来源：张忆东策略世界
联系人：韩亦佳
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投资要点
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POP MART是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，2017年到2019年复合年增长率226.3%。公司打造了产业链闭环平台，建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、OEM生产、广泛的消费者触达及潮玩文化的推广。
POP MART引爆的盲盒已成了潮玩领域最先“出圈”、形成大众级别影响力的典型代表，本篇报告旨在分析POP MART的出圈是偶然还是必然？产品生命力的持久性如何？以及POP MART的盲盒业务能否被轻易复制？
问题一：出圈是偶然还是必然？
中国潮玩市场潜力巨大，是泛娱乐市场里长期向好的朝阳赛道。POP MART定位大众潮玩市场，直击Z世代的圈层文化，圈层文化的粉丝经济效益下，激发了Z世代为自己的兴趣买单的意愿，潮玩盲盒以社交属性、背景留白、小确幸等特点完美契合了Z世代消费的三个动机，他们有能力、有意愿买单。
盲盒的玩法对潮玩出圈起到了推波助澜的作用。盲盒价格亲民，入门容易；盲盒的不确定性激发了购买的有趣性，隐藏款更是“抽到停不下来”；产品的成套性激发了玩家进成套收藏的欲望，并带来强烈的成就感；同时，盲盒衍生出了社交功能和可交易属性，助推潮玩出圈。
问题二：POPMART产品生命力的持久性如何？
我们基于自有IP的自身生命周期和独家IP的授权期限来看，头部5大IP产品在未来2-3年内有望保持消费者热情，留给公司充足的时间和空间发掘更多的IP潜力产品。
问题三：POPMART的盲盒业务能否被轻易复制？
维持生命力的核心在于艺术家源源不断地创作出优质的IP内容。而POPMART的核心优势在于建立了覆盖潮流玩具全产业链的闭环平台，作为平台型公司，POP MART有能力可以发掘更多的潜力IP，持续拓展产品生命力。
大规模商业化能力是吸引优秀IP资源的前提，艺术家背后配套了从工业设计、供应链、到市场营销的完整团队，从而艺术和商业结合，独特性和普遍性结合，最终实现商业化运营推广。
从新锐到长红，POP MART需要承载的是年轻人潮文化的社交载体。
最终展现在报表上，POPMART具有强大的吸金能力：成本低，毛利高，盈利能力极强；上下游溢价能力强；坪效高，周转快；复购率高，用户黏性强。
潮玩市场潜力巨大，泡泡玛特拟登陆港股，实现更伟大抱负。创始人王宁表示，“真正的潮玩业在冰山底下”、“泡泡玛特有一个宏伟的目标，就是五年后成为国内最像迪士尼的那家公司，我们将会汇集更多的IP，都是成年人喜欢的有巨大商业价值的IP。”
风险提示：行业监管风险、艺术家公关风险、消费倾向变化、产品质量风险、竞争格局不清晰、公司头部IP生命力丧失或流失的风险、公司新产品不及预期。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《泡泡玛特（H01378.HK）：POP MART凭何取胜？》
对外发布时间：2020年07月23日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：韩亦佳
SAC执业证书编号：S0190517080003
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