6至8月CPI小反弹，但未来一年通胀风险不大——6月通胀数据点评
宏观长春
导读
猪油价格反弹，CPI、PPI 齐升，但后续通胀不会是风险。随着北京疫情反弹、南方洪涝灾害，猪价、蔬菜价格有所反弹，推高6-8月通胀水平，但未来四个季度（2020H2-2021H1），通胀风险无须过于忧虑。
摘要
6-8月，CPI在疫情反复、洪涝灾害和低基数等因素推动下会有所反弹，或在8月反弹至2.8%左右。
在我国房地产+基建投资等传统动能恢复中，PPI 触底后将持续反弹。
未来四个季度（2020H2-2021H1），CPI先下后上，但通胀风险不高，2021上半年不会超过2%。
风险提示：全球经济复苏大超预期，油价明显回升；海外疫情反复致使供应链出现较大问题；汛情显著大幅恶化，农产品价格出现大涨。
正文
一、疫情反复和洪涝灾害致使CPI将在6-8月暂时小幅反弹
6月CPI同比2.5%，略超预期，前值为2.4%，为今年1月以来首次止跌回升。这主要源于食品类CPI同比止跌回升。食品价格上涨11.1%，非食品价格上涨0.3%。而核心CPI均进一步下降，表明经济弱复苏（图1）。自年初以来，核心CPI始终处于低位，提示经济复苏中需求恢复缓慢。
从环比看，2020年3月以来，食品类CPI环比月均快速下降近3.5个点，而6月首次转负为正。总体CPI、非食品CPI、核心CPI均与前期趋势一致，仅降幅略有收窄（图2）。
食品中猪价、菜价是上涨主因，非食品项依旧疲软。食品中，畜肉类价格上涨57.4%，其中猪肉价格上涨81.6%。鲜菜价格上涨4.2%，非食品中，其他用品和服务价格上涨5.1%；生活用品及服务价格持平。食品中，鲜果、蛋类价格下降；非食品中，交通和通信、居住、衣着价格下降。
食品CPI中的主要驱动项是猪肉CPI（图3）。年初以来的猪周期见顶回落主导了食品CPI的回落，而6月食品CPI的小幅回升也主因在猪价回升。猪肉价格上涨主因在二：其一，北京新发地批发市场突现疫情，猪肉进口量大幅减少；其二，6、7月为往年猪肉上涨季节。蔬菜价格上涨主因在短期的极端天气。其一，6月全国多地洪涝使得蔬菜供给大幅减少；其二，疫情亦使得蔬菜批发受阻，菜价暂时上涨。
环比上，食品中，鲜菜价格上涨2.8%，猪肉价格上涨3.6%；非食品中，其他用品和服务价格上涨0.4%；医疗保健价格持平。与2019年同期相比，鲜菜类价格环比大幅上涨，鲜果类价格环比大幅下降。而猪肉以及其他各种肉类均表现与2019年同期相似（图4）。
二、我国传统投资明显加快，PPI低点已过，跌幅将持续收窄
6月PPI同比下降3.0%（图5），降幅较5月收窄0.7个百分点，一方面这是低基数效应所致（图6），另一方面，这主要源于6月原油价格大幅反弹，行业中石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业等行业由降转升（图7），带动南华工业品指数提升。
三、未来四个季度（2020H2-2021H1），CPI先下后上，但整体通胀风险不高
展望下一阶段，食品方面，猪肉供应在7、8月份将偏紧，猪肉价格受到短暂拉升。但由于猪周期见顶，以及后续生猪出栏加速（图8、9），猪肉供应在8月份迎来拐点，下半年至明年上半年都将在下行周期中，下降空间仍然较大。而菜价方面，由于极端天气造成的菜价供应紧张为短期波动，汛期过后影响消退，因此长期并不构成涨价风险。
PPI方面，PPI一般由南华工业品价格和原油价格决定。由于原油价格存在较大不确定性，我们进行三种情景分析：2021年原油价格分别为40美元、50美元、60美元。并且我们价格2021年生猪价格在下行通道中，全年平均为25元/公斤，预计CPI维持在2%以下、PPI在2%-3%，通胀可控，暂不会成为政策核心关注点（图10、11）。
风险提示：全球经济复苏大超预期，油价明显回升；海外疫情反复致使供应链出现较大问题；汛情显著大幅恶化，农产品价格出现大涨。
责任编辑：梁斌 SF055
