来源：中信证券研究
文｜宋韶灵 胡叶倩雯 徐涛 联系人：董雨翀
公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近几年迎来高速增长，近期公司兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升；此外，近期与日产签订了备忘录，拟联合研发下一代e-POWER动力电池，南京动力电池工厂交付投产。消费和动力，双轮驱动，公司未来有望迎来高成长，给予公司2021年35倍估值，上调目标市值至480亿元（原目标市值384亿），对应目标价30.63元（原目标价为24.5元），维持“买入”评级。
▍收购锂威，实现从Pack到电芯的布局。
公司子公司锂威能源前身为东莞锂威，成立于2011年，主要从事消费类电芯业务。2014年，公司以4000万资金收购东莞锂威20%股权，并随即对东莞锂威进行增资，增资后公司持有东莞锂威51%股权，2018年公司以7.25亿收购东莞锂威49%股权。通过对锂威的收购，公司实现了从Pack业务到电芯业务的布局
▍Pack业务协同初见效，大客户拓展推动业绩增长。
锂威能源消费电芯业务与欣旺达传统模组业务形成深度协同，加速实现客户突破，锂威收入和利润实现快速增长。2013年锂威客户仅为华为、小米、中兴等国内客户。2019年锂威已经进入华为、oppo、 vivo、小米、 Moto、联想、微软、谷歌、传音等知名手机与电脑厂商供应链。2015年锂威实现营业收入2.6亿元，较2014年增长近12倍，体现了业务协同下公司传统模组业务对电芯业务的帮助。2019年公司消费电芯实现收入15.8亿元，2015-2019年年复合增长率57%，实现超行业高速增长，进一步体现收购锂威之后公司业务协同、互相促进的效果。
▍产能扩张明确，转债发行助力成长。2013年锂威产能约为10万只/天。
目前公司产能已超60万只/天，公司扩产计划明确，2020年7月11日，欣旺达浙江锂威消费锂电池项目正式开工，我们预计三期全部建成后年产锂离子电芯2.4亿只、年产锂离子电池模组2.4亿只。近期公司可转债已经发行成功，募资11.2亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目，规划产能9360万只。浙江兰溪项目的开工建设与转债发行成功，将从产能和资金方面保障锂威未来的发展。预计2021/22年公司产能将分别达到80/100万只/天。
▍电芯业务对利润增厚弹性很大。
弹性测算：2019年公司手机与笔记本模组产量合计约为3.8亿只假设至2022年受到笔记本模组出货增长带动，产量增至4.5亿只，基于悲观/中性/乐观的假设，按照2022年分别达到30%/40%/50%自供率测算，电芯价格24元/只，净利率分别为12%/12.5%/13%，则锂威对公司的利润贡献分别为3.9/5.4/7.0亿元，分别占公司2019年归母净利润（7.51亿元）的52%/72%/93%，利润弹性空间大。
▍风险因素：
消费电芯自供率不及预期；动力电池产能投产不及预期；电池类客户拓展不及预期。
▍投资建议：
维持公司2020/2021/2022年净利润预测分别为8.76/13.73/17.59亿元，对应EPS为0.57/0.89/1.14元。公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近几年迎来高速增长，近期公司兰溪消费类电池项目开工建设，产能有望迎来大幅提升；此外，近期与日产签订了备忘录，拟联合研发下一代e-POWER动力电池，南京动力电池工厂交付投产。消费和动力，双轮驱动，公司未来有望迎来高成长，给予公司2021年35倍估值，上调目标市值至480亿元（原目标市值384亿），对应目标价30.63元（原目标价为24.5元），维持“买入”评级。
