来源：广发策略研究
文：策略韦冀星、戴康；非银陈福；计算机刘雪峰
报告摘要
●充分理解金融供给侧改革在内循环中的作用是投资“金融内循环”方向的前提。金融供给侧改革四大内涵“降成本、调结构、促开放、防风险”与内循环四大环节“生产、分配、流通、消费”环环相扣。金融内循环的投资主线在于寻找行业发展完全契合金融供给侧改革&内循环战略思想的投资机会——头部券商和金融IT。
●让金融更好服务实体——“生产”补短板、锻长板。金融供给侧改革中“调结构”通过大幅提升直接融资占比，改善间接融资结构，补科创短板，锻制造长板。券商行业的发展与上述金融内循环在“生产”环节补短板、锻长板的目标天然契合。金融供给侧改革引导提升直接融资占比，券商重要性得到提升，券商投行业务收入有望加速扩大。
●让市场在资源配置中起决定性作用——完善“分配”体系。我国金融资源存在的最大问题是分配不均，金融供给侧改革通过“调结构”“促开放”“防风险”改善金融供给分配。在此过程中，券商行业全面受益。（1）股票市场供需两端均大幅提升，成交量中枢有望持续上行；（2）资本市场地位迅速提升，资产管理业务、新兴衍生品业务迎来前所未有的发展机遇。
●降低社会融资成本——提高“流通”效率，扩大“消费”市场。通过提升金融机构定价能力、降低金融机构内部摩擦成本，能够有效提升金融资源的“流通”效率，从而创造更多剩余价值扩大“消费”市场。在降低社会融资成本的政策思路和新一轮科技革命的背景下，金融IT行业具备“自下而上”和“自上而下”的双向发展动力，迎来了发展的新机遇时期。
●券商：α和β兼具，券商迎来DDM三因素共振。（1）策略观点：券商板块获得超额收益的条件：大级别贝塔、中级别阿尔法。“金融内循环”下成交额中枢上行，投行、资产管理、衍生品业务迎来发展机遇，α和β共振头部券商迎来超额收益机会。（2）非银金融观点：政策面：从业务创新到政策突破，政策红利正不断累积。基本面：多条业务线受益新发展周期，有望持续实现增长。竞争格局：公司发展分化，集中度有望持续提升。投资观点：证券板块下半年处于“投资交易层面有刺激”及“基本面有支撑”的重要战略阶段，除β收益外，α效益亦值得新增考量。
●金融IT：“自上而下”&“自下而上”的双击。（1）策略观点：当前金融IT行业迎来“自上而下”的政策支持和“自下而上”的金融机构加大IT投入的“上下双击”，DDM三因素同时改善，具备获得超额收益的条件。（2）计算机观点：近年来非银金融机构、银行业金融机构在IT领域均有加大投入的趋势。资本市场改革与新交易品种带来IT建设需求；银行IT分布式架构变化、数字化转型等内生需求明显，IT投入加大。
●风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。
正文
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前言：金融供给侧改革与内循环“环环相扣”
充分理解金融供给侧改革在内循环中的作用是投资“金融内循环”方向的前提。我们在8.2的报告《内循环骑牛：如何指导投资？》中提到，每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”，在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后，我们认为“金融供给侧慢牛”的主线更清晰，即泛化的自主可控“内循环”。金融内循环作为内循环六大投资方向之一，要抓住金融内循环的投资机会，需要充分理解金融供给侧改革在内循环中的作用。
再论金融供给侧改革在内循环中的作用：“环环相扣”。金融供给侧改革四大内涵“降成本、调结构、促开放、防风险”与内循环四大环节“生产、分配、流通、消费”环环相扣，充分体现金融政策的一致性和连贯性。
如何挖掘金融内循环投资机会？金融内循环的投资主线在于寻找行业发展完全契合金融供给侧改革&内循环战略思想的投资机会——头部券商和金融IT。金融供给侧改革通过“调结构”“促开放”“防风险”，促进内循环中“生产”环节的补短板和锻长板，完善“分配”体系，在此过程中券商行业尤其是头部券商迎来α和β共振。而金融供给侧改革“降成本”的政策思路则进一步提高 “流通”环节的效率，扩大“消费”市场，在此过程中金融IT行业则迎来“自上而下”的政策支持和“自下而上”的金融机构加大IT投入的“上下双击”。
