来源：机械盛宴
投资要点
板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著。
（1）公司自成立以来，一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售，在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验，部分产品已达到国际同类产品先进水平，完全可以替代进口设备。此外，公司于2018年3月并购唯一网络100%股权进军IDC及云计算相关服务领域，目前已形成双主业共同发展的业务格局。
（2）2019年，受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升，公司的业绩迎来较大幅度的提升，其中，IDC综合服务收入达到6.1亿元，同比增长160.0%。我们认为，随着唯一网络持续拓展大客户业务，公司业绩有望实现持续增长。
家具行业边际改善较好，公司设备业务现金牛特征凸显。
（1）家具板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响，预计2020年将迎来持续交付期，带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计，到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。
（2）家具个性化、时尚化需求带动下，我国定制家具行业快速发展，带动设备柔性化生产需求。同时，由于人力成本增加，家具制造自动化需求提升，带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升，公司家具机械收入有望进一步增厚。
（3）公司是国内板式家具生产设备的领军企业，在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟，投资增速趋缓，不需要大规模的资本性投入，专用设备业务成为公司现金牛业务，为公司拓展IDC业务提供了充足资金。
IDC市场快速增长，唯一网络前景可期。
（1）中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元，未来三年的复合增速将达26.9%。5G和数据中心“新基建”的建设有望持续助推IDC行业发展；5G带动数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，未来逐步向更大规模的趋势发展。
（2）边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心，具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势，其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据，到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起，将带动数据中心走向“云边端”时代。
（3）唯一网络成立于2006年，目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年，唯一网络实现营收5.1亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润9040.3万元，同比增长25.8%；超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面，公司未来的建设目标是达到15000-20000个，重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞，毗邻深圳，区位优势明显，未来发展可期。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。
（1）使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务，其中，板式家具机械业务方面，可比公司PE约为15，对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元；IDC运营业务方面，看好新基建背景下，5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE（2022E）约为37，据此测算，公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元，叠加板式家具机械业务，公司整体市值有望超过130亿元。
