来源：晓说电子
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■MEMS麦克风出货量位居全球前列，自主研发实力构建重要护城河：敏芯股份成立于2007年，是以MEMS传感器研发与销售为主的IC设计公司，产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，2019年三大产品收入占比依次为90.07%、6.54%和3.39%。供应端，公司采取Fabless经营模式，晶圆供应商为中芯国际、中芯绍兴和华润上华，封装代工厂为华天科技；销售端，公司主要采取经销模式，2019年经销和直销收入占比分别为85.12%和14.88%。主要客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG等。目前MEMS麦克风参与者包括半导体厂商英飞凌、意法半导体、应美盛，和声学精密器件厂商楼氏、歌尔股份、瑞声科技等。公司2016~2018年出货量位列全球第六位、第五位和第四位。相较于国内竞争对手，公司具备MEMS传感器芯片与ASIC芯片的自主研发设计能力，而国内声学器件厂商仍以外购国外芯片为主。
■MEMS打造千亿产品市场，传感器空间广阔：MEMS（Micro-Electro Mechanical System，微机电系统）就是将传统机械部件微型化，然后利用半导体加工技术将其和集成电路固定在硅晶圆上，经封装后切割组装成硅基换能器。相比传统机械系统，MEMS有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势，已广泛应用于消费电子、汽车电子、工业自动化、医疗电子、网络与通信、国防和航空等领域。2019年全球MEMS市场规模约152亿美元，同比增速16%，预计2021年达到223亿美元。2019年国内MEMS市场规模约为72亿美元，同比增速20.2%，高于全球增速水平，预计2021年达到121美元。MEMS产品以传感器为主，MEMS执行器领域仅射频MEMS和喷墨打印头市场规模相对较大。根据招股书，公司目前所处的MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器领域在整个MEMS行业市场规模中合计占比超过50%。
■公司具备芯片自主设计能力，竞争优势显著。MEMS传感器一般由MEMS芯片和与之配套的ASIC芯片构成，公司具备MEMS传感器芯片与ASIC芯片的自主研发设计能力，较同行业声学器件商拥有显著优势。虽然公司采用轻资产的Fabless经营模式，但是由于MEMS行业特殊性（不同传感器对应不同工艺路线），公司深度参与制造与封装环节的工艺开发和优化。目前公司已实现设计、制造和封装全生产环节国产化，与中芯国际，华润上华及华天科技等第三方代工厂建立起良好合作关系，形成了优质稳定的供应链。
■投资建议：我们预计公司2020年~2022年营业收入分别为3.54亿元（+25%）、4.34亿元（+22%）和5.20亿元（+20%），归母净利润分别为0.64亿元（+7.77%）、0.78亿元（+21.01%）和0.92亿元（+19.10%），对应EPS分别为 1.21元、1.46元、1.74元。我们看好公司在MEMS传感器国产化领域的技术先锋地位，首次覆盖，给予买入-A投资评级。
■风险提示：市场竞争加剧；产品价格大幅下滑；涉及专利诉讼的风险。
1. 敏芯股份：专注于MEMS传感器业务，已实现全生产环节国产化
