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政策强刺激带来的牛市 ——2008至2009年的股市牛市复盘【兴证策略】

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来源:XYSTRATEGY

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文章要点

牛市动因之基本面:投资消费全面刺激带动经济深V反弹

——国内宏观大背景:经济增速快速回落,通缩风险隐现。背后的原因是前期政策还在紧缩周期,叠加国际金融危机扩大。

——2008年的对冲政策在投资端:基建的“4万亿”和地产放松。2009年的对冲政策在消费和制造端:家电和汽车下乡、十大产业振兴规划。政策效果立竿见影,2009年工业企业增加值、利润增速迅速回升。

——刺激政策的结束:经济复苏叠加通胀压力上行。物价水平持续攀升,房价也出现过快上涨的迹象,2009年三季度开始刺激政策逐渐退出并重新收紧。

牛市动因之流动性:货币政策大幅放松、IPO7次暂停

——货币政策:2008年大幅降准降息,2009年宽松政策延续。2008年三、四季度央行5次降息、3次降准,2009年的货币政策基调就从“从紧”大幅转向“适度宽松”,M2、社融持续放量。

——股市供需:IPO再次暂停,基金发行和新开户在2009年回暖。期间还有证监会鼓励上市公司股东增持、汇金公司增持等行为改善股市资金面。

——宽松政策的结束:20097月开始微调及IPO重启。79日央行恢复发行一年期央票带动货币市场利率提升,29日中国建筑上市当天沪市大跌。

行情节奏:先筑底,再震荡,随后温和式上涨,最后构筑双顶

——1阶段:20084季度的筑底期,政策出台扭转下行趋势。政策开始持续发力,但市场对于政策的持续性和见效时效都还存有一定疑虑。

——2阶段:20091季度的博弈期,观察前期效果并期待政策加力。随着各地反映出来的微观数据回暖,市场情绪逐渐改善。春节之后天量社融大超市场预期,带动指数快速上攻。但随后政策微调的担忧下,市场又有回落。

——3阶段:20092季度的数据验证期和3季度的政策调整期。进入2季度之后,经济和金融数据出台不断验证复苏迹象,市场风险偏好并没有较大下降,但没有新政策出台以及对前期政策调整的担忧使得市场绝大部分时间都处于温和上涨的态势。直到3季度政策开始实质性调整,市场不再创新高。

行业表现:有色、煤炭、汽车涨幅位居前三

——牛市的第1阶段,成长、周期、消费都有较好的超额收益,金融和稳定板块表现一般。在牛市第2阶段,成长、周期继续表现强势,消费表现开始落后,金融板块开始追赶。在牛市第3阶段,金融、周期表现进一步提升,消费、成长表现开始趋弱。

★  个股表现:在涨幅前56的个股中,只有6只有并购重组。

风险提示:本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”

报告正文

总览:政策强刺激带来的牛市

上证综指9个月上涨103.4%,估值贡献占比更高

本轮牛市开启于宏观经济下行压力加大带来的货币和财政政策双放松,终结于宽松政策后经济恢复正常及通胀压力抬头带来的政策重新转向,可谓始于政策终于政策。从行业表现来看,地产产业链表现居前,防御性行业表现一般。

以上证综指收盘价来划分,这轮牛市从2008年11月4日的1706.7点开始,上涨至2009年8月4日的3471.44点,历时9个月,累计涨幅103.4%。期间PE估值从12.37上升至27.42倍,提升了121%。

本轮牛市期间国内各大指数走势基本一致,中小板指表现较优,上证综指表现靠后,沪深300和深证成指表现居中。但在2009年7月后,两者表现强势,涨幅不断扩大。截至2009年8月4日,上证综指、沪深300、中小板指和深证成指分别累计上涨103.40%、132.63%、127.21%和145.28%。

股市背景:A股经历了一轮漫长的“抵抗式下跌”

从市场背景来看,这轮牛市开始前,市场从200710月的高点6124一路向下,直到201811月见底,13个月累计跌幅高达72%,中间没有经历过较大幅度的反弹,反而是反复呈现“跌21”的形式。在节奏较慢且持续时间较长的下跌过程中,市场有了较为充分的换手,从而为市场后续上涨保留了一份力量。

国际背景:次贷危机下发达国家纷纷放松货币和财政政策

20083月贝尔斯登破产,9月雷曼兄弟申请破产保护,随着金融危机愈演愈烈,美日欧经济均陷入衰退。从2008年开始,为应对国际金融危机带来的冲击,全球多数经济体都采取了大规模的救市措施,货币政策和财政政策齐发力,全力稳定金融市场。

货币政策:美日欧均采取了宽松货币政策以应对金融危机冲击

在危机爆发后美联储不断下降基准利率。2007年至2008年底连续10次下调联邦基金利率,将联邦基金利率从5.25%下调至0.25%,共下调500个基点。同时降低贴现率,次下调贴现率,由 4.75%下降到 0.5%。此外,在降息没有空间之后美联储开始推出量化宽松政策,200811月美联储首次公布购买机构债和MBS,即首轮QE 操作,共购买了 1.725 万亿美元资产。同时,美联储通过多种创新金融工具,如MMIFF(货币市场投资者融资工具)、CPFF(商业票据融资工具)等,以提高金融市场的流动性。

在美联储大幅度降低利率的同时,欧洲央行和日本央行也将利率不断下调。200810月至20095月,欧洲央行连续7次下调利率325个基点,将利率从4.25%下调至1%,下降至历史最低水平。英国从200810月起连续6次下调利率450个基点,20093月已降至0.5%。欧盟主要经济体的基准利率平均已降至历史最低水平,试图最大限度地降低金融危机对欧洲国家的冲击。欧盟也向市场注入流动性,对金融机构直接注资、提供债务担保和存款担保等。日本央行在 2008  1031日和1219日两次下调基准利率,由0.5%降至0.1%,接近零利率水平。同时自20089月起,日本央行通过短期货币市场直接注资和为金融机构贷款方式,向市场投入大量流动性。

金融危机各国央行也加强国际合作。美联储、欧央行、英格兰银行和日本央行等签订了货币互换协议,根据协议美联储采取向这些银行提供美元资金,以向各国金融机构提供美元流动性支持。

财政政策:多国大规模财政刺激政策出台

次贷危机使得美国多家金融机构濒临破产,在此期间美国政府通过向金融机构注资等方式给予援助。2008713日,美国政府向“两房”提供资金援助,获得“两房”79.9%的股份。916日,美联储向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款,美国政府控制了该公司79.9%的股份。1014日,美国联邦政府宣布将动用2500亿美元问题资产救助计划基金购买金融机构的优先股,以帮助银行缓解信贷紧缩局面。同时,美国开展减税刺激计划,通过大规模减税刺激消费和投资,推动经济增长,以避免经济衰退。

