原标题：海通期货：需求良好、仓单压力减少 高硫燃料油走强 来源：金融界网站
近日内盘上期所高硫燃料油合约表现强势，裂解差上行。临近交割的FU2009合约自10日来连续上行，尤其20日来上涨幅度扩大。当前主力月FU2101自20日来也连续三天上涨，触及2025元/吨，为3月10日以来的新高。
高硫燃料油近期表现强势与以下因素有关：船运市场恢复带来船用燃料油需求转好，中东夏季发电旺季带来高硫燃料油增量需求；现货贴水呈现走强趋势，库存自同期高位逐渐恢复至正常区间；保税380复运出口使仓单方面压力的减少。
就以上影响较大的几个因素而言，中东电力需求旺季所带来的增量不具可持续性，将随季节性需求的消退而减弱。船运市场需求恢复与疫情影响减弱下全球经济的复苏有关，具有一定持续性。仓单复运出口在复瑞渤商贸完成首单后将形成示范效应，未来将为仓单消化带来新的渠道，前期仓单压力对燃料油期价的压制将逐渐减弱。展望后市，随着航运市场恢复和船只脱硫塔安装完成，船运市场对高硫燃料油的需求将稳中有升，重油供给的相对短缺带来燃料油炼厂进料需求，虽发电需求带来的增量会消退，但高硫燃料油未来需求再度大幅下滑的可能性较小，未来高硫燃料油有望在价格向上修复后高位持稳。2101合约受发电需求变化的扰动较小，单边建议逢低做多为主。由于高硫需求未来有望稳中有升，低硫在产能逐渐投入使用后供给增加预期强，高低硫价差暂无大幅走扩驱动，在夏季需求旺季结束前不宜做多。
一、航运市场需求复苏，夏季发电需求旺盛，整体需求良好
船运市场的恢复和夏季发电需求旺季的到来对燃料油的需求增加，给燃料油带来需求端的利好。其中，沙特等中东国家在夏季电力需求旺盛，存在使用原油和燃料油等燃烧发电的需要。EIA在2019年6月的报告中就曾指出，沙特2018年以来原油直接燃烧发电减少，而更多的使用天然气和燃料油作为替代。在IMO新规实施后，将有更多高硫燃料油替代原油做发电之用。
随着疫情影响消退，全球贸易恢复，航运业出现复苏，船用油消费增加。波罗的海干散货指数五月以来持续走高，当前处于历史同期中高位。中国出口集装箱运输指数突破至历史同期高位。波罗的海原油和成品油运输指数也在触底回升趋势之中。船用油消费方面，以全球最大的船加油港口新加坡为例，IES统计数据显示新加坡7月船用燃料油销量为416万吨，比6月增9%，同比去年7月增7%。其中高硫燃料油销量增至99万吨，较6月增长23%。高硫燃料油需求增速快于整体船用油增速，或与脱硫塔安装进程有关。前期受疫情影响，部分船只脱硫塔安装受阻，疫情影响消退后，安装完成后的船只投放市场带来船只高硫燃料油加注量的增加。据波罗的海国际海运理事会（BIMCO），截至7月全球装有洗涤塔的商船约有2600艘。虽然当前高低硫价差缩小使投资回报期明显延长，但安装脱硫塔仍具有经济可行性，VLCC、好望角型散货船和超大型集装箱船等高耗油船只具有更高的积极性。VLCC和好望角型散货船中安装脱硫塔的比例（按载重吨）为30%。至年底将增长到35%。运力为15000TEU以上的超大集装箱船中已有超过40%的船舶安装了脱硫塔，年底预计达到50%。未来脱硫塔安装船只的增多将带来高硫燃料油在船用市场的稳定需求，
二、库存自高位回落，高硫燃料油贴水走高