（2）IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用，短期净利润较低，所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件：①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地，叠加每年专业设备现金盈利，预计可以满足未来机柜建设投资，所以假设公司不再扩大债务比例，债务净额占公司价值（EV）比例在历史水平20-30%之间；②假设IDC业务2020年净利率17%左右（唯一网络历史净利率在17-30%之间，同行历史净利率在11-22%之间），税率为15%，可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，可得IDC运营业务远期EV约110亿元，扣除20-30%的债务净额/EV，该业务合理市值约为78-90亿元。
（3）综上，运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。
正文分析
1、板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著
1.1、板式家具机械领军企业，布局IDC运营成效显著
公司深耕板式家具机械二十四年，部分产品已达到国际先进水平，布局IDC运营实现双轮驱动。公司前身南兴有限成立于1996年，自成立以来，一直专注于从事板式家具生产线成套设备的研发、设计、生产和销售。2011年，南兴有限整体变更为股份公司。2015年5月，公司在深圳证券交易所挂牌上市，成为国内首家登陆A股市场的家具装备制造企业。公司是国内板式家具生产设备的领军企业，在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验，众多产品在技术上已处于国内领先水平，部分产品已达到国际同类产品先进水平，完全可以替代进口设备。此外，公司于2018年3月通过发行股份及支付现金的方式收购广东唯一网络科技有限公司100%股权，进军IDC及云计算相关服务领域。公司目前已形成双主业共同发展的业务格局，从而有利于优势互补，进一步提升公司的抗风险能力和可持续发展能力。
公司主营业务分为专用设备和IDC及云计算相关服务。
1） 专用设备属于公司传统优势业务，公司可以专业生产板式家具生产线成套设备，并提供卓越的整体解决方案。主要产品包括：全系列高速电脑裁板锯、智能数控开料中心、高速智能封边机、数控排钻、智能数控钻孔中心等产品，广泛应用于全屋定制、衣柜、橱柜、卫浴、木门、办公家具等多个领域。公司在业内率先研发出家具柔性制造生产线，满足了家具生产企业的实际需求。
2）IDC及云计算相关服务业务是公司并购唯一网络得来，唯一网络是国内知名的云服务综合解决方案提供商，业务经营的主要范围是IDC、网络安全、云专线、公有云、混合云等服务，致力于构建云-网-边一体化的互联网综合生态平台，建设适用于新一代网络通信技术5G及数字化时代的信息化解决方案平台。为大型企业、行业云、视频、教育、CDN、电商、游戏、O2O、金融、医疗等多个细分行业及领域提供高速、安全、稳定、高品质的互联网基础设施平台及云计算、网络安全等增值服务平台。截至2019年年末，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，已覆盖了国内18个省36个地市及海外部分地区，并持续规划及完善数据中心节点布局，同时持续推进云计算应用、云-网-边融合及信息安全能力建设，以满足未来不断增长的数据计算及交互需求。
1.2、经营状况：传统业务好转+IDC综合服务需求提升，业绩大幅提升
受益唯一网络大客户收入及占比大幅度提升，公司2019业绩增幅较大。随着专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升，公司的业绩迎来较大幅度的提升。2019年，公司实现营业收入15.20亿元，同比增长35.00%，实现归母净利润2.04亿元，同比增长24.85%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长25.78%。公司收入和利润均实现较大幅度增长的主要原因是2019年IDC综合服务收入达到6.10亿元，比上年增加160.01%，而IDC业务收入大幅增长的原因是唯一网络大客户收入及占比均有大幅度提升，导致总体收入大幅增长。公司在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。
公司盈利能力相对稳定，控费力度显著。2019年，公司整体毛利率水平为27.47%，同比下降2.38pct，分业务看，专用设备毛利率为27.20%，同比下降0.42pct，IDC业务毛利率为27.88%，同比下降10.34pct，IDC业务毛利率下滑导致公司整体盈利能力出现一定程度下降，但总体上保持相对稳定。我们认为，随着公司子公司唯一网络持续拓展大客户业务，毛利率出现一定程度下滑属于正常现象，随着规模增长未来有望企稳回升。此外，期间费用方面，2019年，公司管理费用率为9.29%（包含研发费用），同比下滑1.5pct，销售费用率稳定，整体费用率呈下滑趋势，表明公司成本管控能力提升。
