作者
雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015
王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003
邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014
张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004 SFC CE Ref:BPL705
李思婕联系人，SAC执业证书编号：S0080119110017
于 杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref:BBP876
中金点评
本周共单独公告20项评级调整，负面评级行动有2项。其中国盛金控控股股东因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，铁牛被法院裁定受理重整申请。具体分析如下：
国盛金融控股集团股份有限公司：民营上市公司，公司实际控制人为杜力先生及其一致行动人张巍先生。截至2019年底，公司直接持有国盛证券100%股权，业务主要由国盛证券经营。此前中国证监会决定自2020年7月17日起至2021年7月16日对国盛金控下属子公司国盛证券有限责任公司、国盛期货有限责任公司实行接管。本次联合信用将公司列入信用观察名单，主体评级维持AA+，主要基于：2020年8月14日，国盛金控发布公告称因涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对国盛金控控股股东张家港财智投资中心（有限合伙）等立案调查。2020年8月29日，国盛金控公告了2020年半年报。2020年1-6月，国盛金控实现营业收入10.53亿元，同比增长36.78%，实现净利润-1.33亿元，同比下降4.13亿元，主要系投资收益与公允价值变动收益下降，且信用减值损失计提规模上升所致。根据公司公告，截至2020年9月8日，国盛金控2020年内待行权债债券金额合计为22.68亿元。同时，国盛金控股东被中国证监会立案调查对其再融资有负面影响，若最终确定行权债券金额较大，国盛金控将面临较大的偿债压力。考虑到公司主要业务为国盛证券，目前国盛证券已被接管，母公司层面偿债压力较大，截至2019年底母公司账面货币自己不足1.5亿元，而短期债务22亿元，2020年12月债券进入回售期达23亿元，且可能存在实际控制人风险。
铁牛集团有限公司：自然人应建仁实际控制的企业，以汽车（含整车、配件及服务）、电子材料、房地产、贸易等业务为主，2019年传统的五金冲压件及模具板块停止经营。截至2020年6月末，公司分别持有上市子公司*ST众泰（000980.SZ）、铜峰电子（600237.SH）38.78%、16.76%的股份，分别为汽车板块以及电子材料板块的运营主体，但截至目前持股基本已质押完毕，且均已被全部冻结。联合信用将公司主体长期信用等级由A下调至C，主要理由为：2020年8月31日，法院出具了《民事裁定书》（（2020）浙0784破11号），法院认为，铁牛集团具备破产原因，同时具有重整价值，已裁定受理其重整申请，并指定浙江京衡律师事务所担任公司的管理人。铁牛集团因不能清偿到期债务向法院提出重整申请，法院已裁定受理其重整申请并已指定管理人，根据“18铁牛01”“18铁牛02”募集说明书有关约定，公司已构成违约。
本周共有关注行动17项，浏阳成建控股股东由浏阳市国有资产事务中心变更为浏发集团、新增借款较多。其余发行人方面，宁夏农垦半年报盈利降幅较大；天神娱乐股票交易实施“退市风险警示”特别处理；金洲新城、中节能风电、中南建筑、广西百色新增借款较多；新疆能源、郑煤半年报收入和盈利同比下降；康美药业拟通过表决权让渡对公司进行托管；潞安环能控股股东将由潞安集团变更为潞安化工集团，实际控制人仍为山西省国资委；国新能源收到山西省财政厅关于转增国有资本金的通知；广西建工控股股东和实际控制人由广西国资委变更为绿地集团。具体分析如下：
宁夏农垦集团有限公司：宁夏国资委全资企业，主营农业、服务业、建筑及房地产开发、商品销售等业务。根据公司于2020年8月28日披露的2020年半年报，受新冠疫情影响，公司经营业绩受到部分影响，2020年上半年公司实现营业收入9.87亿元，较上年同期减少7016.8万元，降幅为6.64%；实现净利润-9442.07万元，较上年同期减少8736.25万元，降幅为1237.74%。根据公司提供的说明文件，2020年1-8月公司实现收入15.5亿元，实现净利润-0.1亿元，较2020年上半年减亏0.84亿元。中证鹏元由此关注。