敏芯股份成立于2007年，是以MEMS传感器研发与销售为主的IC设计公司。目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。2019年三大产品收入占比依次为90.07%、6.54%和3.39%。供应端，公司采取Fabless经营模式，晶圆供应商为中芯国际、中芯绍兴和华润上华，封装代工厂为华天科技；销售端，公司主要采取经销模式，2019年经销和直销收入占比分别为85.12%和14.88%。主要客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG等。目前MEMS麦克风参与者包括半导体厂商英飞凌、意法半导体、应美盛，和声学精密器件厂商楼氏、歌尔股份、瑞声科技等。公司2016~2018年出货量位列全球第六位、第五位和第四位。相较于国内竞争对手，公司具备MEMS传感器芯片与ASIC芯片的自主研发设计能力，而国内声学器件厂商仍以外购国外芯片为主。
公司本次公开发行募集资金拟定为7.07亿元，主要运用于MEMS麦克风生产基地项目、MEMS压力传感器生产项目、MEMS传感器技术研发中心建设项目和补充流动资金。本次募集资金用途符合国家产业政策和公司发展战略，是公司现有主营业务的发展与补充，有助于公司实现现有产品的升级换代和新产品的研发、设计与推广，并稳固公司在行业的领先市场地位。
1.1. 股权架构较为分散，拥有众多创业投资基金支持
敏芯股份股权结构较为分散，前五大股东总持股比例约为44.98%，目前公司拥有中新创投，华芯创投，凯风万盛等众多创业投资基金支持，其中部分为国资背景。截止到2020年7月21日，公司的实际控人为李刚先生，李刚直接持有公司26.93%的股份；作为苏州昶恒的执行事务合伙人和苏州昶众的执行事务合伙人间接持有公司6.99%的股份，共计拥有公司33.92%的股权。
公司股东李刚，胡维，梅嘉欣曾签署《一致行动协议》，三人为一致行动人。胡维直接持有公司3.94%的股权，梅嘉欣直接持有公司4.16%的股权，三人共计持有公司股权占发行前总股本的42.02%。
公司目前拥有三家子公司，分别为芯仪微电子（持股80%），昆山灵科（100%控股）及德斯倍（100%控股）。其中昆山灵科及芯仪微电子主要负责公司产品的研发，生产及销售，德斯倍是公司的封装测试基地。
1.2. 管理层专业背景深厚，管理经验丰富
公司管理团队成员均拥有丰富的业内任职经验及深厚的专业背景。其中公司董事长兼总经理李刚先生拥有博士研究生学历，毕业于香港科技大学微电子技术专业，是超过50项MEMS专利的核心发明人，曾获苏州工业园区“首届科技领军人才”称号，并先后参与过国家863计划，苏州市科技发展计划等众多政府科研项目。
1.3. 业绩收入高速增长，产品结构较为单一
2016年-2019年，公司分别实现营业收入0.72亿元、1.13亿元、2.53亿元、2.84亿元，年复合增长率约为57.2%。其中公司2018年营收增速较高，约为123%，其主要原因在于2018年以智能音箱为代表的智能家居市场迅速壮大，公司MEMS麦克风销量得到高速增长。2016年-2019年，公司分别实现归母净利润0.06亿元、0.13亿元、0.54亿元、0.59亿元，年复合增长率高达114.2%，盈利能力正逐年提升。
从产品结构来看，公司目前主要产品线分为MEMS麦克风，MEMS压力传感器及MEMS惯性传感器三部分，其中MEMS麦克风业务是公司主要的收入来源，约占公司总营收占比的90%。整体来看，公司的产品结构较为单一。
2016年-2019年，公司MEMS麦克风业务分别实现营收0.65亿元、1亿元、2.3亿元、2.56亿元，年复合增长率约为57.9%，保持持续高速增长态势。目前公司已经在全球MEMS麦克风市场取得行业龙头地位，根据IHS Markit的数据统计，公司2016年、2017年、2018年MEMS麦克风出货量位列全球第六位、第五位和第四位。
