来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
投资要点
在要求明确的严监管下，结构性存款的压降历程稳步推进，截至8月末结存余额为9.42万亿元，比4月高位下降超过2万亿元。那么压降的万亿级的结构性存款，搬家去了哪里？对于商业银行有何影响？未来监管部门又将采取什么措施在防风险与稳增长之间取得平衡？本文将对此进行分析。
压降的结构性存款去哪儿了？结构性存款的投资者，其特征是风险偏好相对较低的同时，又追求一定程度上的收益水平，符合银行理财的产品特征。然而受资管新规影响，即便结存大规模压降，但也没有明显扭转银行理财发行量持续走低的局势。对比之下，公募基金总规模8月底攀升至17.80万亿元，再创历史新高。除此以外，7月的股市迎来了一轮上涨行情，吸引了大量的投资者关注，所以结构性存款压降的资金也可能直接进入股市，那么相应的，证券公司客户增加账户资金或保证金等，形成非银存款。
银行体系资金流失缺口要如何弥补？从银行体系内部来看，我们发现以同业存单为代表，银行明显通过同业补充负债端的资金。从净融资额来看，6月以后基本维持净融资额，7月下旬至8月上旬每周都维持在高位，同业存单的存量更是达到新高。再看存款业务，从2019年开始，个人储蓄存款及单位定活期存款总额一直维持增长且同比持续上升，在6月之后同比增速突破了10%。特别注意的是，今年1月至8月大额存单发行量逐渐走低，并没有扩大规模的迹象，长期来看并非商业银行的发展方向，也难以承担承接结构性存款流失资金的任务。
压降结构性存款对商业银行有何影响？长期来看，压降银行结构性存款可以一定程度上打击高息揽储行为，规范银行存款利率定价，也帮助银行打开各类资产的配置空间。然而短期内，压降结构性存款导致银行一定程度上资金流失，多家银行对同业负债的需求上升，有可能出现“高价揽同业负债”的现象，最终造成全局性的同业负债利率上行。此外，负债形式转化为活期存款或者非银存款，实际上会缩短银行的负债期限，使得银行负债稳定性大幅减弱。另一方面，此前财新网报道，2020年12月31日前银行需要将结构性存款规模逐步压降至年初规模的三分之二。如若相关报道为真，我们测算9月-12月，大行需月均压降规模约2961.7亿，中小行需月均压降规模约4592.1亿，中小行压降压力仍高于大行。考虑到中小型银行揽储能力相较大型银行而言也较弱，且由于风险管控能力、治理能力等相对欠缺，负债端的压力很容易传导到资产端。如果后续这种情况仍然继续，那么银行向外融出资金的能力将会受限。
银行负债端紧张逐步显露，为了避免对金融和实体造成的冲击，监管方面已经采取了一定的措施加以干预，并且我们认为未来还将进行适度调控以保证金融与实体的稳定运转。一方面，央行从8月份起超额续作MLF，9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模，可以理解为全口径的流动性投放：短端投放稳定资金利率，中长端投放缓解银行负债荒，更好的发挥MLF利率作为市场利率中枢的作用。除此以外，结构性定向降准在未来也存在较大出现的可能，给予中小银行更多的低成本、长期限资金，对于市场预期也是较好的指引。总体来说，万亿级结存规模压降从长期来看利好银行负债端结构优化，降低成本，但是短期内，商业银行需要更加友好的负债环境，来缓释潜在风险。
正文
9月22日，央行公布了中资大、中小型银行的人民币信贷收支表，其中显示最新的8月份结构性存款规模已经总体降至10万亿元以下，为今年首次。据财新记者从多位银行相关人士处确认，6月以来，部分银行陆续收到了银保监会的窗口指导，要求规范结构性存款管理，继续压降结构性存款规模，在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二。如若上述报道为真，截止到2020年8月末，中资银行结构性存款总规模为94202.58亿元，已经低于此前财新网报道的第一阶段目标——9月30日前压降到2019年底规模（9.6万亿），提前完成了监管指标。压降的万亿级的结构性存款，搬家去了哪里？对于商业银行有何影响？未来监管部门将采取什么措施在防风险与稳增长之间取得平衡？本文将对此进行分析。
