来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
专题报告：交易性机会继续等待
投资策略-全市场流动性分析专题：陆港通资金净流出，社融增速上行放缓
经济周期随笔七：周期泛在
【行业与公司】
汽车前瞻研究系列（十）：汽车软件—在隐秘角落重塑价值
星宇股份（601799）2020年中报点评：业绩符合预期，毛利率改善显著
计算机行业2020年8月投资策略：信创产业蓄势待发，信息安全新赛道增长点十足
红旗连锁（002697）2020年中报点评：零售主业增长稳健，持续展店巩固区域优势
鱼跃医疗（002223）2020半年报点评：常规业务逐渐恢复，抗疫产品增厚业绩
锐明技术（002970）2020年中报点评：海外业务增速超预期，国内业务下半年将回暖
道通科技（688208）2020年中报点评：中报符合预期，股权激励考核大超市场预期
康达新材（002669）2020年中报点评：风电景气向好，业绩持续超预期
浙江鼎力（603338）2020年中报点评：国内收入占比大幅提升，臂式产能扩建项目放量在即
宁水集团（603700）2020年中报点评：在手订单饱和，下半年将持续高增长
亿联网络（300628）2020年中报点评：业务仍在恢复中，新品类拓展是亮点
宏观与策略
专题报告：交易性机会继续等待
短期因素约束经济修复幅度，后续仍有较大的上升空间
7月国内经济继续修复，但修复幅度放缓，消费中主要体现在可选品消费修复幅度出现放缓，投资中主要体现在基建投资同比持续回落。今年上半年国内居民可支配收入增速明显高于消费支出增速，随着居民对疫情不确定性担忧的进一步缓解，这些额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力，推动消费的补偿性增长，后续国内消费上升的动力仍很充足。投资方面，6、7月基建投资同比持续下行或与气候等短期因素有关，后续在财政发力情况下仍有较大的上升空间。因此，当前国内经济修复幅度放缓或仅是暂时的，后续仍有较大的上升空间。
债市观点：交易性机会继续等待
8月以来，10年期国债收益率在2.9%-3.0%范围反复震荡，缺乏明显方向。
但消息面来看，期间并不平静。8月以来，央行发布第二季度货币政策执行报告（8.6），发布7月金融数据（8.11），开展7000亿MLF，利率持平（8.17）；海关发布7月进出口数据（8.7），统计局发布7月物价数据（8.10），7月经济增长数据（8.14）。从上述消息来看，为对冲新冠疫情加大放松的货币政策在逐渐回归，金融数据略微回调，出口继续向好，固定资产投资及消费均继续回暖。
我们认为，市场对消息面反映平淡，可能是市场已经对上述消息存在预期，所以当消息落地时市场波动非常有限。
展望三季度后期，我们认为，在10年期国债3.0%以上的位置时，配置型的资金可以积极一些，交易型的资金可能还要再观望观望。然后债券市场期待显著资本利得（即利率下行幅度在20个点以上）的时间点最早在四季度看到，近期依然会面临基本面数据不配合的尴尬境地。
首先，从经济运行角度来看，三季度后期经济增长还应该有一个小高峰，特别是考虑到去年同期基数偏低的因素，因此名义增长率大概率仍将继续回升。而名义增长率短期无法转头向下，则意味着长久期利率债收益率下行概率偏小。
其次，从利率幅度定位来看，以曲线利差陡峭度作为依据，当中央银行OMO利率保持稳定的情况下（预示着货币市场利率不会出现趋势性变化），10年期金融债的利率最高超越OMO大概130个基点（即便考虑到风险情绪回升、经济走强，短期利率稳定的背景下，曲线的陡峭度都是有顶的）。因此，我们认为10年期金融债利率高点大概是3.5%附近，这对应10年期国债利率大致在3.0-3.10%附近。
上述幅度点位与时间周期的矛盾也经常会碰到的。从历史经验来看，侧重于配置型的资金可以更关注于幅度点位，侧重于交易属性的资金可能需要更关注于时间周期。
证券分析师：赵婧 S0980513080004；
李智能 S0980516060001；
董德志 S0980513100001；
投资策略-全市场流动性分析专题：陆港通资金净流出，社融增速上行放缓
市场综述：陆港通资金净流出，社融增速上行放缓
总体来看，7月份全市场流动性在边际上有所趋紧。具体看，股票市场上虽然7月份新发基金规模大幅增长，两市成交热度提升，两融余额出也持续攀升，但一级市场上募资总额大幅上升，二级市场上限售股解禁市值、重要股东减持额双双创年内高点，同时互联互通资金7月份再度转为净流出状态。金融市场上7月份央行继续通过公开市场逆回购、广义再贷款工具操作向市场净回笼资金。从利率的角度看，7月份 SHIBOR隔夜利率、银行间质押式回购加权利率等货币市场利率以及国债利率利率普遍回升。实体流动性上，7月份 M2增速下滑，金融数据在结构上虽有所好转，但社融增速上行趋势也有所放缓，且部分指标略低于预期。7月以来人民币对美元升值，对一篮子货币小幅贬值，美元指数持续走弱。7月份以来G7利率继续处于低位震荡。7月份以来美日欧货币增速上行放缓，并且7月份美联储小幅缩表，而日本、欧洲央行仍在持续扩表。总体来看，我们认为当前流动性最为宽松的时期已经过去，近期央行银保监会等的政策表态、最新公布的金融数据以及市场利率的走势均表明流动性的边际拐点已经出现，后续市场流动性要更加宽松可能性并不大。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
联系人：许茹纯、朱成成；