研发投入不断增加，助力公司持续保持竞争优势。2019年，公司研发投入6175.55万元，同比增长39.02%，主要是IDC业务研发投入增加所致。截至2019年底，公司研发人员227人，人员占比为15.31%，同比增长35.93%，唯一网络及其子公司已上线运营产品包括自动化运维、云计算、网络安全服务，同时在SD-WAN（软件定义广域网）、云计算等方面投入了研发力量，已拥有43项软件著作权、15项资质、5项发明专利（审核阶段），为唯一网络的运营、管理、网络资源调配、网络监控、网络安全、云计算等提供了有力的技术支持。传统业务方面，公司成功研发的后上料高速电脑裁板锯（双推手）、通过式钻孔中心、双钻包加工中心、软成型自动封边机、重型双端封边机、橱衣柜门板生产线、开料工作站、封边工作站、钻孔工作站和工业4.0智能生产线等新产品，技术水平处于国内领先地位，具有较高的柔性加工能力，满足了板式家具定制化生产的工艺要求，进一步确立和稳固公司在国内板式家具机械行业的技术领先地位和市场竞争优势，并逐步替代进口设备。
1.3、股权结构：管理层持股充分，员工实施激励
林旺南先生与詹谏醒女士是夫妻关系，为公司实际控制人和一致行动人，共直接持有公司5.28%的股份，并通过持有控股股东南兴投资100%的股权间接持有公司37.61%的股份，合计持有公司42.89%的股份。詹任宁与詹谏醒为兄妹关系，林旺南与林旺荣为兄弟关系，除此之外，其他股东之间不存在关联关系。此外，公司于2017年向核心技术人员等激励对象授予220万股，占当时公司总股本的2.01%，授予价格为20.72元/股（根据分红调整），通过对员工进行股权激励，有望调动员工积极性，利好企业长远发展。
2、家具行业边际改善较好，公司设备业务现金牛特征凸显
2.1、受地产调控影响，家具制造业发展增速放缓
2016年7月以来，新一轮地产调控开启。
1） 2016年，7月政治局强调“抑制资产价格泡沫”，10月强调“防风险”，12月中央经济工作会议强调政策从稳增长转向防风险和促改革，强调“促进房地产市场平稳健康发展”，首次提出“长效机制”：要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。国庆前后，地方房地产调控政策密集出台；北京、天津、苏州、成都、合肥、南京、深圳等多个城市先后发布新房市调控政策，后又有珠海、东莞和福州三座城市重启限购限贷，再加上严格房市管理的惠州；七天的时间，全国加入调控行列的城市达到19个。
2） 2017年，更多的城市加入到调控大军中，调控政策也更加全面；全国共有54座城市出台调控措施，15座城市实行“认房又认贷”，48座城市限售，限购限售措施290余条。2017年，商品房销售增速放缓；销售面积达16.94亿平方米，同比增长7.70%，增速同比下降14.80pct；销售额达13.37万亿元，同比增长13.70%，增速同比下降20.10pct。
3） 2018年，在中央“房住不炒”的政策主基调下，各地方政府坚持房地产市场调控目标不动摇、力度不放松，出台了一系列更加精准的调控政策；中央和地方政府出台涉及房地产市场调控的政策和措施已达200多项。除了以往的“五限”政策以外，在棚改货币化安置、房产税、空置税、人才政策等多个层面出现一系列新探索新进展。2018年，商品房销售增速继续放缓；销售面积达17.17亿平方米，同比增长1.30%，增速同比下降6.40pct；销售额达15.00万亿元，同比增长12.20%，增速同比下降1.50pct。
4） 2019年，在经济增速下行的背景下，国家地产调控政策并未放松，不断出台国家政策限制房地产开发融资。4月下旬银保监会控制房地产信托业务规模，7月末政治局强调“不把房地产作为刺激经济的短期手段”，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。2019年全国商品房销售面积17.15亿平方米，同比下降0.1%，增速由正转负。商品房销售额15.97万亿元，同比增长6.5%，增速同比下降5.70pct。
5） 2020年，受疫情影响，房地产市场短期下滑。2-5月商品房销售面积4.87万平方米，同比减少12.30%，销售额4.62万亿元，同比减少10.60%。2020年2月，央行在金融市场工作电视电话会议中明确指出，落实好房地产长效管理机制，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性；5月两会政府工作报告指出，发挥中心城市和城市群综合带动作用，培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。
根据前瞻产业研究院数据显示，家居板块属后地产耐用消费品，受到房地产滞后销售周期的影响。家具制造业销售滞后地产销售5-24个月，平均长度约为13个月，预计2020年将迎来持续交付期，带动家具制造行业发展。