结存压降历程回顾
今年1月至4月，结构性存款规模连续四个月增长，并在4月份规模首次突破12万亿元，其中中小型银行单位结构性存款规模增长最快。结构性存款、靠档计息等产品拉高银行综合成本，加剧了“存款搬家”现象，也带来了资金空转的问题，变相制约了存款利率下行。因此，北京银保监局于6月12日下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》，要求辖内银行切实采取有力措施，逐月压降结构性存款规模。据财新记者从多位银行相关人士处确认，6月以来，部分银行陆续收到了银保监会的窗口指导，要求规范结构性存款管理，继续压降结构性存款规模，在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二。
在要求明确的严监管下，结构性存款的压降稳步推进，效果显著。根据财新网的报道，6月已经有大行直接暂停了结构性存款的业务。截至8月末结存余额为9.42万亿元，比4月高位下降超过2万亿元，也带动了平均最高预期收益率持续下行，8月底平均预期最高收益率为3.65%，比自年初以来最高值下降了超140BP。从银行类型来看，中小型银行下降更为明显，反映出针对股份行的监管措施到位有力，也符合我们对于量价走势的归因。
压降的资金去向何处？谁来补充？
当储户取回结构性存款后，往往不会以现金的形式继续留存，而是会倾向于投向其他的金融资产以换取收益。那么压降的万亿级的结构性存款，搬家去了哪里？我们认为有若干种可能，并根据资金在银行体系内部还是外部划分后进行讨论。
银行体系以外
由于银行发行理财产品大多是表外业务，不列入资产负债表，且目前业务整体趋势在转向理财子公司，因此我们视作银行体系以外。而结构性存款的投资者，其特征是风险偏好相对较低的同时，又追求一定程度上的收益水平，符合银行理财的产品特征。考虑到银行自身的渠道优势，很有可能将一部分结存储户转化为银行理财投资者。然而，资管新规后理财产品持续整改，一些具有错配特征的“高息”产品在监管重压之下逐步淡出市场，而净值化转型以及“破刚兑”也使得理财难以再吸引低风险偏好投资者。从下图可以看出，即便结存大规模压降，但也没有明显扭转银行理财发行量持续走低的局势。
除了银行理财，公募基金也是较有吸引力的资管产品。刚刚过去的8月，公募基金总规模攀升至17.80万亿元，再创历史新高。今年年初在“宅家牛”行情带动下，公募基金自1月起，连创新高。虽然自5月以来，债券、货币等固收品种遭遇赎回压力，但到了7月份，多只权益爆款基金涌现，整体规模再次反弹。8月公募基金规模继续延续正增长，公募全行业规模今年年内第5次刷新记录高点。除此以外，7月的股市迎来了一轮上涨行情，吸引了大量的投资者关注，所以结构性存款压降的资金也可能直接进入股市，那么相应的，证券公司客户增加账户资金或保证金等，形成非银存款。7月份非银存款陡增，很可能就是受到了上述因素的驱动。
银行体系以内
既然有一定的资金流出了银行体系，那么缺口要如何弥补？从银行体系内部来看，我们主要关注于银行负债端，即存款业务、同业业务、金融债及央行负债四大负债业务，由于金融债发行较为复杂不可能短期完成，而向中央银行的借款一般只能用于调剂头寸、补充储备的不足和资产的应急调整，因此我们主要关注同业及存款。先看同业业务，我们发现以同业存单为代表，银行明显通过同业补充负债端的资金。本年同业存单累计净融资规模为6,074.91亿元。8月，同业存单净融资规模为2,545.70亿元。其中，发行总额达19,130.80亿元，平均发行利率为2.7593%，到期量为16,585.10亿元。这意味着同业存单发行规模已经连续3个月回升。从净融资额来看，6月以后基本维持净融资额，7月下旬至8月上旬每周都维持在高位，同业存单的存量更是达到新高。
再看存款业务，存款按照客户结构划分为个人存款及单位存款，其中个人存款中包含储蓄存款、结构性存款；单位存款中包含活期、定期及结构性存款。为了探求结存压降是否明显转移至其他存款，我们剔除了结构性存款后，统计银行人民币存款规模，结果如下图。可以看出，从2019年开始，个人储蓄存款及单位定活期存款总额一直维持增长且同比持续上升，在6月之后同比增速突破了10%。