经济周期随笔七：周期泛在
经济周期可以简化为三角函数与一次函数的叠加，即循环往复和长期增长的结合。侧重追求前者还是后者，归属到了不同的投资哲学，周期派还是价值派。很大程度上，价值派不能同意循环往复的客观存在，可跟踪性和可预测性，是源于价值投资者并未观测到周期的泛在。本文我们检验了货币、产量、价格、存货、指数、债市的主要指标的周期特征，它们展现了惊人的共性。这些惊人的共性，即作为周期泛在的证据，也作为未来基钦周期划分的依据。
从货币类（M1、国债收益率），到产量类（工业增加值），到价格类（PPI，CPI），到存货类（库存），到全A的ROE，到上证指数，我们总是看到相似的身影：扩张期26个月左右，收缩期16个月左右，周期长度42个月左右。至此，我们的想强调的是，周期广泛存在于中国宏观经济的各类指标中，也映射到了股票与债券市场。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
行业与公司
汽车前瞻研究系列（十）：汽车软件—在隐秘角落重塑价值
汽车终将成为搭载“差异化元素”的通用化平台。一方面，ECU功能模块里循环迭代的代码驱动汽车执行动作反馈；另一方面，车载娱乐信息系统APP化吸引第三方开发者入场。海量数据将在车内流转，关于赋能域控制器、定位车机系统的各项软件性能升级，包括功能中心化、以太网应用、整车OTA升级、信息交互上云及深层次的信息安全防御等，或将带来汽车软件一系列发展机遇。建议关注中科创达、四维图新、道通科技、德赛西威、科博达、中国汽研、华阳集团等相关布局的优质企业。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
周俊宏 S0980520070002；
熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
星宇股份（601799）2020年中报点评：业绩符合预期，毛利率改善显著
星宇股份2020年中报营收28.79亿元，+6.33%，归母净利3.91亿元，+15.21%，扣非3.54亿元，+12.46%，经营性净现金流6.4亿，+315%。Q2毛利率同比大幅提升，研发费用率略有提升；2020年上半年新订单、新产能、新产品持续拓展；产品升级+全球化步伐加速，中长期增量充足；星宇中报业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿，对应PE分别46/36/29x，参照可比公司相对估值，更新一年期（对应2021年）目标估值区间171-200元，维持买入评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
计算机行业2020年8月投资策略：信创产业蓄势待发，信息安全新赛道增长点十足
终端安全面临政策、市场、技术三重因素推动：等保2.0让主机安全重回业内视野，勒索病毒持续泛滥，叠加终端安全下一代技术的升级，因此市场呈现迅速重启的态势。终端安全单赛道就诞生了220亿美金市值的Crowdstrike，是最具云化潜力的安全领域之一，国内商业模式向订阅化方向的演进更值得期待。零信任具备变革传统边界安全的潜力，也是国内外当前一致重点投入的技术方向，有望成为下一个爆发点。因此，新赛道的投入是安全厂商未来保持高增长的关键，重点推荐深信服、奇安信、安恒信息、山石网科等前沿技术厂商。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
库宏垚 S0980520010001；
朱松 S0980520070001；
红旗连锁（002697）2020年中报点评：零售主业增长稳健，持续展店巩固区域优势
公司上半年实现营收45.18亿元，同比+17.98%，归母净利润2.61亿元，同比+10.24%，扣非归母同比+7.13%。门店持续扩张，巩固区域龙头优势；品类结构变化致毛利率略有下滑，Q2销售费用受多因素影响增加；公司坚持密集式布局策略，预计2020全年展店不少于200家，继续巩固区域龙头优势，并通过与永辉的合作强化生鲜品类布局，疫情常态化下全年同店增长具备支撑。同时积极尝试通过管理输出等方式开展省外布局，打开未来空间。预计20-22年EPS分别为0.42/0.50/0.56元，对应PE分别为24.1/20.3/18.0x，维持“增持”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
冯思捷 S0980520040002；
鱼跃医疗（002223）2020半年报点评：常规业务逐渐恢复，抗疫产品增厚业绩
公司2020年上半年实现营收34.21亿元（+36.74%），归母净利润11.19亿元（+109.86%），扣非归母净利润10.23亿元（+100.07%）。Q2常规市场恢复良好，多个产品三代旗舰新款首发上市；毛利率提升，现金流充裕；考虑抗疫相关产品海外订单持续，上调盈利预测2020-2022年归母净利润为14.54/12.78/15.30亿元（原11.06/11.75/14.21亿元），增速93%/-12%/20%，当前股价对应PE为23.2/26.4/22.0X，维持“买入”评级。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
锐明技术（002970）2020年中报点评：海外业务增速超预期，国内业务下半年将回暖