欧盟委员会200811月出台了一项总额 2 000 亿欧元的经济刺激方案,其中 300亿欧元来自欧盟预算,其余 1700 亿欧元为各国自救计划的综合。此计划中欧盟为各成员国提供了一个统一的政策“工具箱”,其中包括增加公共支出、减税和降息等财政与货币政策,每个国家可以从中遴选不同的政策工具,形成适合本国的政策工具组合。同时欧洲国家也纷纷对金融机构注入了大量的资本,通过将银行国有化或购买问题金融机构的优先股、债券等方式为金融机构解困。

国内表现:无论经济还是股市都是率先复苏

金融危机期间中国经济率先复苏。回顾2008-2009年,由于应对金融危机冲击的一揽子经济刺激计划相继实施和不断完善,中国经济走出了增幅持续回落的局面,实现了国民经济的总体回升向好。2009年一季度,国内生产总值同比增长6.4%,二季度增长8.2%,三季度增长10.6%,四季度增长11.9%,中国经济向世人证明了其巨大的潜力和不断提升的宏观调控水平。

2008年底中国股市在全球市场中率先回升。受金融危机影响,全球多数国家于2009 3月触底。在我国宏观经济率先实现了复苏的大背景下,200811月中国股市率先反弹,领先全球4个月触底反转。后受国家实施经济发展一揽子刺激计划影响,股市更是先行于经济,大幅上涨,在20098月最高达到3478点。

牛市前后重要事件一览

为应对金融危机带来的冲击,我国采取一揽子经济刺激计划应对危机,在此背景下,经济率先复苏,股市出现阶段性牛市,我国证券市场也发生诸多影响具有巨大影响力的事件。

牛市动因之基本面:投资消费全面刺激带动经济深V反弹

国内宏观大背景:经济增速快速回落,通缩风险隐现

2008年全年,GDP增速不断下行。仅用6个季度就从2007年单季15%的增速下降到了2008年末单季7%的增速。上一次到达这么低的增速还是在1999年。物价水平同样下降的很快,2008年上半年CPI增速还接近9%,到了下半年就接近通缩。经济失速发生的非常之快。

经济快速下行的原因:前期政策还在紧缩周期,叠加国际金融危机扩大

我国在2001年加入WTO之后,低廉的要素成本获得了国际制造业资本的青睐,产业链不断转移,并造就了出口导向型的经济,外贸依存度不断提高。同时,我国在2005年汇改之后,对美元持续升值,吸引了大量国际资金流入。国际资金的涌入也带来国内流动性增长。多重因素导致我国经济在2007年前后出现过热迹象。为平抑经济波动,2007年开始我国连续加息、提高准备金率,2008年货币政策基调从维持了7年的“稳健”转向“从紧”。这些收紧的政策使得2008年开始经济活动逐渐进入降温周期。

然而,20089月美国次贷危机突然恶化。以雷曼兄弟破产为标志,此前市场以为已经得到解决的次贷危机升级为金融和经济危机,国际金融市场流动性骤然趋紧,进而导致了美国三大汽车公司连带受到冲击,最后通过融资链条影响了整个实体经济,生产活动大大放缓。体现在数据上就是我国的出口同比增速在20089月之后快速下滑。因此,国内经济增速既面临着前期紧缩政策带来的下行周期,又面临着国际金融危机扩大带来的外需下降。二者叠加导致2008年三季度之后经济下行速度明显加快。

2008年的对冲政策在投资端:基建的“4万亿”和地产放松

从前面的分析可以看出,经济增速的快速回落来自于国内的内需和国外的外需2个层面。外需方面取决于美欧等发达经济体经济复苏的进程,难以把握。因此管理层将对冲政策的重点放在了内需方面,并将财政政策的基调从2008年的“稳健”转向2009年的“积极”。由于本轮经济下行速度较快,因此管理层的对冲政策力度也很大,并且三驾马车中的投资和消费都有涵盖。

基建方面,200811月推出了“4万亿”政策。2008115日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施。会议认为,近两个月来,世界经济金融危机日趋严峻,为抵御国际经济环境对我国的不利影响,必须采取灵活审慎的宏观经济政策,以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策,出台更加有力的扩大国内需求措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施,包括:加快建设保障性安居工程,加快农村基础设施建设,加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设,加快医疗卫生、文化教育事业发展,加强生态环境建设,加快自主创新和结构调整,加快地震灾区灾后重建各项工作,提高城乡居民收入。,在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革,鼓励企业技术改造,减轻企业负担1200亿元,加大金融对经济增长的支持力度。初步匡算,实施上述工程建设,到2010年底约需投资4万亿元。

2009521日,发改委有关负责人进一步解释了4万亿元新增投资的资金来源情况。4万亿元投资中,新增中央投资共11800亿元,占总投资规模的29.5%,主要来自中央预算内投资、中央政府性基金、中央财政其他公共投资,以及中央财政灾后恢复重建基金;其他投资28200亿元,占总投资规模的70.5%,主要来自地方财政预算、中央财政代发地方政府债券、政策性贷款、企业(公司)债券和中期票据、银行贷款以及吸引民间投资等。

4万亿政策出台之后落地迅速,对投资的的提振见效较快。2009年初的基建投资增速就开始迅速提升,全年最高增速超过50%2009年的财政支出增速也保持在较高水平,直到2009年下半年政策开始调整之后增速才逐渐回落。

房地产方面,主要的政策包括降低交易税费、调整贷款利率及首付比例等,集中在2008年四季度出台。由于前期较为严厉的调控,地产在2008年上半年就已经表现出了下行趋势。因此在200810月财政部就已经先行出台了相关提振措施。20081217日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,进一步研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。随后国务院办公厅21日发布支持房地产开发企业积极应对市场变化的意见共13条,被称为“国13条”。随后多个城市跟进,地产政策进入普遍放松周期。

一系列地产放松政策效果显著,房地产新开工、销售和投资增速都出现了大幅的回升。叠加2008年的宽松货币政策,20092010年地产上行周期的高点都突破了上轮周期的高点。

2009年的对冲政策在消费和制造端:财政赤字大幅提升、家电和汽车下乡、十大产业振兴规划

2009年初,管理层出台的对冲政策转向消费端。2009 114日,国务院常务会议审议并原则通过汽车产业振兴规划。按照汽车产业振兴规划,除从2009120日至1231日,对1.6升及以下排量乘用车按 5%征收车辆购置税之外,国家还将从200931日起至1231日,安排50亿元资金,对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车及购买1.3升以下排量微型客车的给予一次性财政补贴。