受地产调控影响，家具制造业保持低位维稳向好。2019年我国家具制造业整体发展仍保持低位维稳向好，实现营业收入7,117.20亿元，同比增长1.50%；实现利润总额462.70亿元，同比增长10.80%，盈利能力有所提升。其中，家具零售方面，2019年零售额达1970.30亿元，同比增长5.10%，增速同比下降5.04pct；家具出口方面，2019年出口额达3729.90亿元，同比增长0.80%，增速同比下降6.80pct。
2020年受疫情影响，1-5月家具及零配件出口1226.70亿元，同比下降16.80%，降幅连续收窄。总体来看，大多数家具制造企业从2月中旬开始有序复工，3月初基本投入正常生产经营，停工时间短，影响有限。同时，一季度通常是销售淡季，对全年影响有限。我国家具行业发展前景广阔，尽管今年受外部环境不稳定等因素的影响，产销双双下滑，但随着我国政策的出台，我国家具行业的发展环境将逐渐趋于稳定。根据中国产业信息网预计，到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。
2.2、柔性化、自动化需求，带动家具制造业设备投资
家具个性化、时尚化需求带动下，我国定制家具行业快速发展，带动设备柔性化生产需求。以欧派家居的客户年龄分布为例，欧派厨柜业务客户年龄占比最大的是30-40岁，占比40%；欧派衣柜业务客户年龄占比最大的也是30-40岁，占比42%；30-40岁消费者多为80后，他们对生活多追求个性化、时尚化，故带动了定制家具的消费。我们统计24家家具上市公司，其中有9家主营为定制家具业务，15家主营成品家具业务，9家定制家具公司2013-2019年的营收复合增速为23.76%，远高于15家成品家具公司16.36%的复合增速。根据前瞻产业研究院数据，我国定制家具在家具行业的渗透率整体约30%，对比美国、韩国等发达国家60%-70%的渗透率，仍有较大提升空间。受定制行业的快速发展影响，家具企业对于定制家具柔性化生产线的需求量增加。
由于人力成本增加，家具制造自动化需求提升。改革开放以来，我国制造业就业人员年平均工资从1978年的597元上涨至2019年的78147元，年复合增速达12.62%。随着制造业工人成本的持续上行，我国人口红利逐渐消失，用工难、用工贵成为我国制造业的突出问题，特别是家具制造业的机器替代人工趋势不可阻挡，这将带动相关自动化设备投资。
家具制造业柔性化、自动化需求有望增厚公司营收。2019年，家具制造业固定资产投资完成额达4,562.50亿元，同比下降0.70%，增速回落主要原因是房地产调控日趋严厉，作为房地产链条后置环节的家具制造企业直接受到影响。但公司高端数控设备销售持续增长带动业绩增长，2020年第一季度，公司板式家具机械业务实现收入3.97亿元，同比增长21.52%。我们认为，随着家具行业智能化设备需求的进一步提升，公司家具机械收入有望进一步增厚。
2.3、家具设备板块业务为公司提供充沛现金流
公司家具设备板块主要产品包括：自动封边机、数控裁板锯、数控钻等产品，广泛应用于全屋定制、衣柜、橱柜、卫浴、木门、办公家具等多个领域。公司在业内率先研发的家具柔性制造生产线，满足了家具生产企业的实际需求，将家具设计、拆单系统和数控设备有效结合，降低制造成本，提高生产效率，缩短交货周期，确保产品质量。此外，公司是国内板式家具生产设备的领军企业，能够根据客户的需求提供一揽子解决方案，在行业中处于领先地位，可以替代进口产品。
家具设备板块虽然增长乏力，但当前仍然属于公司现金牛业务。家具设备板块业务增速趋缓，2019年实现营收9.10亿元，占主营业务收入比重为59.89%，同比增长2.03%，受到行业逐渐趋于成熟影响，增速同比下降12.18pct。由于增速较低，不需要大规模的资本性投入。从毛利率来看，基本保持不变，维持在30%左右。未来公司通过实现定制家具的自动化、智能化和信息化，提高设备利用率和人均产值，进而提升公司的经营业绩。此外，2019年公司经营活动现金净流量达2.70亿元，同比增加1.07亿元，现金流持续改善，为公司拓展IDC业务提供了充足资金。
3、IDC市场快速增长，唯一网络前景可期
3.1、IDC行业产业链梳理
互联网数据中心（简称IDC）是指一种拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用的服务平台。IDC产业链主要由上游的基础运营商、中游的专业服务商和下游的互联网内容提供商及互联网用户等部分构成。
产业链上游：IDC基础运营商。涉及企业包括我国的三大电信运营商及其他电信资源代理商，主要向专业服务商提供基础网络、互联网带宽及机房资源；
产业链中游：IDC专业服务商。涉及企业包括网宿科技、光环新网、奥飞数据、唯一网络等，即提供IDC及其他互联网综合服务的专业IDC服务商，其掌握IDC及其他互联网综合服务的关键技术，通过租用基础运营商的网络和带宽，为内容服务商提供主机托管、资源出租、系统维护、管理服务等业务支持服务以及网络接入、内容的分发加速等服务。