公司于8月17日披露中报，实现营收6.16亿元（-6.19%），归母净利润8556.10万元（+6.99%），扣非净利润6578.11万元（-6.45%）。海外业务高速增长约60%超出市场预期；国内业务下滑37%，主要系疫情和下游客户预算延后影响；毛利率有所提升，研发投入持续加大；预测2020-2022年归母净利润为2.50/3.54/5.00亿元，同比增速28/42/41%，摊薄EPS=1.44/2.05/2.89元，对应PE=42/29/21x，公司作为车载监控龙头，二代及三代车载监控产品目前渗透率较低、空间大，产品线不断丰富拉动增长，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
道通科技（688208）2020年中报点评：中报符合预期，股权激励考核大超市场预期
2020H1实现营收5.95亿元（11.68%），归母净利润1.59亿元（+15.16%），扣非净利润1.52亿元（+14.52%）。公司发布股权激励方案，考核标准大超预期；公司汽车综合诊断新产品推广超预期，暂不考虑股权激励费用，我们将2020-2022年预测归母净利润由4.15/5.45/7.25亿元上调至4.33/6.27/9.14亿元，同比增速33/45/46%；摊薄EPS=0.96/1.39/2.03元，当前股价对应PE=54/38/26x，公司内生强、空间大、成长快，新产品发布即成为爆款，商业模式向SaaS演进，维持“增持”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
康达新材（002669）2020年中报点评：风电景气向好，业绩持续超预期
公司发布2020年中报，实现营收6.95亿元，同比增长61.45%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长69.43%，公司终止京瀚禹收购业务，不过主营业务持续超预期，我们上调公司2020-22年归母净利润至2.30/2.71/3.19亿元（前值2.00/2.35/2.77亿元），对应PE值19/16/14倍，一年期合理估值调整为21.40-24.61元（对应2021年PE 20-23X），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
浙江鼎力（603338）2020年中报点评：国内收入占比大幅提升，臂式产能扩建项目放量在即
公司2020H1实现营收15.01亿元，同比+76.87%；归母净利润4.09亿元，同比+56.96%；单季度看20Q2实现营收10.90亿元，同比+134.80%；归母净利润2.87亿元，同比+80.04%，灵活调整市场策略应对环境变化，国内收入占比快速提升；我们维持2020-22年归母净利润为9.44/12.36/16.17亿元，对应PE 49/37/29倍，一年期合理估值102-109.65元（对应21年PE 40x-43x）。维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
宁水集团（603700）2020年中报点评：在手订单饱和，下半年将持续高增长
宁水集团发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入6.56亿元，同比增长18%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长46.5%，扣非后归母净利润为1.01亿元，同比增长31.29%，行业需求旺盛，公司订单饱满，下半年有望维持高增长；我们预计公司2020-2022年实现归母净利润2.8/3.5/4.3亿元，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
陈彤 S0980520080001；
亿联网络（300628）2020年中报点评：业务仍在恢复中，新品类拓展是亮点
公司发布2020年半年报，上半年公司预计实现营收12.01亿元（同比增长2.26%）；实现归母净利润6.45亿元，（同比增长6.36%）。复用资源扩张新品类是亮点，有望带来新增长点；我们下调盈利预测，从原来20-22年的15/19/23亿元，下调至13/17/22亿元，对应PE分别为44/34/27倍。业绩调整主要因为疫情造成公司业务需求短期疲软，但长期增长动能坚韧，维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
陈彤 S0980520080001；
研报精选：近期公司深度报告
鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造
技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
紫光学大（000526）深度：创始人重掌帅印，个性化辅导巨头迎拐点
学大教育：深耕个性化辅导赛道19载，创始人回归发展迎拐点；K12个性化辅导: 赛道空间广、成长优，但业务模型仍待优化；成长分析:三条主线贯穿中期成长路径，助力经营提速增效；暂不考虑定增，预计公司20-22年EPS为-0.38/0.87/1.27元（其中教育业务为0.80/1.65/1.85元），未来12个月合理价值为79.32-82.69亿元（对应教育主业21年48-50x），给予“增持”评级，后续重点关注模型优化进展及线上、线下新产品布局。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
