来源：策略研究
本文来自方正证券研究所于2020年8月31日发布的报告《中小创改善明显，消费成长风格占优——2020年中报业绩分析》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
胡国鹏 S1220514080001
袁稻雨 S1220519030001
刘 阳 S1220520080004
核心观点
全A业绩增速低位反弹，大小市值表现分化。2020Q1 / H1，全A营收同比 -8.82% / -2.87%，归母净利同比 -23.92% / -20.00%；全A（非金融石油石化）营收同比 -11.22%/-1.55%，归母净利同比 -41.71% / -15.21%，回升幅度双双高于全A，实体企业显著受益于疫后经济刺激政策。调整后的主板/中小板/创业板/科创板归母净利增速分别为 -59.39% / -33.65%、-18.14% / 6.89%、 -33.93% / 6.37%、 19.33% / 27.35%。整体来看，全A业绩增速整体企稳反弹，疫情对上市公司业绩影响正在逐步消退，经济刺激政策的正向拉动作用正在逐步显现。在当前经济刺激政策下，中小创及科创板业绩修复较为明显，中小盘股盈利修复快于大盘股。
ROE低位回升，负债率上涨，周转率或将筑底。2020Q1 / Q2，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)分别为 6.33% / 6.63%，呈现低位缓慢复苏态势。杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为 3.83% / 3.97%，小幅改善；资产周转率分别为 56.85% / 56.45%，延续下行趋势；权益乘数分别为 2.91 / 2.96，环比大幅上升，或许主要受上半年货币宽松政策影响，企业借贷便利。整体来看，权益乘数与销售净利率成为ROE在Q2环比改善的主要拉动因素，而资产周转率是唯一拖累项。
经济恢复期的业绩两极分化，下游复苏尚未向上游传导。下游需求正在复苏，农林牧渔、医药等必选消费板块盈利增速率先转正；二季度经济“通缩”延续，制造业复苏趋势相对缓慢，反映中游制造景气度环比持平；由于经济衰退导致的需求收缩，能源资源品虽然在二季度流动性充裕环境下价格上涨，但实体经济需求依然疲软，上游整体业绩较差。
消费、成长业绩改善，周期、制造整体弱势。1）成长能力：2020H1，通信、农林牧渔、电气设备、电子、医药生物归母净利增速居前，通信、计算机、机械设备等行业归母净利增速环比上升幅度最大，农林牧渔、国防军工、银行成为仅有的归母净利增速环比下降行业。2）盈利能力：食品饮料、农林牧渔、建材、家电、房地产等行业ROE（TTM）绝对水平相对较高，通信、农林牧渔、食品饮料的ROE（TTM）环比改善幅度最大。3）现金流量：经营现金流占比居前的非金融行业为公用事业、通信、采掘，房地产、建材、休闲服务等行业环比改善幅度最大。4）偿债能力：速动比率居前的行业为食品饮料、传媒、计算机、非银金融、医药生物，消费、成长板块偿债能力较强，而周期、制造业偿债能力较弱。
风险提示：统计模型存在缺陷，全球经济动能弱化超预期，疫情发展超预期，全球贸易环境恶化。
正文如下
2020年1月爆发的新冠肺炎疫情破坏了2019年底以来的经济见底预期，防疫措施也使全球经济陷入停滞，结束了全球经济复苏预期。经过一季度防疫阶段以及二季度的经济重启阶段，目前经济社会复工效果显著。通过分析上市公司2020年半年报业绩，将为我们带来至少三点启发，首先，面对严峻疫情，全球采取了史无前例的货币宽松与财政刺激政策，国内二季度同样采取多种联合刺激手段，那么刺激政策对上市公司业绩有何影响？哪种类型公司将率先受益？见微知著，可以预见后疫情时代海外主要经济体未来走向。其次，当前A股消费、科技板块估值已经处于历史绝对高位，在流动性边际趋紧环境下，盈利能否接棒估值，继续驱动行情上行？最后，疫情短期仍难以结束，且疫后经济恢复仍将继续，中报或将帮助我们甄选当前环境下占优行业。
1、全A业绩增速低位反弹，大小市值表现分化
