来源：方正证券研究
**白名单客户扫描海报二维码，可参与会议直播&回放。
相关报告
优质龙头迎来布局良机
7月份以来，化工优质龙头公司呈现加速上涨的局面，尤其是7月17日，万华化学单日上涨8.95%，市值达到1949亿，再创历史新高，原因何在？是否仍有机会？
首先，我们认为这是对近期化工行业基本面好转的反应，5月以来，随着原油价格见底回升，内外需强劲复苏，我们监测的方正化工景气指数开始上行，行业景气好转，本周方正化工景气指数为79.00，环比上升0.74。
其次，这是一波结构性的长期行情，我们要清醒地认识到，当前时点整个行业仍然处于产能周期的产能消化期，底部已探明，暂时由于需求复苏带来库存周期上行期，但判断进入产能周期景气上行期为时尚早；此时，建议重点关注行业优质龙头，因为行业的核心变量已经从周期主导转为成长主导，放下对周期再下行的恐惧，拥抱那些在未来3-5年内底部仍有超额利润、有能力逆势扩张的优质龙头公司，用三年的维度看，即使不考虑景气复苏，新产能的投放使这些龙头公司很多业绩都有翻倍的增长，三年后PE达到10倍以下，还隐含周期再上行的期权。
所以，今年以来，我们持续、坚决推荐化工行业的龙头公司。从业绩预测的角度，以上逻辑可抽离成两个变量：
1、单吨利润见底，因为小企业开始亏损，产能周期见底，三年内单吨利润见底回升，龙头超额利润确定并在拉大；
2、销量持续增长，底部只有龙头有实力逆势扩张，龙头市占率持续提升。
未来3-5年，龙头企业重回增长快车道。我们初步筛选出了一部分细分领域的龙头，这些公司凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，打造出极具竞争力的低成本优势和快速服务优势，在全球范围内市占率快速地提升。比如向全球化工巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份）、复合肥领域的新洋丰、橡胶助剂龙头阳谷华泰、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份等。
【万华化学】
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。
卓创资讯7月17日纯MDI价格13170元/吨（环比-390元/吨），聚合MDI报价11540元/吨（环比+90元/吨）。
本周国内聚合MDI市场继续弱势下探后反弹。截止到7月16日，国内市场主流商谈在11400-11900元/吨桶装含税现金自提或周边送到（以万华和上海货源为主），与7月9日相比，均价下滑100元/吨，跌幅为0.85%。周初市场整体商谈气氛清淡，贸易商多随行出货，下游采购积极性不高，市场继续弱势下探。周中韩国厂家因7月份聚合MDI货源销售计划已完成，7月份不再接新单，该消息公布后，市场整体气氛好转，加上市场价位达到一部分下游的心里价位，贸易商低价惜售。据卓创资讯，某厂西部MDI装置停车，具体恢复时间未定，7月份不接新单，7月聚合MDI结算价不低于11800元/吨。场内多头氛围逐步浓厚，贸易商报价稳中上调，下游询盘增加。周四午盘韩国厂家再次宣布鉴于公司7月份无聚合MDI货源销售，近期来自中国的询盘增多，韩国厂家表示即日起对中国市场封盘，该消息把市场看涨气氛再次推高。
下周市场简单预测：万华7月供货紧张，巴斯夫7月不接新单并提前锁定7月结算价，瑞安厂家供货一直保持少量，上海亨斯迈、上海科思创目前尚未有明显的供货策略消息但预计也会偏紧。韩国厂家对中国市场已经封盘，近期进口货源受天气影响到港时间或有所延迟。总体来看，下周国内聚合MDI市场现货或紧张。终端下游询盘气氛有所回暖，有部分下游本周已成功抄底，下周或按需采购为主。国内厂家看涨气氛较为浓厚，贸易商多惜售看涨。卓创预计下周国内聚合MDI市场有上涨空间。
6月30日公司公告，自2020年7月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000元/吨（同6月份相比没有变动），直销市场挂牌价14500元/吨（同6月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价16500元/吨（同6月份相比没有变动）。
据化工在线微信公众号消息，万华烟台工业园二期核心项目、山东省首个百万吨乙烯项目万华聚氨酯产业链一体化——乙烯项目总投资168亿元，已基本建成，正进行设备调试，计划9月份正式投产。
据率捷咨询微信公众号消息，7月14日，山东省人民政府发布关于第三届山东省专利奖励的通报，万华化学“一种连续制备脂肪族异氰酸酯衍生物的方法”获山东省专利特别奖。隆众资讯7月16日报道，巴斯夫重庆厂MDI装置因故停车，巴斯夫即日起暂停接单。
【玲珑轮胎】
轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。公司拟公开增发股份募资不超过20亿元用于荆门800万套半钢和120万套全钢项目建设。
据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎研发科创基地将落户济南，7月17日，玲珑轮胎与济南市人民政府签署合作协议，下一步，玲珑轮胎将把研发科创基地落户到济南市中区，双方将聚焦“科创济南”、“智造济南”，在科技、人才等方面展开合作。
据玲珑轮胎微信公众号消息，英国《tyrepress》杂志根据全球34家轮胎企业2019年的营收和利润情况，发布了2020年全球轮胎企业34强排行榜。从营业收入来看，玲珑轮胎从17位跃升至第14位，从净利润排名来看，位居全球第7位。
7月10-14日，玲珑轮胎2020年中经销商会议召开。未来玲珑轮胎将通过服务体系标准化、数字门店、大数据后台等全面赋能渠道，为店铺提供更多增值服务，落地执行“价值+服务”理念。
据轮胎商业微信公众号消息，2020年上半年中国市场轮胎原配品牌排行榜玲珑轮胎位列第六，为中国轮胎原配的第一名，玲珑轮胎持续发力轮胎原配。在豪华轿车原配轮胎排行榜中，2019年玲珑轮胎位列第9名，同时也是中国豪华轿车原配轮胎品牌首位。2020年上半年玲珑轮胎排名进一步提升。
【恒力石化】
恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。
涤纶长丝7月17日库存23.10天，环比-1.02天，7月17日价格5450元/吨，环比-50元/吨。PTA 7月17日社会库存390万吨，环比+4万吨，7月17日价格3575元/吨，环比+5元/吨。
【新洋丰】
在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。7月17日磷酸一铵市场价达到2120元/吨，环比+27元/吨。
公司公告称，截至7月13日公司回购2008.66万股，占公司总股本的1.54%，最高成交价为9.07元/股，最低成交价为6.14元/股，支付总金额为1.68亿元。公司将回购股份的价格上限由10.5元/股提高为13.5元/股。
卓创预测，随着秋季备肥启动，复合肥企业生产稳定，对一铵需求尚可。目前一铵企业订单充足，无销售压力。卓创认为，短期一铵将维持高位运行，前期订单仍在排单发货，一铵上涨空间有限，预计下周一铵将继续维持高位盘整。
风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。
建材观点20200718：经济持续复苏，看好建材需求
水泥板块依然建议关注：
1、基建需求旺盛且弹性较大的北方水泥标的祁连山、天山股份、宁夏建材；
2、逐步走出淡季的华东区域水泥龙头海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、万年青；
3、基本面同比改善明显的华南区域的华润水泥、塔牌集团。
我们认为短期行业供需格局趋向平衡，八月中旬附近需求有望释放，届时玻璃库存有望得到消纳，价格有望维持上涨势头。建议关注旗滨集团、信义玻璃。
我们认为从2020年下半年开始，伴随国内和海外需求的恢复，经济复苏，玻纤价格有望底部回升。近期大企业供给有部分供应增量，头部企业优势有望得到巩固，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。
建议关注竣工端建材龙头北新建材、伟星新材；继续关注受益于精装房渗透率提升、地产集采比例提升的细分建材龙头东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、三棵树、亚士创能、永高股份。
风险提示：基建项目建设进度不及预期；行业库存压力增加；行业盈利不及预期。
快递行业受三个周期影响：竞争周期、需求周期、产能周期，竞争周期是当前快递行业的主要矛盾，具体来看：
1、竞争周期：价格最低点已度过，下半年有望趋于平稳
6月上市快递企业单价环比回暖，义乌等快递核心产粮区价格环比略有回升（环比增长5%），但同比仍然降幅较大（降幅11.93%）。对于快递企业总部而言，单价降幅主要由派件费、补贴和面单费让利三部分贡献，其中补贴和面单费让利会直接影响总部利润。以申通为例，Q2单票净利约为0.001元/票，同比下降约0.24元/票，假设同期单票成本下降10%,则申通总部的实际降级补贴力度约为0.35-0.4元/票，其余各家的实际补贴情况或与申通类似。
综合来看，快递行业阶段性的价格最低点已经度过，下半年旺季是企业保业绩、稳增长的窗口期，价格基本面短期有望趋于稳定。
2、需求周期：景气依然，2021有望成为决胜之年