在下游应用方面，目前公司MEMS麦克风产品主要面向智能手机、智能家居、笔记本电脑、可穿戴设备等消费电子领域，其中来自于智能家居的营收占比最大，约为38.6%，近年来增速相对较快。智能手机是公司MEMS麦克风中第二大营收贡献领域，营收占比约为20.85%，但与智能家居不同，公司智能手机收入贡献占比呈现逐年下降趋势。
2016年-2019年，公司MEMS压力传感器分别实现营业收入0.05亿元、0.08亿元、0.13亿元、0.19亿元，年复合增长率约为56%，增速较快。当前公司的MEMS压力传感器主要配置在高度计、电子血压计和手持式数字胎压计等终端产品上，其中电子血压计用产品在公司MEMS压力传感器中的营收占比最大，约为57.2%，主要应用于医疗领域。高度计在公司MEMS压力传感器中的营收占比约为13.21%，主要应用在无人机，智能手机，可穿戴设备等消费电子领域。胎压计在公司MEMS压力传感器中的营收占比约为29.59%，主要应用于汽车，工控等领域。
2016年-2019年，公司MEMS惯性传感器分别实现营收0.02亿元、0.05亿元、0.1亿元、0.1亿元，年复合增长率约为70.9%，近年来整体增长势头强劲。目前公司在MEMS惯性传感器的产品主要为三轴加速度传感器，主要功能为帮助终端产品在翻转屏幕和电子游戏时进行姿势识别，主要应用在智能手机与可穿戴设备领域，其中来源于智能手机的营收占比最大，约为76%。
在毛利率方面，2016年-2019年，公司综合毛利率分别为33.15%、39.50%、44.03%和38.62%，除2019年外，其他年份毛利率走势均呈上升趋势。其中公司2019年综合毛利率下降的原因在于公司单价较低的耳机用MEMS麦克风销售收入在2019年大幅提升，拉低了公司MEMS麦克风产品的平均单价。截止到2019年，公司MEMS麦克风，MEMS压力传感器及MEMS惯性传感器三类产品的毛利率分别为39.43%、43.53%、7.63%。
2. MEMS传感器市场广阔，国内增速尤为亮眼
MEMS（Micro-Electro-Mechanical System）即微机电系统，作为信息获取和交互的关键器件，对各种机械系统的微型化起着重要的推动作用，是集微型传感器、执行器、机械结构、电源能源、信号处理、控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等于一体的微米或纳米级器件或系统。MEMS工艺就是将传统机械系统的部件微型化后，利用半导体加工技术将微型机械系统和集成电路固定在硅晶圆上，然后根据不同的应用场景采用特殊定制的封装形式，最终切割组装形成硅基换能器。相比传统的机械系统，微机电系统具有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势，可通过微纳加工工艺进行批量制造、封装和测试。
MEMS产业链包括芯片设计、制造和封测等环节，最下游为消费电子、汽车电子、工业控制、医疗电子、网络通信和国防等。除专注于各环节的专业厂商外，MEMS行业还存在博世、意法半导体等大型IDM厂商，这些公司能够自行完成芯片设计、晶圆制造和封装测试等主要研发和生产环节。
根据Yole Development的统计与预测，2017年全球MEMS行业市场规模已达到117.90亿美元，预计2023年市场空间将达到309.78亿美元，2018-2023年市场规模复合增长率为17.5%，销量增长率达到26.7%。2018年中国MEMS市场规模达到504.3亿元，同比增速17%。预计到2021年市场规模将突破850亿元，2018-2021年复合增长率为19%。
MEMS产品主要可以分为传感器和执行器。传感器是用于探测和检测物理、化学、生物等现象和信号的器件，执行器是用于实现机械运动、力和扭矩等行为的器件。目前产品以传感器为主，执行器领域仅射频MEMS和喷墨打印头市场规模相对较大。