江西正邦科技股份有限公司：上市公司。2020年9月5日公司发布公告称，经审计，截至2019年末公司净资产为99.75亿元，借款余额为107.92亿元。截至2020年8月31日，公司借款余额为194.12亿元，较2019年末增加86.21亿元，占2019年末净资产比例为86.43%，其中累计新增银行借款56.8亿元，融资租赁、超短融等其他借款13.4亿元，可转换债券16亿元。公司2020年8月末借款数据未经审计。根据公告，上述新增借款用于满足公司业务发展需要。大公由此关注。
中远海运发展股份有限公司：央企中远海运集团下属A+H上市子公司。联合资信关注到，2020年8月18日，公司发布提示性公告称，正在筹划涉及出售中集集团股权事项。2020年8月25日公司发布公告称，2020年8月25日，公司下属子公司中远工业、长誉投资和其他相关方与深圳市资本运营集团有限公司签署了意向书，就出售中集集团股份进行了约定。根据意向书，深圳市资本运营集团有限公司或其指定的投资主体拟购买中远工业持有的中集集团3.5亿股A股股份和2.65亿股H股股份，购买长誉投资持有的中集集团3038.65万股H股股份，合计6.45亿股股份，约占中集集团总股本的17.98%。据意向书，经各方协商一致，前述交易方案可以调整为：长誉投资向深圳市资本运营集团有限公司或其指定的投资主体转让所持有的中远工业全部股权及其直接持有的中集集团全部H股股份。公司下属子公司与交易各方签署的意向书为交易各方对资产交易事项达成的初步意向，并非最终交易方案，具体交易方案仍需要进一步论证和沟通协商。同时，本次交易需按照相关法律、法规及公司章程的规定履行必要的审批程序。本次交易不涉及关联交易，视具体交易方案情况，可能构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产出售。本次交易不会导致公司控制权的变更。截止2020年8月25日，中远工业持有中集集团5.186亿股A股股份和2.646亿股H股股份，合计持股数量占中集集团总股份21.84%；长誉投资持有中集集团0.304亿股H股股份，占中集集团总股本0.85%。中集集团主要从事集装箱、道路运输车辆、能源、化工等业务，无控股股东和实际控制人。截止2020年3月底，中集集团资产总额1758.43亿元，归属于母公司股东及其他权益持有者的权益387.46亿元；2020年1-3月中集集团营业收入158.52亿元，归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润-6.41亿元。
大连天神娱乐股份有限公司：民营上市公司。中证鹏元本次关注公司如下事项：根据公司于2020年8月28日披露的2020年半年度，由于公司债务负担过重，债务利息、逾期罚息、违约金等导致公司财务费用高企，难以盈利。公司2020年上半年营业收入为4.79亿元，较上年同期下降36.37%；归属上市公司股东的净利润为-1.8亿元，比上年同期减亏11.35%，公司上年同期归属于上市公司股东的净利润为-2.03亿元。由于公司2018年度、2019年度连续两个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润均为负值。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定，深圳证券交易所已对公司股票交易实施“退市风险警示”特别处理。根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，如果公司2020年度经审计的净利润仍为负值，公司股票存在被暂停上市的风险。
遵义道桥建设（集团）有限公司：公司主要负责遵义市公路工程施工总承包、城市基础设施建设、房地产开发和土地整理等业务。2019年遵义市公共财政收入254.45亿元，公共财政支出为743.40亿元，平衡性较差。中证鹏元本次关注公司资产置换事项：根据公司于2020年9月2日发布的公告，公司控股股东、实际控制人遵义市国资委将公司全资子公司湘投公司剥离，剥离后湘投公司由遵义市国资委直接控股。遵义市国资委同意在2020年10月31日前用等值104亿元的有效国有资产注入道桥集团，以置换道桥集团划出的湘投公司净资产104亿元。截至2019年末，湘投公司资产总额248.05亿元，占公司总资产的比例为14.23%；净资产104.2亿元，占公司净资产的比例为12.50%；湘投公司2019年实现营业收入12.89亿元，占公司2019年营业收入的比例为14.02%。湘投公司资产转让已完成，并于2020年8月24日完成工商变更手续，后续将进行资产注入以完成资产置换工作。目前公司尚未披露等值的有效国有资产，不过本次剥离的遵义湘投为公司基础设施代建业务的经营主体之一。
