原标题：蓝思科技(300433)99亿并购可成泰州厂，构筑一站式配套及系统组装实力 来源：中金公司
公司近况
蓝思科技 公告拟以现金99亿元收购可成科技(2474。TW)旗下可胜科技(泰州)、可利科技(泰州)各100%股权。
可成是全球领先的金属件大厂之一，也是苹果iPhone、Macbook等金属机壳第二大供应商，仅次于鸿海，其中标的资产(泰州厂)是可成iPhone机壳的主要据点。根据公告，可成泰州厂2019年营收82.0亿元，净利润9089万元；1Q20营收20.9亿元，净利润1.95亿元，1Q20末净资产34.0亿元。2019年占可成科技总营收近40%，可成也表示出售标的资产后将聚焦NB、平板等事业。
我们认为对于蓝思而言，并购可成泰州厂的意义主要体现在：1)并购PE对应今年约10-16倍，对业绩形成增厚；2)玻璃+金属协同效应显著，挑战全球结构件龙头；3)加快导入系统组装环节。
我们在6月《业绩高成长可期，关注中长期组装潜力》等报告中梳理了蓝思的三步走战略：1)玻璃优势地位不断巩固。2)向结构件、模组等延伸，打造一站式供应平台。3)未来进一步向下游系统组装环节延伸。我们认为此次并购将成为蓝思打造一站式供应平台、并突破系统组装的重要支撑，重申跑赢行业评级。
评论
苹果金属件盈利能力较强，并购将对业绩形成增厚。1)回顾过去可成泰州厂表现，我们看到2016-19年净利润率分别为23%、25%、14%、1%，去年大幅下滑主要是受到核心客户配合不佳的短期影响，1Q20也已回升到9%以上。2)我们认为蓝思并购后，将进一步保障在核心客户的稳定配合，净利润率有望回到双位数以上，按照标的资产营收体量及1Q利润率估算，我们预计今年净利润就有机会达到6-10亿元，对应PE仅10-16倍，明后两年向好可期。
玻璃+金属协同效应显著，挑战全球结构件龙头。1)蓝思是全球玻璃结构件龙头，蓝宝石、陶瓷等也处于领先地位，但金属实力相对薄弱，并购可成泰州厂后，我们认为将大幅补强金属件实力，冲击全球结构件龙头。2)玻璃+金属的一站式供货也将有利于蓝思自身进一步提升玻璃份额，我们测算在可成泰州厂的金属机壳全部导入蓝思的玻璃后，蓝思在海外大客户出货将提升10%以上。
一站式配套到系统组装，打开中长期成长空间。我们认为并购可成泰州厂后，蓝思在手机、手表等一站式供货(结构件、模组等)能力将再上一个台阶，未来系统组装突破可期，目前蓝思也已在湖南多地布建相应产业集群，迎接未来系统组装机遇。
估值建议
暂不考虑并购影响，我们维持公司2020/21e EPS1.03/1.38元，对应当前30.1/22.5x P/E。维持跑赢行业评级，我们维持目标价45.0元，对应2020/21e43.7/32.7x P/E，对应当前仍有45%的上升空间。