从市场结构上来看，当前射频MEMS，压力传感器与加速度计三类产品在MEMS市场上的规模占比最大，分别为20%、14%、及11%。敏芯股份当前主营业务产品涵盖了MEMS麦克风，MEMS压力传感器及惯性传感器（包括加速度计、陀螺仪、磁传感器和惯性传感器组合），三者所处领域在整个MEMS行业市场规模中的合计占比约为51%。
2.1. MEMS麦克风：国产竞争实力不断增强
MEMS麦克风的工作原理是采用MEMS技术将声学信号转换为电学信号的声学传感器。产品尺寸、灵敏度、灵敏度公差和信噪比是主要技术指标。目前主要应用在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家居等消费电子产品。与传统的驻极体麦克风相比，MEMS麦克风具有体积小、功耗低、可靠性高、抗干扰能力强、产品一致性高等特点。已经逐步取代驻极体麦克风。公司MEMS麦克风产品已使用的品牌包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG等。
MEMS麦克风是近年来MEMS行业中增速较快的细分子行业之一，主要应用领域包括手机、平板电脑和PC等消费电子领域。根据Yole Development的数据统计，2017年全球MEMS麦克风市场规模已超10亿美元，与2012年的4亿美元相比，年复合增长率约为20%。我们认为未来随着智能家居，智能穿戴等新兴应用领域不断兴起，这一增长态势有望继续保持，预计2023年全球MEMS麦克风市场有望达到13. 63亿美元。根据赛迪顾问数据显示，截止到2018年，国内MEMS麦克风市场规模约为4.47亿美元，同比增速约为15%，预计2021年将达到6.84亿美元，年复合增长率为15.2%。
在市场格局方面，当前全球MEMS麦克风市场上的主要参与者包括楼氏、歌尔股份、瑞声科技和意法半导体等，其中楼氏在全球市场上的份额占比最大，2018年出货量约为19亿颗，敏芯股份在2018年全球出货量排名中位列4位，近年来市场地位不断攀升。在国内市场方面，目前主要由歌尔股份、瑞声科技及敏芯股份三家公司垄断，市场集中度较高，其中歌尔股份占比最大，约为51.14%，敏芯股份在三家公司中占比最少，但近年来正在高速追赶，其市占率从2016年的不足3%已升至2018年的7.36%。
2.2. MEMS压力传感器：当前最大的细分市场
MEMS压力传感器原理是使用MEMS技术将压强信号转化为电学信号，主要参数指标包括最小和最大测量值，最小和最大温度，精度。公司目前主要为高度计、电子血压计和手持式数字胎压计芯片，另外汽车后装进气歧管压力传感器、汽车后装机油压力传感器模块、汽车燃油泵传感器模块等产品正陆续由小批量试产阶段走向批量供货。
MEMS压力传感器是目前MEMS传感器行业中最大的细分市场。根据Yole Development统计，2017年全球压力传感器市场规模约为16.36亿美元，预计未来市场空间将稳步提升，2023年有望超过20亿美元，年复合增长率约为3.4%。在国内市场上，受益于国内无人机及穿戴式设备等新兴行业的增长，前瞻经济研究院预计未来几年我国MEMS压力传感器行业将保持高于全球水平的规模增速，2023年市场规模将达到8.6亿美元。
当前全球MEMS压力传感器市场由国外大型半导体厂商所垄断，其中博世市场份额占比最大，约为22.1%，英飞凌位列其次，市场占比约为10.1%。在国内方面，目前市场上专注于MEMS压力传感器的企业较少，市场上的产品供应多依赖于进口，截止到2018年，敏芯股份在国内MEMS压力传感器市场上的份额占比为0.11%，未来发展空间还很大。
2.3. MEMS惯性传感器：