产业链下游：互联网内容提供商及互联网用户。涉及企业包括新浪网、优酷网等，指各行业中有数据计算、储存、传输需求的企事业单位，包括门户网站、电子商务平台等。个人用户包括广大网民和政府企事业单位员工，是IDC服务的最终体验者。
IDC专业服务商的业务主要包括基础服务与增值服务。IDC专业服务商的业务包括两类：一是普通IDC服务，核心是机柜租用及代理运维、带宽租用业务；二是互联网综合服务，包括网络安全、数据同步等业务。
1）机柜租用及运维业务：一是机位租用业务，以U为单位计算（1U=4.445cm），适合传统企业或中小型互联网企业。二是机柜租用业务，为客户提供IDC标准的整机机柜租用，适合具有一定规模的企业用户。三是专用机房（机笼）租用，提供独立的机房空间租用，包括机柜、指纹锁、独立维护设备等，适合对安全性要求较高、私密性较强的客户，如金融客户、政府单位等。
2）带宽租用业务：带宽租用业务按照服务质量保证程度划分可分为独享带宽和共享带宽，其中独享带宽在接入层交换机端口下单独享用相应端口，适合对带宽需求量较大、网络响应速度要求较高的客户。共享带宽主要提供100M共享，该网段下所有客户共用一个上连端口，适合对带宽需求量较小的客户。
3.2、中国IDC市场快速增长，5G带动数据中心流量爆发
预计2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元。根据中国IDC圈研究中心发布的《2019-2020年中国IDC产业发展研究报告》显示，2019年，中国IDC业务市场规模达到1562.5亿元，同比增长27.2%；预计到2020年，中国IDC业务市场规模将达到1958.2亿元，未来三年的复合增速将达26.9%；到2022年，中国IDC业务市场规模将达3200.5亿元。
5G和数据中心“新基建”将助推行业发展。2020年3月4日中共中央政治局常务委员会召开会议时，明确强调要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度；3月2日国家广电总局召开电话会议，推动全国一网整合进程，促进5G和数据中心业务发展。作为互联网基础配套服务的IDC行业，必将是“互联网+”、智能制造、“工业4.0”等新型商业模式的核心基础服务，将成为如同供电、供水、通信管道、消防等传统城市基础设施一样重要的新型城市基础设施。“新基建”的建设有望持续推动IDC行业快速发展。
新冠肺炎疫情爆发加速刺激行业需求。2020年初，新冠肺炎疫情爆发，出于防控需要，政府和企事业单位大量使用科技防疫。与此同时，基于云计算的远程办公、远程教育、电子商务以及各类生活措施也培育了大量新兴客户需求。这将是中国IDC行业客户需求规模量级增长的重要推动力。预计中国IDC业务市场将进入新一轮爆发期。
中国IDC市场规模增速高于全球平均水平。2019年，全球IDC业务市场（包括托管业务、CDN业务及公有云IaaS/PaaS业务）整体规模7589.7亿元，同比增长21.4%；预计2020年将突破9000亿元。国内IDC市场由于起步晚，规模较小，但受益于中国互联网行业的高速发展，中国的IDC市场规模增速高于全球水平。
全球数据中心量减体增，中国数据中心机架数量快速增长，大型数据中心发展迅速。根据Gartner的预测，全球数据中心的数量将从2015年的45万个降低至2020年的42.2万个；而机架数量将从2015年的479.7万个增加至2020年的498.5万个。根据Synergy Research的数据显示，2018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%，数据中心正向着更大规模的趋势发展。根据工信部的数据显示，2019年我国数据中心可用机架数量为244万架，较2016年增长120万架。作为数据中心重要组成部分和规模划分依据，机架数量的增长有助于我国数据中心整体建设以及规模以上数据中心占比的提升。
5G带动数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，向更大规模的趋势发展。目前4G通信技术上不能满足的场景，例如自动驾驶汽车、无人机飞行、VR/AR、移动医疗、远程操作复杂的自动化设备等均可在5G环境下实现。5G业务的多样性将带动海量设备连接入网、数据流量继续保持爆发增长。根据思科公司的研究，2019年的全球数据中心通信流量将为2014年的三倍，将达到每年10.4泽字节(ZB)。根据全球云指数的最新报告表明，公共云和私有云增长的流量将占数据中心增长总流量的80%，这将从2014年2.1ZB增长到2019年的8.6ZB。而传统的作负载将以很慢的速度增长，从2014年的1.3ZB增长到2019年的1.8ZB。云数据中心的工作负载密度，预计将从2014年的5.1上升到2019年的8.4。同时传统数据中心的工作负载密度将从2014年的2.0增长到2019年的3.2。
3.3、边缘计算助力，数据中心发展步入“云边端”时代
