渐向特殊材料电子布布局，定位高端，即将在22年投产新的电子布产能，有望迎来增长；2）价格方面，中低端电子布价格有压力但高端产品价格稳定，用量方面，5G主板升级、基建服务器材料升级使得高端需求释放，预计至23年中高端电子布市场空间达到50亿元；3）公司在全球处于领先地位，相比日厂仍有替代空间，在客户关系、生产效率和管控能力方面有竞争优势。
投资建议：我们预计20~22年归母净利润为1.33\1.96\2.88亿元，三年复合增速40%，结合A股上市的玻纤公司估值，考虑到公司稀缺性和22年产能释放，我们按照1倍PEG、40%的增速、2022年业绩，计算可得公司的合理市值为116亿元，对应目标价为13.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期；产品价格下降风险；限售股解禁风险。
