来源：东吴研究所
报告要点
①10月10日央行宣布从10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，历史上看共有两次上调一次下调，我们从汇率、股市、北上资金、行业表现四个角度复盘调整的影响。
②汇率方面，下调外汇风险准备金率后人民币快速贬值，上调后人民币贬值放缓逐步升值。
③股市方面，下调外汇风险准备金率后股市整体上涨趋缓，上调后股市表现向好。
④北上资金方面，下调外汇风险准备金率后北上资金流入放缓，上调后北上资金加速流入。
⑤行业表现方面，下调外汇风险准备金率后消费走强而周期走弱，上调对行业影响不大。
报告正文
根据央行公告，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。历史上看，外汇风险准备金率在2015年10月上调至20%，2017年9月下调为零，2018年8月再上调至20%，共计两次上调一次下调。那么每次调整对市场带来了哪些影响？本文将重点从汇率、股市、北上资金、行业表现四个角度来分析。
1. 下调外汇风险准备金率的影响
人民币快速贬值。2017年9月8日央行宣布从9月11日起，外汇风险准备金率将从20%调整为零。在此之前人民币对美元出现了短期快速的强势，美元兑人民币从5月份的6.9一路下行至9月初的6.5。而在央行宣布下调外汇风险准备金率后，人民币迅速贬值，美元对人民币从9/8的6.5快速上行至9/26的6.6。
股市整体上涨趋缓。央行宣布下调外汇风险准备金率后，股市整体较前期表现低迷。在宣布下调后10个交易日内上证综指小幅下跌0.2%，而在后20、30个交易日内虽然小幅上涨，但较下调前上涨趋缓。宣布下调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为1.0vs-0.2%、4.9vs0.6%、3.4vs1.3%。
北上资金流入放缓。央行宣布下调外汇风险准备金率之前，伴随人民币不断走强，北上资金持续快速净流入，下调前10、10-20、20-30个交易日内北上资金累计净流入分别189、87、137亿元。而在宣布下调后北上资金流入放缓，其中下调后的20-30个交易日内北上资金累计净流入仅为2亿元。
行业表现：消费走强而周期走弱。周期行业在宣布下调前表现强势而下调后表现低迷，有色金属、采掘下调前20个交易日内涨幅分别10.8%（第2）、9.8%（第4），而下调后20个交易日内涨幅分别-4.3%（第26）、-4.8%（第27）。消费行业在宣布下调前表现垫底而下调后强势反弹，食品饮料、家用电器下调前20个交易日内涨幅分别-0.8%（第28）、1.5%（第26），而下调后20个交易日内涨幅分别12.8%（第1）、9.0%（第2）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 上调外汇风险准备金率的影响
人民币贬值放缓逐步升值。（1）2015年“811汇改”后人民币迅速贬值，美元兑人民币从8/10的6.1迅速上升至8/13的6.4，8月31日，央行提出对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。随后人民币贬值放缓并逐步升值，美元兑人民币从8月底的6.4下降至10月初的6.3。（2）2018年5-8月人民币迅速贬值，美元对人民币从5月份的6.3升至8月初的6.9，8月3日央行宣布自2018/8/6起，将外汇风险准备金率从0调整为20％。随后人民币贬值放缓，美元对人民币从8月初6.9下降至8/28的6.8。
股市表现向好。15和18年两次上调外汇风险准备金率后股市较前期均有优秀表现，跌幅收窄甚至转涨。15年宣布上调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为-19.7vs-7.0%、-11.5vs-6.0%、-19.7vs6.0%。18年宣布上调前10/后10、前20/后20、前30/后30个交易日内上证综指涨跌幅分别为-3.1vs-2.3%、-0.2vs-1.1%、-5.2vs-2.9%。
北上资金加速流入。15年由于市场波动较大，北上资金流入波动也比较剧烈，上调前10/后10、前10-20/后10-20、前20-30/后20-30个交易日内北上资金累计净流入分别228/-6、3/21、-17/21亿元。18年在上调外汇风险准备金率后北上资金加速流入，其中上调后10-20个交易日内累计净流入203亿元，远超上调前10-20个交易日内103亿元。
行业表现：上调外汇风险准备金率对行业影响不大。回顾15、18年上调前后20个交易日内各行业涨跌幅表现，发现上调外汇风险准备金率对行业影响不大。其中15年家用电器下调前20个交易日内涨幅-14.2%（第24），下调后20个交易日内涨幅-13.9%（第26）。18年银行、传媒下调前20个交易日内涨幅分别2.4%（第4）、-6.2%（第27），下调后20个交易日内涨幅分别2.1%（第4）、-5.1（第25）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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