在PC时代，所有的计算都是在电脑上，是本地边缘计算。后来随着互联网发展，数据越来越往云端、中央上转，计算慢慢转移到了云端，形成云计算。随着移动互联网向物联网时代过渡，更多的计算从中央往边缘迁移。边缘计算是相对云计算而言的概念，是一种尽量靠近终端的小型数据中心，其核心优势可归纳为三点：
一是高性价比。由于带宽受限，目前85%的数据没有回传至云端，大量数据价值没有被挖掘。边缘计算能够让数据无需回传云端，就近在边缘计算进行分析，节省了大量的网络带宽资源，大量数据分析成为现实。
二是减少时延。5G及物联网时代的新兴应用将十分依赖低延时，如自动驾驶、VR/AR等，边缘计算缩短了感知终端与服务器之间通信距离，降低了互联网依赖，实现了终端与服务器的高时效性交互。
三是安全合规。终端数据通过互联网上传云端，网络安全、云端泄密隐患等问题均威胁到了用户的隐私安全。边缘计算可实现在终端敏感数据预处理，将非敏感的分析数据上传云端，可提升IT平台对隐私数据的保护性。
预计2022年边缘计算市场价值将达到67.2亿美元。随着可采集数据的增加，一方面并不是所有数据都有传送回云来做分析的意义，另一方面很多本地数据需要及时响应，就算是以5G的传输速度来回云端，有时也会捉襟见肘。边缘计算的优势在于其处理器更接近于数据源，减短了由数据的传输速度和带宽限制带来的延时，并对本地数据做初步分析，为云分担一部分工作。根据Markets and Markets数据，到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元，年复合增长率35.4％，关键驱动因素是物联网和5G网络的出现，“智能”应用程序数量的增加以及云基础架构负载的增加。
边缘计算广泛应用于工业互联网、车联网等领域：
在工业互联网领域：边缘计算一方面能够在边缘层进行数据预处理，剔除冗余数据，减轻平台负载压力；另一方面能够利用边缘缓存保留工业现场全量数据，并通过缓存设备直接导入数据中心，降低网络使用成本。例如微软与金属切削刀具企业Sandvik Coromant合作，基于Azure IoT Edge 在边缘实现了流数据分析和机器学习算法，使故障处理时延从云端处理的2秒缩短到边缘处理的0.1秒。
在车联网领域：普通驾驶员遇见危险从决定踩刹车到踩下刹车的正常反应时间在0.3s-1.0s范围内，对于自动驾驶而言，一方面对通信延迟/时延的要求更加苛刻，一般只有几ms；另一方面数据量也更多，根据微软CEO纳德拉（Satya Nadella）的评估，一辆连接自动驾驶汽车平均每小时将生成6000兆字节的数据。边缘计算通过在近点边缘层完成对数据的过滤、筛选、分析和处理，缩短中间的传输距离，保证了延迟低和高效率，从而实现为自动驾驶保驾护航。
边缘计算助力，数据中心将成两线增长模式。云计算时代推动数据中心向大型化、集约化发展。随着5G及物联网时代“云+端”的产业模式向“云边端”产业模式发展，数据中心也将呈两条线发展：一条是以云架构定义的超大规模数据中心，一条则是边缘云数据中心。在边缘计算的推动下，边缘节点的互联网基础设施资源（网络带宽、计算资源、存储资源）的需求均有望得到提升，中小型IDC专业服务商有望迎来发展良机。
3.4、唯一网络超额完成业绩承诺，区位优势助力未来发展
唯一网络为南兴股份全资子公司。2018年3月，公司通过发行股份及支付现金的方式，作价7.37亿元（其中现金支付1亿元，发行股份支付6.37亿元）收购广东唯一网络科技有限公司的100%股权，发行股份价格为31.57元/股（根据分红调整，该定向增发的股份上市首日公司股价的前复权价格为12.71元/股）。
唯一网络成立于2006年，目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。主营业务涵盖IDC、网络安全、云专线、公有云、混合云等服务，致力于构建云-网-边一体化的互联网综合生态平台，建设适用于新一代网络通信技术5G及数字化时代的信息化解决方案平台。为大型企业、行业云、视频、教育、CDN、电商、游戏、O2O、金融、医疗等多个细分行业及领域提供高速、安全、稳定、高品质的互联网基础设施平台及云计算、网络安全等增值服务平台。目前唯一网络已建立及运营的数据中心节点，已覆盖了国内近20个省30多个地市及海外部分地区，数据中心资源超过80个，全网接入带宽超过20T，网络安全防护能力超8T。
近年来唯一网络经营业绩快速增长，2019年超额完成业绩承诺。2015-2019年，唯一网络营收复合增速高达53.3%；归母净利润复合增速高达57.1%。2019年，唯一网络实现营收5.1亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润9040.3万元，同比增长25.8%。唯一网络2017-2020年的业绩承诺为：净利润分别不低于5500万元、6850万元、8500万元、9700万元，四年累计承诺净利润不低于30550万元。2019年唯一网络超额完成当年业绩承诺。