全A盈利规模同比萎缩，Q2环比Q1显著修复。2020Q1由于受COVID-19疫情影响，上市公司盈利加速下冲，下降速度成为2009年Q2以来最快，对实体企业影响尤为显著。截至2020H1，防疫政策对上市公司业绩的影响犹在，但随着经济刺激政策效用的逐渐释放，2020Q2业绩环比Q1出现显著改善。具体来看，累计同比口径下，1） 2020Q1 / H1，全A营收累计同比 -8.82% / -2.87%，归母净利累计同比 -23.92% / -20.00%；2）全A（非金融石油石化）营收累计同比 -11.22% / -1.55%，归母净利累计同比 -41.71% / -15.21%，修复幅度双双高于全A，实体企业显著受益于疫后经济刺激政策。
中小创及科创板业绩修复速度较快，疫情对主板冲击仍未消退。从总量层面看，上半年疫后经济刺激更多向中小企业倾斜，叠加大基建引领的科技景气大周期，所以疫后中小创及科创板上市公司业绩修复速度较快。从营收增速角度看，2020Q2科创板营收增速环比大幅上升，且在H1率先转正成为亮点；从归母净利角度看，科创板H1增速环比扩大，创业板（除温氏股份、坚瑞沃能）、中小板（非金融）增速双双由负转正。具体来看，1）主板（非金融）/中小板（非金融）/创业板（除温氏股份、坚瑞沃能）/科创板2020Q1 / H1营收增速分别为 -12.75% / -5.82%、 -9.76% / -1.53%、 -12.40% / -0.80%、 -9.25% / 1.68%；2）主板（非金融）/中小板（非金融）/创业板（除温氏股份、坚瑞沃能）/科创板2020Q1/H1归母净利增速分为-59.39% / -33.65%、 -18.14% / 6.89%、 -33.93% / 6.37%、 19.33% / 27.35%。
大小市值业绩表现分化，中小盘股盈利修复较为明显。从业绩增速环比变化来看，中小盘股表现出较强的业绩弹性，2020H1业绩增速虽然仍处于负值区间，但环比Q1大幅回升，且小盘股尤为显著，同时侧面再次印证上半年宏观经济刺激政策对中小企业倾斜的有效性。大盘股业绩惯性较强，2020H1营收增速仅环比小幅回升，归母净利增速则环比窄幅下降。累计同比口径下，1）沪深300/中证500/中证1000 2020Q1 / H1营收增速分别为 -6.85% / -2.33%、 -10.08% / -1.79%、 -13.22% / -3.05%；2）沪深300/中证500/中证1000 2020Q1/H1归母净利增速分别为 -18.32% / -19.18%、 -35.42% / -27.47%、 -52.67% / -22.31%。整体来看，三大板块业绩增速均企稳反弹，疫情对上市公司业绩影响正在逐步消退，经济刺激政策的正向拉动作用正在逐步显现。
2、ROE低位回升，负债率上涨，周转率或将筑底
受权益乘数与销售净利率拉动，全A（非金融石油石化）ROE（TTM）环比改善。2020Q1 / Q2，全A（非金融石油石化）ROE(TTM)分别为 6.33% / 6.63%，在2020Q1创2010年以来景气度最低点后，呈现低位缓慢复苏态势。2020Q1/Q2杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为 3.83% / 3.97%，小幅改善；资产周转率分别为 56.85% / 56.45%，延续下行趋势；权益乘数分别为 2.91 / 2.96，环比大幅上升，或许主要受上半年货币宽松政策影响，企业借贷便利。整体来看，权益乘数与销售净利率成为ROE在2020Q2环比改善的主要拉动因素，而资产周转率是唯一拖累项。
