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基本结论
事件：7月12日下午，银信科技发布公告，将于2020年7月15日发行3.914亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
当前债底估值（全价）为83.85元，YTM为3.74%。银信转债期限为6年，债项评级为AA-（联合），票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.70%/1.00%/1.50%/2.50%/3.50%。到期赎回价格为票面面值的118%（含最后一期利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2020/7/10）6.89%作为贴现率估算，纯债价值为83.85元，纯债对应的YTM为3.74%，债底保护一般。
当前平价为105.95元，下修条款对投资者较友好。转股期为自发行结束之日（2020年7月21日）起满6个月后的第一个交易日（2021年1月21日）至转债到期日（2026年7月14日）止，初始转股价9.91元/股，正股银信科技7月13日的收盘价为10.5元，对应转债平价为105.95元。银信转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款对投资者较友好。
预计银信转债上市首日价格在118.37~125.36元之间。按银信科技最新收盘价测算，当前转债平价为105.95元，高于面值。综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在118.37~125.36元区间。
预计原股东优先配售比例为66.30%。银信科技的主要股东包括自然人詹立雄以及中央汇金资产管理有限责任公司、自然人曾丹等，最新持股比例分别为24.73%、2.44%和1.59%，詹立雄为公司控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有60%参与优先配售，预计原股东优先配售比例为66.30%。
预计中签率为0.0022%~0.0033%。银信转债发行总额为3.914亿元，预计原股东优先配售比例为66.30%，剩余网上投资者可申购金额为1.32亿元，预计网上有效申购户数中枢为500万户，平均单户申购金额为100万元，预计网上中签率在0.0022%~0.0033%之间。
整体来看，银信转债当前平价高于面值，下修条款对投资者友好，具有一定的吸引力。银信科技是行业领先的第三方IT运维服务商，业绩增长稳定，在银行业和电信业的IT服务市场拥有一定的市场份额，具备一定的配售价值，预计本次转债打新收益可观，建议积极参与一级申购。
风险提示：市场竞争加剧、正股业绩不及预期等。
7月12日下午，北京银信长远科技股份有限公司（以下简称“银信科技”）发布公告，将于2020年7月15日发行3.914亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于基于容器技术的金融数据中心整合方案产业化项目（16,547.51万元）、AIOps研发中心建设项目（10,852.49万元）和补充流动资金（11,740万元）。以下我们对银信转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。
一、银信转债基本要素分析
当前债底估值（全价）为83.85元，YTM为3.74%。银信转债期限为6年，债项评级为AA-（联合），票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.70%/1.00%/1.50%/2.50%/3.50%。到期赎回价格为票面面值的118%（含最后一期利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率（2020/7/10）6.89%作为贴现率估算，纯债价值为83.85元，纯债对应的YTM为3.74%，债底保护一般。
当前平价为105.95元，下修条款对投资者较友好。转股期为自发行结束之日（2020年7月21日）起满6个月后的第一个交易日（2021年1月21日）至转债到期日（2026年7月14日）止，初始转股价9.91元/股，正股银信科技7月13日的收盘价为10.5元，对应转债平价为105.95元。银信转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款对投资者较友好。
总股本稀释率为8.93%。若按银信转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为8.93%和11.01%，对股本造成的摊薄压力较小。
二、投资申购建议