浏阳市城市建设集团有限公司：湖南省浏阳市重要的城市基础设施建设投融资主体。浏阳市为湖南县级市，2019年一般预算收入80亿元、支出142亿元。2020年9月4日，浏阳城建发布公告称：公司控股股东由浏阳市国有资产事务中心变更为浏发集团，已完成工商变更登记。浏发集团成立于2020年4月28日，由浏阳市国有资产事务中心全资控股，截至目前下属全资子公司除浏阳城建外，还有浏阳市水利建设投资有限公司和浏阳市文化旅游产业发展有限责任公司。公司控股股东变更后，实际控制人仍为浏阳市人民政府。此外，2020年9月4日，浏阳城建发布公告称：截至2020年8月末，公司借款余额为171.65亿元，较2019年末新增借款41.83亿元，当年新增借款占上年末净资产的比例为20.13%，主要借款年限在3-5年之间。根据公司披露的2020年半年度财务报告测算，截至2020年6月末，公司总债务约170.21亿元，较上年末增加40.65亿元，总资本化比率为44.82%，较上年末上升6.41个百分点；同期末，公司短期债务为33.39亿元，货币资金为23.78亿元，剩余可用授信15.63亿元。中诚信国际认为，公司控股股东变更前后，其实际控制人未发生变化，对其业务经营及信用水平不构成实质性影响；但由于“19浏阳城建MTN001”及其他债券的投资者保护机制中设有控制权变更条款，即公司控制权变更后，“19浏阳城建MTN001”及其他债券的投资者可选择继续持有或回售债券。此外，2020年公司借款规模增长较快。中诚信国际和大公均对此表示关注。
长沙金洲新城开发建设投资有限公司：宁乡高新区重要的基础设施建设主体，从事宁乡高新区基础设施建设、土地开发整理等，目前金洲控股集团为公司唯一股东，宁乡高新区管委会仍为公司实际控制人。宁乡市2019年一般预算收入为53.8亿元、支出103.2亿元，宁乡高新区尚未披露2019年数据，2018年实现财政收入 18.75 亿元、支出9.33亿元。2020年8月31日公司发布的公告披露，截至2020年6月30日，公司借款余额为78.48亿元，较2019年末借款余额累计新增20.80亿元，包含银行借款、债券融资、非金融企业债务融资工具等，新增部分占2019年末净资产的31.11%，超过20%。东方金诚对此表示关注。
新疆能源（集团）有限责任公司：新疆国资委全资持股，是新疆重要的能源项目投资建设主体。公司供应链及贸易、风电与光伏电站项目建设运营业务已形成收入和利润，而主要的煤炭、油气资源的勘探开发处于前期准备阶段。当前核心收入和盈利来源为供应链及贸易，主要贸易品种为氧化铝、铝锭、焦炭和原煤。新疆能源于2020年8月31日发布了2020年半年报，上半年新疆能源实现营业总收入23.36亿元，同比下降28.27%；利润总额-0.85亿元；净利润-0.99亿元；归属于母公司所有者的净利润-0.96亿元。东方金诚对此表示关注。
康美药业股份有限公司：民营医药上市公司。2020年9月3日公司发布公告称，公司、控股股东康美实业、实际控制人马兴田及其配偶许冬瑾与易林投资已签署附条件生效的合作协议、生产经营托管协议、资产负债托管及处置协议；与之同步，康美实业、马兴田、许冬瑾及其一致行动人金信典当行、普宁国际与易林投资已签署附条件生效的表决权让渡协议。康美实业拟将其持有的公司14.87亿股股份（对应公司29.9%股份）对应的表决权及提名和提案权等权利无条件且不可撤销地让渡给易林投资行使；康美实业、马兴田、许冬瑾、金信典当行和普宁国际无条件且不可撤销地放弃其控制的康美药业剩余4.17亿股股份（对应8.38%股份）对应的表决权及提名和提案权。易林投资无控股股东、无实际控制人，其中揭阳市城市投资建设集团有限公司持有其40%股权、广东省金服股权托管中心有限公司和广州神农氏中医药发展有限责任公司分别持有其30%股权。本次表决权让渡生效后，易林投资持有的公司单一表决权比例最高，公司的控股股东将变更为易林投资，无实际控制人。本次托管的目的为助力公司纾困、维持公司生产经营稳定，但本次表决权让渡不构成任何意义上的股份转让、股份代持或委托持有且易林投资不对公司生产经营情况及资产负债情况进行承诺或担保。截至2020年6月30日，公司货币资金为3.61亿元，有息债务为333.35亿元，存量债务规模大，流动性紧张，且因信息披露违法违规被中国证券监督管理委员会行政处罚，面临较大的诉讼风险。中诚信国际认为易林投资托管康美药业或将有助于维护其生产经营稳定、推进化解其债务风险。但表决权让渡协议尚需相关部门审批，且存在生效条件未能全部满足或被有权一方豁免而无法生效及实施的风险。中诚信国际对此表示关注。