疫情应对模式下企业提质增效，三费占营收比重下降，销售净利率上升。全A（非金融石油石化）2020Q1 / H1销售净利率分别为 4.32% / 5.79%，销售毛利率分别为18.43% / 18.48%，其中，销售净利率恢复速度最快，且超过2019Y水平。销售毛利率与销售净利率在2020H1的大幅改善，表明企业在应对疫情期间有效压缩成本。具体来看，2020Q1/H1全A（非金融石油石化）销售费用、管理费用、财务费用占营业收入的比例分别为 4.59% / 4.13%、 4.25% / 3.66%、 2.07% / 1.67%，三费占比均在2020H1存在不同幅度环比下降。通过计算我们发现，2020H1全A（非金融石油石化）平均销售费用同比下降 14.81%，平均管理费用下降5.53%，平均财务费用下降 4.01%，平均营业收入下降 4.51%。整体来看，在上半年疫情隔离政策以及实体经济刺激政策下，企业主动或被动削减销售成本，叠加二季度营业收入的大幅回升，从而导致了2020H1销售净利率与毛利率的回升。
投资意愿下降拖累资产增长，营收回暖或支撑资产周转率见底反弹。全A（非金融石油石化）资产周转率自2011年开始的持续下行，在一定程度上制约了ROE的上升，2020H1由于疫情冲击，资产周转率更是持续低位下行。然而，随着平均在建工程增速下降以及营收增速见底回升，资产周转率或将筑底，未来对ROE或存在边际提升作用。具体来看，全A（非金融石油石化）2020Q1 / H1合计总营收增速分别为-11.21% / -1.54%，平均总资产增速分别为5.01% / 5.51%，平均在建工程增速分别为1.92%/ 1.58%。企业投资意愿受疫情冲击影响而大幅降低，总资产增速短期内或将继续保持低速增长。2020Q2，工业增加值累计同比增速分别为-4.90% / -2.80% / -1.30%，在宏观经济政策的刺激下，工业增加值同比持续回升。截至2020年7月，工业增加值累计同比为-0.40%，预计未来上市公司营收有望同步上升，支撑资产周转率见底反弹。
上市公司基本恢复正常经营，投资意愿复苏，“宽信用”政策下筹资现金流增加。由于2020Q1疫情防控政策对商业活动和生产活动的限制，上市公司平均经营活动现金流净额出现大幅下降，是2018Q2以来首次转负。但随着疫情传播得到控制，Q2经营活动现金流净额负增速大幅收窄。此外，在上半年经济刺激政策下，“宽货币”向“宽信用”传导，社会“去杠杆”让位于经济“逆周期”，平均筹资活动现金流净额增速结束了自2017Q1以来的持续负增长，2020年上半年前两季度持续大幅增长。经济受疫情冲击而大幅衰退预期下，企业投资意愿在2020Q1受到一定抑制，但随着经济刺激政策实施，企业投资支出同比增加。具体来看，2020Q1 / Q2，全A（非金融石油石化）平均经营活动现金流净额增速分别为 -138.59% / -18.29%，平均筹资活动现金流净额增速分别为 109.42% / 353.03%，平均投资活动现金流净额增速分别为 4.76% / -13.48%。
企业债务规模增速恢复至正常水平，企业偿债能力得到有效保证。疫情防控措施将首先影响低收入人群的收入情况并带来消费需求的削减，进而导致企业现金流入的减少。但若疫情持续时间过长，随着失业潮的持续蔓延，在大量消费者无力偿还债务的同时，社会整体需求的减弱将影响企业偿债能力。随着Q2企业生产经营活动恢复，应付账款与应收账款同比增速双双回落至正常水平，付息债务规模增速也显著下降，上市公司整体债务压力下降。2020Q1 / H1，全A（非金融石油石化）平均应付账款增速分别为 119.67% / 6.78%，短期债务规模大幅下降；平均应收账款增速分别为 -0.64% / -3.03%。整体来看，上市企业在疫情冲击下表现出较强产业链议价能力，应付增速爆发式增长，而应收增速维持平稳。此外，2020Q1/H1全A（非金融石油石化）有息债务规模增速分别为 22.12% / 10.02%，债务到期规模以及利息支付压力增速放缓。
3、经济恢复期的业绩两极分化，下游复苏尚未向上游传导
通过对全A进行风格划分，在2020年上半年疫情冲击以及经济政策刺激下，我们发现下游需求正在复苏，农林牧渔、医药等必选消费板块业绩稳定性较强；二季度经济“通缩”延续，制造业复苏趋势相对缓慢，反映中游制造景气度环比持平；由于经济衰退导致的需求收缩，能源资源品虽然在二季度流动性充裕环境下价格上涨，但实体经济需求依然疲软，上游整体业绩较差。
3.1 下游需求复苏，中游景气度持平，上游景气度下滑