家电下乡文件的出台虽然要更早一些,但大规模铺开是在2009年。2008年11月28日,财政部、商务部、工业和信息化部出台了《关于全国推广家电下乡工作的通知》,明确2008年12月和2009年2月分批将家电下乡范围推广到全国,家电下乡产品为彩电、冰箱、洗衣机、手机四类产品,按产品销售价格13%予以补贴(但不超过某一上限)。2008年12月31日,国务院办公厅发布《关于搞活流通扩大消费的意见》,规定在2009年2月家电下乡范围推广到全国时,同时把摩托车、电脑、热水器(含太阳能、燃气、电力类)和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围。

在一系列财政刺激政策的帮助下,2009年家电和汽车的社会商品零售额增速迅速回暖,虽然高点出现在2010年,但2009年持续改善的数据给市场信心带来了很大的提振。

此外,在制造业领域还推出了“十大产业振兴规划”。2009114日至225日的国务院常务会议上,分别审议通过了钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息以及物流业这十个行业的产业振兴规划。这些行业中有的是国民经济的支柱产业,有的是战略性产业,有的是重要的民生产业,在国民经济中地位举足轻重。这十大产业规划,不是简单的扩大生产,而是同时进行产业升级,例如汽车产业规划就提出“实施新能源汽车战略”以及“新能源汽车补贴”。这一系列政策为后续20092季度股市中的新能源、电子信息相关行业的表现提供了极大的助推。

政策效果:2009年工业企业增加值和利润增速回升,上市公司累计利润增速在2009年底转正

投资和消费政策同时发力,叠加宽松的货币环境,工业企业经营状况有了迅速的改善,2009年全年都处在增速提升的过程中,并在2010年超过了前期的增速中枢。显示刺激效果十分明显。

上市公司层面,全部A股的在2009年一季度见底,当时最低点是-25%。随后逐季度回升,并在2009年底恢复正增长,全年盈利累计增长25%

财政刺激政策的结束:经济复苏叠加通胀压力上行导致政策转向

在财政货币双宽松政策的刺激下,经济开始进入第二轮周期复苏并快速走向过热,大量投资集中于地产和基建,加剧了钢铁和煤炭等行业产能过剩,物价水平持续攀升,房价也出现过快上涨的迹象。因此随着经济增速企稳,前期的刺激政策也开始进行修正。

2009622日,银监会下发通知要求严格执行二套房贷政策:首付四成,利率上浮10%929日国务院发布《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》,将钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备列为六大产能过剩行业,要求在20092011年不再核准新建、改扩建电解铝项目。1024日,温家宝主持国务院常务会议,就促进房地产市场健康发展提出增加供给、抑制投机、加强监管、推进保障房建设等四大举措(“国四条”),同时明确表态“遏制房价过快上涨”。此后在2010年,由于国外热钱涌入及前期低基数,通胀快速上行,导致央行重新收紧货币政策。至此宏观政策面重新回归收缩的局面。

此外,政策调整还包括优化投资结构和规模、清理地方融资平台、实施房地产新政、强制节能减排、人民币汇改重启、调整出口退税及提高地方工资水平等。

牛市动因之流动性流动性:货币政策大幅放松、IPO第7次暂停

货币政策:2008年大幅降准降息,2009年宽松政策延续

为了配合财政政策刺激,货币政策同样在2008年下半年开始大幅放松,一改上半年收紧的态势。2009年的货币政策基调就从“从紧”大幅转向“适度宽松”。2008916日央行宣布人民币贷款基准利率下调0.27个百分点;108日,下调存款准备金率0.5个百分点,下调一年期存贷款基准利率0.27个百分点;1127日,央行一次性大幅下调存贷款基准利率1.08个百分点,创11年来最大降息幅度,存款准备金率下调12个百分点;1223日,央行年内第5次降息,降幅0.27个百分点。

经过此轮降息,存贷款基准利率比2005年的水平还要低,存款准备金率也降到了2008年初的水平,并在2009年全年得以持续。这一宽松的货币政策极大地改善了流动性和风险偏好,为市场在2009年逐步上行提供了基础。

流动性:2009年M2、社融持续放量

虽然2009年利率政策保持稳定,没有进一步地降准和降息,但管理层保持宽松流动性的意图是非常明显的。20081213日国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》,明确提出“创造适度宽松的货币信贷环境,以高于GDP增长与物价上涨之和约34个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标,争取全年广义货币供应量增长17%左右”。2009年上半年流动性宽裕程度超过历史同期。

从广义货币供应量来看,M2增速20091月份为18.79%2月份为20.48%3月份至5月份均超过25%,到6月份达28.46%。而2007年上半年与2008年上半年M2最高月增长率分别为17.80%18.94%,都低于2009M2的增长速度。

从新增人民币贷款来看,2009年上半年新增人民币贷款共计7.27万亿元,比去年同期增长了201%,其中,一季度为4.58万亿元,二季度为2.69万亿元。而2007年与2008年全年新增人民币贷款分别为3.63万亿元与4.90万亿元,可以看出,2009年一季度的信贷投放量就超过了以往全年的水平。货币的投放使得2009年上半年流动性非常充沛。

专栏:降息降准后股市都会涨吗?受益行业有哪些?

降息环境使孕育牛市发生的可能性变大。例如从201411月到201511月期间,央行连续6次降息,期间国内股市迎来了牛市;20089月到2008年年底期间央行连续5次降息,随后的A股迎来上涨;1995-1999年我国出现持续的降息,在此期间,上证A指从不足1000点爬升至2000点以上。2007年牛市当期,并未降息,但此前也经历了长达7-8年的低息环境。如果将一个时间段的降息当成同一事件,那么在降息环境下进入股票市场,胜率达到75%。但降息开始执行后股市并不会立即上涨,而是要经过一段时间的酝酿,2007年以来历次降息后1个月内股价下跌居多,而降息后6个月内上涨幅明显。

以2008年9月的降息导致的A指上涨为例,建材、电气、地产、军工、医药等行业受益较大。2014年的股指上涨,受到“双创”政策的影响,除周期受益明显外,计算机、传媒、通讯等创新行业受益较大。总体来说,降息对股价的上涨是普遍的,对不同行业的影响大小,受到当期市场环境的影响。

作为两种主要的宏观调控工具,降准和降息常常被同时使用。单独观察降准对股市的影响,如199911月,央行降准,但降息并未发生,从该时间点始往后6个月,上证A指上涨了24.59%;从为数不多的样本来看,降准也促使股市上涨。

