来源：安信证券研究
■被动元件是电子产业的基石，产能转移路线清晰：被动元件主要由电容、电感、电阻组成，三者市场规模分别约为220、69、37亿美元（2019年，根据中国电子元件行业协会CECA）。随着手机产品功能的复杂化、多元化的加深以及5G通信网络的渗透度提高，汽车电子化以及新能源汽车的普及，被动元器件将向着高性能、小型化、高稳定性、高附加值发展。日本、韩国和中国台湾厂商在被动元件领域产业整合能力、技术较为领先，市占率较高。近年来，日本、韩国厂商相继退出低端产能转向汽车电子、高端制造领域，凭借人力和管理成本相对低廉的优势，此部分低端产能逐渐向中国大陆迁移；与此同时大陆厂商紧跟需求端，提升技术实力、厚积薄发，在高端应用场景逐步提高竞争力；上游原材料方面已实现部分自主可控，逐步形成整体产业链协同效应。
■电容：以MLCC为主，铝电解电容、薄膜电容和钽电解电容存在利基市场：（1）陶瓷电容全球市场114亿美元，其中MLCC细分市场最大，未来四年将保持4%复合增长率，大陆MLCC制造商约占全球5%份额，替代空间巨大（2019年，根据CECA），建议关注风华高科/三环集团/国瓷材料/鸿远电子。（2）铝电解电容全球市场72亿美元，日本企业占据一半以上市场（2019年，根据CECA）。LED、工控需求放缓、消费类持续升级，大功率快充渗透率，行业景气度回升，国内厂商已实现核心原材料高度自给，重点推荐艾华集团/江海股份。（3）薄膜电容全球市场18亿美元，集中度分散，法拉电子排名第三（2019年，根据CECA）。薄膜电容安全性高、耐压能力强、寿命长，成为新能源直流电容首选，预计到2023年我国薄膜电容器产业规模将达到131亿元左右（根据前瞻产业研究院）。建议关注法拉电子/江海股份/铜峰电子。（4）钽电解电容全球市场16亿美元；钽为资源性材料，市场规模相对较小，单价昂贵，主要用军用被动元件，建议关注火炬电子/振华科技/宏达电子。
■电感：客户认证构成行业壁垒，国产厂商持续稳定突破：根据CECA，2019年全球电感市场规模达69亿美元，预计到2024年增长至82亿美元。目前日本企业的整体市场占有率最高，达到50.1%，中国大陆电感器制造商约占全球8.3%的份额；下游方面超过50%应用场景为移动终端。客户认证是电感行业的主要壁垒，由于下游以消费电子为主，同时品牌集中度较高，三星、苹果、华为、OPPO、vivo和小米等出货量位居前列，电感厂商需要在高端小型化产品上持续突破下游客户认证体系。重点推荐顺络电子。
■电阻：市场空间相对较小，日本和中国台湾厂商垄断：根据CECA，全球电阻市场规模达37亿美元，中国台湾地区企业的整体市场占有率最高，达到35%，其中中国台湾国巨市占率达34%（2016年，根据前瞻产业研究院），中国大陆固定电阻器制造商约占全球15%的份额。国内上市公司中仅风华高科30%营收来自于片式电阻。
■投资建议：个股方面建议关注产能扩张、技术储备、上游材料布局三方面。MLCC建议关注风华高科、三环集团、国瓷材料；铝电解电容重点推荐艾华集团和江海股份；薄膜电容建议关注法拉电子、铜峰电子；电感重点推荐顺络电子；军用被动元件建议关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子。
■风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。
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