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让金融更好服务实体——“生产”补短板、锻长板
在内循环的“生产”环节，金融供给侧改革通过“调结构”的举措，达到“让金融更好服务实体经济”，从而促进“生产”的补短板和锻长板——
调结构：大幅提升直接融资占比，改善间接融资结构，补科创短板，锻制造长板。直接融资占比的提升将会为企业打开更多高效的资金对接渠道。为实现“让金融更好地服务实体”，金融供给侧改革通过科创板、注册制、再融资新规、债券两市融合等改革，大幅提升直接融资市场，尤其是股票市场的规模及其重要性，改善直接融资的投融资环境，从而改善实体经济，尤其是有大量研发（R&D）需求如科创企业等融资主体的融资环境，实现科创等新兴经济的“补短板”。间接融资结构的调整，重点则在于解决金融资源在“国企”&“民企”、“小微”&“大企业”的分化，以及行业分布上的分化“脱实向虚”。因此调整间接融资结构，主要在于优化民企、中小微等实体经济的融资环境，补上民企和中小微的短板；同时加大对制造业的支持，让金融资源重新“脱虚向实”，锻制造长板。
券商行业的发展与上述金融内循环在“生产”环节补短板、锻长板的目标天然契合。金融供给侧改革引导提升直接融资占比，券商重要性得到提升，券商投行股权融资和债权融资业务收入有望加速扩大。与国际相比，当前中国券商的业务结构中，投行业务占比明显低于美国等发达国家。随着以注册制为代表的资本市场改革加速推进，直接融资占比提升，券商投行业务规模也会不断扩大。
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让市场在资源配置中起决定性作用——完善“分配”体系
08年以来，我国社融增速长期高于名义GDP增速，金融资源总量上已经较为丰富，当前我国金融资源存在的最大问题是分配不均，而金融供给侧改革则通过“调结构”“促开放”“防风险”改善我国的金融供给，从而完善内循环的“分配”环节——
调结构：深化资本市场改革，提升资本市场地位，让市场起到更大的作用。过去复杂的金融制度带来诸多监管套利和金融乱象，使得“市场”并非主导金融资源分配的最大因素，造成金融资源分配不合理。因此需要提升资本市场地位，“让市场在资源配置中起决定性作用”。落实注册制，增大资本市场容量，让资本市场有更大的决定作用；完善入市、退市制度，出清低效融资，降低壳资源价值。
促开放：加大对内对外双开放，加大机构资金占比，引导多层次金融资源支持实体经济，提升市场定价能力，促使金融资源分配更加“公平”。引导长期、多层次偏好的资金进入资本市场，提升资本市场定价能力——进一步对外开放资本账户，引入经验丰富的外资，同时引导险资、社保、养老、银行理财子公司方面的资金进入股市，使得市场目光更长远，促进市场健康发展；另一方面，引入海外评级机构和金融机构，加快我国金融市场的建设，完善金融定价，使得金融资源的分配更加的“公平”。
防风险：通过去刚兑、净值化、全穿透管理等措施，减少“刚兑”对资产定价的扰动，引导不同风险偏好的金融资源对接不同风险资产，让金融资源的“分配”更为合理。在防风险思路指引的资管新规之下，传统的资金池、期限错配、监管套利产品将逐步出清，而资产管理行业迎来巨大发展机遇。同时，打击刚兑、加大造假成本、提高发行人及投行约束等政策下，投行业务将更专业化，券商投行业务集中或将进一步提升。
在金融供给侧改革完善金融资源“分配”体系的过程当中，券商行业全面受益。首先，股票市场供需两端均大幅提升，成交量中枢有望持续上行。调结构中，注册制等资本市场改革增大资本市场容量，股票供给端大幅提升；而促开放下海内外机构增量资金持续涌入，股票需求端也迎来显著增长。供需共振之下，股票市场成交量中枢有望持续上行。其次，随着资本市场改革提速，资本市场地位迅速提升，券商资产管理业务、新兴衍生品业务迎来前所未有的发展机遇。
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降低社会融资成本——提高 “流通”效率，扩大“消费”市场
通过提升金融机构定价能力、降低金融机构内部摩擦成本，能够有效提升金融资源的“流通”效率，从而创造更多剩余价值扩大“消费”市场，助力“内循环”四大环节发展。金融机构作为金融资源的中介，其效率决定了金融资源的“流通”效率。通过建立和铺开新一代产业革命赋能下的金融信息系统，提升金融机构定价能力，降低金融机构内部摩擦成本，能够有效降低金融资源在“流通”中的融资成本和摩擦成本，在此过程中金融机构和实体经济达到双赢。而在金融供给侧改革“降成本”的思路下，金融机构效率提升为社会带来的剩余价值将会更多的让利到实体经济，从而成为进一步扩大“消费”环节的活水——
