来源：老罗话指数投资
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什么是二八轮动策略？
二八轮动策略又叫做大小盘轮动策略，其中“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动就是指在大盘股与小盘股中间不断切换，轮流持有：大盘表现强势，则跟随趋势投资大盘指数代表；中小盘表现强势，则跟随趋势投资中小盘指数代表；在市场整体不好，大小盘都表现较弱时，则持有货币或债券等固定收益类资产。
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二八轮动策略的原理
二八轮动策略实质是一种“动量效应”。动量效应又称“惯性效应”，由Jegadeesh和Titman（1993）提出的，是指股票的收益率有延续原来运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来收益率仍会高于过去收益率较低的股票。总的来说，二八轮动是根据动量效应设计的一种“追涨杀跌”的趋势投资方法，在一定程度上解决了投资者长期面临的“买什么，什么时候买”等一系列投资痛点。
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二八轮动策略的操作方法
一般而言，二八轮动策略以沪深300和中证500指数分别作为大盘权重股和中小盘股票的代表，并根据指数来判断趋势，进行大小盘轮动的择时操作：
（1）每日收盘后对比当日收盘数据与20个交易日前的收盘数据，选择沪深300指数和中证500指数中涨幅较大的一个，于下一个交易日收盘时切换为持有该指数；
（2）若两个指数均为下跌，则于下个交易日收盘时切换为持有国债指数。
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二八轮动策略在A股中是否有效？
4.1 A股市场大小盘轮动效应显著
长期观察A股的投资者都清楚，A股市场大盘和中小盘风格的股票在不同的时期收益表现差异显著。我们统计了2005年以来，A股大盘和中小盘代表指数——沪深300和中证500的收益情况，可以看到二者历年的收益率差异很大，也就是说大小盘轮动风格是显著的。因此，理论上基于A股市场的二八轮动策略应当是相对有效的。
注：数据来源于Wind，统计区间为2004年12月31日至2020年8月18日。
4.2 二八轮动策略实证效果
（1）策略要素说明
（2）策略实证效果评价
从二八轮动策略的历史回测数据看，自2009年底以来二八轮动策略整体有效，累计收益率为196.03%，而同期中证800指数收益率仅为38.40%，二八轮动策略超越同期中证800指数累计收益率达到157.62%。在收益率提升的同时，组合年化波动率为19.52%，相比中证800指数更低，实现了比中证800指数更好的风险调整收益率。二八轮动策略在测试区间的夏普比为0.47，优于中证800指数。
注：数据来源于Wind，统计区间为2009年12月31日至2020年8月18日。
注：数据来源于Wind，统计区间为2009年12月31日至2020年8月18日。
从调仓频率来看，在回测的十一年中共有2584个交易日，二八轮动策略总共调仓182次，换手率大概7%左右，平均14天调仓一次，总体而言调仓频率并不算高，属于可接受范围。
注：数据来源于Wind，统计区间为2009年12月31日至2020年8月18日。
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超级二八轮动策略
常规二八轮动策略是根据沪深300和中证500指数的价格判断趋势来进行大小盘轮动的策略，即用沪深300指数代表大盘股，用中证500指数代表中小盘股。我们对常规的二八轮动策略进行了改进，开发出了“加强版”的超级二八轮动策略，具体操作为：类似常规二八轮动策略，利用动量效应，用中国核心资产代表——中证100指数和成长先锋——创业板指分别替代沪深300和中证500，构建新的二八轮动策略。
相较于常规的二八轮动策略，超级二八轮动改变了大盘和中小盘代表指数标的，用更能代表中国大盘蓝筹的核心资产指数中证100来替代沪深300指数，其主要优势在于比沪深300指数个股市值更大，分红率、ROE都更高；用成长板块的代表创业板指数来替代中证500指数，其主要优势在于成长风格更为显著，预期盈利增长更高。这样分别用风格更为鲜明的“大”、“小”盘指数来做超级二八轮动，从逻辑上来看，其收益特征相较于常规二八轮动策略也应该更为鲜明。
（1）策略要素说明：
（2）策略实证效果评价
从超级二八轮动策略的历史回测数据看，自2010年底以来超级二八轮动策略相较常规二八轮动策略整体表现更好，累计收益率为1119.00%，而同期常规二八轮动策略收益率为199.18%，超级二八轮动策略超越同期常规二八轮动策略累计收益率达到919.82%。超级二八轮动策略年化收益率为29.62%，为常规二八轮动策略的两倍多。就波动性而言，超级二八轮动策略的年化波动率为22.84%，略高于同期常规二八轮动策略。综合收益率和波动性，超级二八轮动策略夏普比为1.23，显著高于常规二八轮动策略。
注：数据来源于Wind，统计区间为2010年12月31日至2020年8月18日。
注：数据来源于Wind，统计区间为2010年12月31日至2020年8月18日。
从调仓频率来看，在回测的十年中共有2340个交易日，超级二八轮动策略总共调仓143次，换手率大概6%左右，平均16天调仓一次，调仓频率低于常规二八轮动策略。
注：数据来源于Wind，统计区间为2010年12月31日至2020年8月18日。
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对二八轮动策略和超级二八轮动策略的整体评价
在第一段回测区间中，二八轮动策略相较中证800指数取得了较大的超额收益，说明二八轮动策略在A股近几年来整体是有效的。在第二段回测区间中，我们改进了二八轮动策略，用中证100指数和创业板指数来分别替代沪深300指数和中证500指数，做了“加强版”的超级二八轮动策略。结果显示，超级二八轮动策略相较于常规二八轮动策略超额收益显著，改进效果十分明显。这个结果也符合我们对于中证100比沪深300更能代表核心蓝筹大盘，创业板指比中证500更能代表成长板块，因此超级二八轮动策略收益特征更显著的预期。
无论是二八轮动策略还是超级二八轮动策略，策略平均调仓时间都在14个交易日以上，基本能满足实际情况下投资者操作基金的频率。但策略没有考虑实际情况中，基金申赎和持仓所带来的费用，因此投资者在实际操作时，还需要综合考虑对应指数基金的各项费率，优先选择费率较低的品种进行投资。
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