199911月降准后6个月内各行业指数涨跌情况来看,传媒、农林牧渔、建材、采掘等涨幅最大,银行、国防军工等涨幅最小。将此与降息后各行业的表现相对比,并未发现一致性规律,受益程度先后,仍由当期政策、产业环境等因素所影响。

股市供需:IPO再次暂停,基金发行和新开户在2009年回暖

在融资方面,2008718日,证监会以回应股市热点问题的形式,开始控制新股发行节奏。9月份,证监会事实上暂停了IPO,成为历史上第7次暂停IPO

在引入增量资金方面,2008827日,证监会发布《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十三条的决定》,鼓励上市公司股东增持股份,稳定股价。919日,汇金公司增持工、中、建三行;同日,国资委支持央企增持或回购上市公司股份。105日,证监会宣布将正式启动证券公司融资融券业务试点工作。

在一系列政策支持下,股市逐渐回暖,开始形成赚钱效应,进一步吸引更多资金进入。2009年的3月至7月,新成立的股票和混合型基金规模达1151亿,是2008年全年成立规模的3倍;新开股票账户数达785万户,是此前8个月的总和。增量资金的持续流入为股市稳步上行创造了条件。

宽松货币政策的结束:2009年7月货币政策微调及IPO重启

随着经济企稳,及其宽松的货币政策不可避免地带来了通胀上行压力,因此2009年下半年货币政策开始有所调整。522日证监会就新股发行体制改革公开征求社会意见。79日,央行恢复发行一年期央票,带动货币市场利率提升。729日中国建筑IPO上市,当天沪市大跌5%,创当年最大的单日跌幅。730日银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》进一步引起市场对流动性收紧的担忧。而事实上无论是M2增速还是市场利率水平确实都开始回归到正常水平,流动性极度宽松的局面逐渐回归正常。1023日,创业板正式开板。

行情节奏:先筑底,再震荡,随后温和式上涨,年底构筑双顶

第1阶段:2008年9月至12月的筑底期,政策出台扭转下行趋势

从前文的分析可以看到,货币政策、财政政策中的投资政策都是在2008年出台的,因此20084季度也就成为了市场的筑底期。一方面,市场由于前期的惯性继续下跌,在没有看到经济周期确定性好转的背景下,一次性的政策带给市场的更多的是短暂的刺激。例如9月的降准降息的效果只持续了2周,10月之后市场继续下行。

市场的转机发生在11月,因为政策开始持续发力,标志着前期紧缩的政策可能开始进入拐点。10月底房地产政策开始放松,11月初4万亿出台,基准利率和存款准备金率连续大幅下调,12月进一步出台了房地产放松政策,并开始出台消费端政策。一系列政策带动市场预期开始改善,指数在11月完成了筑底回升。但由于此时仍然处于政策的出台期,市场对于政策的持续性和见效时效都还存有一定疑虑,因此指数并没有开始趋势性上行。

市场情绪在此时有所回暖。从成交额和换手率来看,市场在这一阶段出现了回暖迹象。周度换手率在200812月一度超过3%,个人投资者开户数也较此前有所回升。

第2阶段:2009年1月至3月的博弈期,观察前期效果并期待政策加力

进入20091月后,市场情绪逐渐改善,因为从各地反映出来的微观数据已经在回暖,市场对社融等货币端高频数据预期开始提升。叠加国务院常务会议开始出台进一步的产业振兴规划,市场情绪进一步转暖。春节之后212日公布的1月新增信贷达1.6万亿天量,大大超过了市场预期,随后市场进入了一段快速上攻的阶段。

然而,此时快速上涨的推动力是单纯的估值提升。随着2月底业绩快报披露结束,以及市场逐渐消化政策带来的短期情绪改善,市场关注的重点有回到了业绩层面。结合仍在走弱的经济数据,以及海外尤其是美国次贷危机开始极大影响实体领域(美国三大汽车集团出现经营危机),当时市场的预期普遍是2009年经济还将需要很长一段时间才能看到企稳回升,对前期的政策信心不足。叠加318日美联储扩大QE,市场普遍期望国内有进一步的政策加力。

但从管理层的角度来看,前期的货币和财政政策已经力度较大,暂时不需要出台更加强力的政策。因此在2009年的两会期间政策表态没有进一步强化。这使得3月中旬市场整体又回到了震荡格局。直到3月下旬财政部推出2000亿地方债发行方案帮助地方政府提振经济,市场才又重新回暖。

这一阶段与2008年四季度最大的不同点在于,指数运行中枢有了显著提升。由于2008年四季度处在次贷危机爆发初期,市场风险偏好有较大下降,政策所起到的效果是稳定指数。随着市场对次贷危机的影响逐渐消化,以及对国内经济情绪的好转,市场开始继续做多动能。在天量信贷数据的佐证下,市场意识到此轮政策力度之大、落实之快超过以往,因此在2月短短10个交易日左右完成了中枢的快速提升。

市场情绪在此时有较大改善。从成交额和换手率来看,由于市场在短期快速上涨,市场情况在这一阶段也有较大的改善,周度换手率在20092月接近4%,是本轮牛市的最高水平,个人投资者开户数也回升到了2008年初的水平。

第3阶段:2009年4月至7月的数据验证期

进入4月份之后,市场基本呈现出单边上行的趋势。一方面,随着月度经济和金融数据的出台,市场发现经济复苏的时点要快于预期,货币流动性的宽松度也比预期持续的更长。因此市场做多情绪不断上升。而随后公布的企业盈利数据也进一步印证了市场的乐观情绪,指数开始稳步提升。但是,由于1季度信贷频频创出天量,市场开始担忧政策会有所微调。事实也不难看出,刺激政策都是在2008年底和2009年初推出的,在20092季度,没有新的大型刺激政策出台。同时,经济数据存在一定滞后性,二者叠加导致市场绝大部分时间都处于小幅上涨的态势,无论是涨跌幅和成交量都是相对温和的。反而是进入三季度,市场对经济复苏已经基本确定之后,市场活跃度才有了更进一步的提升。

在经济复苏态势确立之后,管理层开始调整前期的强刺激政策。尤其是看到2009年上半年新增信贷量创历史新高后,7月央行和证监会都开始加大调节力度。例如79日,央行恢复1年期央票发行,针对10家银行推出规模总计1000亿元的定向央票,期限一年。银监会723日发布《固定资产贷款管理暂行办法》,730日发布《流动资金贷款管理暂行办法》,清查贷款去向,强化贷款管理。而证监会则通过扩容手段消化市场过于充沛的流动性,例如618日,三金药业发布招股意向书,IPO正式重启。65日深交所正式发布了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》,并于71日起施行。此外6-7月央行连续抬高正回购利率,长端利率趋势性上行,货币政策调整的信号意义非常明显。一系列因素叠加导致729日中国建筑IPO上市时市场出现较大调整,市场对IPO影响流动性的担忧再起。叠加后续诸如国务院会议等一系列政策表态均提到刺激政策退出,市场做多意愿开始下降,并且使得指数进入调整状态,最后在2010年的紧缩政策下再次回落。