提升定价效率：提升金融机构对各类企业，尤其是民营、中小微企业定价能力，降低不必要的风险溢价，降低社会整体融资成本。金融机构通过搭建金融信息系统平台，实现对信息流的有效搜集和整合，加强风险识别和定价能力，形成更具有竞争力的价格，于金融机构方面可以实现市场占有率提升，于实体经济整体则实现了融资成本的下行。同时金融信息系统更有助于捕捉数字经济时代市场需求变化，有效增加和完善金融产品供给。
降低金融机构摩擦成本：科技赋能，新一代产业革命下金融信息系统升级有效降低金融机构交易成本，和金融机构体系内部摩擦成本。借助机器学习、数据挖掘、智能合约等技术，交易环节得到简化，降低资金融通摩擦成本；运用大数据、人工智能等技术建立金融风控模型，有效甄别高风险交易、异常交易，提升金融风险技防能力；运用数字化监管协议、智能风控平台等监管科技手段，推动金融监管模式由事后监管向事前、事中监管转变，提升金融监管效率；依托互联网平台，金融服务渗透进生活中点滴细节，根据用户需求推送定制化产品和特定服务，加速金融服务场景化。
在降低社会融资成本的政策思路下，在新一轮科技革命和产业变革的背景下，金融IT行业具备“自下而上”和“自上而下”的双向发展动力，迎来了快速发展的新机遇时期。结合人工智能、大数据、云计算、物联网等新的技术手段，金融信息系统不再仅仅是过去金融业内部、金融业之间信息存储和传递的系统，而是打通了更多to B和to C的通道，实现客户-产品-运营的无缝对接，金融机构包括银行、券商、保险机构等均具有强烈的建设新一代金融信息系统的需求。另一方面，金融IT也具备较强自上而下的推动力。2020 年《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》提出“信息系统建设投入占营业收入的比例”作为新考核指标、央行数字货币推行，金融IT自上而下发展推动力也进一步增强。
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券商：α和β兼具，券商迎来DDM三因素共振
（一）策略观点：贝塔提升，阿尔法加强，券商迎来DDM三因素共振
1.券商板块获得超额收益的条件：大级别贝塔、中级别阿尔法
历史上券商股获得大级别超额收益的重要条件：贝塔—成交额；取得中等级别超额收益的条件：阿尔法—业务创新。过去两次券商股获得持续大幅绝对和超额收益的区间内均伴随着居民成交额的大幅放大。06-07年是“盈利抬升+流动性宽松”的戴维斯双击，全A自05年7月至06年5月累计上涨50%之后，居民资金开始涌入A股，成交额放大；14-15年是“流动性宽松+加杠杆”的交易额持续放大，全A自13年6月至14年11月累计上涨70%之后，居民资金集中涌入A股，成交额迅速放大。业务创新是券商股阿尔法的来源。2012年，证监会主持召开了第一届券商创新大会，会后出台《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》等多个促进券商发展措施和文件，随后券商业务线条不断拓展，资管业务等创新业务开始发展，券商股迎来阿尔法驱动下的中等级别超额收益行情。
2.“金融内循环”下贝塔、阿尔法共振，头部券商迎来超额收益机会
贝塔：股票市场供需两端均大幅提升，成交量中枢有望持续上行。调结构中，注册制等资本市场改革增大资本市场容量，股票供给端大幅提升；而促开放下海内外机构增量资金持续涌入，股票需求端也迎来显著增长。供需共振之下，股票市场成交量中枢有望持续上行。同时，在此本市场改革加速之下，8月14日证监会就证券公司第三方接口重开征求意见，零售业务增长获得新动能，经纪业务开启新纪元。
阿尔法：投行、资产管理、新兴衍生品业务迎来前所未有发展机遇。金融供给侧改革引导提升直接融资占比，券商重要性得到提升，券商投行股权融资和债权融资业务收入有望加速扩大。随着资本市场改革提速，资本市场地位迅速提升，券商资产管理业务、新兴衍生品业务迎来前所未有的发展机遇。风险管理能力更高、资本更为充足的头部券商更具备成为“航母级”证券公司的潜力，在券商地位提升过程中其阿尔法更为受益。
（二）非银金融观点：资本市场与金融供给侧改革持续落地，投融资体系开启新一轮内循环