恒生电子（600570）深度：不断进击的金融科技巨头
公司为金融科技的领军企业；金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升；公司目前在全球金融科技排名不断向前列挺进，从2018年的78名上升到2019年的43名，在国内竞争中，不管是从收入规模、利润规模还是现金流以及预收账款来看，公司均稳居榜首，龙头地位较为稳固。同时公司提出中台战略，经过组织架构升级，公司已经形成“6纵6横”的业务布局。根据我们的预测，中台战略实施后将有效提升公司15%-20%的研发效率，由于公司研发费用占比一直较高，故中台战略完成后将对公司净利率水平有显著提升作用。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
开润股份（300577）深度：快速成长的国牌箱包龙头
短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司20-22年每股收益0.96/1.41/1.75元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%，公司合理估值区间38-39.4元，相对目前股价有18%-22%的溢价空间，维持“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
三花智控（002050）深度：新能源热管理领域的高壁垒龙头
投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商；热管理行业：增量大，空间大，壁垒高；竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化；我们预计公司20-22年实现净利润13.47/17.76/20.39亿（略微上调21年利润主要由于新增热管理相关订单，原：13.36亿/16.51亿/20.01亿），EPS为0.37/0.49/0.57元（主要由于股本变更，原：0.48元/0.60元/0.72元），基于特斯拉与热管理产业链估值对标，我们预计合理估值为26.00-28.60元（对应2021年50-55x PE），长视角看，热管理赛道空间大，公司在电子膨胀阀核心环节以及集成化能力优势显著，具备持续成长性。短视角看，公司海外占比约50%，20Q2受疫情影响显著，20Q3逐步恢复正常。维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
天山股份（000877）深度：重组蜕变，提质增效可期
中国建材水泥板块重组，第一大水泥企业呼之欲出；基建托底，三、四季度水泥需求有望发力；本次重组完成后，将有望提升标的公司协同效应，进一步巩固自所在区域市场的领导地位，同时配套募集资金到位后，将改善公司资本结构，为降本增效助力。鉴于标的资产预估值尚未确定，暂维持此前盈利预测，预计20-22年公司归母净利分别为20.27/23.84/26.37亿元，对应的PE分别为9.3/7.9/7.2x，维持“买入”评级。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
联系人：冯梦琪；
苏试试验（300416）深度报告：环境与可靠性试验龙头，收购芯片检测业务加速成长
公司看点：
设备业务：起家业务，国内龙头，业务范围从振动台拓展到温度箱等气候环境设备，市场天花板从30亿元增至130亿元，新业务的开拓带动设备业务加速成长；
可靠性与环境试验业务：从设备业务延伸出的服务业务，国内领先，智研咨询统计市场规模超100亿元，近5年CAGR 20%+，公司近5年CAGR达37.30%，当前进一步布局电磁兼容检测业务，有望保持较快增长；
半导体检测业务（上海宜特）：2019年9月收购业务，国内龙头，业务涵盖集成电路失效分析、晶圆材料分析及可靠度验证等，客户覆盖华为海思（第一大）/寒武纪/地平线/大疆/中芯国际等国内客户及博世/高通/先端电子/三星等外资IC产业龙头，并购后公司具备“元器件—零件—部件—终端产品”全产业链的检测服务能力，且芯片检测业务有望延展至军工领域。
投资建议：预计2020-22年归母净利润1.30/1.70/2.25亿元，对应EPS 0.64/0.83/1.10元，对应PE 42/32/24倍，参考可比公司估值给予一年期合理估值为37.35-41.50元（对应2021年PE 45x-50x），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
京东集团（9618.HK）深度：提效渐入佳境，龙头价值凸显
概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力；京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显；京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间；结合绝对估值与相对估值，我们给予公司合理估值区间289-301港币，相对于当前的涨幅空间为20%-25%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
传音控股（688036）公司深度：非洲之王，内外循环的成功典范
