来源：半导体风向标
本文来自方正证券研究所于2020年9月7日发布的报告《福昕软件（688095.SH）：敢与Adobe比肩，问鼎版式软件市场》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陈杭S1220519110008。原文请联系蒋领13917583492。
核心观点
战略复盘：
1、公司作为全球极少拥有核心技术及全处理流程方案的企业，在基于四大策略下，已成功跃升为全球版式软件第一梯队；
2、图进的四大策略包括：1）技术及产品策略：始终深耕于版式软件领域；2）客户策略：强调垂直市场，深耕企业客户；3）布局策略：遍地开花，构建全球化销售布局；4）销售策略：直销为主，复合型销售模式抢占市场。
核心竞争力：
1、重视技术及创新研发：在基于近20年的技术沉淀下，针对不同应用场景的需求，通过创新性自研+投资收购补短板的形式，做到了在特定领域、创新技术的差异化压制，而在PDF生命周期下，不同环节特有的能力，是公司在产品技术上最大的核心壁垒；
2、构建差异化模式：区别于竞争者，公司以垂直市场为战略方向，搭建了完整的销售体系，通过直销为主，代销为辅的模式深度接触客户，并提供“永久授权+订阅模式”实现弯道超车；
3、全天候感知服务+高瞻性的布局：构建蕴含全产品生命周期的服务体系，提供技术团队实现全流程+全天候服务，并专门设立SDK产品售后服务团队提供技术指导。同时，作为PDF+OFD双赛道布局的企业，有望率先享受发展红利。
未来看点：
1、PDF文档软件市场：长期：以技术标准的迭代为驱动，行业趋势明确，市场规模将不断被扩容；中短期：至2022年行业潜在空间将达130亿美元，目前虽有巨头把持，但后入者仍有异军突起的希望，而公司作为第一梯队，凭借其差异化优势，有望实现颠覆 ；
2、OFD文档软件市场：国产替代+软件正版化的趋势加剧，替换空间即使保守估计也将达到420亿元，公司作为标准制定者之一，天然拥有先发优势，在参股福昕鲲鹏下，将率先享受替换红利 ；
3、云化：从云化角度观察，公司目前处于Adobe 2013年时点（云化29%）。通过五大维度解析，公司在空间、壁垒、渠道和生态角度均具备优质SaaS企业的先决条件。但在竞争角度，短中期内公司仍将以扩大市占率为首要目标，采取了差异化的销售模式，云化进程或将有所延缓。但从长期看，随着存量用户转移+新增客户获取，在市占率夯实下，公司云化发展仍值得期待。
风险提示：1、海外业务拓展不及预期；2、国内销售渠道、客户拓展不及预期；3、市场对于版式编辑软件的需求不及预期；4、核心客户对于公司业绩贡献不及预期；5、产品迭代更新不及预期；6、代理商销售不及预期；7、内部管理优化不及预期；8、汇率造成的影响及海外业务的经营风险；9、疫情反复带来整体系统性风险；10、行业竞争加剧风险；11、商誉减值风险。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《》
方正电子&计算机团队
陈杭
方正证券研究所
电子&计算机首席分析师
陈 杭：北京大学硕士，方正证券研究所电子首席&计算机首席。
吴文吉/13918329416：新加坡国立大学硕士，主攻功率半导体，模拟电路，CMOS图像传感器，深度覆盖韦尔股份、闻泰科技、立讯精密、领益智造等。
陶胤至/18600879940：北京大学电子与通信工程硕士，电子科技大学微电子学士，专注于面板、LED、元器件、半导体板块研究。
方闻千/18717854750：复旦大学国际金融硕士，4年计算机行业研究经验，对于网络安全，云计算等产业有深刻的理解和把握。
蒋 领/13917583492：英国苏塞克斯大学硕士，主攻金融IT和医疗IT两大领域，深度覆盖恒生电子、同花顺、长亮科技、卫宁健康、创业慧康、万达信息等龙头公司。
骆奕扬/17603002262：香港科技大学集成电路设计硕士，南京大学物理学学士。曾就职于兴业证券海外TMT团队，2019年加入方正证券。重点覆盖中芯国际、华虹半导体等公司。
李 萌/15202191589：华东师范大学金融硕士，2020年加入方正证券，主攻半导体封装测试、存储芯片、EDA软件、光刻机等领域。重点覆盖长电科技、小米集团、兆易创新等公司。
薛逸民/13665201564：香港大学经济学硕士，湖南大学金融学学士，2020年加入方正证券，主攻射频前端、模拟芯片和 IoT 领域。重点覆盖卓胜微、圣邦股份、乐鑫科技、汇顶科技等公司。