从市场的量价走势来看,这轮牛市在3月之后的上升期的特点有2个。一是上涨过程没有明显的调整和暴涨,符合“慢牛”的特点。4月至728日(大跌前一天)81个交易日中,涨跌幅绝对值超过3%的只有3天,超过2%的也只有11天,并且跌幅超过-2%的只有2个交易日。这使得整个市场上升过程呈现出一种略微震荡上行的态势,总体来看没有明显的阶段划分。二是成交量在上升阶段大部分时间相对平稳,没有剧烈变化。以上证综指10日移动平均成交额为例,在200812月、20092月市场上涨期间,成交额都有较为明显的放大。但是在4月至7月期间,虽然指数不断走高,成交额反而在1400亿的附近区间震荡,没有跟随上行。这一方面表面市场参与者此时相对理性,另一方面表面市场是在充分换手的局面下上行的,有利于市场逐步上涨。

市场情绪在此时保持较高水平。从成交额和换手率来看,市场情绪这这一阶段保持着较高的水平。周度换手率基本上围绕3%上下波动,个人投资者开户数则在7月到达本轮牛市的最高峰。

第4阶段:2009年8月至12月构筑双顶,本轮牛市的结束

7月一系列政策开始调整,使得市场预期发生一定变化。7月9日,央行恢复发行一年期央票,带动货币市场利率提升。730日银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》进一步引起市场对流动性收紧的担忧。729日中国建筑IPO上市,当天沪市大跌5%,创当年最大的单日跌幅。进入8月之后上证综指快速调整,单月累计下跌21%

股市的过快调整引发了监管层的关注,同时也不利于创业板的顺利推行。临近10月监管层频繁表态。例如银监会决定暂缓执行对商业银行次级债扣减资本的规定。十七届四中全会则做出了政策连续性和持续性的表态。这些因素带动市场在快速调整之后又有所回升。但是11月迪拜债务危机以及12月三大评级机构下调希腊主权评级增加了来年世界经济形势的不确定性。127日中央经济工作会议明确了2010年经济工作的重点是“保增长,调结构,防通胀”。提出“保持投资适度增长”,“货币政策要增强针对性和灵活性”等表述,市场对后续政策环境产生了担忧,上证综指进入高位震荡阶段。2010114日,央行上调存款准备金率。414日新国四条颁布,严厉调控房地产,5月初的备金率再次上调。最终2010年上证综指没能回到2009年的高点。从而确认了2009年四季度的双顶格局。

市场情绪开始逐渐回落。从成交额和换手率来看,市场在这一阶段开始逐渐回落。周度换手率从3%逐渐下降至围绕2%上下波动的水平。个人投资者开户数也较此前有较大回落。

行业表现:有色、煤炭、汽车涨幅位居前三

总体来看:周期、成长累计收益较大

从整轮牛市的行业区间涨跌幅来看,表现较好的行业基本都是直接受政策刺激较大的行业,例如有色金属、煤炭、建材、地产、钢铁等。相比之下,具有稳定现金流性质的类消费行业表现一般,例如食品饮料、建筑、交运、电力公用等。

分大类板块来看,牛市的第1阶段,成长、周期、消费都有较好的超额收益,金融和稳定板块表现一般。在牛市第2阶段,成长、周期继续表现强势,消费表现开始落后,金融板块开始追赶。在牛市第3阶段,金融、周期表现进一步提升,消费、成长表现开始趋弱。

上中游原材料:有色表现持续,煤炭、建材涨幅较高

无论是投资端的基建、房地产领域,还是消费端的汽车家电领域,有色金属中的铜、铝等工业金属都是直接收益,因此有色金属在本轮行情中基本上是持续上涨。

建材受到2008年的4万亿及20093月推出的2000亿地方债刺激下在牛市的第12阶段表现较好,但在后期由于预期兑现因素表现开始落后。

煤炭的表现则正好相反,在牛市第12阶段受政策层面引导发展新能源以及经济数据不佳的影响下表现持续偏弱,在20094月投资规模扩大及经济数据转好的预期提振下才开始逐渐上行。然而另一方面,煤炭价格上行导致钢铁行业受损,因此此轮牛市钢铁表现集中在牛市后期市场热点扩散的时段。

中游工业:电力设备前期表现强劲,牛市后期回落

中游工业行业中表现相对较好的是电力设备。这主要是受新能源政策提振的。2008年国际油价到达了140美元/桶的高位,对我国能源安全产生了很大的影响。因此从2008年开始,我国开始出台一系列政策引导发展新能源。例如在汽车产业振兴规划中,就首次提出对新能源汽车进行补贴试点。此后还有新能源产业规划等文件。在一系列政策持续加持背景下电力设备行业有较为持续的表现。但与周期品不同,电力设备行业的上涨很大一部分来自估值的提升。行业指数在20096月见高点时,PE已经超过54倍,接近2008年初的水平,是200811月时低点的近4倍。因此在牛市后期反而电力设备开始跑输市场。

下游消费品:地产、汽车表现强势,家电启动滞后

下游消费作为防御属性较强的行业,在这轮牛市中多数表现一般。只有地产、汽车这两个行业相对较为强势并且持续。这与2008年的地产政策放松及2009年初的汽车行业振兴规划关系较大,并且由于地产投资和销售数据持续好转,带动这两大行业在此轮牛市中一直表现强势。

比较令人意外的同为政策刺激的家电行业在这轮牛市中的表现只能用一般来形容,在第12阶段的上涨后,在牛市第3阶段进入了区间震荡。这里有2层因素。一是政策力度。从政策刺激力度来看,家电下乡的力度刺激确实不如汽车行业,后者不仅有购置税下调和购车补贴,还出台了汽车工业振兴计划给予长期支持。而家电下乡一方面补贴金额较少,补贴型号和购买数量被限定,另一方面主要针对农村地区客户,见效需要一定时滞。这种政策差异带来的效果是估值提升幅度上汽车行业估值提高了3倍,而家电行业估值只提高了1倍。其次从时间节点上来看,家电的超额收益体现在2009年四季度,亦即牛市见顶之后。200984日指数见此轮高点之后开始进入区间震荡,到1231日累计下跌3.95%,而家电继续上行,累计上涨36%,超额收益达40%。这也符合汽车和家电作为地产后周期的特点。因此家电在此轮牛市是相对滞涨的。

