来源：光大证券研究
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以SARS为鉴，透析新冠疫情下的医药行业
——新冠肺炎系列跟踪报告之一
林小伟/宋硕 2020-02-02
核心观点
新型冠状病毒肺炎患者持续增加，可能在2月下旬达峰
本次肺炎疫情是由2019-nCoV新型冠状病毒引发，该病毒可通过飞沫和接触传播，平均潜伏期为7天。截至2月1日全国累计确诊14380人，每日新增确诊病例数仍在增加，但新增疑似病例数已经出现下降，我国的疫情防控手段将逐步显现效果。部分流行病学研究预测该次疫情将在2月下旬达到患病人数的峰值。
潜在治疗药物即将推进临床，PHEIC事宜可能短期影响人员出境
吉利德在研新药Remdesivir（瑞德西韦）在美国首例患者的治疗中显示良好的疗效，即将开展国内临床试验，同时多种现有药物的临床试验也正在推进中。WHO将本次疫情定级为PHEIC，可能在短期内对国内出口型医药企业带来一定影响（主要在于人员出境受限制），但随着疫情控制该影响将趋于弱化。
SARS复盘，医药行业趋势及投资路线
行业：整体提速，渠道、品种结构变动。在非典疫情时期，医药行业呈现“整体提速，渠道、品种结构变动”的特点。具体而言，医药行业增速整体提速，利润弹性大于收入。同时，内部渠道和品种都有明显结构变化：渠道方面，药店占比提升，呈现“被动处方外流”；品种方面，诊疗相关药械需求大增，刚需紧急用药需求稳健，非紧急用药受到冲击。
股市投资路线：由抗生素和直接相关标的向外延伸。我们观察历史上医药板块的疫情行情，由于SARS时，国内上市医药产业业务相对集中，当时受益标的集中在抗生素领域，随着上市医药资产的逐步丰富，此后的疫情行情受益标的所在领域也逐步增多。可能是当年SARS行情的市场习惯的延续，在此后的疫情行情中，抗生素从未缺席，往往抗生素板块和与该疾病诊疗方案直接相关的标的领涨，之后，随着市场情绪发酵，疫苗、药店、监护设备等标的跟涨。从更长的时间维度看，业绩兑现的标的最终涨幅较大。
投资建议：
我们沿着新冠病毒的预防、诊断、治疗的全流程梳理了相关的上市公司，建议关注抗生素、抗病毒类（如α-干扰素）、糖皮质激素、预防类药品、口罩、检测试剂盒、药店、疫苗、血制品、Remdesivir产业链等领域标的。
风险分析：
疫情防控效果不及预期；行业提速不及预期；相关公司业绩不及预期。
型疫情之下，医疗卫生体系及产业变革路径
——新冠肺炎系列跟踪报告之二
林小伟/宋硕/经煜甚/吴佳青 2020-07-17
核心观点
SARS等重大疫情催生和完善了我国防疫体系
SARS疫情虽仅持续半年多，但对我国医疗卫生体系及医药产业带来了深远的影响，引发了药品、医疗和支付等几乎产业全环节的变革。药品方面，药监局借势升格为SFDA，“药品加快上市注册”程序应运而生，药监领域改革加速；医疗方面，SARS催生了我国的防疫制度，并且掀起了医院硬件建设浪潮；支付方面，政府卫生支出提速，基本医保走向全民覆盖。在此后的几次疫情中（包括本次新冠疫情），这套全方位的防疫体系发挥了巨大作用，并且将持续完善改进。
以史为鉴，深度复盘疫情带来的医药产业变革
随着政府卫生投入的增加，以及基本医疗保险逐步实现全覆盖，我国卫生总费用持续增长，从2002年的5790亿增加到2018年的5.9万亿，占GDP比重也从4.79%增加到6.57%，这奠定了医药产业的景气基础。另外，政府给予的专项信贷优惠政策也锦上添花。在医药产业稳步增长的同时，内部结构发生着深刻的变化。历史上重大疫情期间，医药制造业整体提速，渠道、品种结构变动。疫情之后，除了医疗防护、医疗设备、疫苗、血制品等疫情防护和诊疗相关产品加速普及之外，一些新业态也借势迎来了产业化“元年”，如2003年的安评CRO、ICL等。