唯一网络已形成三大层次的客户结构。一是互联网头部客户，包括阿里巴巴、腾讯云、京东、百度都是公司的客户，公司已经取得了良好的市场口碑。二是行业客户，主要是游戏、金融、视频等行业用户需求，他们同时有租赁服务和增值服务的需求。三是中小企业客户，主要以增值服务为主。目前，唯一网络已为近3000家用户提供IDC基础服务、云计算、网络安全等领域服务。未来超大型数据中心将采取引进头部客户确保保底收入，和以零售为主的方式。
唯一网络大本营在东莞，靠近深圳区位优势明显。2020年6月，广东省工业和信息化厅印发《广东省 5G 基站和数据中心总体布局规划 （2021-2025 年）》。
1） 总体空间布局：广东省按照“双核九中心”的总体布局，形成广州、深圳两个低时延数据中心核心区和汕头、韶关、梅州、惠州（惠东、龙门县）、汕尾、湛江、肇庆（广宁、德庆、封开、怀集县）、清远、云浮 9 个数据中心集聚区。
2） 规划建设：到 2022 年底，单个数据中心项目上架率达到 65%以上，规划建设在用折合标准机架数累计约 47万个；到 2025 年底，上架率达到 75%以上，规划建设在用折合标准机架数累计约 100万个。
3） 改造扩容全省直达通信链路：以惠州为起点，建立到达东莞的直达通信链路，带宽不低于 500Gbps，到次级骨干节点时延不超过 10ms。
4） 惠州数据中心集聚区：以“湾区智谷”为载体，主要承载惠州、东莞数据中心第二、三类业务。
5） 唯一网络地处东莞，毗邻深圳，区位优势明显，未来发展可期。
增资控股志享科技，业务模式开始向自建数据中心转变。2018年12月14日，唯一网络支付对价4230万元收购广东志享科技47%股权，本次收购完成后，唯一网络在志享科技的股权比例增至75%，志享科技将成为唯一网络的控股子公司。目前公司主要采用租用运营商机房的模式运营，自有机房为“唯一·志享（华南）数据中心”，该机房计划配置超过3300个标准机柜。截止至2019年年末，公司已完成东莞自建数据中心的二期建设，完成自建数据中心机柜数超过2500个，大部分已预售完毕。根据客户需求及市场趋势，紧跟国家倡导的“新基建”布局，唯一网络计划在2020-2024年在东莞及北上广深等核心热点城市，通过自建、并购、合作等多元化方式完成数据中心建设计划，以保障公司中长期战略实施以及经营目标的实现。
2020年3月，公司非公开发行募资7.9亿元，其中5.9亿元用于沙田绿色工业云数据产业基地建设。公司拟投资5.9亿元建设南兴沙田绿色工业云数据产业基地，在公司已有IDC产业布局的基础上进一步拓展市场，提升公司数据中心业务水平，充分发挥规模效应及协同效应，不断提高公司的持续盈利能力、行业竞争力和资本市场价值，提升公司在IDC行业的市场地位，进一步增强公司的综合竞争实力。另外，公司产业互联网与数据中心研发项目拟投资为5000万元，其中设备及软件投入2000万元，研发费用投入3000万元；此项目将面向家具装备智能制造升级、云计算、下一代新型数据中心领域，汇集专业人才、布局相关前沿技术研究。此外，公司拟募资1.5亿元用于补充流动资金，以更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要，降低财务风险和经营风险，增强竞争力。
数据中心机柜建设方面，本次募集资金建设的沙田绿色工业云数据产业基地，计划建设5,000个4KW标准机柜，整个项目分两个阶段完成，分别是2020年6月-2021年10月和2022年6月-2022年10月，预计项目财务内部收益率（税后）为15.18%，含建设期的投资回收期（税后）为7.49年。公司未来数据中心机柜的建设目标是达到15000-20000个，重点在北京、上海、深圳及东莞布局，同时在互联网兴起的热门城市，如杭州、南京、成都等地进行调研规划，作为数据中心储备项目。
打造家具机械工业互联网云平台，公司与唯一网络具备良好协同。我们认为，唯一网络在国内IDC专业服务领域已形成差异化竞争优势，在中小型数据中心以及带宽资源的布局较为领先。随着边缘计算的兴起带来边缘节点的基础设施资源需求增加，唯一网络正步入发展机遇期，预计将显著增厚公司业绩。另一方面，公司传统家具机械业务与唯一网络的业务具备良好协同，家具机械制造能够结合唯一网络的大数据支持提升在智能制造领域的先入优势，以唯一网络团队为基础，组建智能制造及工业互联网云平台研发团队，以南兴装备的设备、用户需求为基础，实施设备在线项目的研发、实施、智能制造及工业互联网云平台、标识解析体系建设。
4、首次覆盖，给予“买入”评级
公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。