来自中国的非洲手机之王；国内国外经济双循环的成功结合；目标市场预期未来长期稳定成长；考虑公司在海外已经形成了强势的品牌竞争力以及非洲市场的长期向上趋势，我们判断公司具备稳定成长的潜力。我们预计公司20-22年净利润分别为21.2/26.1/32.5亿元，对应市盈率分别为38.5/31.3/25.1X。立足品牌效应，公司市场需求稳定，现金流表现优异，同时海外市场成长空间趋势明确，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
风华高科（000636）深度：乘风破浪，三十而起
深耕三十载，铸就国产MLCC龙头；MLCC赛道优质，类比芯片领域的模拟芯片；贸易战背景下供应链安全保证，核心器件急需国产替代；考虑未来5G建设及新能源汽车发展趋势下，公司将进入持续成长期。我们预计公司20-22年净利润分别为7.4/12.31/18.22亿元，对应市盈率分别为37.9/22.9/15.5X，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期行业深度报告
半导体专题二十三：新政策拔高度，半导体产业再出发
投资建议：半导体板块全面受益，受益最大的是制造和设计。
首先，中国半导体产业的短板是代工制造，本次政策明确指出对相关半导体制造企业免征企业所得税，受益标的——中芯国际、华虹半导体、华润微。
其次，并购整合做大，是全球半导体和中国半导体的趋势。本次政策专门提及“鼓励和支持集成电路企业、软件企业加强资源整合，对企业按照市场化原则进行的重组并购”。芯片设计厂商是最终销售端，是最适合并购整合的，也是此次政策最受益的环节，芯片细分领域的龙头有技术实力、有资金、有市值优势主导并购整合。
证券分析师：何立中 S0980516110003；
电影行业专题：影院复工，如何看行业经营拐点
复工令下影院重启，疫情冲击下的再思考；影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20年票房同比减少2/3以上；预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变；建议重点关注两条主线：1）院线整合：中小影院出清，行业集中度提升，龙头优势稳固，建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司；2）优质内容龙头：经历下行周期行业龙头份额有望持续提升，推荐光线传媒，关注华谊兄弟、北京文化。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
百货行业专题：百货何以不“惑”，唯有变革提效
目期板块在前期受免税主题催化估值迅速回升后情绪已趋于平缓，而板块整体基本面正在稳步复苏，部分治理能力优质的龙头公司估值仍处历史低位，且免税政策若有实质落地也将带来二次主题性机会。从长期提效方面，具备底层基础设施“云”化、前端触点数字化和互联网运营思维的企业更具优势，推荐积极推进数字化转型的天虹股份和已开启国企改革、战略股东具新零售经营优势的重庆百货。同时，从主题机遇方面，建议关注已获免税经营资质的王府井，以及地处武汉预期有望受益重点政策帮扶的鄂武商，和身处全国消费重镇上海的百联股份等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
新能源运营商专题一：新能源运营商系统性拔估值的历史机遇已经来临
新能源运营估值将迎来根本性反转，行业正处估值底部；新能源运营商估值空间巨大，PB可提升1-3倍；投资建议：果断把握新能源运营环节的根本反转机遇 重点关注：金风科技、林洋能源、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：李恒源、王蔚祺；
黄金珠宝行业专题系列二：金价持续上涨将如何助力黄金珠宝企业基本面提升
国信零售观点：
我国是黄金消费大国，2019年黄金首饰消费量为676.23吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为50%，巨大的市场孕育了多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。
基于上述的分析，我们主要推荐老凤祥，公司作为黄金首饰行业的绝对龙头，品牌优势明显，虽然直营占比相对豫园股份低，但套保机制灵活，有望从毛利率和收入方面充分受益于金价的持续上涨；其次，我们建议关注同样为黄金首饰龙头的豫园股份，公司采用全额套保的策略对冲金价波动风险，预计在金价持续上涨过程中，毛利率的弹性较小，但销量有望得到提升。此外，我们也建议关注周大生，公司黄金首饰的销售规模小，采用商品销售和品牌授权的销售模式。商品销售模式下，公司采用直营的模式，有望充分受益于金价的持续上涨；品牌授权模式下，公司仅收取较为固定的品牌使用费，金价的变动对毛利率无影响，且收入弹性较小。未来随着公司逐渐将固定的品牌使用费（3-5/克）转换为以标价比例（标价的3%）为主的分成模式，且将黄金品类收回自行供货，公司将更受益于金价的持续上涨。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
冯思捷 S0980520040002；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