预计银信转债上市首日价格在118.37~125.36元之间。按银信科技最新收盘价测算，当前转债平价为105.95元，高于面值。
1）参照平价和评级可比标的文灿转债、天目转债和华通转债，当前转股溢价率分别为10.48%、14.28%和11.95%；
2）参照同属计算机板块的博彦转债、思特转债和正元转债，当前转股溢价率分别为9.81%、19.64%和17.38%；
3）参考近期上市的永兴转债、寿先转债和中矿转债，上市首日转股溢价率分别为11.60%、4.01%和5.87%；
3）参考近期上市的润达转债、晨光转债和歌尔转2，上市首日转股溢价率分别为16.01%、18.52%和7.45%；
4）正股估值当前处于历史70%分位，处于行业较低水平，股价弹性一般；
综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在118.37~125.36元区间。
预计原股东优先配售比例为66.30%。银信科技的主要股东包括自然人詹立雄以及中央汇金资产管理有限责任公司、自然人曾丹等，最新持股比例分别为24.73%、2.44%和1.59%，詹立雄为公司控股股东和实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有60%参与优先配售，预计原股东优先配售比例为66.30%。
预计中签率为0.0022%~0.0033%。银信转债发行总额为3.914亿元，预计原股东优先配售比例为66.30%，剩余网上投资者可申购金额为1.32亿元，预计网上有效申购户数中枢为500万户，平均单户申购金额为100万元，预计网上中签率在0.0022%~0.0033%之间。
整体来看，银信转债当前平价高于面值，下修条款对投资者友好，具有一定的吸引力。银信科技是行业领先的第三方IT运维服务商，业绩增长稳定，在银行业和电信业的IT服务市场拥有一定的市场份额，具备一定的配售价值，预计本次转债打新收益可观，建议积极参与一级申购。
三、正股基本面分析
银信科技是一家专业的IT基础设施第三方服务商，主要面向政府和各类企事业单位数据中心IT基础设施提供一站式IT运维整体解决方案及软件产品。公司的业务体系包括提供IT规划咨询、IT基础设施及IT外包服务、系统集成服务和软件产品销售等。
营收和净利润稳健增长。2019/2020Q1公司分别实现营收15.42亿元/3.78亿元，同比增长26.43%/13.50%；实现归母净利润1.35亿元/0.2亿元，同比增长20.14%/4.33%。公司业务规模和经营业绩保持稳健增长。盈利能力方面，2020Q1公司毛利率为21.22%，净利率为5.24%，盈利能力较强。
公司收入以IT 基础设施服务和系统集成为主。IT 基础设施服务和系统集成是公司的两大主要业务，2019年分别实现营收7.13亿元和7.85亿元，占总营收的46.20%和50.9%。2019年公司服务客户总数为1163家，覆盖全国31个省市，其中新增客户数共计336家。新增客户的业务类型主要是支持与维护服务（IT 基础设施服务之一）和系统集成服务。336家新增客户中，286家是单一服务项目客户，50家是多种服务项目客户；新增单一服务客户中，系统集成服务和支持与维护服务的客户各有113家和101家，占比分别为34%和30%。
金融机构IT运维是公司多年深耕的业务主线。公司的数据中心IT基础设施运维服务主要面向银行业和电信业，公司是银行、电信业数据中心IT基础设施第三方服务市场的佼佼者，拥有较强的竞争力。公司目前建立了覆盖全国100多个城市的服务营销网络，凭借优质的服务和性能良好的软件产品，已与中国建设银行、中国农业银行、中国银行、中国工商银行、交通银行、中信银行、华夏银行等客户建立了良好的合作关系。2019年，来自银行业/电信业/政府行业/其他行业的收入分别为10.04亿元/1.40亿元/0.82亿元/3.17亿元，营收占比分别为65.09%/9.08%/5.31%/ 20.52%。
从期间费用看，公司成本管控能力保持相对稳定。随着公司业务规模的增长，各项期间费用总额逐步增长，但期间费用率保持相对稳定，2017-2019年公司的期间费用率分别为16.93%、16.81%和14.73%。
营运能力和偿债能力均有所下滑。公司应收账款的周转率较低，2019年为2.83，较前两年有所提升但水平依然较低；存货方面，公司存货周转率近年来呈下降趋势，2019年存货周转率为9.73，较2018年大幅下降，主要系公司系统集成业务订单增长，发出商品金额大幅增长，使得存货周转率有所下降。公司整体营运能力有所下滑。偿债能力方面， 2019年公司的流动比率和速动比率分别为1.54和1.38，较2018年下滑幅度较大，主要系系统集成业务的增长导致营运资金的需求量增大，而公司主要通过短期借款补充资金需求，从而导致流动比率和速动比率下降，偿债能力减弱。
四、风险提示
市场竞争加剧、正股业绩不及预期等。