他山之石，发达国家防疫体系借鉴
我国现有的公共卫生防疫制度始于建国初期借鉴的苏联公共卫生防疫模式。但随着国家经济的转型，苏联的防疫体系缺陷逐渐暴露。目前全球范围内，传染病疫情报告与防控制度最完善的国家是美国和日本。新冠疫情之后，我国公共卫生体系更可能向美国模式（以CDC为中心，多部门协同综合管理）和日本模式（迅捷的上报制度与统筹指挥制度）借鉴学习。
展望未来，新冠疫情有望开启新一轮医药产业变革
新冠疫情仍在全球蔓延，我们认为本次疫情之后，卫生总费用占GDP比重将继续提高，医药产业新一轮变革有望开启：互联网医疗受益于政策松绑，以及用户习惯培养；医疗防护受益于全场景防护意识提升；医疗设备受益于医院硬件建设浪潮；疫苗受益于民众接种意愿提升；血制品受益于临床渗透率提升；CRO受益于抗病毒等创新药物研发投入加大；ICL受益于医院检验科室赋能价值得到认可。
投资建议：
疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性。重大疫情之于社会、产业的冲击影响是短期的，然而其带来的产业变革重塑却是深远的，医药产业更是如此。我们认为，医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级，这些领域可能更加值得市场关注。建议关注：互联网医疗、医疗防护、医疗设备、疫苗、血制品、抗病毒药物、CRO、ICL等领域。
风险分析：防控不及预期；行业提速不及预期；政策支持不及预期。
危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路
——新冠肺炎系列报告之三暨血制品行业深度报告
林小伟 2020-05-16
核心观点
疫情之下，公共卫生事件催化血制品行业不断发展
疫情之下，血制品行业影响深远；历史上多次公共卫生事件，如艾滋病、疯牛病、非典等，都对血制品行业的发展成熟起到了明显的促进作用，一方面是监管层面各类法规制度持续完善，另一方面是血制品在临床应用的普及程度、渗透率持续提升。
中国血制品结构不成熟，供需缺口大
从需求终端来看，当前中国血制品的市场与国际相比结构性差异较大，其中人血白蛋白的使用较为成熟，但国内静丙市场份额仅约23%，而其在全球市场份额占比在2016年已经上升到了47.3%；静丙国内适用范围和渗透率仍有待提升，其他小品种也有巨大的成长空间。从供给端来看，中国每年血浆需求量约为14000吨，而国内企业采浆规模仅有9000吨左右，同时血制品企业集中度低、血浆综合利用率与国际水平仍有较大差距，血制品行业将在较长时间内处于相对供不应求的状态。
新冠疫情后的机遇：价格弹性与渗透率提升
此次新冠疫情中，静丙作为危重症患者用药写入诊疗指南在临床上广泛使用，重症使用率约33.5%，促进了产品的普及；中期看，疫情在全球的蔓延可能导致采浆受影响，而临床需求又刚性，供给端收缩有望带来价格弹性，同时以进口为主的人血白蛋白供应若受到影响则会为国内企业释放市场替代空间；长期看，随着人口老龄化和血制品临床渗透率的提升，终端需求将持续拉动，血制品生产企业的规模和集中度将持续提升，有望强者恒强。
投资建议：看好采浆规模大、血浆综合利用率高的企业
新冠疫情有望促进血制品行业加快发展，中长期有望迎来新景气周期；同时血制品行业政策壁垒高、供需缺口长期存在、规模经济效应明显，未来采浆规模大、血浆综合利用率高的龙头企业将具有更明显的竞争优势。推荐华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物、博雅生物。
风险分析：
血制品价格波动的风险；采浆量低于预期；研发进度低于预期。
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