特别注意的是，市场上有观点认为大额存单竞争力将增强，并对资金流失产生弥补作用。但根据目前的数据，大额存单并非商业银行的替代选择。根据融360研究院披露的数据，今年1月至8月大额存单发行量逐渐走低，并没有扩大规模的迹象。我们认为这是因为大额存单和结构性存款一样，属于相对高成本的存款，同样不利于优化银行的负债结构，长期来看并非商业银行的发展方向，也难以承担承接结构性存款流失资金的任务。
结存压降对商业银行的影响
通过上文的分析，压降结构性存款导致银行一定程度上资金流失，但是并没有对银行体系造成太大的冲击，通过同业负债增加和存款负债的再分配，银行负债端也对资金有所补充。长期来看，银行结构性存款压降可以一定程度上打击高息揽储行为，规范银行存款利率定价，最终将会带动银行负债成本的下行，降低银行的负债成本，缓解银行经营压力，也帮助银行打开了各类资产的配置空间。然而短期内，负债形式的变化对银行的影响不容忽视。
负债竞争加剧，稳定性降低
压降结构性存款导致银行一定程度上资金流失，可能会导致流动性缺口出现，而同业存单是配平稳定负债的工具，由于资产端调整往往速度较慢代价也较大，因此当稳定负债缺乏时，银行就需要发行存单进行补足，通过观察同业存单的走势也可以一定程度上发现银行负债端的情况。当多家银行对同业负债的需求上升，就有可能出现“高价揽同业负债”的现象，最终造成全局性的同业负债利率上行。
此外，由于在购买结构性存款时，产品一般都会有一个封闭期，在封闭期内是不可以提前取出来的，对于银行来说是相对稳定的负债。但是如果负债形式转化为活期存款或者非银存款，实际上会缩短银行的负债期限，使得银行负债稳定性大幅减弱。
中小银行结存压降与揽储压力更大
如若财新网的报道为真，按照监管要求，三季末前将结构性存款压降至年初规模，目前这一压降目标已经提前完成；而年底结构性存款余额需压降为年初的2/3，即年底余额降至6.40万亿左右，仍需至少压降3.02万亿，对应9月-12月月均压降规模约为7554亿，结构性存款压降压力仍大。分银行类型来看，大行结构性存款规模较小。假设财新网的报道为真，根据我们测算，为达到监管要求，9月-12月，大行需月均压降规模约2961.7亿，中小行需月均压降规模约4592.1亿，中小行压降压力仍高于大行。
在结存压降压力下，中小型银行揽储能力相较大型银行而言也较弱，且由于风险管控能力、治理能力等相对欠缺，负债端的压力很容易传导到资产端。如果后续这种情况仍然继续，那么银行向外融出资金的能力将会受限。考虑到绝大多数中小银行往往深耕于特定区域，为民营小微企业提供广覆盖、差异化、高效率、可持续的融资服务方面，发挥了重要的作用，流动性紧缺不仅会给中小型银行带来信用及盈利风险，对实体经济尤其小微、民营企业融资也会造成阻碍。
监管层面将如何应对？
银行负债端紧张逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下，银行暴露出负债资金缺乏的问题，同业存单利率快速攀升。为了避免对金融和实体造成的冲击，监管方面已经采取了一定的措施加以干预，并且我们认为未来还将进行适度调控以保证金融与实体的稳定运转。
超额续作MLF
央行9月15日开展6000亿元MLF操作，对冲9月17日到期的2000亿元MLF后，实现全月中期流动性净投放4000亿元，延续8月份开始的超额续作MLF操作。今年二季度起央行MLF缩量续作成为常态。但央行从8月份起超额续作MLF，9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模，可以理解为全口径的流动性投放：短端投放稳定资金利率，中长端投放缓解银行负债荒。
我们认为，央行的操作将会更好地发挥MLF利率作为市场利率中枢的作用。随着货币政策逐步回归常态，资金利率和同业存单利率向政策利率靠拢。在短端流动性呵护下，资金利率中枢稳定在2.2%附近，但由于财政存款冻结和结构性存款压降的双重影响导致银行负债荒，同业存单利率快速上行并突破MLF操作利率。央行自8月份以来操作续作MLF，一方面是为银行补充中长期负债来源，另一方面也是发挥MLF操作利率对银行负债成本的边际定价作用，同业存单利率有望逐步企稳。