需求复苏带动下游板块业绩改善，板块景气度低位修复。2020H1下游需求板块的归母净利增速与营收增速均在负值区间大幅收敛，其中，归母净利增速上升边际更加陡峭，表明疫情以及洪水等灾害因素造成上半年下游消费品供需错配，量价恢复存在不均衡现象。具体来看，下游需求板块2020Q1/H1营收增速分别为 -15.82% / -5.09%；归母净利增速分别为 -32.19% / -8.53%；ROE（TTM）分别为 9.54% / 9.98%，杜邦拆分来看，权益乘数与销售净利率同样存在正向拉动，资产周转率环比略有下降。
二季度经济“通缩”延续，中游制造业景气度环比持平。上半年的疫情防控政策显著减弱实体经济活力，PPI同比增速2020年2月开始转负，并且同比增速在二季度连续3个月维持在 -3%以下，再次进入通缩区间。虽然PMI自3月至8月连续6个月持续处于扩张区间，但截至7月PPI同比仍为 -2.4%，制造业复苏趋势相对缓慢。具体来看，中游制造板块2020Q1 / H1营收增速分别为 -12.96% / -5.31%；归母净利增速分别为 -49.56% / -19.62%；ROE（TTM）分别为 6.09% / 6.09%，环比持平，杜邦拆分来看，资产周转率的拖累效应对冲销售净利率以及权益乘数的拉动效应。
经济衰退致需求萎缩，大宗商品量跌价升。上游资源品价格存在明显全球定价特点，所以在COVID-19疫情爆发以来，全球经济衰退预期增强，有色、原油等顺周期品需求大幅萎缩，而流动性充裕下商品价格上涨，从而导致2020H1营收增速环比继续恶化，归母净利增速则环比小幅改善。随着全球经济数据的持续改善，全球经济企稳反弹预期升温或将带动上游企业景气度改善。具体来看，上游板块2020Q1/H1营收增速分别为 -5.95% / -6.72%；归母净利增速分别为 -79.36% / -69.94%；ROE（TTM）分别为 4.23% / 3.00%，杜邦分析来看，销售净利率与资产周转率对行业REO下拉影响最大，权益乘数环比窄幅上升。此外，板块归母净利增速绝对值与环比改善幅度在上中下游三板块中最小，反映对经济冷暖最为敏感的资源能源品板块上半年依旧低迷。
3.2 必选消费业绩稳定性较强，成长板块业绩快速修复
养殖板块归母净利增速维持高位，医药、食饮板块率先转正。消费板块2020Q1 / H1营收增速分别为 -17.83% / -6.69%；归母净利增速分别为 -29.15% / -4.53%；ROE（TTM）分别为 8.60% / 9.24%。从个股来看， 2020H1板块内归母净利增速居前的个股主要以医药生物、农林牧渔、食品饮料公司为主。具体来看，牧原股份（2020H1归母净利增速7026.08%，下同）、大北农（2556.20%）、新五丰（2384.61%）等受益于猪肉价格的持续上涨。圣湘生物（14687.20%）、英科医疗（2611.87%）、欣龙控股（2568.32%）、康泰医学（1820.05%）等纺织服装、医药生物企业受益疫情引致的口罩、检测试剂、影像诊断等防疫物资需求爆发增长，业绩持续向好。整体来看，目前医药、食饮板块估值过去十年历史分位数已经接近100%，但业绩的高稳定性在低利率环境下支撑了当前的高估值。
二季度海外需求持续复苏，国内相关产业链企业持续受益。成长板块2020Q1/H1营收增速分别为 -8.62% / -0.65%；归母净利增速分别为 -49.13% / 0.31%，在五大风格板块中率先转正；ROE（TTM）分别为 2.57% / 3.24%。从个股来看， 2020H1板块内归母净利增速居前的个股主要以计算机、电子公司为主。具体来看，恒银科技（2020Q1归母净利增速3498.48%，下同）、万集科技（2995.95%）、欧菲光（2290.28%）、三利谱（2264.09%）、惠伦晶体（1426.79%）、蓝思科技（1322.42%）、韦尔股份（12061.7%）等受益于5G、消费电子、半导体等行业高景气度，业绩大幅增长。二季度以来，我国对外出口持续超预期增长，反映了海外主要经济体疫后需求的持续复苏。我国电子行业对海外需求依赖的较高，所以海外消费电子需求的复苏或将持续利好相关成长行业。
