8月25日晚间，东阿阿胶发布2020年半年报，公司实现营收10.95亿元，同比下滑42.06%；实现归母净利润-8402万元，同比下滑达143.54%。加上去年的巨亏4.4亿，一年半亏出超5亿元。值得注意的是，东阿阿胶还压缩研发投入，同比下降36.58%。
阿胶系列产品营收下滑大
存货清理进展缓慢
从分产品来看，东阿阿胶的阿胶系列产品与毛驴养殖及销售的营收下滑较大，同比分别下滑45.9%与42.8%，不过两者毛利率相差较大，其中前者高达58.29%，后者为-2.46%。此外，公司其他药品和保健品实现营收8616.7万元，同比增长50.71%。
对此，东阿阿胶曾解释，主要是受国内新冠肺炎疫情影响，报告期内特别是一季度，国内部分经销商复工复产延期，且药店等销售场所普遍顾客流量严重低迷，导致线下业务受到较大影响。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“东阿阿胶业绩的下滑是意料之中的，因为新生代对于养生产品的诉求主要是快，而很多传统滋补类产品则需要疗程。在这种节点下，产业端没有匹配跟满足消费端的核心需求和诉求时，一定会被消费端所抛弃。”
公开资料显示，东阿阿胶隶属华润集团，是阿胶系列产品生产企业。公司前身为山东东阿阿胶厂，于1952年建厂，1993年由国有企业改为股份制企业，1996年7月29日登陆深交所。
纵观东阿阿胶上市以来的业绩情况发现，前22年来，公司的营收和利润总体保持持续增长，从未出现过亏损。但是这一情况在去年发生了改变，当年的东阿阿胶首次陷入了亏损困境。公司2019年年报显示，报告期内，公司实现营业收入29.59亿，亏损4.4亿元；分别同比下降59.68%、121.29%。据悉，这也是东阿阿胶上市23年来首次出现亏损。
今年以来，东阿阿胶显然在努力清理库存。但是，存货清理进展缓慢。
半年报数据显示，东阿阿胶账面存货33.02亿元，相较于2019年底的35.22亿元减少了2.2亿元。其中库存商品的账面余额达11.94亿元，比2019年底的13.81亿元减少了1.87亿元。
目前，东阿阿胶存货占流动资产的比重高达42.46%。如果存货变现困难，将对公司流动资产质量产生较大影响。2013年以来，公司存货占流动资产的比值一路上升，由13.49%增加至2019年最高42.98%。存货占比过大，显然会对公司资金利用效率产生影响。
机构依旧看好
华创上调评级
尽管东阿阿胶业绩下滑严重，但仍旧有机构表示依旧看好公司未来发展，华创证券在研报点评中甚至上调东阿阿胶评级，评级由“推荐”调整为“强推”，并将股价目标价看至65.57元。
华创证券在研报中表示报告期内，公司Q2单季度营收同比为连续5个季度（2019年Q1至2020年Q1）同比负增长后的首次转正；Q2单季度归母净利润为连续2个季度（2019年Q4至2020年Q1）亏损后首次处于盈亏平衡线。公司Q2单季度营收同比转正、利润扭亏均验证库存见底，拐点已现。
该机构认为当前东阿阿胶具有较好的配置机会，公司短期逻辑持续验证，长期战略转型逐渐清晰，维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.95/17.22/20.73亿元，EPS分别为0.76/2.63/3.17元。鉴于品牌中药公司具有一定可比性，故采用PE法估值，给予公司2021年25倍目标PE，维持目标价65.75元，维持“强推”评级。
至于原因，华创证券表示，公司产品阿胶块、复方阿胶浆合计销售额约6.35亿元，毛利率55.42%；其中Q1、Q2毛利率分别为42.08%/62.42%。Q2毛利率边际改善，持续向正常年份毛利率70%左右水平靠拢，验证公司生产端正逐步恢复正常。
另外值得注意的是，尽管业绩不佳，但东阿阿胶在二级市场的表现却尤为靓眼，公司股价自今年三月以来涨幅达到70%，8月24日股价甚至触及了2019年4与以来的新高。截止8月26日收盘，东阿阿胶收涨0.32%，报40.56元，总市值达268.4亿。