MEMS惯性传感器主要为三轴加速度传感器，其工作原理是将MEMS芯片和与之配套的ASIC信号处理芯片采用先进封装技术组合在一起的测量三轴加速度信号的产品。主要参数指标有封装形式、测量范围、封装后尺寸等。MEMS加速度计目前已成为智能手机和平板电脑等消费电子产品的标配器件，帮助手机在翻转屏幕和电子游戏时进行姿势识别，另外在行车记录仪、可穿戴设备上也有着广泛应用。公司采用晶圆级芯片尺寸封装技术生产的加速度传感器产品尺寸能够缩小到传统产品尺寸的四分之一，有利于消费类产品对尺寸小型化的需求。公司依靠这一核心技术在全球范围内率先推出了最小尺寸的WLCSP三轴加速度传感器。
根据Yole Development的统计，2017年全球惯性传感器市场规模约为35.31亿美元，预计2023将提升至40亿美元。根据赛迪顾问的数据统计，2018年国内MEMS惯性传感器市场规模约为11.4亿美元，同比增速约为15%，预计2021年国内市场规模将有望达到19.1亿美元。
市场格局方面，目前全球MEMS惯性传感器市场主要被博世、意法半导体、旭化成等国外厂商垄断，国内厂商因在该领域起步较晚，目前不具备与国外先进厂商同台竞技的实力，国产替代势在必行。
3. 下游需求强劲，未来将推动MEMS传感器市场持续扩张
3.1. 智能手机替换浪潮将至
智能手机作为MEMS传感器行业重要的下游应用领域，其销量对MEMS传感器需求的影响可谓是举足轻重，预计未来智能手机的销量回暖与内置MEMS传感器数量的提升将为MEMS行业发展提供充足推动力。
根据CCS Insight的最新数据来看，2020年智能手机出货量在经过2016-2017年的销量高峰期后，近年来一直呈现下降态势，2019年全球智能手机出货量约13.71亿部，达到近5年最低点。但受益于当前5G服务普及率不断提升，加之亲民的5G手机逐渐在市场上崭露头角，未来智能手机有望迎来替换热潮，迎来新一轮增长。
除此以外，随着电子产品智能化程度越来越高，单部手机需配置的MEMS传感器数量正在不断增加，未来将进一步提升MEMS传感器需求。根据Yole Development的数据显示，单部手机的MEMS传感器平均装配量已从2010年的2颗，增加到了2017年的5颗，预计未来这一数据将进一步提升，在2021年达到20颗。
3.2. 智能音箱出货量正逐年提升
智能音箱是目前人们通过语音方式与智能家居产品进行沟通的重要载体，内部一般需要配置多个MEMS麦克风组成的麦克风阵列来完成远场拾音和降低噪音等功能。当前智能音箱销量火爆，市场上的购买热情高涨，未来有望迎来进一步增长，作为其重要组件的MEMS麦克风今后将同步受益。
2017年-2019年，全球智能音箱销量分别实现3200万台、8200万台、14700万台，年复合增长率高达112%。我们认为智能音箱销量今后仍将继续保持较高增长率，其主要原因为1. 当前全球智能音箱普及率仍处于低位，进一步发展空间仍然很大，行业天花板还远远没有达到。根据前瞻经济研究院的数据显示，目前全球智能音箱普及率尚不及30%，其中国内普及率更是仅有10%。2. 近年来随着人工智能技术的进步和语音识别准确性的提升，市场上智能音箱产品的用户体验得到大幅改善，消费者的购买意愿正在与日俱增。
3.3. TWS 耳机市场持续火爆
TWS耳机中集成了多个微型麦克风和加速度计等MEMS传感器，使得用户能够通过敲击等手势和语音对耳机实现唤醒和控制。未来随着TWS耳机销量进一步高速增长，MEMS传感器将迎来新的增长空间。
根据Counterpoint的数据显示，2019年全球TWS耳机出货量已突破12000万副，与2016年刚推出时的销量相比，年复合增长率高达135%，考虑到TWS耳机受众广泛，性能较普通耳机提升较大，我们认为TWS耳机未来销量高速增长将继续保持，按照Counterpoint的预测， TWS耳机销量将在2020年突破23000副。
整体来看，在智能手机，智能音箱及TWS耳机等需求端的推动下，未来MEMS传感器市场规模有望进一步提升，敏芯股份作为专注于MEMS传感器市场的芯片设计公司，今后将迎来广阔的业绩增长空间。