一季度的疫情影响，叠加产油国大幅增产带来了油品库存的大幅累积。燃料油库存在二季度也出现了大幅攀升。随后炼厂降低开工率收缩供应，需求端随着疫情好转逐渐恢复，库存逐渐去化。新加坡，美国等主要地区库存当前已降至历史区间范围；富查伊拉，西北欧地区库存虽仍在历史同期高位，但自高位已出现大幅回落；燃料油过剩格局有所改观。而对于高硫燃料油而言，炼厂进料需求，安装脱硫塔船只加注需求提供了相对稳定的需求托底。而季节性的发电需求旺季带来了增量的需求带动贴水走高，对高硫燃料油形成利多。未来需关注炼厂开工率提升后，夏季发电需求旺季后高硫燃料油会出现过剩局面，导致库存的累积。
三、复运出口带来仓单消化新渠道，仓单对期价压制减少
高企的仓单库存一直是近几个月压制高硫燃料油期价的重要因素。受到疫情影响需求萎缩及国际油价冲击影响，今年二季度国外燃料油市场持续低迷，而内盘能化商品相对坚挺，带来了内外盘套利的空间。大量燃料油进口至国内保税区仓库注册仓单，至6月24日，仓单注册量达到峰值53.9万吨，其中上海保税区共41.1万吨，浙江保税区共12.8万吨。由于IMO2020的实施，高硫燃料油仓单未有良好的消化渠道，对期价产生持续压力。导致外盘燃料油出现反弹时，内盘并未跟涨，内外差持续走低直至出现负值。这给燃料油回流新加坡提供了可能，一般而言，中国港口保税油出口至新加坡两地合理价格差为，运费+升贴水+港务保险损耗等+其他杂费。当FU盘面价格足够低估，价差覆盖相关费用时将产生无风险套利空间。
据舟山市保税船燃协会消息，在舟山海关的监管下，8月9日“MAERSK TACOMA”轮成功靠泊中化兴中石油转运舟山有限公司2号泊位，顺利完成约1.6万吨保税380燃料油期货装船出库作业，并复运出口新加坡。这标志着我国保税380燃料油期货注销出库模式全部打通，全国首单保税380燃料油期货仓单复运出口业务成功落地。
复运出口带来了期货仓单消化的新渠道，未来仓单对期价压制将减少。近期燃料油仓单出现不但的注销和减少，至21日注册仓单减少至39.6万吨，自六月高位降低了14.3万吨。上期所规定，燃料油保税标准仓单有效期为仓单生效年份的第二年的最后一个交割月份。截至2019年12月31日的燃料油注册仓单为14.2吨，这些仓单需要在今年12月前注销转作现货。前期市场对燃料油2101合约的担忧部分源于仓单注销对现货市场的冲击进而传导至期货端，考虑当前港口加注中安装脱硫塔船只仍存在对高硫燃料油的需求，且存在复运出口新加坡等地的仓单消化渠道，未来仓单对期价压制将减少。
后市展望
就以上影响较大的几个因素而言，中东电力需求旺季所带来的增量不具可持续性，将随季节性需求的消退而减弱。船运市场需求恢复与疫情影响减弱下全球经济的复苏有关，具有一定持续性。仓单复运出口在复瑞渤商贸完成首单后将形成示范效应，未来将为仓单消化带来新的渠道，前期仓单压力对燃料油期价的压制将逐渐减弱。展望后市，随着航运市场恢复和船只脱硫塔安装完成，船运市场对高硫燃料油的需求将稳中有升，重油供给的相对短缺带来燃料油炼厂进料需求，虽发电需求带来的增量会消退，但高硫燃料油未来需求再度大幅下滑的可能性较小，且空间有限。未来高硫燃料油有望在价格向上修复后高位持稳，且2101合约受发电需求变化的扰动较小，单边建议逢低做多为主。由于高硫需求未来有望稳中有升，低硫在产能逐渐投入使用后供给增加预期强，高低硫价差暂无大幅走扩驱动，在夏季需求旺季结束前不宜做多。
风险提示：
航运和炼厂需求走弱，原油大跌