郑州煤炭工业（集团）有限责任公司：河南省级国有煤企。郑煤集团核心子公司郑州煤电于2020年8月29日发布2020年半年报，2020年1-6月，郑州煤电营业收入为12.31亿元，同比下降39.36%，主要是煤炭产销量及售价同比下降所致；营业利润、利润总额及净利润分别为-2.82亿元、-2.78亿元和-2.94亿元，同比均由盈利转为亏损。2020年8月31日，郑煤集团发布2020年半年报，2020年1-6月，郑煤集团营业收入37.47亿元，同比下降15.26%，营业利润和利润总额分别为-4.20亿元和-4.03亿元，同比分别由盈利0.84亿元和1.05亿元转为大幅亏损；净利润为-4.47亿元，亏损规模同比增加4.34亿元。2020年第二季度，郑煤集团营业利润、利润总额及净利润分别为-2.25亿元、-2.16亿元和-2.42亿元，净亏损规模较2020年第一季度有所扩大。大公认为，受新冠肺炎疫情和郑煤集团部分主力煤矿接替生产问题影响，郑煤集团煤炭产销量及价格下降，2020年上半年出现大幅亏损且二季度亏损规模继续扩大，对其偿债能力及未来经营稳定性造成一定不利影响。大公对此表示关注。
山西潞安环保能源开发股份有限公司：潞安集团下属上市子公司。2020年9月1日潞安环能发布公告称，收到控股股东潞安集团通知，2020年8月31日潞安集团与潞安化工集团签署协议，根据协议潞安集团将其持有的潞安环能18.49亿股股份（全部为无限售流通股，占公司总股本的61.81%）及潞安集团所持的划转标的无偿划转至潞安化工集团。本次无偿划转前，公司的控股股东为潞安集团，公司的实际控制人为山西省国资委。本次无偿划转后，公司的控股股东将由潞安集团变更为潞安化工集团，公司的实际控制人仍然为山西省国资委。本次划转基准日为2019年12月31日。本次划转不改变被划转子公司的独立法人地位，划转标的涉及子公司的债权债务及或有负债，均由划转后的子公司依法继续享有或承担，具体根据与相关债权债务主体签订的协议执行。联合信用对此表示关注。
山西省国新能源发展集团有限公司：山西省国资委通过山西省国有资本运营有限公司全资持有的国企，下属上市公司国新股份，为山西省天然气业务销售主体。2020年9月2日公司发布公告称，2020年上半年度公司净利润亏损6.70亿元，同期末净资产为64.89亿元，亏损金额达到净资产的10.32%。此外，根据公司同年7月发布的公告，山西省财政厅文件（晋财资[2020]69号）《山西省财政厅关于转增国有资本金的通知》同意将27.5亿元的政府一般债券本金转增公司国有资本金，增资完成后，公司注册资本金从人民币9.38亿元增加至36.9亿元；截至本公告出具日，上述增资事项尚未完成工商变更登记工作。新世纪对此表示关注。公司作为老国企，人员负担较重，近年来在高昂的管理、财务费用侵蚀下净利润持续亏损，净资产增长依赖永续债发行，而天然气管道、热电厂等投资支出高企，自由现金流缺口推升债务负担和流动性压力，不过具有较强的股东支持、业务公益性和区域垄断性，关注公司后续信用资质的变动。
中节能风力发电股份有限公司：央企中国节能旗下唯一风电开发运营平台，在上交所主板上市。2020年9月5日公司发布公告称，截至2020年8月31日公司借款余额为183.95亿元，较上年末增加49.67亿元，占上年末净资产80.86亿元的比例为61.43%，新增借款分别为银行贷款44.67亿元，委托贷款、融资租赁借款、小额贷款5亿元，主要用于项目建设及日常经营。2020年8月末财务数据未经审计。根据公告，上述新增借款主要用于项目建设及日常经营，属于公司正常经营活动范围。大公认为，上述事项未对节能风电的经营活动和信用水平产生重大影响，并对此表示关注。总体看公司近年来债务负担持续上升，但偿债以及流动性压力尚可控，而2020年9月向控股股东等12家发行对象定增募资20.56亿元后杠杆水平预计将有所下降。