6月行业业务量增速36.81%，环比略有下降，但同比增速依然为近四年最高，网购消费的报复性反弹力度收敛可以解释环比下降，疫情期间网购渗透率提升可以解释高同比增速。
快递业务量=网民数量×网民网购渗透率×网购频次，我们认为经过此次疫情，网民数量及网民网购渗透率已经接近极值，但网购频次伴随网购体验的提升和网购品类的拓展仍有提升空间。
因此我们对2020全年业务量保持乐观，但对2021年业务量持谨慎态度，保守估计今年全年业务量780亿票。高景气度是行业出清的敌人，2021年如若业务量增速下滑，有望成为行业决胜之年。
风险提示：恶性价格战、爆仓、行业增速不及预期、刷单导致业务量数据失真、网点罢工。
本周重点推荐：中航高科、鸿远电子、航发动力、中简科技、景嘉微、航天发展、睿创微纳、中航沈飞
1、继续看多，我们认为军工板块正处在新一轮大浪潮的起点上，军工弹性主要源自基本面弹性、行业弹性、催化弹性，优选低估值、长赛道、核心资产。
2、短期板块回调，不改军工板块趋势性配置机会，市场中军工板块优质股票供不及求特征正逐步凸显，军工板块配置主线有望由本周“核心资产”估值修复为核心的行业弹性主线，逐步向行业弹性&基本面弹性兼备赛道转变，选股建议首选赛道，选择长期具有较高配置价值且估值相对较低的标的，若有回调建议择机增配。
本周我们继续重点推荐偏“主机”的【航发动力】、【中航沈飞】、【中直股份】，信息化+航天装备赛道的【鸿远电子】、【航天发展】，军工半导体领域的【睿创微纳】、【景嘉微】及碳纤维赛道的【中航高科】、【中简科技】、【光威复材】。
3、中航高科：
（1）赛道好，市场空间广，航空复材领域逆周期属性强、营业利润率持续较高，未来3年有望维持30%左右的复合增长。
（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且产品整体毛利率有望稳步提升。
（3）短期看装备增长需求，配置公司一定程度上等效于配置所有主机厂主力在研、批产装备；中期看改革，航空工业集团推进提质增效、落实专业化整合的战略部署，有望为公司提供更强有力的支持；远期看商用飞机，美国赫氏近3年接近70%的营收源自商用领域（Commercial Aerospace），公司有望获得蓝海空间，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现，2020E/2021E动态估值为66X/51X。
4、鸿远电子：
（1）赛道优：稳格局（三寡头、细分龙头）、稳高毛利率、稳增长，未来三年自产MLCC业务有望维持超20%的稳增长，有望重现连接器赛道过去10年的行业稳增红利；
（2）航天装备采购核心受益标的之一：参考2016-18年数据，自产MLCC超40%份额供给航天相关装备，有望持续受益于航天装备采购的高景气度预期；
（3）扩品类、国产化替代值得期待：据公司公告，“公司将进一步加大高端民用多层瓷介电容器的开发力度，重点开发满足汽车电子、5G基站、通信等领域的产品”，且公司代理业务有望提供较好的国产化替代渠道，尤其射频类微波MLCC等值得期待；
（4）短期减持压力有限，2020E/2021E动态估值为29X/23X。
5、航发动力：
（1）赛道佳，空间广阔，短期军用航发有望持续受益于新机型列装与旧机型换发的稳增长，中长期民用航空市场空间广阔，国产化替代受益显著；
（2）技术&渠道壁垒高，国内全种类航空发动机总装制造企业，技术及资质优势巩固护城河，工业皇冠上的明珠；
（3）拐点已至，有望从财务费用改善逐步向型号结构改善，进而向利润、ROE改善演进，有望逐步迎来戴维斯双击，2020E/2021E动态估值为53X/46X。
风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险；本周报中2020年中报业绩预测部分源自分析师判断，存在不确定性，不构成直接投资建议。
6月挖机销量24625台，同比+62.9%。其中，国内21724台，同比+74.8%；出口2901台，同比+7.6%。1-6月挖机合计销售170425台，同比+24.2%。其中，国内155893台，同比+24.8％；出口14532台，同比+17.8%
核心观点
6月挖机销量继续高增
①受益于基建投资不断落地、开工端进程加快以及更新需求陆续释放，6月挖机销量继续保持高增速，同比增长62.9%，创下当月销量历史新高；②分吨位看，小/中/大挖6月国内销量分别同比增长78.7%、74.4%、62.1%，小挖继续引领行业增长，中、大挖增速环比有所提升；③从结构上看，上半年国内销量中，小挖占比达62%,与2019年相比提升1.1pct；中、大挖占比则分别+0.4pct、-1.5pct
国产品牌市占率稳步提升