4. 公司具备芯片自主设计能力，竞争优势显著
4.1. 采用Fabless经营模式，深度参与制造与封装环节的工艺开发与优化
半导体行业内的经营模式主要分为IDM（垂直整合元件制造模式）及Fabless（晶圆代工模式）两种。敏芯股份在成立之初，考虑到自身资金实力薄弱，选取了Fabless的经营模式。但由于MEMS行业具有高度定制化的特点，公司的Fabless经营模式与传统半导体行业有一定区别，主要体现在以下两个方面：1. 公司深度参与第三方制造及封装企业的工艺开发和持续优化调整的过程。2. 公司自主完成测试方案及测试设备的开发，并自行完成测试工作或将设备加密后进行委外测试。
公司经营模式与传统Fabless模式存在差异的原因为：与大规模集成电路制造制造工艺不同，MEMS传感器的制造需要考虑到内部微小的机械系统，无法采用标准的CMOS制造工艺。而目前国内的大部分第三方代工厂因在MEMS领域起步较晚，并不具备成熟的MEMS制造工艺模块，因此，敏芯股份作为国内MEMS传感器芯片领域的先行者，若想使用第三方代工厂的制造资源，就需提前完成设计，制造，封装在内的全生产环节的工艺研发，之后再将工艺导入进第三方代工厂，帮助其建立对应的传感器工艺模块。同样，MEMS传感器内部机械系统的测试与普通集成电路测试也有显著区别，国内第三方测试厂一般不具有相关的技术积累，因此，敏芯股份需自主开发测试设备及对应测试方案，之后再通过自身封测厂或委外形式进行测试。
与市场上的同业竞争者相比，公司目前的经营模式具有一定竞争优势。当前敏芯股份在MEMS传感器市场上的主要竞争者可以划分为两类，一类是以意法半导体、英飞凌为代表的半导体厂商，另一类是以楼氏、歌尔股份、瑞声科技为代表的声学零件厂商。其中半导体领域的竞争对手以IDM厂商居多，而公司则在成立之初选取了具有轻资产特性的Fabless模式，具有更好的行业走向把控能力和接受产品技术快速更新迭代的能力。与国内声学零件厂商相比，公司在芯片研发与生产上拥有多年的技术积累，具有全生产环节核心技术，可以做到自主设计MEMS芯片（MEMS传感器芯片及与之配套的ASIC芯片），而目前国内声学零件厂商往往只具有产品自主封装测试能力，上游 MEMS芯片还很大程度上依赖于进口，再加上当前MEMS芯片端附加值较大，敏芯股份在供应链安全与成本控制上取得了国内声学零件厂商不可比拟的优势。
4.2. 供应链结构稳定，搭建起行业护城河
目前公司已在MEMS传感器的芯片设计、生产，封装及测试等各环节均取得了丰厚的技术积累，搭建起了完整稳定的供应链链条。截止到2019年底，公司在晶圆制造环节主要与中芯国际，华润上华等国内晶圆厂进行合作，两者分列公司前五大供应商第1和第3位，总采购金额占比分别为25.61%，13.14%。在封装环节，公司的主要合作伙伴为华天科技，无锡红光微电子，两者分列公司前五大供应商第2和第5位，总采购金额占比分别为16.8%，7.21%。
在测试环节，目前公司采用自主测试与委外测试相结合的运行模式，其中MEMS晶圆与成品多采用自主测试，ASIC晶圆则全部采用委外测试。近年来，公司出于提升产品品质的考虑，正在不断增加自主测试产品比例。
目前公司与其供应商均建立起了良好的合作关系，未来将有效缩减芯片从研发到量产的时间周期，帮助公司获得稳定的芯片供应，助力公司高速发展。而与之相对应的，国内新进厂商因受制于国内MEMS生产体系不完善，将会在发展初期面临巨大的生存考验，可见优质的供应量资源已经成为公司深厚的竞争壁垒。
4.3. 坚持经销为主的销售模式，优质客户不断拓展
在销售端，公司坚持“以经销为主，以直销为辅”的销售模式，2017年-2019年，公司经销模式下的营收占比分别为90.88%、89.78%和85.12%，销售结构保持相对稳定。当前公司前五大客户均为经销商，合计销售金额占比约为55.39%，客户集中度较高。