金融及TMT:金融板块在牛市后期发力,电子和计算机前中期表现较好

金融板块前期表现一般,后期才开始发力。2008年金融危机爆发后,国外金融机构流动性和盈利能力都受到极大冲击,加上后续国外监管层普遍提高对银行的净资本要求,多个国外金融机构开始减持此前持有的国内大行股份。这在2008年底和2009年初表现得尤为突出。受这一事件压制,再加上国内降息和经济下行对银行基本面引起的担忧,银行板块在牛市的前中期表现都比较一般。当国外金融机构逐渐走出危机及国内经济企稳时,银行才开始逐渐表现。此时已经到了牛市后期。由于银行板块整体质地好于市场预期,因此银行得到了机构的青睐,公募基金的配比在牛市后期上升很快。

而非银金融也是类似,此前由于市场成交量一直表现一般,直到牛市后期时才开始放大,加上后期创业板开板预期提升,从而机构也是在牛市后期才提高非银金融行业的配比的。但整个牛市来看金融板块表现比较一般。

计算机和电子更多的是游资炒作。与前面周期、地产、金融板块不一样,TMT行业此时普遍市值偏小。在经历了2008年的大跌之后,估值都有较大调整。牛市启动时TMT4个行业的PE估值都创了2000年以来的新低。因此随着电子信息产业规划的出台,加上本身市值小、估值低,电子和计算机行业很快得到了游资的青睐,开始连续的炒作,期间有一些标的如浪潮软件出现了连续涨停的现象。相比之下公募基金的配比则基本没有太大变化。这也使得在20094月这些行业的估值就较牛市启动时翻了1-2倍,从而牛市中后期表现开始乏力。

专栏:行业存在怎样的季节性规律?

股市投资者具有“学习效应”,在行业旺季之前往往取得超额收益。

投资:受到房地产、基建投资的影响,投资产业链的行业存在着两个旺季,分别是3-6月份的春季开工旺季和9-10月份的秋季复工旺季。

消费:其旺季主要集中在中秋十一前后、春节前,投资者一般在节日前提前购置消费品以供节日使用和送礼需求,主要集中在四季度。

重点个股表现:多数个股不依靠并购重组即有较大涨幅

本轮牛市的1488只交易时间在150个交易日以上的个股中,只有5只个股没有取得正收益。绝对收益在100%-200%的个股占48.3%,绝对收益在200%-300%的个股占27.4%。二者合计占比超过了75%。从相对收益来看,相对收益在100%-200%的个股占26.7%,相对收益在50%-100%的个股占25.1%,二者合计超过了50%

这轮牛市持续时间较短,加上前期IPO暂停,因此成为涨幅居前的牛股并不非常需要并购重组的加持。在涨幅前56的个股中,只有6只是因为并购重组导致股价大幅上涨。从创新高的表现来看,剩下50只标的中有33只在这轮牛市中创了历史新高。

扣除掉因为并购重组导致股价大涨的6只股票之后,涨幅居前50的个股中有11只来自有色金属,6只来自煤炭,5只来自基础化工,电力设备、医药、房地产、机械各有3只,这与行业表现接近。从平均涨幅来看,虽然行业平均涨幅最高的是商贸零售,但这是个股阳光城导致的,当时阳光城兼营对外贸易和房地产业务。因此阳光城的上涨更多应该归功于地产。除去商贸零售之外,家电、汽车、地产、电子的个股涨幅较高,也符合此次政策刺激的结果。

当年部分涨幅居前个股的情况

吉恩镍业(600432.SH)

公司是国内目前最大的镍盐生产基地,亚洲最大的硫酸镍生产商,主要从事电镀、化学镀等行业用的镍、铜、钴盐以及有色、化工产品的生产。公司主营产品有硫酸镍、氯化镍、硫酸铜等,主导产品在国内市场占有率一直处于领先地位,其中硫酸镍在国内市场占有率第一。

在业绩方面,2008年公司实现营业收入18.22亿元,同比减少31.7%,归属于母公司的净利润2.33亿元,同比减少72.4%2009H1实现主营收入 4.35 亿元,同比减少69.4%,归属于母公司的净利润1,931万元,同比减少94.4%。全球金融危机导致钢铁行业需求下滑,镍价短期大幅度下降是公司业绩表现不佳的主因;但公司是镍行业龙头,且在2009年实现5起海外资源收购令镍权益储量增长125%

公司股价在此轮牛市持续上涨,涨幅达到了644.85%

西部资源(600139.SH)

公司是集铜、金、银等多金属的探、采、选及新能源开发与利用的大型资源性企业,公司多金属布局,拥有丰富的资源储量。

在业绩方面,2009H1实现营收0.37亿,同比增长138.12%;实现净利润2376.64万,但其中包含了债务重组收益1742.5万,扣非净利润为634万。

公司在6月初实施公积金10股转增4股后,2009年中期再次拟实施公积金10股转增4股,反映了强烈的股本扩张意愿。这使得公司股价在20096月到8月从14.89元上涨到了30.39元,涨幅达104.1%。本轮整个牛市期间公司股价涨幅达到605.9%

露天煤业(002128.SZ)

公司前身是霍林河矿务局,是全国94家国有重点局矿之一,是全国五大露天之一。公司主营业务为煤炭产品生产、加工及销售,是褐煤龙头。

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收38.83亿,同比增加48.71%;实现净利润7.20亿,同比增加49.54%2019H1公司实现营收20.80亿,同比增加27.67%;实现净利润4.94亿,同比增长31.26%

公司在2008年下半年提升煤炭销售均价大约7/吨,从而推升了2008年的业绩。2009年上半年,公司产品销量和售价齐升,经营持续向好。同时,2009年收购集团二号露天矿资产使得产能增加,也为公司市场表现注入动力。

公司股价的走势基本和煤炭行业走势相吻合,在本轮牛市第一、二阶段略有增长,而在20193月份后涨幅较大;整个牛市期间公司股价涨幅共计476.02%

路翔股份(002192.SZ)

公司当时的主营业务为改性沥青生产与销售。在业绩方面,公司在2008年全年实现营收3.49亿,同比增长26.85%;实现净利润0.15亿,同比下跌47.28%2019H1公司实现营收1.41亿,同比增长85.51%;实现净利润15.86万,同比增长106.95%

2008年对子公司重庆路翔增资后全资持有、收购北京路翔26%股份;2009年成立面向东北市场的辽宁路翔、面向华南市场的广州全资子公司,完成在全国七大片区八个子公司的战略布局。

公司于2009430日向全体股东每10股转增10。叠加国际原油价格下滑、公司布局市场范围扩大、国家刺激经济计划使基础设施建设步伐加快等有利因素,公司在牛市期间股价总体持续上行,期间涨幅达到583.53%