当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，十九届四中全会确定了“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，坚持以供给侧结构性改革为主线，加快建设现代化经济体系，推动经济高质量”的主基调。去年以来，国务院、深改委、证监会等多次在各类重量级会议中强调大力推进“深化资本市场改革”，将资本市场的地位提升至“牵一发而动全身”的高度；充分肯定了资本市场在经济转型升级、优化融资结构等方面发挥的积极作用。中介机构在服务实体经济发展中的战略地位亦不断拔高。
在这新一轮的资本市场与实体经济改革的创新周期中，新经济型实业企业亟需通过资本市场资源引导实现突破发展，资本市场投资人亦对优质资产标的需求不断增强。证券公司已经不能仅仅简单的提供“经纪交易”以及“保荐承销”，而是需要向真正的“投资银行”发展，需要在真正的资本形成以及资源的优化配置方面，承担重要的历史责任。
当前注册制的推行已经从根本上改变资本市场的基本制度，一切的改革围绕市场化导向，“价值”摆在了核心位置。能不能找到好的企业，能不能选择出能够代表中国的优秀企业，是未来一段时间资本市场以及证券公司的重要任务。
1.行业政策层面：从业务创新到政策突破
2019-2020年资本市场改革全面深化，证券公司全方位业务（尤其是资本中介业务和资本金业务）开始实现跨越发展，行业基础制度发生重大变革。从各部门下半年工作计划看，政策红利正不断累积：
（1）一级市场：股债融资双重便利发行：①IPO常态化，②再融资便利升级（小额快速再融资，对于创投基金、民企纾困等适当开口子、给政策），③支持企业扩大债券融资与信用债发行注册制预期8月底前出台。
（2）二级市场：政策推进活跃度提升，多品类金融产品工具出台：①研究引入做市商、T+0等制度；②创业板存量涨跌幅放宽提振市场。
（3）衍生品市场：金融衍生品产品供给持续加大，3月上线利率期权，下半年预期ETF期权与股指期权等衍生品产品体系不断完善，交易限额放大。
2.行业基本面上：证券行业多条业务线受益新发展周期，有望持续实现同比增长
2020年，受资本市场改革全面深化的影响，市场活力的提升带来的经纪业务、自营业务、投行业务等收入增长有望进一步带动券商业绩走高。在全年日均成交额7537亿元、自营投资收益率4.70%、投行业务增长40%等假设下，预计今年证券行业将实现营业收入4749.34亿元、净利润1757.25亿元，ROE将会回升至9.30%。
（1）经纪业务线：涨跌幅放宽等举措提振交易活跃度。中性假设下2020全年日均成交额7537亿元，以2020Q1全市场佣金率万分之2.99计算，2020经纪业务收入1029.91亿元，同比增长20%。
（2）投行业务线：IPO、再融资、债承全面开花。科创版、创业板、新三板改革全面落地，监管推进IPO常态化发行；再融资预案同比增长400%，债券发行增强企业发行意愿；中性预计全年三项业务量同比高增41%、143%、81%；全年投行业务收入有望实现798.16亿元，同比70.56%。
（3）投资业务线：投行资本化贡献大额利润，FICC类品类创新持续做大规模维稳收益，场内外权益衍生品方面交易不断上量。
3.行业竞争格局上：公司发展分化，市场集中度有望持续提升
（1）业务资质护城河效应持续加强
资本市场改革的一系列创新业务，监管采用严格的资质壁垒限制
创新业务对于公司的合规风控、技术系统、业务管理制度等多项基础能力要求更高，因此，监管在推行创新业务时采用设置业务资质来进行整体风险控制。头部券商业务资质的护城河效应不断显著。
（2）资本实力方面发展不断分化
首先，政策上监管层支持头部证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合。多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。针对“以社保基金、汇金、中投相结合的方式大幅加大对国有大型头部券商资本投入”的建议，将在依法合规的前提下，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资。
其次，支持头部券商适当加杠杆，提升短融余额以及松绑金融债；今年以来龙头券商杠杆率持续提升。
（3）经营层面客户网络效应与规模优势已初步形成