周期板块注重自下而上精选个股，部分细分板块景气度较高。周期板块2020Q1/H1营收增速分别为 -11.74% / -11.95%；归母净利增速分别为 -81.48% / -57.54%；ROE（TTM）分别为 5.06% / 4.10%。虽然周期板块景气度仍在下行，但不乏存在业绩亮点的个股。具体来看，兄弟科技（2020H1归母净利增速11430.42%，下同）、ST南风（1355.85%）、雅本化学（1225.25%）、江苏索普（844.79%）等受益于防疫需求下的维生素和消毒剂需求增长、以及农业灾害下的农药价格上涨，归母净利持续高速增长。西部黄金（5025.16%）、华友钴业（965.28%）等公司业绩受益于流动性充裕环境下的有色金属价格上涨。
制造业热点较为分散，部分子板块下游需求强劲。板块2020Q1/H1营收增速分别为 -10.74% / 0.88%；归母净利增速分别为 -54.31% / -22.92%；ROE（TTM）分别为 5.87% / 5.86%。从个股来看， 2020H1板块内归母净利增速居前的个股主要以机械设备、国防军工、电气设备公司为主。具体来看，金盾股份（2020H1归母净利增速 4422.96%，下同）、长川科技（2351.61%）、星云股份（2143.00%）等受益于产业链下游需求的快速增长。安达维尔（1721.80%）、星网宇达（1689.80%）等军工企业受益于国防资本开支增长，下游需求稳定，业绩大幅增长。
4、消费、成长业绩改善，周期、制造整体弱势
4.1 成长能力分析：多数行业盈利增速回升，必选消费、科技成长业绩高增长
疫情冲击下，必选消费盈利稳定，可选消费、周期行业受较大冲击。在2020H1疫情冲击下，农林牧渔、医药生物、食品饮料等必选消费行业展现较强业绩韧性，归母净利增速率先转正。其中，农林牧渔行业受益于猪肉价格持续高位运行，畜牧养殖、饲料等子行业归母净利继续高速增长。此外，通信由于2019年同期低基数效应导致2020H1增幅居前，电子则受益于二季度海外需求的超预期恢复。疫情冲击以及防疫政策较大程度影响国内需求，可选消费与内需为主行业受到较大冲击，休闲服务、交通运输、采掘、家电、汽车等2020H1盈利增速整体仍未显著修复。银行归母净利润负增长主要由于上半年金融系统让利实体经济1.5万亿，以及拨备计提力度加大所致。具体来看，2020年H1，通信、农林牧渔、电气设备、电子、医药生物归母净利增速居前，休闲服务、交通运输、采掘、化工、纺织服装归母净利规模下降较快。其中，通信、计算机、机械设备等行业归母净利增速环比上升幅度较大，农林牧渔、国防军工、银行成为2020H1仅有的归母净利增速环比2020Q1下降的行业。
饲料、塑料、畜禽养殖、通信设备归母净利2020H1高增长，餐饮、航空运输、林业、石油开采归母净利规模同比大幅萎缩。2020年H1上市公司整体受疫情冲击导致业绩严重下滑，但Q2随着经济恢复而业绩改善，部分细分行业由于受行业供需不平衡、国家政策支持、新技术应用等因素利好，景气度连续多个季度保持高景气度或保持较强韧性。从二级行业角度来看，2020年H1，饲料、塑料、畜禽养殖、通信设备、航运等行业归母净利增速居前，餐饮、航空运输、林业、石油开采、酒店等行业归母净利规模继续大幅萎缩。
4.2 盈利能力分析：消费、科技行业盈利能力改善，通信、农林牧渔上行边际陡峭
通信、农林牧渔、食品饮料景气度边际改善，家电、银行维持较高景气。1）从行业ROE表现来看，2020Q2食品饮料、农林牧渔、建材、家电、房地产等行业ROE（TTM）绝对水平相对较高；2）从边际变化来看，通信、农林牧渔、食品饮料的ROE（TTM）在2020Q2上升，家电、银行的ROE（TTM）在2020Q2虽然窄幅下降，但绝对值仍处于相对高位，休闲服务、采掘、交通运输等行业均在2020Q2出现ROE环比大幅下降，且降至阶段内较低水平。