公司经过多年经营，目前已拥有了一批优质的下游品牌客户，其中消费电子领域主要包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴和联想等，医疗领域包括九安医疗、乐心医疗等。当前公司的客户群体仍在不断扩展，未来将持续为公司产品的销量增长助力。
4.4. 重视研发投入与建设，公司掌握核心技术
2017年- 2019年度，公司研发费用分别为1595万元、2739万元和3567万元，对应营业收入占比分别为14.1%、10.8%和12.6%，为公司的技术创新和专业团队培养提供了强力保障。同时，公司高度重视内部专业团队的培养与建设，陆续引进一批具有丰富从业经验的高端技术人才，截至2019年12月31日，公司研发人员合计95人，占到公司总员工数的29.60%。
截至2019年12月31日，公司共获得境内外发明专利38项、实用新型专利19项，正在申请的境内外发明专利32项、实用新型专利24项，覆盖了MEMS芯片设计、晶圆制造、封装等各个环节，已在产业内取得了深厚的核心技术积累。
5. 盈利预测及估值
公司产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，2019年三大产品收入占比依次为90.07%、6.54%和3.39%，主要客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG等。公司2016~2018年出货量位列全球第六位、第五位和第四位。相较于国内竞争对手，公司具备MEMS传感器芯片与ASIC芯片的自主研发设计能力，而国内声学器件厂商仍以外购国外芯片为主。
我们预计公司2020年~2022年营业收入分别为3.54亿元（+25%）、4.34亿元（+22%）和5.20亿元（+20%），归母净利润分别为0.64亿元（+7.77%）、0.78亿元（+21.01%）和0.92亿元（+19.10%），对应EPS分别为 1.21元、1.46元、1.74元。我们看好公司在MEMS传感器国产化领域的技术先锋地位，首次覆盖，给予买入-A投资评级。
6. 风险因素
经营业绩波动风险：公司的经营业绩很大程度上受到下游消费电子产品市场波动的影响。从历史数据上来看，公司业绩会跟随消费电子类产品的需求而波动，2017年-2019年，公司分别实现营业收入1.13亿元、2.53亿元和2.84亿元，其中2018年公司营收有较高增速，主要原因系智能音箱在2018年迎来销量高速增长，2019年随着公司规模提升，营收增速又出现大幅下滑。未来如果宏观经济形势或产业政策发生重大不利变化，使得下游需求减少，公司业绩恐严重受挫。
涉及专利诉讼风险：截至2020年7月，歌尔股份及其子公司共向敏芯股份提出了9项专利侵权诉讼与4项专利归属权诉讼，潜在赔偿金额合计为12.12万元。若公司在上述专利侵权诉讼中败诉，公司或面临承担赔偿责任的风险，此外，败诉还有可能对公司产品口碑产生不利影响，拉低公司产品出货量。
市场竞争风险：与国内竞争对手相比，敏芯股份各项产品的市占率仍处于低位，面临的市场竞争较为激烈，未来若不能保证产品具有优越性，恐逐渐丧失是市场份额。同时，在我国大力支持和发展芯片产业、MEMS生产体系逐渐成熟的背景下，未来若更多的国内企业获得了MEMS传感器芯片设计和研发能力，公司产品竞争力与性价比恐大幅下降，进一步加大了公司的竞争压力。
公司主营产品单一的风险：公司是一家专注于MEMS传感器研发与销售的公司，其主营产品较其他同业竞争者相比较为单一，主要为MEMS麦克风，尽管公司同时还拥有MEMS压力传感器及MEMS惯性传感器产品线，但产品同属MEMS产业链，具有很强的正相关性，未来MEMS传感器市场若出现景气度下降，公司业绩或受大幅影响。