结构性定向降准可期
除此以外，结构性定向降准在未来也存在较大出现的可能。超额续作MLF可以理解为全口径的流动性投放，但是精准性有所欠缺，随着总量流动性企稳，效率将会边际降低，甚至可能会出现新的套利空间。因此我们认为，结构性的定向降准效果会更好——能够给予中小银行更多的低成本、长期限资金，对于市场预期也是较好的指引。降准之后再配合OMO或MLF的回笼操作，也可以在总量层面上维持流动性的合理充裕。
从历史上看，货币供应量增速下降会成为降准的触发条件。从广义货币供应量M2同比增速和降准之间的关系来看，M2增速下降到比较低的水平或者突然出现比较明显的回落之后，都有可能成为触发降准的条件。这反映了在M2扩张动力不足时，央行会通过降准来释放更多长期资金来鼓励银行扩张信贷，实现逆周期调节。而接下来几个月的货币供应情况，也可能会面临动力不足的问题，这里面有两方面的原因，一是下半年财政收支高峰的错位，二是银行信用派生的瓶颈。
总体来说，万亿级结存规模压降从长期来看利好银行负债端结构优化，降低成本，但是短期内，商业银行需要更加友好的负债环境，来缓释潜在风险。考虑到4季度中小银行依然面临较大的压力，我们预计监管方面还将会采取更为精准有效的措施去平衡“防风险”与“稳增长”之间的关系。
国内宏观：供需改善，工业利润稳定增长
总量数据
工业企业利润继续高增，中小企业经营压力仍存。8月工业企业利润同增19.1%，较7月回落0.5pct，一方面，工业生产和销售保持稳健，8月规模以上工业增加值同增5.6%，较7月加快0.8pct，PMI新订单指数（52.0%，+0.3pct）连续四个月回升。另一方面，工业品价格持续回升，PPI延续上行，提振采矿、钢铁、石油等重点行业利润，纾困惠企政策也对企业利润形成支撑。分所有制看，国有控股、股份制、外商及港澳台企业、私营企业利润增速降幅均有所收窄，但私营企业利润修复幅度较小，仍需关注中小企业经营压力。
营运能力改善，关注企业现金流压力。8月工业企业产成品存货同比增长7.9%（+0.5pct），产成品周转天数同比、环比分别变化+1.9天、-0.2天，应收账款平均回收期同比、环比分别变化+7.9天、-0.4天。8月全球经济持续向好，工业营收延续改善、投产意愿有所回暖，但企业库存仍在高位，或将在一定程度上影响企业扩产意愿。同时8月企业应收账款增速有所提高（14.5%，+0.5pcts），仍需关注后续企业的现金流压力。
多数行业趋势向好。分行业来看，上游采矿业累计利润降幅依然较大，同比增速仍在负区间，离全年回正尚有较大的距离。钢铁、石油加工等原材料制造业利润增速大幅改善（32.5%），较7月加快17.8pcts，主要受到下游需求改善、产品价格回升、同期基数较低等因素共振。装备制造业利润维持高增，电子、电气机械自一季度后一直表现亮眼，随着复工复产对需求的推动，通用设备和专用设备紧随其后。作为一季度利润表现最差的汽车行业，近期利润表现抢眼，尽管8月边际有所回落，但仍保持55.8%的高增速。
高频数据
房地产市场方面，截至9月25日，30大中城市商品房成交面积累计同比减少7.77%，其中一线城市累计同比下降0.82%，二线城市累计同比下降12.12%，三线城市累计同比下降5.42%。上周整体成交面积较前一周上升10.51个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动23.74%、8.36%、-0.16%。重点城市方面，截至9月25日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为1.30%、-8.69%、-0.16%、2.05%，周环比分别变动8.52%、26.81%、64.16%、-17.73%。9月23日，长春市政府发布《长春市人民政府办公厅关于落实城市主体责任，进一步加强房地产市场调控的通知》，提出要加强住房用地供应管理、加快发展住房租赁市场、调整商品住房信贷政策等七项措施。
