原标题：贵金属：白银跌停 流动性风险or风险偏好降低 来源：中粮期货订阅号
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泄密文件引发部分银行机构流动性问题，金银短线遭遇抛售
9月21日欧美盘中，大类资产大幅下跌，且金银领跌。引发下跌的原因众说纷纭，我们坚持认为是泄密文件引发部分银行机构流动性危机，金银短线遭遇抛售，致使跌幅领先。
图1：2020年9月21日欧美盘大类资产涨跌幅
数据来源：、中粮期货
上周末数千份美国财政部机密文件遭受泄密，市场在周一欧盘市开始反应，首先欧洲金融股集体下挫。随之大类资产集体跟跌，金银跌幅居前。
据报道，此次遭受泄密的是美国财政部下属金融犯罪执法网络（FinCEN）部门的2657个文档，涉及2万亿美元的交易。FinCEN的使命是策略性地利用金融当局，收集、分析和传播金融情报，保障金融系统不受非法利用，打击洗钱及相关罪行（包括恐怖主义），并促进国家安全。他一个庞大的金融数据库，与全美各大银行及其他金融机构的数据库、金融监管机构的数据联网。早前，FinCEN就宣布将修改金融领域的反洗钱（AML）和反恐融资（CTF）规则，主要银行、信用合作社、赌场、保险公司、共同基金以及期货、大宗商品、宝石和贵金属的交易商或经纪人的合规义务。
图2：FinCEN组织结构图
数据来源：FinCEN官网、中粮期货
遭受泄密的文件主要是2000-2007年间各大银行向FinCEN提交的“可疑活动报告”（SARs），虽然SARs不足以证明客户存在不法行为，但会引起监管部门的注意，这是大多数银行“高净值客户”不希望发生的事情。泄密文件主要涉及五家银行，分别是摩根大通、渣打银行、德意志银行、巴克莱银行和纽约梅隆银行。
泄密事件是如何传导到金银价格中呢？首先，银行的信誉遭到质疑，“高净值客户”的现金存款中较大比例会从这几家银行中流出，出现短期挤兑；然后，银行遭遇短期的流动性问题，抛售金银成为最优选项。
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市场的流动性紧张、风险偏好降低，什么金银还会下跌？
关于流动性和风险偏好问题，有相关性又有对立性，本质上是两个看待市场的角度。
流动性是指银行满足存款人提取现金、到期支付债务和借款人正常贷款的能力，是商业银行体系业务经营原则之一。流动性分为长、中、短期，目前市场，长期流动性主要来自各大央行的货币政策，“放水”导致长期流动性相对充裕；中期主要来自1个月-3年债券市场；而短期流动性主要指隔夜和7天，中国央行主要通过SLO，国外则是主要通过LIBOR调节。中长期的流动性紧张会带动金银上涨，而短期的流动性紧张，金银则会受到抛压。典型的例子就是今年3月后半月因为疫情走出的“V”形调整。
风险偏好主要是对市场投资者情绪的一种模糊的定性判定。由于风险和收益的是较难平衡，投资者在进行投资时需要权衡两者的关系，具体就是确定哪一个更为重要。当投资者对收益稳定性诉求比较高时，他们选择债券、黄金等避险类资产，市场风险偏好降低（risk-off）。当投资者愿意在一定范围内容忍波动，而博取更大的收益时，他们选择股票、高杠杆产品等风险类资产，市场风险偏好上升（risk-on）。常用的检测指标是VIX指数。
VIX指数，又称“恐慌指数”，是标普500期权隐含波动率加权平均后所得的指数。VIX升高，表明投资者预期后市波动剧烈；VIX降低，表明投资者预期后市波动趋缓。
图3：恐慌指数VIX=标普500期权波动率指数
资料来源：中粮期货研究院
中长期的流动性问题属于慢变量，且一般被市场充分预期。而短期流动性问题一般均是事件驱动型，难以预测。当短期流动性充裕时，对投资者风险偏好影响较小；当短期流动性紧张时，对投资者风险偏好产生较大压力。换个角度，投资者风险偏好的急速降低能够造成短期流动性紧张。
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此波金银下跌不具备持续性，中长期看涨不变
除上面所说泄密事件外，欧洲处于疫情关城“临界点”，引发市场恐慌，金银承压；美国财政刺激力度不及预期和大选的不确定性，美元指数走强，同样令金银承压。
图4：十年黄金上涨的推演
资料来源：中粮期货研究院
我们“十年上涨”的主逻辑不变，中期上涨驱动更多来自于美元指数。美元指数中长期看空不变，但过程中的波动不可避免。调整对于短期价格的判断，此前观点是9-10月价格震荡偏弱，调整后为Q4价格底部盘整后抬升。金银价格，尤其白银在此波急速下跌后，一次性完成几个月的阴跌幅度，即使短期向下继续承压，但中长期看涨的资金将会托底买入，因此下方空间不大，是较好的买入点位。而择时角度，由于判断价格低位震荡，且目前对于Q4黄金是否能延续季节性旺季仍不确定，等待市场信号或图形走出较好信号入场更佳。