1） 使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务，其中，板式家具机械业务方面，可比公司PE约为15，对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元；IDC运营业务方面，看好新基建背景下，5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE（2022E）约为37，据此测算，公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元，叠加板式家具机械业务，公司整体市值有望超过130亿元。
2） IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用，短期净利润较低，所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件：①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地，叠加每年专业设备现金盈利，预计可以满足未来机柜建设投资，所以假设公司不再扩大债务比例，债务净额占公司价值（EV）比例在历史水平20-30%之间；②假设IDC业务2020年净利率17%左右（唯一网络历史净利率在17-30%之间，同行历史净利率在11-22%之间），税率为15%，可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT（2020E）约为34倍，可得IDC运营业务远期EV约110亿元，扣除20-30%的债务净额/EV，该业务合理市值约为78-90亿元。
3） 综上，运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；首次覆盖，给予“买入”评级。
5、风险提示
家具机械行业增长不及预期风险。受地产调控影响，家具制造行业发展增速放缓；未来伴随着地产政策的趋严，传统家具机械行业增长空间可能较为有限。
IDC行业竞争日趋激烈风险。5G、云计算和AI等新一代技术的快速演进对数据中心提出更高的需求，公司将面对更多新的发展机遇，同时越来越多的企业开始涉足IDC市场，公司也面临着日益激烈的市场竞争。随着北京、上海等地区对于IDC产业监管和限制日益趋严，也将对公司IDC业务的扩展带来新的挑战。
公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期风险。公司传统家具机械业务与唯一网络IDC业务不是机械的相加，两者协同将有利于公司打造家具机械领域工业互联网云平台和提升公司的智能制造水平，但协同效应存在不及预期风险。
应收账款回收风险。随着公司业务规模的快速扩大，公司应收账款增速较快，公司服务的客户广泛分布于服务范围涵盖游戏、视频、教育、CDN、电商、O2O、金融、医疗、政府、行业云等多个细分领域，个别企业可能存在经营困难或审批支付手续长，存在延期付款的可能性。
估值的风险。我们采取PE法和EV/EBITDA两种相对估值方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来，如EV/EBITDA估值法：（1）我们根据唯一网络历史负债和持有现金水平，假设其债务净额占公司价值（EV）比例，但可能存在未来真实情况偏离预测的可能；（2）关于公司IDC数据中心机柜建设：我们依据公司公告情况进行预测，但未来仍存在建设进度不达预期，导致相关收入利润不及预期；（3）假设IDC业务2020年净利率17%左右：行业竞争加剧有可能造成IDC业务毛利率未来超预期大幅下滑导致对于公司的净利率等预测不及预期；（4）同时相对估值法下我们也未充分考虑市场整体估值波动的风险。
文章来源：《家具机械稳健成长，IDC业务前景大好—南兴股份(002757)深度报告》—20200827
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机械组介绍
冯胜，机械行业首席分析师。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，6年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。2019年5月加入中泰证券研究所。
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王可，中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域。
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郑雅梦，南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域。
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谢校辉，兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。
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