高炉开工方面，截至9月25日，全国高炉开工率为68.65%，较上周下降1.24个百分点。上周高炉开工率延续前5周的下降趋势，一方面唐山、天津等地停产检修，拖累整体开工率，另一方面“金九”旺季对钢铁产业链需求提振不足，而钢铁生产进入平台期，企业库存压力增大，叠加吨钢利润水平跌落，影响钢企开工积极性。考虑到2020年为打赢蓝天保卫战的收官之年，环保限产力度存在加大预期，预计后市高炉开工率偏弱运行。
航运指数方面，截至9月25日，BDI指数上涨28.63%，CDFI指数上涨12.58%。上周BDI指数大幅上扬，周内抬升371点，创三季度以来最大涨幅，报收1667点，主要系全球经济复苏进程延续，铁矿石、煤炭等大宗商品需求回升拉动所有型船运价指数上涨。
通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格下跌、工业品价格多数下跌
截至9月25日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比上涨1.28%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为33.95元/千克，相较上周五下降4.10%；鸡蛋价格为7.87元/千克，相较上周五下降3.20%。猪肉价格方面，九月猪价持续跌落，根据生意社公布数据，截至9月25日外三元猪肉价格已较月初跌落7.54%，市场整体表现低迷，其主要原因是生猪供求关系逐渐改善，猪价高位难以持续，加之中央低价冷冻肉陆续投放，边际供求出现逆转。考虑未来一周双节来临，短期猪价或迎反弹，但回升空间有限。鸡蛋价格方面，上周蛋价触顶回落，验证我们此前判断，市场对双节临近的利好基本消化，下游经销商拿货备货积极性有所降低，但若“银十”旺季需求提振超预期，则后市蛋价仍将偏强运行。
截至9月25日，南华工业品指数较前一周下跌2.97%。能源价格方面，截至9月25日，WTI原油期货价格报收40.25美元/桶，较前一周下跌2.09%。钢铁产业链方面，截至9月25日，Myspic综合钢价指数为141.44，较前一周下降0.81%。截至9月25日，经销商螺纹钢价格为3621元/吨，较前一周下降1.04%，上游澳洲铁矿石价格为894元/吨，较前一周下降3.96%。建材价格方面，水泥价格为465.6元/吨，较前一周上涨0.04%。上周水泥价格小幅微涨，主要是河北、甘肃、福建等地水泥价格继续推涨，而四川、重庆、浙江等地受雨水天气影响价格回调。整体来看，阶段性天气影响有限，而前期需求旺盛带动熟料库存去化，市场供需依然向好，但双节来临，下游项目动工有所减少，预计短期水泥价格偏稳运行。
重大事件回顾
9月21日，国务院办公厅印发《关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》。《意见》提出，经过3-5年努力，促进新型消费发展的体制机制和政策体系更加完善，到2025年，培育形成一批新型消费示范城市和领先企业，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重显著提高，“互联网+服务”等消费新业态新模式得到普及并趋于成熟。同时，《意见》明确提出加力推动线上线下消费有机融合、加快新型消费基础设施和服务保障能力建设、优化新型消费发展环境以及加大新型消费政策支持力度等四方面15项政策措施。（新闻来源：中国政府网）
9月22日，中国人民银行、工信部等八部委发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》。《意见》明确供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效率，降低企业成本，服务于供应链产业链完整稳定，支持产业链优化升级和国家战略布局。同时，《意见》提出准确把握供应链金融的内涵和发展方向、稳步推动供应链金融规范、发展和创新、加强供应链金融配套基础设施建设、完善供应链金融政策支持体系、防范供应链金融风险以及严格对供应链金融的监管约束等六方面23项政策要求和措施。（新闻来源：中国人民银行网站、工信部网站）
