原标题：口子窖：增长承压，静待改善―2020年中报点评 来源：国泰君安
本报告导读：业绩低预期，疫情影响导致增长承压，扩产持续推进，近期渠道积极发力，后续改善可期。投资要点：维持增持评级。业绩低于预期，期待下半年改善，下调2020-2022年EPS至2.54（-0.43）、2.95（-0.41）、3.48（-0.27）元，参考可比公司，给予2021年25XPE，上调目标价至74元（前值63.05元）。业绩略低预期。2020H1公司实现营收15.70亿元、同比-35.12%，归母净利4.86亿元、同比-45.65%。Q2单季度实现营收7.92亿元、同比-25.07%，归母净利2.43亿元、同比-30.53%，降幅环比收窄。增长承压，费用加大。分产品看，2020H1高/中/低档白酒收入分别同比-34.7%、-63.7%、-31.7%；分区域看，安徽省内/外收入分别为11.76、3.71亿元，同比-39.0%、-21.0%。由于高档白酒占比同比+1.1pct，H1毛利率同比+0.3pct至76.3%。根据渠道调研，公司市场投入加积极，在陈列、宴席等方面政策力度加大，H1销售费用率同比+6.6pct至16.1%，净利率同比-6.0pct至30.1%。扩产持续推进，渠道积极发力，后续改善可期。2020H1销售收现15.11亿元、同比-35.6%，导致经营性现金净额-3.88亿元。截止2020H1，公司预收4.3亿，环比基本持平。公司总投资13.6亿的二期扩产项目加速推进中，预计年底部分车间可具备生产能力。公司全年深入推动内部流程优化，渠道和营销管理改善效果有望逐步凸显。近期草根调研反馈渠道补货意愿较强，下半年随着管理流程优化和销售费用投放见效，动销有望进一步恢复，期待新品推广发力。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧等。