注册制的不断推进将对投行综合能力提出更高要求，行业格局有望进一步优化，行业也加速进入大投行时代。科创板自推行至6月底上市111家企业，合计募集资金1296亿元，三中一华市占率合计高达52.08%，其中中金25.24%，中信13.01%；远高于前期投行IPO各家市占率；科创板及注册制极大的推进了行业竞争格局的重塑。当下创业板报会项目的券商分布相对分散，且中小券商也占有较大席位，在注册制以及新《证券法》全面强化中介责任下，行业集中度有望提升。
从行业发展脉络上，随着注册制试点不断推进、再融资新规落地、新三板精选层转板机制理顺，证券行业做大投行业务的逻辑越发清晰，加上投行资本化业务，大投行将发挥更加重要的作用。
4.投资观点：证券板块下半年处于“投资交易层面有刺激”及“基本面有支撑”的重要战略阶段，除β收益外，α效益亦值得新增考量
基本面层面：资本市场改革全方面提振了券商各业务条线业绩。
投资交易面：市场交易量放大与政策的刺激效应。
一方面，交易量下半年仍具有持续增长预期。当前市场交易量仍处高位，同时预计下半年创业板注册制落地后，推进存量涨跌幅的放宽提振市场。参考科创板，开板初期市场整体交易量大（以板块交易额/板块流通市值衡量，科创板初期高达20~50%,当前维持在8%左右；其它板块均在5%以下），预计创业板注册制开始试行且存量涨跌幅同步放宽至20%之后，可以有效提振市场。
另一方面，下半年多重改革政策仍将不断落地。6月以来国务院高度重视统一部署2020年下半年整体金融市场工作安排，多部门均积极响应；证监会、上交所、深交所均提出下一步工作推进安排，在政策出台方面，一级市场小额快速再融资便利；二级市场交易制度改革、多品类金融产品工具出台等均将逐步落地。
风险提示： 券商经营风险因素包括宏观经济与行业景气度下行，如经济下行超预期、多因素影响利率短期大幅波动、资管新规后续补丁文件严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等；公司经营受多因素影响，风险包括：行业竞争加剧、存量资管项目爆发严重风险事件、公司业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资出现亏损等。
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金融IT：“自上而下”&“自下而上”的双击
（一）策略观点：“上下双击”，金融IT迎来DDM三因素共振
1.金融IT获得超额收益的条件
历史上金融IT获得超额收益的首要条件是金融机构大幅提升IT建设投入，而流动性的改善、支持政策的出台则会进一步加大行业股价的上行斜率。从DDM三因素来看，分子端盈利改善是金融IT获得超额收益的必要条件，而金融机构大幅提升IT建设投入往往是A股金融IT盈利改善的主要原因。分母端的流动性和风险偏好改善则会进一步提升行业股价上涨斜率。在分子端盈利改善的同时，央行动用货币政策工具显著改善市场流动性、叠加支持金融科技、金融IT行业发展的政策推出，金融IT往往能够在2-6个月的较短时间内获得较大的绝对收益和超额收益。
2.金融IT的发展契合内循环战略思想，迎来DDM“上下双击”
在内循环政策思路及新一轮科技革命赋能下，金融IT行业具备“自下而上”和“自上而下”的双向发展动力，迎来了快速发展的新机遇时期。在科技赋能下，金融机构具有强大的自下而上建设新一代信息系统的需求。结合人工智能、大数据、云计算、物联网等新的技术手段，金融信息系统不再仅仅是过去金融业内部、金融业之间信息存储和传递的系统，而是打通了更多to B和to C的通道，实现客户-产品-运营的无缝对接，金融机构包括银行、券商、保险机构等均具有强烈的建设新一代金融信息系统的需求。另一方面，金融IT也具备较强自上而下的推动力。2019年8月22日，中央人民银行印发的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》中提到，“金融科技是金融转型升级的新引擎，是金融服务实体经济的新途径，是促进普惠金融发展的新机遇，是防范化解金融风险的新利器”。2020 年《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》提出“信息系统建设投入占营业收入的比例”作为新考核指标、央行数字货币推行，金融IT自上而下发展推动力也进一步增强。在自上而下金融机构增大IT建设和自下而上政策进一步推动金融机构IT投入的“上下双击”之下，当前金融IT迎来DDM三因素的同时改善，有望获得超额收益。