9月23日，国务院总理主持召开国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展。会议围绕建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提出完善上市公司治理制度规则、推动上市公司做优做强以及发挥部门合力加强监管三大重点任务。（新闻来源：中国政府网）
9月24日，中国人民银行副行长范一飞出席第9届中国支付清算论坛并讲话。他指出数字人民币是运用新技术对M0的数字化，旨在为数字经济发展提供通用性的技术货币。目前数字人民币已取得阶段性成果，正在进行内部的封闭测试。下一步，要加强宏观审慎管理，建立商业银行互联网联合贷款专项统计制度，将该类业务纳入商业银行宏观审慎评估（MPA）、将符合条件的互联网企业纳入金融控股公司监管；要加强功能监管，防范个人过度负债，规范互联网贷款资金流和信息流；要保障消费者合法权益，保护消费者信息安全。（新闻来源：中国证券报）
9月25日，富时罗素公布世界政府债券指数评估结果，中国国债将自2021年10月起被正式纳入世界政府债券指数。具体的起始日期将在2021年3月由富时咨询委员会和指数用户评估确认。此外，9月25日，证监会、人民银行和外管局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》。《办法》提出将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件；取消委托中介机构数量限制；新增允许投资新三板、私募基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、融资融券、转融通证券出借交易；加强跨市场监管、跨境监管和穿透式监管。（新闻来源：富时罗素网站，证监会网站）
国际宏观：经济前景不定，就业持续低迷
美国方面
9月21日，美国公布8月芝加哥联储全国活动指数为0.79，预期1.19，前值1.18。（数据来源：芝加哥联储）
9月22日，美国公布8月成屋销售总数折年数为600万套，预期600万套，前值586万套；9月里士满联储制造业指数为21，预期12，前值18。（数据来源：全美地产经纪商协会，里士满联储）
9月23日，美国公布上周EIA原油库存变动为-163.9万桶，预期-327万桶，前值-438.9万桶。（数据来源：美国能源信息署）
9月24日，美国公布上周首次申请失业救济人数为87万人，预期84万人，前值86万人；8月新房销售101.1万户，预期89万户，前值90.1万户。（数据来源：美国劳工部，美国商务部）
9月25日，美国公布8月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值为1.8%，预期1%，前值1.9%；8月耐用品订单环比初值为0.4%，预期1.4%，前值11.4%。（数据来源：美国商务部）
欧洲方面
9月22日，欧盟公布9月消费者信心指数初值为-13.9，预期-14.7，前值-14.7。（数据来源：欧盟经济和财政事务委员会）
9月23日，欧盟9月制造业PMI初值为53.7，预期51.9，前值51.7；德国9月制造业PMI初值为56.6，预期52.5，前值52.2；法国9月制造业PMI初值为50.9，预期50.6，前值49.8。（数据来源：IHS Markit）
9月24日，德国公布9月IFO商业景气指数为93.4，预期93.8，前值92.6。（数据来源：IFO）
9月25日，欧盟公布8月M3货币供应同比为9.5%，预期10.1%，前值10.2%。（数据来源：欧洲央行）
日本方面
9月23日，日本9月制造业PMI初值为47.3，前值47.2；7月非农产业活动指数95.7，前值93.8。（数据来源：HIS Markit，日本经济产业省）
流动性监测：银质押利率涨跌互现
公开市场操作：净投放流动性5800亿元