深圳惠程(002168.SZ)

公司是城乡配电网络高可靠性装备供应商和综合解决方案提供商,主要从事电缆分支箱类产品、高性能硅橡胶绝缘制品、高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备产品的研发、生产和销售,是所属行业龙头。

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收2.42亿,同比增加31.44%;实现净利润0.46亿,同比增加20.58%2019H1公司实现营收1.07亿,同比增长28.34%;实现净利润0.21亿,同比增长35.85%

得益于国家电网改造项目的需求增加,2008年公司电力行业产品销售快速增长。2019上半年,公司产销规模继续扩大主营产品市场需求旺盛。

公司于2009330日向全体股东每10股派3转增10。公司股价走势和电力设备行业基本吻合,在牛市前期强势攀升而后期增长乏力。本轮牛市期间公司股价涨幅达到440.12%

中天城投(000540.SZ)

公司主要从事一级房地产开发、城市基础设施及配套项目开发,所开发项目主要集中于贵阳、遵义、南京等地。公司房地产综合实力在贵州排名第一,市占率超过10%

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收9.11亿,同比下跌24.00%;实现净利润1.91亿,同比增长58.21%2019H1公司实现营收7.29亿,同比增长74.82%;实现净利润1.27亿,同比增长62.68%

公司当时的每股土地储备在所有上市公司中位居前列;项目地价已付清,盈利能力强。除房地产外,公司还在贵州积极布局矿业、旅游会展业,形成三大业务齐头并进的格局。

公司于2009331日向全体股东每10股派1转增6。在本轮牛市期间表现出彩,全期间股价涨幅为573.7%

金岭矿业(000655.SZ)

公司主营业务是铁矿石开采,铁精粉、铜精粉、钴精粉、球团矿的生产、销售及机械加工与销售。主要产品包括铁精粉、铜精粉、钴精粉、球团矿。

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收10.36亿,同比增加44.27%;实现净利润3.84亿,同比增加73.36%2019H1公司实现营收3.75亿,同比下跌38.93%;实现净利润0.82亿,同比下跌70.02%

铁精粉贡献公司200892.5%的的主营业务利润,当年毛利率高达32.13%。受益于国内铁矿石价格大涨,公司2008年盈利大幅增长;而2009年铁矿石价格下跌,公司的业绩也随之回落。

公司于2009721日向全体股东每10股派23转增3。虽然2019年业绩回落,但股价表现依旧强势。在本轮牛市中,公司股价共实现445.39%的涨幅。

德豪润达(002005.SZ)

公司自设立以来一直从事小家电业务的研发与制造,主要产品包含面包机、烤箱、咖啡壶、搅拌器等,原为我国最大的三家小家电出口企业之一;从2009年开始布局LED行业,是当时中国最大的 LED 封装企业之一,从事双主业经营。

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收25.23亿,同比增加30.33%;实现净利润-0.62亿,同比下跌301.57%2019H1公司实现营收6.91亿,同比下跌32.43%;实现净利润201.80万,同比增长109.19%

2008年金融危机导致公司亏损。公司于2009年上半年收购健隆达和锐拓,进军LED封装业务,两家公司毛利率在40%以上。此外,2009年公司获得芜湖和扬州市政府在融资、基建、设备补贴、政府采购等方面的支持。

直到20095月公司股价都维持强劲增长,这一点和TMT板块的表现比较相似;不同之处在于TMT板块后期表现乏力,而公司股价并未回落。一系列有利因素推动公司股价在该轮牛市期间合计上涨512.89%

高淳陶瓷(600562.SH)

公司原来主营业务为日用陶瓷、房地产等,于2009年转型从事微波与信息技术相关产品。

在业绩方面,2008 年受房地产市场相对低迷、人民币大幅升值、原材料资源价格大幅上涨等因素影响,全年实现营收2.85亿,同比下降12.9%,净利润亏损0.23亿; 2009H1实现营收0.79亿,同比下跌49.99%,净利润亏损0.34亿。

公司于2009521日公布资产置换预案,此次购买的资产南京恩威特、国睿兆伏、国信通信一方面盈利能力较强,08年销售净利率分别为9.6%、52.3%和2.0%;另一方面发展前景较好,包括当时下游3G建设的需求以及国家信息产业政策扶持、南京地方政府对公司的重点支持。

公司股价在牛市前期表现平淡,而资产置换预案公布后在5月21日至6月11日期间猛涨了180.20%;在本轮牛市期间股价共计上涨616.57%。

新海宜(002089.SZ)

公司业务涵盖通信设备、软件外包、网络视频、风险投资等。

在业绩方面,公司在2008年全年实现营收2.96亿,同比增加46.91%;实现净利润0.31亿,同比增加20.25%2019H1公司实现营收1.96亿,同比增加79.81%;实现净利润0.33亿,同比增长168.81%

公司主营业务增长出色,2008年公司三项产品通信网络配线系统、计算机技术开发、系统工程收入稳健增长,主营业务毛利率达到41.9%2008年大幅新增长期股权投资,PE业务有望助力成长。2009年公司投资开发宽带和3G新技术,随着行业新一轮景气周期的到来,本轮牛市期间公司股价涨幅达到447.20%。与行业走势相似,公司市场表现在本轮牛市前中期发力上涨,而4月后表现平淡。

现在的龙头股在当年的表现

2019年,兴证策略团队结合各行业观点和推荐,联合精选发布了“核心资产50”和“核心资产100”标的组合,来衡量市场上的龙头股表现。我们选取核心资产50组合中,在2008年已经上市的标的,来考察其在2008-2009年牛市的表现。

上中游原材料

中国神华在本轮行情上涨131.99%,相对行业指数收益-104.71%,在行业中涨幅排名第30。估值从启动前的12.76倍上升到结束时的29.24倍,增加了129.20%,倒推业绩增长贡献102.16%2008-2010年,公司业绩增速分别为24.58%19.17%22.34%

宝钢股份在本轮行情上涨130.04%,相对行业指数收益-40.53%,在行业中涨幅排名第35。估值从启动前的5.16倍上升到结束时的76.36倍,增加了1379.81%,倒推业绩增长贡献9.42%2008-2010年,公司业绩增速分别为-50.82%-7.66%119.20%

海螺水泥在本轮行情上涨205.11%,相对行业指数收益7.00%,在行业中涨幅排名第13。估值从启动前的9.80倍上升到结束时的36.46倍,增加了271.93%,倒推业绩增长贡献75.43%2008-2010年,公司业绩增速分别为-0.91%36.66%73.52%