①上半年，行业CR4由2019年的59.6%增长至60.4%，提升0.8pct，行业集中度提升趋势不变；②上半年，国产市占率已达68.2%，相较2019年提升6pct，日系、韩系市占率分别为7.6%和9.1%，国产品牌替代能力增强；③6月，三一、徐工等国产龙头主机厂销量增速分别为+68.4%、+53.2%，市占率仍稳居前列；④疫情影响下,上半年出口累计同比增长17.8%，出口韧性仍较强，未来有望继续高增
Q3高增确定性强，全年有望维持高景气
①挖机开工小时仍处于高位和零部件企业排产同比维持高增，预示行业7、8月销量有望维持较高增长，叠加2019Q3挖机销量基数并不高，2020Q3有望维持较高增速；②在基建投资扩张保障新增需求以及环保趋严加速更新需求释放等多重利好因素驱动下，全年有望延续高景气，我们预计2020年挖掘机行业销量为294,022台，同比增速为25%
投资建议：展望2020全年，在新增需求与更新需求共振背景下，行业仍将维持高景气，龙头主机厂凭借技术、规模、渠道等优势，业绩增长确定性更强，且目前20年对应估值在11倍左右，仍存在修复空间，主机厂下半年有望迎来“业绩+估值”双升。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望继续高增，继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件。
风险提示：疫情影响反复、经济增速大幅下滑、基建地产等投资增速不及预期、海外市场拓展不及预期。
国家绿色发展基金成立，长江经济带环保企业再迎发展助力。
事件描述：7月14日，国家绿色发展基金股份有限公司成立，首期总规模885亿元；由财政部、生态环境部、上海市人民政府共同发起设立，长江经济带沿线11省均参与出资。基金首期将主要投向长江经济带11省，重点投资领域包括环境保护和污染治理、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通、清洁能源等。
长江经济带经济生态地位突出，生态保护关注度高。长江经济带覆盖上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南等11个省市，面积约205万平方公里，人口和生产总值均超过全国的40%，经济、生态地位突出。2018年以来，总书记多次表示关注，长江经济带生态保护政策频出，长江生态大保护成为环保行业重要投资领域。
长江经济带三类污染问题突出，长江生态保护任重道远。生态环境部指出长江经济带存在流域整体性保护不足；污染物排放量大，饮用水安全保障压力大；部分区域发展与保护矛盾突出，环境污染形势严峻等问题；具体涉及到流域治理、化工企业整治、重金属污染治理等多方面。截止2019年底，长江流域水质优良率已达到了91.7%，60%存在问题的三磷企业已经完成了整治，但仍然存在大量未完成整改的问题，环境修复任重道远。
国家绿色发展基金很大程度上缓解环保领域资金、融资问题。国家绿色发展基金成立后将解决政府和社会主体环保资金投入不足的难题，推动环保产业中长期健康持续发展。基金成立有望提升长江经济带固废和节能领域投资需求；首期将主要投向长江经济带11省，筹备组组长表示目前已对固废处理、垃圾焚烧、清洁能源、电池回收利用、充电桩等十几个细分行业进行分析和研究。考虑到三峡集团在长江生态大保护水环境治理领域已进行大量投资，结合上述研究方向，国家绿色发展基金可能更多投向固废处置、环境修复和节能等领域。建议关注：上海环境、伟明环保、旺能环境、维尔利、兴蓉环境等。
风险提示：绿色发展基金投资进度不及预期；长江经济带相关政策推进进度不及预期；疫情反复风险。
基本金属：据周内统计局公布数据显示，国内二季度GDP由负转正，单季同比增长3.2%，显示国内疫情防控效果显现，经济复苏势头良好；地产（投资、新开工、竣工）及基建数据亦延续修复态势，有望持续拉动基本金属需求。此外，考虑到供给扰动担忧尚难消除，主要金属品种（铜、铝）库存仍处于历史低位水平，预计价格将呈偏强运行格局。
贵金属：美国疫情防控形势依然较为严峻，单日新增确诊人数居高不下，经济复苏进程或受拖累，货币政策大概率延续宽松基调，名义利率水平料将维持低位。此外，本周公布的美国CPI数据超预期，通胀预期升温，实际利率进一步走低，金银等贵金属价格。白银阶段性配置价值或高于黄金，一是金银比回归的驱动，二是全球经济缓慢复苏对其工业需求的提振。
小金属：当前钴锂价格处于历史低位水平，叠加供给扰动加剧及需求复苏进程提速，预计供需格局将逐步边际好转，金属价格拐点或加速到来。
投资建议
有色金属各板块估值仍处在历史偏低水平，伴随着金属价格的回暖，相关公司有望收获业绩与估值的双重修复；标的方面建议关注洛阳钼业、云南铜业、天山铝业、明泰铝业。
风险提示：全球及国内经济复苏进程不及预期，疫情超预期蔓延扩散，国际贸易争端进一步扩大。