上周（9月21日-9月27日）有9200亿元逆回购投放，4200亿元逆回购到期，上周一开展800亿元国库现金定存，单周实现流动性净投放5800亿元。本周到国庆假期前（9月28日-9月30日）有4000亿元逆回购资金自然到期。
货币市场：银质押利率涨跌互现，SHIBOR大体下行。截至9月25日，DR001加权平均利率为1.08%，较上周变动-104.4bps；DR007加权平均利率为1.77%，较上周变动-50.68bps；DR014加权平均利率为2.75%，较上周变动20.14bps；DR021加权平均利率为2.81%，较前一周变动0.92bp；DR1M加权平均利率为2.90%，较前一周变动5.59bps。SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-98.8bps、-18.9bps、4.6bps、-1.1bps至1.11%、2.04%、2.66%、2.67%。
国际金融市场：欧美市场大体下行
美国市场：美股上周涨跌互现
上周美国三大股指涨跌互现。道指周跌幅1.75%，纳指周涨幅1.11%，标普500指数周跌幅0.63%。
周一，多家大型银行涉嫌非法转移资金，引发金融股大跌，道指收跌1.84%，纳指收跌0.13%，标普500指数收跌1.16%。周二，疫情重返担忧引发科技股普涨，道指收涨0.52%，纳指收涨1.71%，标普500指数收涨1.05%。周三，鲍威尔等多位联储官员警告经济复苏前景不定，呼吁财政积极刺激，当日道指收跌1.92%，纳指收跌3.02%，标普500指数收跌2.37%。周四，美国初请失业金人数增加超预期，特斯拉起诉美国政府，道指收涨0.20%，纳指收涨0.37%，标普500指数收涨0.30%。周五，8月耐用品订单不及预期，航空股、科技股普涨，道指收涨1.34%，纳指收涨2.26%，标普500指数收涨1.60%。
欧洲市场：欧股上周全面下行
上周欧洲股市全面下行，英国富时100指数周跌2.74%，德国DAX指数周跌幅4.93%，法国CAC40指数周跌幅4.99%。
周一，欧洲主要经济体疫情反弹，英国富时100指数收跌3.38%，德国DAX指数收跌4.37%，法国CAC40指数收跌3.74%。周二，英国宣布为期6个月的防疫措施，英国富时100指数收涨0.43%，德国DAX指数收涨0.41%，法国CAC40指数收跌0.40%。周三，英国预计将于2021年1月进行首次新冠肺炎人体挑战试验，英国富时100指数收涨1.20%，德国DAX指数涨0.39%，法国CAC40指数涨0.62%。周四，英国富时100指数收跌1.30%，德国DAX指数收跌0.29%，法国CAC40指数收跌0.83%。周五，欧盟对苹果150亿美元税款案结果不满，提起上诉，英国富时100指数收涨0.34%，德国DAX指数收跌1.09%，法国CAC40指数收跌0.69%。
债市数据盘点：利率债收益率全面上行
一级市场：本周预计发行4只利率债
上周（9月21日-9月25日）一级市场共发行21只利率债，实际发行总额1810.2亿元。一级市场本周（9月28日-10月2日）计划发行4只利率债，计划发行总额200.0亿元。
二级市场：利率债收益率全面上行
上周利率债收益率全面上行。截至9月25日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动0.28bps、4.54bps、3.05bps、1.33bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动4.78bps、2.19bps、5.05bps、3.65bps。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2020年9月28日发布的《利率债周报20200928—结存大“搬家”，万亿级资金去哪儿了？》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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