万华化学在本轮行情上涨141.43%,相对行业指数收益47.78%,在行业中涨幅排名第76。估值从启动前的8.97倍上升到结束时的29.84倍,增加了232.61%,倒推业绩增长贡献60.80%2008-2010年,公司业绩增速分别为3.11%-28.88%34.46%

华鲁恒升在本轮行情上涨192.46%,相对行业指数收益98.82%,在行业中涨幅排名第50。估值从启动前的7.42倍上升到结束时的28.59倍,增加了285.29%,倒推业绩增长贡献67.46%2008-2010年,公司业绩增速分别为15.79%11.25%-40.22%

中游工业

三一重工在本轮行情上涨227.42%,相对行业指数收益75.45%,在行业中涨幅排名第18。估值从启动前的12.50倍上升到结束时的46.18倍,增加了269.53%,倒推业绩增长贡献84.38%2008-2010年,公司业绩增速分别为-22.64%60.74%103.94%

中航机电在本轮行情上涨269.06%,相对行业指数收益100.76%,在行业中涨幅排名第8。估值从启动前的21.46倍上升到结束时的69.95倍,增加了225.99%,倒推业绩增长贡献119.06%2008-2010年,公司业绩增速分别为1.56%34.11%15.06%

中航沈飞在本轮行情上涨148.16%,相对行业指数收益-20.13%,在行业中涨幅排名第26。估值从启动前的34.91倍上升到结束时的-154.23倍,减少了541.79%,倒推业绩增长贡献-27.35%2008-2010年,公司业绩增速分别为-178.03%338.67%22.67%

上海机场在本轮行情上涨66.83%,相对行业指数收益-32.15%,在行业中涨幅排名第56。估值从启动前的19.03倍上升到结束时的52.73倍,增加了177.09%,倒推业绩增长贡献37.74%2008-2010年,公司业绩增速分别为-47.71%-17.08%87.97%

韵达股份在本轮行情上涨118.98%,相对行业指数收益20.00%,在行业中涨幅排名第35。估值从启动前的11.35倍上升到结束时的45.49倍,增加了300.89%,倒推业绩增长贡献39.54%2008-2010年,公司业绩增速分别为-6.66%-29.74%2.20%

下游消费

万科A在本轮行情上涨125.89%,相对行业指数收益-54.80%,在行业中涨幅排名第109。估值从启动前的11.62倍上升到结束时的32.55倍,增加了180.07%,倒推业绩增长贡献69.91%2008-2010年,公司业绩增速分别为-12.74%38.58%37.47%

保利地产在本轮行情上涨153.77%,相对行业指数收益-26.92%,在行业中涨幅排名第97。估值从启动前的14.46倍上升到结束时的41.70倍,增加了188.32%,倒推业绩增长贡献81.65%2008-2010年,公司业绩增速分别为86.93%31.67%37.37%

华域汽车在本轮行情上涨257.58%,相对行业指数收益50.04%,在行业中涨幅排名第7。估值从启动前的43.28倍上升到结束时的178.04倍,增加了311.40%,倒推业绩增长贡献82.72%2008-2010年,公司业绩增速分别为-118.83%121.53%76.26%

海尔智家在本轮行情上涨94.57%,相对行业指数收益-32.18%,在行业中涨幅排名第17。估值从启动前的11.92倍上升到结束时的28.97倍,增加了143.07%,倒推业绩增长贡献66.10%2008-2010年,公司业绩增速分别为29.75%40.45%50.33%

恒瑞医药在本轮行情上涨41.43%,相对行业指数收益-70.17%,在行业中涨幅排名第103。估值从启动前的37.33倍上升到结束时的41.08倍,增加了10.04%,倒推业绩增长贡献412.81%2008-2010年,公司业绩增速分别为3.62%59.16%8.96%

五粮液在本轮行情上涨97.56%,相对行业指数收益-1.38%,在行业中涨幅排名第32。估值从启动前的26.60倍上升到结束时的44.43倍,增加了67.05%,倒推业绩增长贡献145.49%2008-2010年,公司业绩增速分别为24.23%89.47%31.60%

贵州茅台在本轮行情上涨69.41%,相对行业指数收益-29.53%,在行业中涨幅排名第38。估值从启动前的19.33倍上升到结束时的35.11倍,增加了81.62%,倒推业绩增长贡献85.04%2008-2010年,公司业绩增速分别为34.88%13.80%17.28%

泸州老窖在本轮行情上涨74.47%,相对行业指数收益-24.46%,在行业中涨幅排名第37。估值从启动前的18.55倍上升到结束时的33.63倍,增加了81.25%,倒推业绩增长贡献91.66%2008-2010年,公司业绩增速分别为64.16%33.50%34.84%

伊利股份在本轮行情上涨125.14%,相对行业指数收益26.20%,在行业中涨幅排名第27。估值从启动前的-12.26倍上升到结束时的-7.95倍,增加了35.14%,倒推业绩增长贡献356.15%2008-2010年,公司业绩增速分别为-37958.30%138.31%19.62%

海澜之家在本轮行情上涨149.38%,相对行业指数收益6.87%,在行业中涨幅排名第6。估值从启动前的11.70倍上升到结束时的40.67倍,增加了247.66%,倒推业绩增长贡献60.32%2008-2010年,公司业绩增速分别为-39.47%-17.98%12.38%

金融

中国平安在本轮行情上涨156.58%,相对行业指数收益22.96%,在行业中涨幅排名第14。估值从启动前的64.62倍上升到结束时的-174.27倍,增加了-369.70%,倒推业绩增长贡献-42.35%2008-2010年,公司业绩增速分别为-94.40%785.75%23.86%

招商银行在本轮行情上涨111.69%,相对行业指数收益-18.10%,在行业中涨幅排名第8。估值从启动前的7.03倍上升到结束时的19.20倍,增加了173.22%,倒推业绩增长贡献64.48%2008-2010年,公司业绩增速分别为37.41%-12.94%41.32%

TMT

航天信息在本轮行情上涨39.84%,相对行业指数收益-122.58%,在行业中涨幅排名第40。估值从启动前的23.35倍上升到结束时的30.26倍,增加了29.62%,倒推业绩增长贡献134.50%2008-2010年,公司业绩增速分别为22.06%11.23%41.95%

风险提示

风险提示本报告为行业数据整理分析类报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

证券研究报告:《政策强刺激带来的牛市——2008至2009年的股市牛市复盘(兴证策略王德伦团队20200917)

对外发布时间:2020年9月17日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

王德伦 SAC执业证书编号:S0190516030001

张  兆  SAC执业证书编号:S0190518070001

研究助理:

张媛

兴业证券策略团队

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