江苏中南建筑产业集团有限责任公司：民营建筑企业，控股股东为上市公司中南建设，主营房建工程（2019年房产类占比67%、公建类占比21%）、机电设备安装等业务。大公关注到，2020年8月28日，中南建筑发布公告称，截至2020年6月末，中南建筑借款余额为181.64亿元，较上年末新增30.05亿元，其中24.39亿元为银行贷款，5.66亿元为非银行金融机构贷款；中南建筑上年末净资产为101.87亿元，2020年累计新增借款占上年末净资产的比例为29.5%。根据公告，中南建筑上述新增借款属于中南建筑正常经营活动范围。大公认为，上述事项未对中南建筑的经营活动和信用水平产生重大影响。
广西百色百东投资有限公司：百色市国资委控股企业，主要负责百色市百东新区范围内市政基础设施开发建设、保障房建设、土地开发整理和国有资产运营，2019年百色市一般公共预算收入94.01亿元。中诚信国际关注到，2020年9月2日，公司发布公告称截至2019年末，公司净资产为59.42亿元，借款余额为82.44亿元；截至2020年8月24日，公司借款余额为115.07亿元，累计新增借款金额32.63亿元，累计新增借款占2019年末净资产的54.91%，超过40%。截至2020年8月24日，公司银行贷款余额较2019年末新增13.61亿元，占上年末净资产的22.9%；公司企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具较2019年末新增9.71亿元，占上年末净资产的16.34%；委托贷款、融资租赁借款、小额贷款余额较2019年末新增9.31亿元，占上年末净资产的15.67%。同时，公告称：“公司新增借款主要是正常经营活动需要和公司流动资金需求，符合公司的经营决策和投资规划。上述借款属于公司正常经营行为，公司认为不会对公司生产经营情况和公司偿债能力产生不利影响。”中诚信国际认为，公司借款规模增长较快，债务偿付压力进一步增大。
广西建工集团有限责任公司：广西壮族自治区属国有独资企业，自治区内最大的建筑企业，2019年收入超过千亿元规模，建筑施工为主要的收入来源，2019年收入占比83%，其中建筑安装施工71%、基础设施建设12%。大公关注到：广西建工于2020年8月31日发布公告称，8月29日，绿地集团以35.76亿元的价格摘牌受让广西建工66%股权，广西国资委持有剩余34%股权，并于8月31日完成工商登记变更。变更完成后，广西建工的控股股东和实际控制人由广西国资委变更为绿地集团；混改过程中，由于政策规定涉及授权经营和划拨土地转出和“三供一业”移交，广西建工的资产、负债有所变化，根据改制财务审计（基准日为2019年8月31日），净资产减少23.50亿元，占2019年末经审计净资产198.82亿元的11.82%。上述资产划转事项已经广西建工2020年第十七次董事会审议通过，并取得广西国资委审批核准。此外，混改过程中，因重大会计差错更正，广西建工的资产和负债均有所变化，追溯调整了2020年年初所有者权益37.71亿元。根据公告，广西建工根据自治区党委、政府深化国企改革的决策部署，稳步推进本次混改事宜，并将以本次混改为契机，进一步提质加速企业发展。绿地集团将发挥自身的资金、产业和品牌等优势，支持广西建工生产经营。同时，根据混改要求，战略投资者受让股权后，将与广西国资委共同按持股比例向广西建工增资，提升其资本实力。大公认为，上述事项未对广西建工经营活动和信用水平产生重大影响。
本周共有1项评级上调行动。昆明轨交经营发展环境良好，主业地位较突出。具体分析如下：
昆明轨道交通集团有限公司：发行人是昆明市轨道交通投资建设和运营管理的最主要主体，2019年昆明市一般预算收入和支出分别为630亿元和821亿元。本次新世纪将公司主体评级由AA+上调至AAA，主要基于：1）良好的经营发展环境。昆明市为云南省省会，同时作为我国面向南亚、东南亚的重要门户及长江经济带建设的重要支点，区位优势显著。近年昆明市经济保持较快速发展，产业结构持续优化，为昆明轨交的经营发展提供了良好的外部环境；2）主业地位较突出。昆明轨交是昆明市轨道交通投资建设和运营管理的最主要主体，主业地位较突出，可获得昆明市政府在项目资金、政府补助和资源配置等方面的较大力度支持。公司业务的公益属性较强、在当地地位较好。
本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变化。
注
本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2020年9月14日中金固定收益研究发表的研究报告。
