来源：华泰金融工程
林晓明 S0570516010001
SFC No. BPY421 研究员
黄晓彬 S0570516070001 研究员
源洁莹 S0570119080125 联系人
王佳星 S0570119090074 联系人
报告发布时间：2020年8月30日
摘要
市场在震荡上行中酝酿牛市第二阶段
今年以来，各行业指数几乎全线上涨，消费、成长风格指数涨幅领先，周期股表现较弱。根据前期研究，我们判断当前市场处于牛市第二阶段，短期呈现震荡但长期来看大概率趋势上行。牛市第二阶段市场风格或许会出现切换，也即前期强势的板块可能阶段性走弱。从各行业的涨跌幅可以看出，今年以来涨幅领先的消费者服务和医药行业，在8月均表现不佳，或在一定程度上印证牛市第二阶段的特征。
华泰金工从不同角度开发的多类A股市场的择时模型整体看好后市
自2016年以来华泰金工已相继开发多类择时模型，本文综合考虑了量价择时模型、风险收益一致性模型、PE变动指标择时、牛熊指标择时和双均线策略的多空信号。截至2020年8月28日的最新数据，5类择时模型中的贝塔、量价、估值、均线等4类模型看好股市未来表现，结合牛市第二阶段的判断，短期来看随着企业盈利修复，叠加较低的估值，传统基建的补涨需求更大，风格或出现切换。
行业景气度跟踪：农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正
在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年7月31日的最新建模结果，全市场景气度触底反弹，仅农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工。
行业拥挤度跟踪：建材、轻工制造、机械、消费者服务行业拥挤
我们以量价数据为基础，构建了收盘价乖离率、换手率与收盘价相关系数、成交量与收盘价的相关系数、峰度、换手率乖离率以及换手率这六项拥挤度指标，用以刻画行业指数是否存在过热交易风险。将上述指标的打分结果加总即可得到各行业的复合拥挤度打分，复合拥挤度大于零即可表明该行业处于拥挤状态，有一定的交易过热风险。上周市场延续震荡行情，全市场成交量和上周相比仍然小幅下滑，创业板成交量显著放大。各行业震荡调整程度不一，表现出一定分化。建材、轻工制造、机械、消费者服务四个行业量价关系背离，成交量与收盘价相关系数处于历史低位。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
市场在震荡上行中酝酿牛市第二阶段
近四周食品饮料行业指数收益最高，涨幅达10.28%；交通运输行业指数收益率次之，为7.65%。国内行业指数大多上涨，商贸零售、消费者服务、医药行业表现较差。
年初至今，消费者服务收益率最高，食品饮料和医药行业次之，银行和石油石化行业收益率最低。具体地，消费者服务行业收益率64.57%，食品饮料行业收益率63.04%，医药行业收益率58.23%。
今年以来，消费、成长风格指数涨幅领先，周期股表现较弱。在当前短周期上行、企业盈利复苏的环境下，估值相对较低的金融和周期股或将迎来配置机会。
我们在观点周报《当前市场或已进入全面普涨阶段》（20200712）中指出，牛市第二阶段的爆发期投资者情绪逐渐高涨，市场会进入普涨行情，风格或许会出现切换，也即前期强势的板块可能阶段性走弱。从各行业的涨跌幅可以看出，今年以来涨幅领先的消费者服务和医药行业，在8月均表现不佳，或在一定程度上印证牛市第二阶段的特征。
从近期A股各主要指数表现来看，上证50与沪深300近一月涨幅明显领先于创业板指，市场风格已出现松动。本质上而言，股票市场风格切换的核心在于基本面拐点的确立，在观点周报《牛市第二阶段关注风格切换》（20200723）中我们建议从经济增长、通胀水平、流动性水平等层面分析基本面的变化。基于金融经济系统统一性的视角，我们建议持续关注利率水平、大宗商品价格、全球股票市场风格、美元指数走势等。
贝塔、量价、估值、均线择时模型看多9月市场
华泰金工在2016年9月《华泰价量择时模型》，2016年11月《技术指标与周期量价择时模型的结合》，2017年5月《华泰风险收益一致性择时模型》，2019年9月《波动率与换手率构造牛熊指标》的等深度报告中相继开发多类择时模型，具体包括：
（1）量价择时模型与华泰金工周期模型的思想一脉相承，采用行业价量的同比数据进行择时判断；
（2）风险收益一致性择时模型从行业贝塔与收益的相关关系判断市场环境；
（3）考虑股市估值因素，利用PE变动指标构建量化择时策略；
（4）根据波动率和换手率构造牛熊指标以刻画市场涨跌状态；
（5）另有将经典的双均线开发为简单择时策略。
每个择时模型都会在月末发出看多或者看空的信号，如果我们综合各类择时模型的多空观点，加总可得到对于股市的最终看多信号个数。
根据2020年8月28日的最新数据对5类择时模型进行测算，结果显示，其中量价择时、风险收益一致性、PE变动指标和双均线指标均看好未来的股市表现，仅有牛熊指标未发出看多信号。各类择时模型整体对后市持乐观态度。
景气度跟踪：农林牧渔、电新和国防军工景气度为正
在华泰金工行业轮动系列报告《景气度指标在行业配置中的应用》（2019-9-12）中，我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了12个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分（该指标景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分，综合打分数值越高，意味着该行业越景气）。根据2020年7月31日的最新建模结果，全市场景气度触底反弹，仅农林牧渔、电新和国防军工三个行业景气度为正。景气度打分排名前五的行业分别是：农林牧渔、电新、国防军工、钢铁和基础化工。
行业拥挤度跟踪：建材、轻工制造、机械、消费者服务行业拥挤
在前期报告《拥挤度指标在行业配置中的应用》（2020-02-09）中，我们从控制交易风险的角度出发，构建拥挤度指标对各行业的交易过热风险进行衡量。具体而言，我们以量价数据为基础构建六个单项行业拥挤度指标，并进一步合成复合指标。复合拥挤度指标大于零即可表明该行业处于拥挤状态。历史统计来看，出现拥挤信号的行业在未来一个月出现下跌可能性较大，建议降低仓位。
上周市场延续震荡反弹行情。全市场成交量和上周相比仍然小幅下滑，创业板成交量显著放大。各行业震荡调整程度不一，表现出一定分化。建材、轻工制造、机械、消费者服务四个行业的成交量与收盘价相关系数处于历史低位，出现交易过热现象。
资金面跟踪：北向资金净流入，机械设备行业净流入最多
上周（2020/8/24-2020/8/28）北向资金小幅流入，总计净流入79.46亿元。净流入最多的行业分别是机械设备（16.24亿元）、建筑材料（14.29亿元）、计算机（12.95亿元），净流出最多的行业是国防军工（10.98亿元）、休闲服务（8.08亿元）。
风险提示
1、 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。
2、 金融周期规律被打破。
3、 市场出现超预期波动，导致拥挤交易
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