（二）计算机观点：金融改革与发展、银行业国产化带来IT建设需求
金融IT领域一直以来依靠内部循环，参与者（金融机构）以国内金融机构为主。近年来，非银行金融机构、银行业金融机构在IT领域均有加大投入的趋势
1. 资本市场改革与新交易品种带来IT建设需求
2019年11月8日宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。
从股票股指期权的推进来看，2020年券商、公募基金等资产管理机构均有增加交易模块建设的需求。
2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》及《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。
REITS的推出，带来买方、卖方的系统新增建设需求，包括非标资产管理解决方案、估值核算解决方案、TA解决方案等
2020年4月28日，中国证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见。其中提到：放宽创业板涨跌幅限制（新股上市前5个交易日将不设涨跌幅、后续涨跌幅放宽至20%）；保持存量投资者适当性要求、但对新设置与风险相匹配的适当性要求；适应信息技术发展，便利投资者，取消现场签署风险揭示书的要求，投资者可以通过纸面或电子方式签署。
创业版注册制的推出，各家券商应当在2个月内（6月30日前）完成相关技术系统改造，包括个人投资者资产量及交易经验核验、电子方式签署《创业板投资风险揭示书》等。将带来卖方端多系统的集中升级改造需求。
2. 银行IT分布式架构变化、数字化转型等内生需求明显，IT投入加大
（1）从2014年开始，多家银行就开始了分布式核心系统的研发与建设：
①2014年下半年，民生银行形成了分布式核心系统的技术方案和实施方案（资料来源：《中国金融电脑》2018年8月31日《FinTech时代商业银行分布式核心系统研究与实践》）；2018年1月，成功上线；②2018年4月，南京银行宣布分布式核心业务系统上线。（资料来源：中证网）；③2019年9月，张家港农商银行新一代分布式核心上线。（资料来源：中证网）；④2019年底以来，邮储银行分布式核心系统设计咨询及实施项目开始陆续招投标。（资料来源：中国邮政网）
分布式架构相比集中式架构对于海外硬件厂商的依赖（依赖于IBM大型机、Oracle数据库等），分布式架构在硬件层面能够实现国产化替代（普通X86服务器，各类国产自研的分布式数据库）。因此近年来，银行业集中式架构转分布式架构的需求逐步明确。
（2）从银行年报来看，IT投入明显加大，投入方向包括但不限于各类金融科技、数字化转型等。我们统计了各上市银行年报，17家披露了2019年金融科技投入的银行中，均以描述性的文字提及了金融科技在其各项业务发展中的应用。其中，以数据、描述较为全面的招商银行为例，说明银行业IT投入现状与变化（以下资料来源：招商银行年报）：
2017年，招商银行主动适应外部形势变化，稳步推进战略转型，明确“金融科技银行”定位，在常规IT成本投入的基础上，以银行2016年税前利润的1%（即7.9亿元），专门成立“金融科技创新项目基金”，用以发展金融科技新技术。2018年，该项基金额度进一步提升至2017年营业收入的1%，达到22.1亿元。
2018年，招商银行全行累计申报金融科技创新项目931个，其中304个项目投产上线；2019年，全行累计申报金融科技创新项目2260个，其中957个项目已投产上线，且覆盖零售、批发、风险、科技及组织文化转型的各个领域。
投入规模自2017年起呈现较高的成长性，招商银行年报提到，公司每年金融科技总投入从2017年的48.10亿元增长至2019年的93.6亿元，三年年均增长率达到39.56%，占总收入比例由2017年的2.18%增长至2019年的3.47%。
风险提示：部分领域以及公共部门的支出能力偏谨慎；静态估值相对成长性而言偏高；部分大市值公司有预期过于乐观的现象。
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风险提示
疫情控制反复，全球及中国经济恢复不及预期，流动性环境收紧，中美关系不确定。
