来源：全球财说
作者：顾盼
出品：全球财说
8月25日，康华生物（300841． SZ）发布2020年半年度报告。
首例冻干人用狂犬疫苗
赛道恐变拥挤
2020年上半年，康华生物实现营业收入4.55亿元，同比增长67.97%；归属净利润为1.83亿元，同比增长115.51%；扣非净利润为1.82亿元，同比增长116.57%。
图片来源：康华生物2020年半年报
康华生物于2020年6月16日上市，是一家疫苗生产企业，是目前国内首家生产人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业，目前已上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。
单季度来看，二季度在一季度的基础之上再度上涨。一季度营业收入、归属净利润、扣非净利润分别同比增长20.38%、82.59%、82.23%；二季度分别同比增长112.22%、139.27%、141.54%。
《全球财说》查询往年财报数据发现，在经过2017年的爆发性加速增长之后，从2018年开始营收净利增长降速，2019年营收甚至出现负增长。
2016年-2019年，营业收入分别同比增长30.74%、181.90%、113.59%、-0.86%，归属净利润分别同比增长-43.10%、1018.33%、107.02%、21.12%，扣非净利润分别同比增长-40.78%、1128.54%、109.08%、19.46%。
半年报称，疫情期间疫苗生产和销售未受疫情影响，且公司核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）因市场需求等因素，产品销量增加。
同时，上年同期由于公司实施技改项目，对疫苗短期产量造成影响，而分包装车间于2019年6月完成生产设备升级并通过GMP认证，故2020年上半年公司产品产量较上年同期实现较大增长。
2020年上半年，ACYW135流脑多糖疫苗批签发76.58万支，同比增长485.34%，市场占比为76.58%；狂犬病疫苗批签发185.40万支，同比增长91.94%，市场占比4.97%。
目前，康华生物非免疫规划疫苗类毛利率为95.42%，虽然其狂犬病疫苗作为国内经过中检院批签发并实现销售的首例人二倍体细胞狂犬病疫苗，但据了解目前还有7家企业已提交二倍体细胞狂犬病疫苗临床实验申请。
其中，康泰生物（300601． SZ）子公司民海生物预计在2020年申报生产，2021年获批上市；智飞生物（300122． SZ）预计2020年完成临床，2021年底或2022年初获批上市；狂犬疫苗龙头辽宁成大（600739． SH）旗下成大生物也已进入临床1期。
研发的阶段还包括施耐克江苏生物、中国医学科学院医学生物学研究所等。
虽然市场空间广阔，但竞争者加入后，毛利率势必降低。
重营销轻研发
股价两余月翻7倍
2020年上半年，康华生物经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，同比增长140.66%，半年报称主要是公司自主疫苗产品销量和销售收入增长，销售回款增加所致。
三费方面，财务费用大幅下降，同比下降3184.95%至-179.38万元，主要是公司存款利息收入增加所致；管理费用同比增长2.73%至3359.57万元。
销售费用上涨明显，同比增长50.79%至1.62亿元，占营业收入比例为35.60%。半年报称主要是公司开展疫苗推广工作导致投入增加所致。其中，营销网络由区县级疾控中心客户辐射并下沉至疫苗接种点，实现业务覆盖疾控中心1504个。
2020年上半年，康华生物研发投入同比增长226.39%至2056.70万元，但即便增长明显，占营收比例也仅为4.52%，远低于销售费用占比。
从研发产品来看，报告期内，公司主要研发项目包括人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗、肺炎球菌结合疫苗的研发等8项，预计在2020年-2021年进度依然处于临床前研究阶段。
项目建设方面，公司病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段，细菌性疫苗车间处于安装、调试阶段；公司募集项目“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020年4月正式开工，目前处于基础建设阶段。
康华生物于2020年6月28日与上海玉曜、一曜生物、上海一曜生物技术（集团）有限公司（一曜生物控股股东）、庄贤韩（一曜生物实际控制人）签署了《关于广西一曜生物科技有限公司之股权转让协议》，康华生物拟以自有资金2800万元收购上海玉曜持有的一曜生物10.00%股权。
8月6日，康华生物完成尾款支付，持有一曜生物10.00%的股权。一曜生物拟生产的“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”的生产线处于调试过程中，尚未正式投产。
康华生物自2020年6月16日上市以来，股价持续涨停，直到7月15日收到深交所关注函。
康华生物股价自2020年6月16日开盘价格84.44元/股上涨至7月15日的619.73元/股，涨幅达633.93%，涨幅较大，滚动市盈率显著高于行业市盈率水平。
8月25日，康华生物报收580.00元/股，成立以来涨幅724.21%，总市值为348亿元。
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