通信、农林牧渔销售净利率上升，食饮、建材维持高位。1）销售净利率较高的行业主要集中于金融地产、必选消费消费板块，2020Q2排名居前行业为银行、食品饮料、建材、农林牧渔、非银。销售净利率较低行业主要集中在科技、可选消费板块，排名靠后的五个行业为传媒、通信、有色金属、休闲服务、化工；2）从边际变化来看，通信、农林牧渔、传媒的2020Q2销售净利率有所提升，而休闲服务、交通运输、采掘等行业环比下降。阶段内看，大部分行业的销售净利率仍处于低点。
周期、必选消费板块资产周转率较高，纺织服装、农林牧渔资产周转率环比大幅提升。1）资产周转率较高的行业主要集中于周期、必选消费板块，2020Q2排名居前行业为商业贸易、有色金属、化工、农林牧渔、钢铁；2）从边际变化来看，纺织服装与农林牧渔2020Q2资产周转率环比提升幅度较大，且处于各自阶段内高点，化工、建材、休闲服务等行业的销售净利率下降幅度较大。
多数行业权益乘数处于阶段高位，建材、银行、房地产、国防军工环比显著上升。1）权益乘数较高的行业主要集中于金融地产、制造板块，2020Q2排列居前行业为银行、非银、房地产、建筑、公用事业。相对较低主要集中在消费、成长板块，2020Q2排列靠后的五个行业为食品饮料、传媒、计算机、医药生物、纺织服装；2）从边际变化来看，建材、银行、房地产、国防军工的2020Q2权益乘数上升幅度较大，而农林牧渔、电气设备、有色金属等行业存在较大幅度的下降，但阶段内看，多数行业2020Q2的权益乘数处于高位。
4.3 现金流量分析：消费板块经营现金流改善，制造业营收质量持续恶化
制造业经营活动现金流受疫情冲击较为严重，周期与可选消费改善幅度较大。随着疫后经济的快速修复，2020H1非金融行业经营活动现金流净额/营业收入均环比2020Q1整体改善，一半以上行业占比转正。具体来看，1）2020H1占比居前非金融行业为公用事业、通信、采掘，排列靠后的行业为国防军工、建筑、计算机；2）从边际变化来看，房地产、建材、休闲服务的2020Q2经营活动现金流占比环比改善幅度较大，而电子、公用事业、有色金属的经营活动现金流占比环比改善幅度较小。
消费、科技行业营收质量改善，制造业仍在恶化。2020H1，多数行业的销售商品提供劳务收到的现金/营业收入环比2020Q1存在不同程度恶化，且主要以制造、可选消费行业最为明显。具体来看，1）2020H1占比居前行业为房地产、传媒、非银、商业贸易、交通运输，排列靠后的行业为国防军工、家用电器、钢铁、汽车、机械设备；2）从边际变化来看，食品饮料、传媒、通信的2020H1销售商品提供劳务收到的现金流占比环比2020Q1改善，而国防军工、汽车、电气设备、建筑装饰的比例则继续下降，营收质量持续恶化。
4.4 偿债能力分析：成长板块偿债能力提升，必选消费环比下降
消费、成长板块偿债能力较强，建材、传媒、汽车等行业偿债能力得到提升。COVID-19疫情短期内将通过抑制居民消费，从而影响企业流动性。但如果疫情长期持续，企业偿债能力将被极大削弱，从而造成居民与企业端违约率的上升。前文我们已经看到在2020H1货币宽松环境下，上市公司有息债务快速增长，叠加短期应付账款的增加，企业偿债压力较大。通过对比速动比率，我们可以看到2020H1速动比率居前的行业为食品饮料、传媒、计算机、非银金融、医药生物，居后的行业分别为房地产、钢铁、公用事业、交通运输、有色金属。消费、成长板块偿债能力较强，而周期、制造业偿债能力较弱。从边际变化来看，2020H1多数行业偿债能力均有所提升，其中建材、传媒、汽车、钢铁、电子等行业速动比率提升较高，食品饮料、休闲服务、家用电器、农林牧渔、医药生物则出现一定程度恶化。
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方正策略团队
胡国鹏
方正证券研究所策略组首席分析师
所长助理
胡国鹏：研究所所长助理，十四届新财富策略研究入围，金融界《慧眼识券商》行业配置榜连续5年前五。2010-2014年华创证券研究所策略高级分析师，2014年至今方正证券策略高级分析师、首席分析师，侧重经济形势分析、市场趋势研判和行业配置。
袁稻雨：约翰霍普金斯大学硕士，侧重市场趋势研判与产业专题研究，国别比较等。
刘记龙：凯斯西储大学公司金融硕士，侧重行业配置与产业专题研究，国别比较等。
刘阳：帝国理工学院金融工程硕士，侧重行业比较与财务分析。
