原标题：安信证券--晨光文具2020年半年报：业绩增长符合预期，线上渠道加速推进【公司研究】 来源：安信证券
【研究报告内容摘要】
晨光文具20年半年报：公司20年上半年实现收入47.61亿元，同比下降1.6%，归母净利润4.65亿元，同比下降1.44%，扣非后同比下滑9.42%。
业绩增速快速恢复：公司单二季度实现收入26.78亿元，同比增长7.8%，实现营业收入的快速回弹;公司Q2归母净利润2.34亿元，同比增长10.2%。分业务看：
1）传统零售业务：收入下滑幅度收窄：上半年公司传统零售业务增速收窄至-5.8%，我们预计晨光科技实现收入约2.04亿元，同比增长64%，剔除晨光科技影响下滑8.7%；单二季度公司传统零售业务增速转正，达到1.1%，其中晨光科技收入约为1.11亿元，同比增长97%，剔除晨光科技下滑3%。Q2随着各地陆续开学，加上公司业务团队积极抢占市场，提升份额，线下零售业务恢复明显；Q2线下业务仍负增长部分因为渠道去库存影响，我们预计目前公司渠道库存已基本恢复同期正常水平。为应对疫情冲击，把握消费趋势，公司积极加速布局线上业务，对冲部分影响；除晨光科技增长呈现明显加速状态外，公司也积极推动经销商线上业务的发展，上半年公司线上授权店铺已超过2000家，并通过产品错位投放、价格控制等手段控制对线下的冲击，效果较好。
2）科力普：收入增速有所恢复：上半年科力普实现收入16亿元，同比增长6.6%，其中二季度实现收入10.4亿元，同比增长18.1%，收入增速环比有所恢复。疫情之下公司积极开拓防疫物资寻源，满足各企事业单位相关物资需求，并且顺利推出MRO线上商城，成功打入央企客户、金融客户、世界500强企业的供应商名单，包括华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、银联国际、浦发银行、智联招聘等。盈利方面，随着业务体量的增大，截至2020年上半年科力普已经在全国投入6个中心仓，新增东北中心仓，推进大型项目覆盖网络的进一步完善。随着集采业务规模效应的凸显，以及客户结构优化、各大区域仓库进入稳定运营期，科力普盈利能力保持稳步提升。盈利方面，上半年科力普净利润4014万元，净利率2.5%左右，同比提升明显，规模效应带来的盈利提升效应逐步显现。
3）生活馆/九木：销售逐步恢复：上半年生活馆&九木整体实现收入2.4亿元，同比增长1.8%，其中九木收入1.96亿元，同比增长19.06%； Q2单季收入达到1.4亿元，同比增长15.9%。随着疫情的逐步好转&线下零售门店客流的稳步恢复，Q2生活馆&九木业务恢复明显。同时，开店也稳步推进，截止6月底，公司零售大店共计404家，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（180家直营、115家加盟），生活馆门店数仍在收缩，上半年减少10家；九木门店持续稳步推进，上半年直营、加盟分别增加22、12家，Q2单季分别开设17家、6家，根据公司公告全年预计新增近百家，九木杂物社线上天猫旗舰店已于5月份正式上线。目前公司生活馆业务仍然亏损，上半年亏损3885万元，Q2单季减亏明显。
盈利预测与投资建议：我们预计20-22年公司净利润分别为11.94亿元、15亿元、18.6亿元，分别增长12.6%、25.6%、24%，维持“买入-A”评级。
风险提示：疫情影响持续性超预期，科力普业务拓展不及预期，九木杂物社恢复情况不及预期。
